核心观点 - 公司2025财年前三财季（4-12月）销售额与净利润均创9个月历史新高，但预测第四财季因日本建筑新规影响，各项数据将面临显著下滑 [1][7][13] - 公司基于前三财季强劲表现上调了2025全财年业绩指引，但增长主要由前三季度驱动，第四季度预计将出现大幅负增长 [7][13] 财务业绩表现 (2025年4-12月) - **销售额**：实现1926亿日元（约合人民币85.98亿元），同比增长4.5%，创9个月历史新高 [1][2][8] - **营业利润**：实现161亿日元，同比增长25.4% [2][9] - **经常性利润**：实现166亿日元，同比增长25.9% [2][9] - **净利润**：实现127亿日元（约合人民币5.67亿元），同比增长40.4% [1][2][8] - **毛利率提升**：销售总利润率为35.6%，同比提升0.9个百分点 [3][9] - **费用控制**：销售及一般管理费用为524亿日元，同比增长2.8%，费用率从27.7%降至27.2% [3][9] 业绩增长驱动因素 - **新建渠道销售强劲**：前三财季新建渠道销售额达1251亿日元，同比增长6.6% [3][9] - **提价与政策刺激**：增长受益于产品价格上调，以及2025年4月日本建筑基准法修订前的需求提升 [3][9] - **成本与效率优化**：利润增长主要源于原材料成本压缩、库存减少带来的物流费用削减及生产效率提高 [3][9] - **改建渠道疲软**：改建渠道销售额595亿日元，行业普遍增长困难，但公司在9-12月销售额有恢复倾向 [4][10] 分业务板块表现 - **厨房业务**：销售额1173亿日元，同比增长4.9%，占总销售额60.9% [4][5][10] - **浴室业务**：销售额457亿日元，同比增长4.2%，占总销售额23.8% [4][10] - **浴室柜业务**：销售额230亿日元，同比增长8.1%，占总销售额12.0% [4][10] - **新业务**：玻璃熔块业务销售额19亿日元（+6.3%），装饰板材业务4亿日元（-14.3%），海外业务8亿日元（+2.9%） [6][11] 海外市场与运营布局 - **海外代理门店**：截至2025年12月底，海外代理店铺共75家 [6][12] - **中国大陆市场**：代理门店32家，9个月内新增2家 [1][6][12] - **中国台湾市场**：代理门店34家，9个月内新增2家 [6][12] - **越南市场**：代理门店4家，9个月内减少2家 [6][12] - **日本国内运营**：拥有15家工厂、8家物流中心及6560名员工 [6][12] 2025全财年业绩预测与展望 - **全财年预测上调**：预测2025财年（2025年4月-2026年3月）总销售额2510亿日元（约合人民币112.05亿元），同比增长3.1% [7][13] - **全财年利润预测**：预测营业利润178亿日元（+13.8%），经常性利润183亿日元（+14.3%），净利润136亿日元（约合人民币6.07亿元，+22.6%） [7][13] - **第四财季显著下滑**：预期第四财季（2026年1-3月）销售额下滑1.3%，营业利润下滑39.9%，经常性利润下滑41.0%，净利润下滑56.2% [7][13] - **下滑原因**：主要因日本建筑基准法修订可能导致新建独栋住宅工期延后，收入减少，同时改建市场增长困境预计持续 [7][13]

公司股价与市场表现 - 1月20日，兔宝宝股价上涨5.04%，报收14.17元/股，成交额达9829.33万元，换手率为0.96%，总市值为117.58亿元 [1] - 摩根大盘蓝筹股票A（376510）基金在当日因持有兔宝宝股票浮盈约34.2万元 [2] 公司基本情况 - 德华兔宝宝装饰新材股份有限公司成立于2001年12月27日，于2005年5月10日上市，总部位于浙江省德清县 [1] - 公司主营业务涵盖装饰板材、油漆、涂料、胶粘剂、装修五金、墙纸、木皮等装饰材料，以及地板、木门、衣柜、橱柜、家具宅配等产品的生产、销售，并提供电子商务服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：装饰材料占77.04%，柜类占12.15%，品牌使用费占5.54%，地板占3.90%，其他占0.79%，木门占0.58% [1] 基金持仓情况 - 摩根基金旗下摩根大盘蓝筹股票A（376510）基金在第三季度重仓兔宝宝，持有50.29万股，占基金净值比例为3.39%，为其第八大重仓股 [2] - 摩根大盘蓝筹股票A基金成立于2010年12月20日，最新规模为1.58亿元，今年以来收益为0.78%，近一年收益为14.87%，成立以来收益为145.33% [2] - 该基金的基金经理为李恒，其累计任职时间为8年362天，现任基金资产总规模为1.59亿元，任职期间最佳基金回报为215.79%，最差基金回报为-31.9% [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，兔宝宝股价下跌2.01%，报14.14元/股，总市值117.33亿元，成交额8503.41万元，换手率0.81% [1] - 