北京300亿国资并购基金成立 - 北京京国创智算并购股权投资基金（有限合伙）于2025年12月1日成立，出资额为300亿元人民币，位于北京市海淀区 [2][3] - 该基金由北京能源集团有限责任公司认缴出资299.9亿元，北京创新产业投资有限公司及其全资子公司合计认缴出资1000万元 [3] - 基金执行事务合伙人为北京京国创基金管理有限公司，委派代表为何京伟，基金营业期限至2035年11月30日 [3] 政策支持并购重组与反向并购 - 2025年10月29日，北京市七部门发布意见，鼓励设立和运营市场化并购基金，支持并购基金与市级政府投资基金联动，并服务支持企业通过收购上市公司注入优质资产 [5] - 政策认可“反向并购”操作，即非上市公司通过收购上市公司进入资本市场，为创业公司提供了新的资本运作路径 [5][6] - 2025年5月16日，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，鼓励私募基金参与上市公司并购重组，并引入投资期限与锁定期“反向挂钩”机制，投资满48个月的基金锁定期限缩短 [9] 反向并购成为市场新趋势 - 2025年7月，智元机器人通过“协议转让+要约收购”方式获取科创板上市公司上纬新材控制权，截至11月6日，其一致行动人合计持有上纬新材63.6232%的股份 [7] - 2025年3月31日，广东星空科技装备有限公司以8.03亿元收购中旗新材24.97%股份，成为其控股股东 [8] - 多家硬科技明星项目正在研究效仿反向并购模式，这为不满足独立上市门槛的企业提供了参与二级市场的机会，也为投资机构开辟了新的退出路径 [8] 国资并购基金密集设立 - 近期多地国资发力设立并购基金，已有超10个地区发布了支持并购重组与并购基金设立的政策 [10] - 深圳发布行动方案，强调推动私募股权基金通过并购基金等方式参与并购，落实锁定期“反向挂钩”机制，并开展私募基金份额转让试点 [10] - 天津市支持措施指出，支持政府投资基金设立并购母基金，培育并购基金集群，并完善退出渠道 [10] - 除北京300亿基金外，中国太保发起的目标规模300亿元的太保战新并购私募基金（首期100亿元），以及厦门市设立的50亿元产业并购基金均已推进 [11] 并购成为重要退出渠道与机构新焦点 - 并购作为退出渠道的新选择，被众多GP提上日程，2025年许多投资机构新设立了“并购部”专门负责并购交易 [13][14] - 国内并购市场方兴未艾，拥有并购经验的人才紧缺，并购总监等高级职位年薪可达80万至120万元，专门做并购的合伙人年薪可达百万 [15] - 2024年9月18日国务院常务会议指出，要大力发展股权转让、并购市场，鼓励社会资本设立市场化并购母基金，促进创投行业良性循环 [15] 并购市场特征与展望 - 当前主板有超过六成的上市公司市值不足百亿，并购重组业务发展潜力巨大 [11] - 当下的并购需深入到产业和公司经营层面，以提升行业效率，新型“资产+平台”整合模式正在出现 [12] - 在《上市公司重大资产重组管理办法》落地后，预计将有越来越多私募基金参与上市公司并购的重磅交易出现 [16]

文章核心观点 - 亿腾医药通过反向并购（借壳）控股未盈利的18A生物科技公司嘉和生物，是港股市场首例此类案例 [3][4] - 合并交易中亿腾医药估值6.77亿美元，通过发行约18.21亿新股支付，合并后亿腾医药占股77.43%，嘉和生物原股东占股22.57% [4] - 合并消息公布后嘉和生物股价一度暴涨翻倍至3.25港元，反映市场认可 [4] - 该并购案例具有开创性意义，体现了生物医药行业在融资环境严峻背景下的新生存策略 [5][23] 嘉和生物发展历程 - 公司成立于2007年，是国内第一批生物制药公司，专注于肿瘤及自身免疫药物 [7] - IPO前5年完成6轮融资，高瓴资本为第一大股东（持股35.59%），参与多轮投资 [8] - 2020年上市时获得约1247倍超额认购，发行价24港元，首日市值超140亿港元 [9] - 上市后研发进展缓慢，仅一款生物类似药获批，PD-1上市被否，2023年总收入为零，净利润亏损6.74亿元 [10] - 2024年上半年收入约0.14亿元，净利润亏损1.26亿元，现金结余减少至约10.27亿元 [10] 亿腾医药发展状况 - 公司拥有强劲商业化能力，2022年营收20.74亿元，净利润3.06亿元，较2019年净利润1.51亿元实现翻番 [12] - 三款核心产品占年度总收入近九成，创始人倪昕具有医药销售背景 [12][13] - 2020-2022年销售费用累计15.39亿元，同期研发投入仅约2.62亿元，不足销售费用五分之一 [18] - 自2021年起4次向港交所递表均未成功IPO，IPO前红杉持股约7.4% [15][16] 并购协同效应与行业背景 - 合并实现优势互补：亿腾医药提供商业化平台和现金流，嘉和生物提供研发实力和市场基础 [20] - 合并后新公司股东阵容豪华，汇聚高瓴、淡马锡、奥博、红杉等顶级投资机构 [20] - 2022-2024年港股18A公司上市数量持续下滑（分别为8家、7家、4家），破发率高达75%以上 [22][23] - 当前港股18A公司中多家市值不足10亿港元，可能成为借壳IPO标的 [23]

