财务表现 - 2024年营业收入3,38375亿元同比下降14%归母净利润58671亿元同比下降17%扣非净利润60125亿元同比下降44%加权平均净资产收益率1404%同比下降084个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入69585亿元同比下降211%归母净利润11949亿元同比下降180%扣非净利润11705亿元同比下降289%加权平均净资产收益率280%同比下降074个百分点 [1] 煤炭分部 - 2024年商品煤产量327亿吨同比上涨08%煤炭销售量459亿吨同比上涨21%销售平均价格564元/吨同比下降34%自产煤和外购煤销售价格分别下降38%和38% [1] - 2024年煤炭分部营业收入268618亿元同比下降17%利润总额54365亿元同比下降71%销售毛利率303%同比下降20个百分点 [1] - 2025年Q1自产煤单位售价48445元同比下降838%商品煤产量0825亿吨同比下降11%煤炭分部营业收入51599亿元同比下降257%利润总额10096亿元同比下降166% [2] 发电分部 - 2024年售电量21028亿千瓦时同比增长53%售电价403元/兆瓦时同比下降27%利润总额同比增长20% [2] - 2025年Q1总发电量5042亿千瓦时同比下降107%总售电量4747亿千瓦时同比下降107%毛利率154%同比下降13个百分点利润总额2625亿元同比下降172% [3] 运输及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里同比增长09%铁路分部营业收入43115亿元同比上涨04%煤化工分部营业收入5633亿元同比下降76%毛利率58%同比下降54个百分点 [3] - 2025年Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里同比下降116%毛利率400%同比提升19个百分点航运分部毛利率84%同比下降28个百分点利润总额034亿元同比下降696% [4] 未来发展 - 2024年煤炭分部新街台格庙矿区新项目预计产能1600万吨/年发电分部新建项目资本开支11939亿元包括惠州二期气电等项目 [5] - 2024年拟派发股息现金226元/股分红总额44903亿元分红占归母净利润比例765%同比增长13个百分点 [6]

报告日期：2025 年 5 月 15 日 申银万国期货研究所 首席点评：中美经贸关系竞合窗口期 2025 年 5 月 15 日，中方宣布自即日起暂停对 28 家美国实体的出口管制措施， 同时美方同步撤销对中国商品 91%的关税，保留的 34%关税中 24%暂停加征 90 天。 这场"关税休战"标志着双方在芬太尼关税争端持续两年后首次达成竞合妥协，但 商务部昨日"发现一起查处一起"的强硬表态，以及美方仍保留 10%战略关税的举 措，揭示出博弈远未结束。 国内政策组合拳精准发力，央行降准释放万亿流动性与科技金融 15 条新政形成 共振。0.5 个百分点的全面降准叠加汽车金融公司定向降准，既延续了适度宽松 基调，又精准支持实体产业升级。值得关注的是，4 月企业新发贷款利率降至 3.2% 的历史低位，配合《促进科技金融发展意见》提出的全生命周期金融服务体系， 政策着力点正从总量刺激转向结构优化。 海外市场方面，特朗普政府的"交易艺术"展现新动向。在斩获卡塔尔 2000 亿美 元大单的同时，美国众议院推进数万亿美元减税计划，这种"左手贸易右手财政 "的组合策略无不体现其交易的风格。 当前中美博弈已进入"边打边谈"的新阶 ...

宏观经济与政策 - 国家主席习近平强调当前世界面临多重风险交织叠加，各国需团结协作以维护和平稳定和促进全球发展繁荣 [1] - 国务院关税税则委员会调整对美进口商品加征关税措施，部分税率由34%降至10%，暂停实施24%的加征关税 [6] - 美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为2021年2月以来最低水平 [5] - 一季度国内经济数据表现亮眼，消费和投资成为主要增长动力，服务消费快速恢复 [1] - 海外方面美元走强导致新兴市场面临资本外流压力，主要经济体货币政策走向受关注 [1] 原油市场 - 夜盘油价继续上涨，美国4月CPI同比上涨2.3%，环比由-0.1%转为上涨0.2% [10] - 美国API数据显示上周商业原油库存增加428.7万桶，汽油库存减少137.4万桶，馏分油库存减少367.5万桶 [10] - 库欣地区原油库存减少85万桶，美国石油战略储备增加50万桶至3.996万桶 [10] - 低油价可能给美国制裁委内瑞拉和伊朗提供空间 [10] 航运市场 - 集运欧线06合约收于1465.2点，上涨5.79%，关税缓和带动情绪回暖 [28] - 欧线面临运力供给过剩问题，6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢运力仅1.54万TEU [28] - 对欧货物贸易延续常规性回升，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨 [28] - 传统7-8月旺季预期尚未证伪，关注后续船司提涨进展及货量情况 [28] 股指市场 - 美国科技板块继续上涨，上一交易日股指高开低走，银行板块领涨，国防军工领跌 [8] - 全市成交额1.33万亿元，IH2505和IF2505均上涨0.24%，IC2505下跌0.11%，IM2505下跌0.17% [8] - 5月12日融资余额增加46.14亿元至17970.60亿元，中美关税谈判取得阶段性成果利好股市 [8] - 主要指数估值仍处较低水平，中长期资金入市配置性价比高 [8] 金属市场 - 贵金属因通胀数据公布出现反弹，美国4月CPI年率下降但环比上涨0.2% [15] - 铜价收涨，精矿加工费低位考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好 [16] - 沪铝收涨0.8%，氧化铝供需预计宽松但部分厂商利润较低存在检修 [18] - 沪镍收涨0.16%，印尼镍矿供给偏紧导致价格上升并转移至下游 [19] - 碳酸锂价格持续走弱，盐厂陆续停减产，5月预计供应量环比下降 [20] 黑色系市场 - 煤焦受宏观利好刺激整体修复，动煤成本坍塌引发焦炭入炉煤成本下行 [21] - 铁矿石在供给策变动预期下表现偏弱，但铁水产量仍有回升空间 [22] - 钢材库存延续去化，但5月南方雨季将至可能导致建材需求季节性回落 [23] - 钢材市场面临供增需弱局面，短期出口无明显减量但表需数据下跌明显 [23] 农产品市场 - 油脂夜盘偏强运行，USDA报告利多提振豆系，但国内油厂开机大幅回升 [24] - 马棕4月产量168.59万吨环比增21.52%，库存186.55万吨环比增19.37% [24] - 豆菜粕偏弱运行，美豆产区天气顺利，USDA报告美豆产量及库存低于预估 [25] - 玉米/淀粉短期震荡，中美谈判释放利好但本年度进口量预期不高 [26] - 棉花现货上涨，3128B报价14120较上周涨230，宏观面情绪好转 [27]