当日主力资金净流出335.42万元，其中大单买入340.85万元（占比4.01%），卖出676.27万元（占比7.95%） [1] - 年初至今股价下跌1.87%，近5个交易日下跌2.48%，但近20日上涨5.37%，近60日上涨25.35% [2] 公司基本概况与主营业务 - 公司全称为德华兔宝宝装饰新材股份有限公司，成立于2001年12月27日，于2005年5月10日上市 [2] - 主营业务涵盖装饰板材、油漆、涂料、胶粘剂、装修五金、墙纸、木皮等装饰材料，以及地板、木门、衣柜、橱柜、家具宅配等产品 [2] - 2025年前三季度主营业务收入构成为：装饰材料77.04%，柜类12.15%，品牌使用费5.54%，地板3.90%，木门0.58%，其他0.79% [2] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材 [2] - 所属概念板块包括社保重仓、养老金概念、中盘、定制家居、融资融券等 [2] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为3.43万户，较上期减少20.59%，人均流通股为21454股，较上期增加25.94% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股761.04万股，较上期增加125.41万股，为第七大股东 [3] - 交银趋势混合A（519702）为新进第十大流通股东，持股651.80万股，而东方阿尔法产业先锋混合A（011704）和国富中小盘股票A（450009）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入63.19亿元，同比减少2.25% [2] - 同期归母净利润为6.29亿元，同比增长30.44% [2] 分红历史 - 自A股上市以来，公司累计派发现金红利29.42亿元 [3] - 近三年累计派现16.00亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 12月31日盘中，公司股价上涨2.04%，报14.48元/股，成交额4632.03万元，换手率0.44%，总市值120.15亿元 [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流入111.35万元，其中大单买入353.39万元（占比7.63%），卖出242.04万元（占比5.23%） [1] - 公司股价今年以来上涨28.28%，近5个交易日上涨2.84%，近20日上涨8.63%，近60日上涨34.82% [2] 公司基本概况与主营业务 - 公司全称为德华兔宝宝装饰新材股份有限公司，成立于2001年12月27日，于2005年5月10日上市 [2] - 公司主营业务涉及装饰板材、油漆、涂料、胶粘剂、装修五金、墙纸、木皮等装饰材料，以及地板、木门、衣柜、橱柜、家具宅配等产品的生产、销售，并提供电子商务服务 [2] - 主营业务收入构成为：装饰材料77.04%，柜类12.15%，品牌使用费5.54%，地板3.90%，其他0.79%，木门0.58% [2] 行业分类与股东结构 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材，所属概念板块包括社保重仓、养老金概念、中盘、定制家居、融资融券等 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.43万户，较上期减少20.59%；人均流通股为21454股，较上期增加25.94% [2] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入63.19亿元，同比减少2.25% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.29亿元，同比增长30.44% [2] 分红历史与机构持仓 - 公司自A股上市后累计派发现金红利29.42亿元，近三年累计派现16.00亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股761.04万股，较上期增加125.41万股 [3] - 交银趋势混合A（519702）为新进第十大流通股东，持股651.80万股；东方阿尔法产业先锋混合A（011704）与国富中小盘股票A（450009）退出十大流通股东之列 [3]

股价表现与公司概况 - 11月20日股价上涨5.36%，报收14.15元/股，总市值达117.41亿元 [1] - 当日成交额为1.09亿元，换手率为1.08% [1] - 公司主营业务收入以装饰材料为主，占比77.04%，其次是柜类产品，占比12.15% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下产品工银美丽城镇股票A（001043）重仓持有兔宝宝100.16万股，占基金净值比例4.7%，为第五大重仓股 [2] - 该基金于11月20日因兔宝宝股价上涨实现约72.12万元浮盈 [2] - 工银美丽城镇股票A基金最新规模为2.25亿元，今年以来收益率为23.37% [2] 基金经理信息 - 