政策动向 - 深圳发布行动方案推动私募股权基金通过直接投资、并购基金、资产证券化等方式参与并购整合并落实锁定期"反向挂钩"机制[1] - 天津支持政府投资基金设立并购母基金以培育并购基金集群并创新"并购+"组合融资工具[1] - 北京明确服务支持企业依法收购上市公司、注入优质资产以及支持拟上市企业通过IPO或并购重组上市[2] 反向并购案例 - 智元机器人通过协议转让加要约收购方式获取上纬新材控制权持股比例达58.6232%[3] - 星空科技以8.03亿元收购中旗新材24.97%股份成为控股股东[4] - 硬科技明星项目正研究效仿反向并购模式以参与二级市场[5] 法规环境 - 证监会重组办法鼓励私募投资基金参与上市公司并购重组并引入锁定期"反向挂钩"安排[6] - 私募基金投资期限满48个月锁定期限由12个月缩短为6个月重组上市中部分股东锁定期由24个月缩短为12个月[6] - 主板超六成上市公司市值不足百亿为并购重组业务提供巨大发展潜力[6] 并购基金投资逻辑 - 当前并购需深入产业维度思考如何消除无效竞争并提升行业效率而非简单金融操作[7] - 并购市场核心模式包括收购上市公司大额股权或联合产业龙头收购非上市资产并对接上市公司平台[7] - 并购应聚焦存量产业优化升级和新兴领域增量整合并以产业链思维推动横向或纵向整合[8] 市场展望 - 国务院常务会议指出要大力发展股权转让、并购市场并鼓励设立市场化并购母基金[8] - 预计私募基金参与上市公司并购及优质非上市公司收购上市公司的案例将增多[8] - 股权投资机构正从纯财务投资者向产业化转型强调投后赋能与资源整合能力[6]

