投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 报告公司产品的景气度与棕榈油高度关联，受益于棕榈油大周期修复，公司业绩在2025年第三季度实现大幅改善 [1][4] - 棕榈油价格回升推动公司产品价格及毛利逐步修复，棕榈油受益于印尼B50政策，处在长周期上升通道中 [4][5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、4.3亿元、5.7亿元，对应市盈率分别为25倍、12倍、9倍 [6] 市场表现与基础数据 - 截至2025年10月30日，收盘价为11.07元，年内最高价/最低价分别为12.48元/7.62元，总市值为52.07亿元 [2] - 基本每股收益为0.33元，每股净资产为8.06元，净资产收益率为3.40% [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入96.76亿元，同比增长27.92%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长24.96% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入31.23亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长83.15%，环比大幅增长269.70% [4] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为0.54亿元，同比增长112.34%，环比大幅增长529.67% [4] 行业背景与驱动因素 - 棕榈油产业链景气度提升，相关上市公司如First Resources、Bumitama Agri、Kencana Agri在2025年初至10月29日股价分别上涨30.2%、58.9%、262.5% [4] - 2025年上半年，First Resources净利润同比增长43.6%，Bumitama净利润同比增长47.8%，Kencana净利润同比大幅增长1623.1% [4] - 2025年第三季度马来西亚棕榈油均价为1062美元/吨，同比增长13.92%，环比增长5.95% [5] - 印尼政府正考虑将毛棕榈油出口税从当前的10%提高至15%，旨在为B40向B50生物柴油计划过渡筹集专项资金 [5] - 若B50计划在2026年实施，年需求棕油制生物燃料将跃升至2010万千升，较B40计划需求增幅显著，可能长期结构性减少全球棕榈油出口供应 [5] 公司盈利能力改善 - 公司2025年第三季度毛利率为6.95%，环比提升0.78个百分点，净利率为1.59%，环比提升1.35个百分点 [5] - 随着棕榈油相关产业的逐步修复，公司的盈利能力预计将有很大改善空间 [5] 财务预测摘要 - 预计营业收入从2024年的107.92亿元增长至2027年的177.37亿元 [9] - 预计归属母公司净利润从2024年的1.35亿元增长至2027年的5.66亿元 [9] - 预计毛利率从2024年的6.9%提升至2027年的9.4%，净利率从2024年的1.3%提升至2027年的3.2% [9] - 预计净资产收益率从2024年的3.3%提升至2027年的11.7% [9]