工银美丽城镇股票A基金经理为母亚乾，累计任职时间1年106天，现任基金资产总规模14.02亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为46.7%，最差基金回报为-0.8% [3]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中股价上涨2.01%，报13.70元/股，总市值113.68亿元，成交金额4319.26万元，换手率0.43% [1] - 当日主力资金净流出17.88万元，其中大单买入302.54万元（占比7.00%），卖出320.42万元（占比7.42%） [1] - 今年以来股价累计上涨21.37%，近60日涨幅达33.61%，但近5个交易日下跌1.65% [1] 公司基本面与经营业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入63.19亿元，同比减少2.25%，但归母净利润为6.29亿元，同比增长30.44% [2] - 装饰材料是公司核心业务，占主营业务收入77.04%，其次是柜类产品（12.15%）和品牌使用费（5.54%） [1] - 公司A股上市后累计派现29.42亿元，近三年累计派现16.00亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.43万户，较上期减少20.59%，人均流通股增至21454股，增幅25.94% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股761.04万股，较上期增持125.41万股 [3] - 交银趋势混合A（519702）新进第十大流通股东，持股651.80万股，而东方阿尔法产业先锋混合A等退出十大股东之列 [3] 行业与业务定位 - 公司属于申万行业分类中的建筑材料-装修建材-其他建材 [1] - 业务范围涵盖装饰板材、油漆、涂料、胶粘剂、地板、木门、衣柜、橱柜等产品的生产销售及电子商务服务 [1] - 所属概念板块包括社保重仓、定制家居、养老金概念、融资融券、中盘等 [1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司营收63.19亿元，同比下降2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44% [1] - 2025年第三季度单季营收26.84亿元，同比增长5.03%，归母净利润3.61亿元，同比增长51.67% [1] - 前三季度扣非归母净利润3.33亿元，同比下降22.04%，第三季度单季扣非归母净利润9492万元，同比下降50.61% [1] 营收与利润分析 - 公司营收增速逐季改善，Q1、Q2、Q3营收增速分别为-14.30%、-2.55%、+5.03%，Q3恢复正增长 [2] - 归母净利润在营收下降背景下实现增长，主要因参股悍高集团7月上市带来公允价值变动损益增加2.73亿元 [2] - 扣非归母净利润大幅下滑，主要因公司计提商誉减值增加 [2] 盈利能力与现金流 - 前三季度销售毛利率17.60%，同比提升0.29个百分点，期间费用率6.58%，同比上升0.02个百分点 [3] - 前三季度资产减值1.16亿元，同比增加1.02亿元，主要因收购青岛裕丰汉唐计提商誉减值1亿元，信用减值0.94亿元，同比增加677万元 [3] - 归母净利率9.96%，同比提升2.5个百分点，扣非归母净利率5.27%，同比下降1.33个百分点 [3] - 前三季度经营性现金流净流入4.73亿元，同比增长12.67%，Q3单季经营性现金流净流入3.65亿元，同比高增158.24% [3] 业务运营与渠道发展 - 装饰材料业务持续优化渠道运营，加速拓展渠道客户 [4] - 传统零售渠道推进乡镇市场布局，升级板材门店为"板材定制+"门店，提升客单值和盈利能力 [4] - 家具厂渠道不断扩大合作，截至6月末经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [4] - 家装公司渠道推出多种合作模式，目标与全国及地方龙头装企达成战略合作 [4] - 定制家居业务零售端坚持中高端定位，工程端控规模降风险，聚焦优质地产客户并发展工程代理业务 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为92.83亿元、100.56亿元和109.13亿元，同比增长1.03%、8.32%和8.53% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.72亿元、8.57亿元和10.34亿元，同比增长31.84%、11.03%和20.70% [5]