公司概况 * Crescent Biopharma是一家专注于肿瘤学领域的生物技术公司 其愿景是建立世界领先的生物技术肿瘤学专营权 采用双轨策略 包括新一代双特异性抗体业务和抗体药物偶联物(ADC)业务[2][3] * 公司通过反向合并上市 以在生物技术公司IPO市场艰难的情况下更广泛地接触资本和股东 公司于6月中旬开始交易[4] 核心资产CR-001（双特异性抗体） * CR-001是一种VEGF/PD-1双特异性抗体 被公司视为下一代双特异性药物 其结构与已获验证的IBI-NSCEMAB（信达生物的信迪利单抗？）极为相似 旨在利用其经过多个随机3期试验验证的功能[3][14][15] * 公司对CR-001进行了创新 在Fc区引入了新的氨基酸链 从而获得了更高的稳定性和高浓度 这有望帮助其制造能力和生命周期管理[15][19] * 临床前数据显示其药理学与IBI-NSCEMAB非常相似 公司计划通过临床阶段逐步证明其功能对比[19][21] * 公司认为该类药物的市场已成熟 适合进行市场替代(cannibalization)[3] 研发策略与临床开发计划 * **研发策略**：公司采取“快速跟随者”(fast follower)和“同类第一”(first in class)相结合的策略 希望在至少一个适应症上建立first in class的桥头堡 同时在肺癌等领域作为fast follower也很有意义[27] * **CR-001临床开发时间表**： * 研究性新药申请(IND)计划在2024年第四季度提交[7][15] * 首次人体试验将于2025年第一季度初启动[7] * 初步的1期数据预计最早在2026年第四季度或2027年第一季度公布[7] * **临床试验设计**： * 1期试验将是针对实体瘤患者的全球性研究 在美国和非美国地区（包括欧洲和其他主要大洲）的站点进行 旨在生成全球数据 以了解药物在不同人群（如亚洲与西方人群）中的表现 并满足美国FDA的注册要求[32][37][38] * 试验将包括剂量递增部分 并计划在特定肿瘤类型中招募更多患者 以收集安全性、耐受性、药代动力学(PK)、药效学(PD)以及抗肿瘤活性数据[32] * 公司将寻求与监管机构讨论 希望从可能有效的剂量开始 以缩短时间线[34][35] * 剂量扩展阶段将专注于胸腺癌、胃肠道癌和妇科癌症这三个领域 选择依据是PD-1和VEGF抑制剂在这些领域已有成功 或存在未满足的需求[43][44] * **数据关注点**：公司正密切关注竞争对手的数据发布 如世界肺癌大会(WCLC)上的Harmony数据 ESMO上的Harmony 3和Harmony 6数据 以及更成熟的OS数据 这些竞争情报将用于优化其开发策略[24][25] 抗体药物偶联物(ADC)业务 * 公司拥有ADC业务板块 其第一个ADC项目（未披露靶点）计划于2026年中期进入临床[3][7][52] * ADC靶点并非全新靶点 公司初期不会从新颖靶点开始 但会通过已知靶点寻求差异化 差异点可能在于抗体、连接子(linker)或有效载荷(payload) 并可能考虑与CR-001联合使用[52][55][56] * 公司计划在适当的时候 可能通过业务发展(BD)合作讨论或业务进程 更多地披露ADC靶点和策略 目前并无迫切性[58] 财务状况与资金跑道 * 公司现金跑道可支撑至2027年 资金状况强劲 足以支撑其初始的1期数据生成[7] 合作与竞争格局 * 公司对竞争持欢迎态度 并相信凭借其双轨策略可以独立竞争[50] * 公司也在进行关于合作的深入讨论 包括针对CR-001的特定合作 或通过合作（例如在中国市场或与其他ADC组合）加速产品组合开发 合作的时间点和价值获取是关键考量[50][51] * 在VEGF/PD-1双特异性领域 公司认为自己是与IBI-NSCEMAB最相似的公司 并且市场主导者的策略也验证了其方法[18]

核心事件 - 钧御工程集团与王茅酒业集团达成合作备忘录 计划通过反向并购使王茅酒业成为中国首家在美股上市的白酒企业 [1][2][4] - 该合作引发行业关注并存在争议 因网络存在其他"第一股"说法且王茅酒业参保员工数为0 [1] 合作背景与动机 - 钧御工程主营香港土石方运输服务 此次合作是其多元化战略的一部分 计划保留王茅酒业独立品牌并借助资源进行全面升级 [2] - 钧御工程2024年7月上市后股价经历剧烈波动 从暴涨近十倍到暴跌近九成 当前股价处于低位且面临纳斯达克退市风险 [4] - 王茅酒业成立于2018年 注册资本1亿元人民币 大股东包括贵州酿怀酒业和柒日鲜米供应链管理公司 但网络知名度低且无官方网站 [4] 业务战略与特点 - 王茅酒业提出科技出海战略 宣称利用AIoT技术改造传统酱酒酿造工艺 并融合NFT数字藏品与AR定制系统 [4] - 公司商业模式对标泡泡玛特 但科技概念与白酒主业关联性存疑 [1][4] - 反向并购区别于A股借壳上市 流程更短成本更低 是非上市公司获取上市地位的新途径 [1] 市场影响与意义 - 合作可能为钧御工程避免退市提供机会 同时提升王茅酒业知名度和形象 [4] - 此举为国内企业赴美上市提供新思路 可能推动更多跨界合作和创新模式涌现 [4]

核心交易结构 - 钧御工程与王茅酒业达成反向并购合作备忘录 计划使王茅酒业成为"中国白酒美股第一股" [1] - 反向并购通过非上市公司收购上市公司控制权后 由上市公司反向收购非上市公司的资产和业务 [1] - 钧御工程计划保留王茅酒业独立品牌运营 并利用自身资源助其品牌升级及拓展东南亚和北美市场 [2] 交易主体背景 - 钧御工程为开曼注册公司 主营香港土石方运输服务 与白酒行业无直接关联 [4] - 王茅酒业成立于2018年 注册资本1亿元人民币 主要从事酒类和预包装食品销售 [4] - 王茅酒业参保员工人数显示为0人 网络知名度较低且无官方网站 [1][4] 资本市场表现 - 钧御工程2024年7月纳斯达克上市后股价大幅波动 从"妖股"变为"仙股" [4] - 股价曾在2024年11月26日单日暴涨918.6%至107.36美元/股 次日暴跌98.46%至1.65美元/股 [4] - 当前股价约0.5美元 面临纳斯达克退市风险 [4] 业务战略规划 - 王茅酒业自称具备年产3000多吨酱香型白酒生产能力 [5] - 公司提出科技赋能战略 包括用AIoT改造酿造工艺 融合NFT与AR开创双消费模式 [5] - 商业模式对标泡泡玛特 采用科技出海策略但引发外界质疑 [1][5] 行业影响 - 该合作被视为中国白酒行业另辟蹊径瞄准美股市场的新尝试 [1] - 为国内企业提供赴美上市新思路 但"第一股"头衔存在网络争议 [1][5]

