文章核心观点 - 亿腾医药通过反向并购（借壳）控股未盈利的18A生物科技公司嘉和生物，是港股市场首例此类案例 [3][4] - 合并交易中亿腾医药估值6.77亿美元，通过发行约18.21亿新股支付，合并后亿腾医药占股77.43%，嘉和生物原股东占股22.57% [4] - 合并消息公布后嘉和生物股价一度暴涨翻倍至3.25港元，反映市场认可 [4] - 该并购案例具有开创性意义，体现了生物医药行业在融资环境严峻背景下的新生存策略 [5][23] 嘉和生物发展历程 - 公司成立于2007年，是国内第一批生物制药公司，专注于肿瘤及自身免疫药物 [7] - IPO前5年完成6轮融资，高瓴资本为第一大股东（持股35.59%），参与多轮投资 [8] - 2020年上市时获得约1247倍超额认购，发行价24港元，首日市值超140亿港元 [9] - 上市后研发进展缓慢，仅一款生物类似药获批，PD-1上市被否，2023年总收入为零，净利润亏损6.74亿元 [10] - 2024年上半年收入约0.14亿元，净利润亏损1.26亿元，现金结余减少至约10.27亿元 [10] 亿腾医药发展状况 - 公司拥有强劲商业化能力，2022年营收20.74亿元，净利润3.06亿元，较2019年净利润1.51亿元实现翻番 [12] - 三款核心产品占年度总收入近九成，创始人倪昕具有医药销售背景 [12][13] - 2020-2022年销售费用累计15.39亿元，同期研发投入仅约2.62亿元，不足销售费用五分之一 [18] - 自2021年起4次向港交所递表均未成功IPO，IPO前红杉持股约7.4% [15][16] 并购协同效应与行业背景 - 合并实现优势互补：亿腾医药提供商业化平台和现金流，嘉和生物提供研发实力和市场基础 [20] - 合并后新公司股东阵容豪华，汇聚高瓴、淡马锡、奥博、红杉等顶级投资机构 [20] - 2022-2024年港股18A公司上市数量持续下滑（分别为8家、7家、4家），破发率高达75%以上 [22][23] - 当前港股18A公司中多家市值不足10亿港元，可能成为借壳IPO标的 [23]