股价与交易表现 - 11月4日盘中股价下跌2.05%，报12.90元/股，成交金额1.10亿元，换手率1.14%，总市值107.04亿元 [1] - 当日主力资金净流入326.59万元，其中特大单净流出5.56万元，大单净流入332.16万元 [1] - 公司股价今年以来上涨14.28%，近5个交易日上涨5.05%，近20日上涨20.90%，近60日上涨32.12% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入63.19亿元，同比减少2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44% [2] - 主营业务收入构成为：装饰材料77.04%，柜类12.15%，品牌使用费5.54%，地板3.90%，其他0.79%，木门0.58% [1] - A股上市后累计派现29.42亿元，近三年累计派现16.00亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.43万户，较上期减少20.59%，人均流通股为21454股，较上期增加25.94% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股761.04万股，较上期增加125.41万股 [3] - 交银趋势混合A为新进第十大流通股东，持股651.80万股，而东方阿尔法产业先锋混合A和国富中小盘股票A退出十大流通股东之列 [3] 行业与业务概况 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材，概念板块包括社保重仓、融资融券、定制家居等 [2] - 公司主营业务涉及装饰板材、油漆、墙体涂料、胶粘剂、装修五金、墙纸、木皮等装饰材料及地板、木门、衣柜等产品的生产、销售，并提供电子商务服务 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 12个月目标价为15.45元，对应2026年预测市盈率（PE）为15倍 [4][9] 核心财务表现与业绩驱动 - 2025年第三季度（Q3）营收为26.84亿元，同比增长5.03%，扭转了前三季度累计营收同比下滑2.25%的趋势，显示季度营收增速逐季改善 [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为6.29亿元，同比增长30.44%，主要得益于参股公司悍高集团上市带来的公允价值变动收益增加2.73亿元 [1][2][3] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.33亿元，同比下降22.04%，主要因计提商誉减值增加，其中收购青岛裕丰汉唐计提商誉减值1亿元 [1][2][3] - 2025年Q3单季度扣非归母净利润为9492万元，同比大幅下降50.61% [1] - 2025年Q3经营性现金流净流入3.65亿元，同比高增158.24%，现金流状况显著改善 [3] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度销售毛利率为17.60%，同比微增0.29个百分点 [3] - 期间费用率为6.58%，与去年同期基本持平 [3] - 归母净利率为9.96%，同比提升2.5个百分点；扣非归母净利率为5.27%，同比下降1.33个百分点 [3] 业务分部与渠道策略 - 装饰材料业务作为板材领域领军企业，持续优化渠道：在传统零售端推进乡镇市场布局，升级“板材定制+”门店；在家具厂渠道，合作客户已达2万多家；在家装公司渠道，与头部装企寻求战略合作 [4][8] - 定制家居业务坚持中高端定位，零售端依托板材影响力，工程端控制规模并聚焦优质地产客户，积极发展工程代理业务以降低风险 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为92.83亿元、100.56亿元、109.13亿元，同比增速分别为1.03%、8.32%、8.53% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.72亿元、8.57亿元、10.34亿元，同比增速分别为31.84%、11.03%、20.70% [9][11] - 基于预测，2025-2027年的动态市盈率（PE）分别为13.2倍、11.9倍、9.9倍 [9]

公司股价表现 - 10月23日股价下跌5.01%，报收12.32元/股，成交额1.15亿元，换手率1.24%，总市值102.23亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年12月27日，于2005年5月10日上市，主营业务涵盖装饰板材、油漆、涂料、胶粘剂、装修五金、墙纸、木皮等装饰材料以及地板、木门、衣柜、橱柜等产品的生产销售和电子商务服务 [1] - 主营业务收入构成：装饰材料占比77.04%，柜类占比12.15%，品牌使用费占比5.54%，地板占比3.90%，其他占比0.79%，木门占比0.58% [1] 主要流通股东情况 - 国富中小盘股票A（450009）在二季度新进成为十大流通股东，持有618.66万股，占流通股比例0.84% [2] - 该基金因公司股价下跌，当日估算浮亏约402.13万元 [2] - 国富中小盘股票A基金最新规模30.17亿元，今年以来收益率为11.57%，近一年收益率为7.53%，成立以来累计收益率为388.6% [2] 相关基金经理信息 - 国富中小盘股票A基金经理为赵晓东，累计任职时间16年55天，现任基金资产总规模187.21亿元 [3] - 赵晓东任职期间最佳基金回报为388.45%，最差基金回报为-15.3% [3]