反向并购模式兴起 - 创业公司反向并购上市公司成为一级市场新趋势 智元机器人以21亿元收购上纬新材至少63 62%股权 控股股东变更为智元恒岳 实际控制人变更为智元CEO邓泰华 [2] - 星空科技以8 03亿元收购中旗新材24 97%股份 一致行动人增持至29 98% 实控人变更为半导体领域贺荣明 [2] - 硬科技明星项目正研究效仿该模式 为不满足独立上市门槛的企业提供二级市场参与途径 同时为投资机构开辟退出新路 [3] 并购基金市场动态 - 国资并购基金密集成立 超10个地区发布支持并购重组与并购基金设立政策 [5] - 中国太保设立太保战新并购私募基金 目标规模300亿元 首期100亿元 聚焦上海国资改革 其中50%资金将配置子基金 [6] - 主板超六成上市公司市值不足百亿 并购重组业务发展潜力巨大 多地探索并购招商 [6] 投资机构并购实践 - 启明创投拟设立并购基金以4 52亿元收购天迈科技26 10%股份 成为控股股东 启明创投管理资产总额达95亿美元 [8] - 合肥瑞丞私募基金拟设立基金以15 75亿元收购鸿合科技25%股份 取得控制权 为首单产业资本CVC发起的上市公司收购案 [11] - IDG资本、基石资本等曾通过并购控股上市公司 近期政策支持下相关实践增多 投资机构积极布局 [12][13] 政策支持与行业影响 - 证监会"924新政"明确支持私募基金以产业整合为目的收购上市公司 天迈科技案例或成新政后首例纯投资机构收购案 [10] - 《重组办法》引入私募基金"反向挂钩"安排 投资期限满48个月锁定期缩短 利好退出 [15][16] - 国务院常务会议提出发展并购市场 鼓励设立市场化并购母基金 促进创投行业良性循环 [20] 行业人才与组织变化 - 多家GP新设"并购部" 专门负责并购交易 并购人才年薪可达80万至120万元 [18][19] - 投资机构从纯财务投资者向产业化转型 强调投后赋能与资源整合能力 [16] - 并购招商成为国资招商新打法 实现更具确定性的招商效果 [7]

波场借壳上市交易 - 波场与纳斯达克上市公司SRM Entertainment达成反向并购协议 新实体将注入价值2.1亿美元代币资产并更名为"Tron Inc" [1] - 交易由特朗普家族关联的Dominari证券公司操盘 该公司总部位于特朗普大厦 特朗普两子加入其母公司顾问委员会 [1] - 壳公司SRM Entertainment股价在消息刺激下隔夜暴涨647% [1] - 新公司将采用MicroStrategy战术 购买并持有Tron代币 打造为加杠杆的数字资产投资工具 [4] 孙宇晨与监管动态 - 孙宇晨长期被视为加密行业最具争议人物 以炒作手段闻名 包括460万美元拍下巴菲特午餐后爽约 620万美元购买并当众吃掉香蕉艺术品 [5] - 近期高调出席特朗普币圈晚宴 作为"榜一大哥"获赠价值10万美元特朗普金表 [5][6] - 2023年SEC曾指控孙宇晨及旗下公司销售未注册证券并操纵市场 但在特朗普释放宽松监管信号后 SEC与孙宇晨于今年2月共同提交暂停诉讼动议 [6] 特朗普家族关联 - 操盘方Dominari证券与特朗普家族关系密切 特朗普长子与次子于今年2月加入其母公司顾问委员会 [1] - 消息公布前Dominari母公司股价出现580%异常涨幅引发监管关注 [1] - 知情人士透露特朗普次子埃里克预计将在新成立的"Tron Inc"中担任重要职务 [1]