投资评级 - 报告对南网能源(003035.SZ)首次覆盖，给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 报告认为南网能源提质增效持续推进，公司业绩稳步增长 [6] 业绩表现与财务预测 - 2026年上半年，南网能源实现营收17.39亿元，同比增长8.48%，归母净利润2.27亿元，同比增长5.97%，毛利率同比提升0.93个百分点至36.01%，经营现金流同比增长19.94% [7] - 报告预测南网能源2026-2028年营业收入分别为41.02亿元、45.71亿元、51.12亿元，同比增长率分别为11.52%、11.44%、11.82% [6] - 报告预测南网能源2026-2028年归母净利润分别为3.76亿元、4.21亿元、4.71亿元，同比增速分别为8.42%、12.02%、11.84% [6][7] - 报告预测南网能源2026-2028年每股收益分别为0.10元、0.11元、0.12元 [6] - 报告预测南网能源2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为5.21%、5.61%、6.01% [6] - 报告预测南网能源2026-2028年市盈率(P/E)分别为56.36倍、50.32倍、44.99倍 [6] 业务板块分析 - 智慧能源业务提质增效，2026年上半年收入9.8亿元，同比增长7.73%，毛利率49.66%，同比上升1个百分点，主要受益于2025年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效 [7] - 南网能源已明确不再新增持有智慧绿电项目，该板块未来增长或将依赖存量项目运营效率提升及多能协同转型 [7] - 节能业务持续增长，2026年上半年新增节能服务面积82.8万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目，节能降碳业务收入4.5亿元，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比上升1.32个百分点 [7] - 综合能源利用收入逐步修复，2026年上半年板块收入2.82亿元，同比增长16.7%，但毛利率下降2.29个百分点至28.03%，增长主要受藤县、赤水生物质项目启机运营后发电量增长带动 [7] - 南能昌菱公司破产重整已获法院受理并指定管理人，不再纳入南网能源合并报表范围，预计增加公司2026年度净利润 [7] 区域拓展 - 2026年上半年，南网能源收入结构中，华南地区收入占比68%，西南地区收入占比12.6%，华东地区收入占比7.6%，华北地区收入占比7.8%，华中地区收入占比4% [7] - 随着南网能源业务持续拓展，公司位于华南地区以外的业务收入逐步释放 [7] 估值对比 - 报告取三峡能源、太阳能、三峡水利作为可比公司，可比公司2027年平均市盈率(PE)为20倍 [7] - 考虑到南网能源业绩稳健增长但估值处于相对高位，首次覆盖给予“增持”评级 [7]