投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 装饰板材收入承压但盈利能力同比改善 装饰材料业务收入同比下降9.05% 其中板材产品收入同比下降16.45% 板材品牌使用费同比下降15.64% 但通过强化成本管控 销售毛利率达18.27% 同比提升0.8个百分点[8] - 定制家居业务保持小幅增长 全屋定制收入同比增长4.46%至6.21亿元 工程定制业务主动控制规模 裕丰汉唐收入同比下降60.45%至0.53亿元[8] - 渠道建设持续推进 装饰材料业务完成乡镇店招商847家 期末乡镇店达2481家 较年初增加超300家 同时加强家具厂渠道合作粘性[8] - 维持高分红政策 2025年中期拟每10股派现2.8元 分红率约86%[8] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为7.54亿元、8.77亿元和9.58亿元 对应PE为11.6X、9.98X和9.15X[8] 财务表现 - 2025年上半年营收36.34亿元 同比下降7.01% 归母净利润2.68亿元 同比增长9.71%[8] - 第二季度营收23.63亿元 同比下降2.55% 归母净利润1.67亿元 同比增长7.15%[8] - 期间费用率有所上升 销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.18、0.06、0和0.12个百分点[8] - 经营性现金流净额1.07亿元 较上年同期2.78亿元有所下降 主要因收现比同比下降[8] - 预测2025年营收95.32亿元 同比增长3.74% 归母净利润7.54亿元 同比增长28.90%[1] 业务板块分析 - 装饰材料业务收入29.85亿元 同比下降9.05% 但毛利率提升0.85个百分点[8] - 定制家居业务毛利率同比下降1.19个百分点[8] - 其他装饰材料占比提高拉动整体毛利率提升[8] 估值指标 - 当前股价10.53元 对应2025年预测PE 11.6倍[1] - 市净率2.84倍 流通市值77.51亿元 总市值87.37亿元[5] - 每股净资产3.70元 资产负债率44.23%[6]

财务表现 - 2024年公司实现营收91.89亿元，同比+1.39%，归母净利润5.85亿元，同比-15.11% [1] - 2025Q1营收12.71亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.22% [1] - 2024年销售毛利率18.1%，同比-0.32pct，定制家居业务毛利率同比下降2.29pct [2] - 2024年期间费用率中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct [2] - 2024年信用减值损失-2.8亿元、资产减值损失-1.45亿元，合计较上年多计提1.89亿元 [2] 业务表现 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比+7.99%，其中板材产品收入47.7亿元，同比+7.57% [1] - 板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比+14.18% [1] - 全屋定制业务收入7.07亿元，同比+18.49%，裕丰汉唐收入6.1亿元，同比-46.81% [1] - 2024年完成乡镇店建设1413家，年末乡镇店总数达2152家 [1] - 经销商体系合作家具厂客户约2万多家 [1] 现金流与分红 - 2024年经营活动现金净流量11.52亿元，上年同期为+19.1亿元 [2] - 2024年报拟每10股派发现金红利3.2元（含税），全年合计分红率达84% [2] 战略与展望 - 公司持续推动渠道下沉，加速乡镇市场布局并拓展家具厂、家装公司等渠道 [1][3] - 定制家居业务零售坚持中高端定位，工程业务优化客户结构 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（原2025-2026年前值为8.39/9.49亿元） [3]