报告行业投资评级 * 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了明确的“推荐”、“关注”、“增持”、“买入”等积极评级 [2][19][35][37][38][40][41][90] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，航空业正站在行业变化的拐点，供给高度约束、需求具备弹性，航空公司有望迎来“黄金时代”，效益将显著提升 [2][35] * 报告持续看好“油轮黑转白”逻辑，即印度可能减少从俄罗斯进口原油，转而从更远距离的非制裁国家采购，这将增加油运吨海里需求 [2][19] * 报告认为，尽管快递行业需求存在不确定性，但头部企业份额和利润集中的趋势是确定的 [2][38] * 报告指出，高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得全年关注 [2][41] 子行业周观点总结 航运造船 * **油运市场**：VLCC运价高位维持，本周加权平均运价环比小幅上涨**2%**，录得**124,743美元/天**；苏伊士型油轮运价环比下滑**3%**，录得**94,768美元/天**；阿芙拉型油轮运价环比下滑**7%**至**91,146美元/天**；运价受到地缘局势、天气、运力稀缺等多因素影响 [2][21] * **成品油运**：本周MR（中型成品油轮）平均运价环比上涨**31%**至**38,851美元/天**，主要受大西洋市场运价大幅反弹推动，大西洋一揽子运价环比上涨**52%**；LR2（长程2型）运价环比下滑**10%**至**47,703美元/天** [2][22] * **干散货运输**：BDI指数于2月6日录得**1,923点**，环比下滑**10.5%**；海岬型船运价环比下滑**16.8%**，TCE录得**26,468美元/天**；巴拿马型船运价环比下滑**5.2%**，5TC录得**14,865美元/天**；超灵便型船运价环比上涨**3.5%**至**13,958美元/天** [2][23] * **集装箱运输**：SCFI指数于2月6日录得**1,266.56点**，环比下跌**3.8%**；西北欧航线运价环比下滑**1.1%**至**1,403美元/TEU**；地中海线环比下跌**5.5%**至**2,291美元/TEU**；美西航线环比下跌**3.5%**至**1,801美元/FEU**；美东航线下滑**2.9%**至**2,530美元/FEU** [2][24] * **造船板块**：美元边际走强利好造船板块，Q1业绩有望同环比改善 [2][19] * **推荐与关注**：继续推荐油运标的**招商轮船、中远海能、招商南油**，关注美股**ECO**；继续推荐造船标的**中国船舶、中国动力**，关注**ST松发** [2][19] 航空机场 * **核心逻辑**：飞机制造链困境导致全球飞机供给高度约束，飞机老龄化趋势延续；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长确定，更多运力将分配至国际航线 [2][35] * **行业动态**：春运期间多家航司航班量增长，如国航计划执行航班超**7万班次**，同比增长**10.1%**；普惠发动机供应问题可能影响空客产量目标 [36] * **油汇数据**：本周七天移动平均油价为**68.58美元/桶**，环比上涨**4.0%**；人民币兑美元中间价升值**0.13%** [37] * **推荐与关注**：继续推荐关注**中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空**，以及全球飞机租赁公司和业绩改善的机场板块 [2][37] 快递 * **核心观点**：展望2026年，行业头部企业份额、利润集中的趋势确定 [2][38] * **公司动态**：**中通快递**计划发售**15亿美元**可转换优先票据，用于再融资和股份回购；**申通快递**更换总经理 [39] * **推荐与关注**：关注**中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股** [2][38][40] 铁路公路 * **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健韧性 [2][41] * **行业数据**：1月26日—2月1日，国家铁路运输货物**7,610.9万吨**，环比增长**2.27%**；全国高速公路货车通行**5,683万辆**，环比增长**4.75%** [2][41] * **投资主线**：高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得全年关注 [2][41] * **推荐与关注**：关注**大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速**等标的，以及AI+交运主线的**海晨股份** [41] 市场表现与数据 * **指数表现**：报告期内（截至2026年2月6日），交通运输行业指数上涨**1.90%**，跑赢沪深300指数（下跌**1.33%**）**3.23**个百分点 [3] * **子行业涨跌**：航空运输板块涨幅最大，为**8.15%**；原材料供应链服务板块跌幅最大，为**-2.10%** [3][5] * **年初至今涨幅**：自2025年初至报告期末，公路货运子行业累计涨幅最大，为**55.01%**；航空运输累计上涨**16.05%** [8] * **运价指数**：中国沿海干散货运价指数（CCBFI）收于**968.98点**，周下跌**4.50%**；波罗的海干散货指数（BDI）报收于**1,923.00点**，周下跌**0.67%**；波罗的海原油油轮运价指数（BDTI）报收于**1,691.00点**，周上涨**0.71%** [3][27][30] * **高股息标的**：报告列出了A股及港股交运板块的高股息率公司，如A股的**中谷物流**（预期股息率**8.30%**）、**渤海轮渡**（股息率TTM **8.40%**），港股的**中远海控**（股息率TTM **13.28%**）、**海丰国际**（预期股息率**10.15%**）等 [17][18] 重点公司盈利预测 * 报告提供了重点公司的盈利预测与估值表，例如：**中国国航**预计2026年EPS为**0.40元**，对应PE **23倍**；**南方航空**预计2026年EPS为**0.35元**，对应PE **23倍**；**招商轮船**预计2026年EPS为**0.92元**，对应PE **12倍** [90]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 航运市场呈现淡季不淡趋势，油轮与干散货运价表现强劲，造船板块部分公司业绩预告超预期，航空业供给高度约束下有望迎来效益提升拐点 [3][4][5] 子行业周观点总结 航运造船 - **造船板块业绩**：苏美达2025年第四季度归母净利润2.5亿元，同比增长71%，超预期；ST松发第四季度归母净利润11-14亿元，环比第三季度增长5-8亿元，按预告中值计第四季度归母净利润率达14%，环比提升1.6个百分点，超预期；中国船舶第四季度尚未实现原中国重工资产100%并表，关注2026年第一季度完全并表叠加高价订单释放后的业绩弹性 [5][26] - **航运市场趋势**：航运淡季不淡趋势延续，一年期期租租金上涨，VLCC租金上涨2.8%至64,000美元/天，Cape型船租金上涨8.4%至28,700美元/天；美股油散股继续创新高；推荐关注招商轮船、中远海能，新增关注招商南油；美股油轮关注ECO，散货关注CMBT、HSHP [5][26] - **原油运输**：VLCC运价在报告周内周五单日跳涨62%，周加权平均运价环比上涨16%至122,326美元/天；中东-远东运价环比下滑25%至134,834美元/天；苏伊士型原油轮运价环比上涨1%至97,201美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨3%至98,236美元/天；运价高波动主因北半球恶劣天气影响能源需求与运力周转，以及地缘摩擦导致俄罗斯石油出口扰动和黑海战区风险溢价 [5][26] - **成品油运输**：LR2-TC1运价环比上涨1%至52,838美元/天；MR型船平均运价环比上涨11%至29,659美元/天，主因大西洋市场运价大幅反弹（大西洋一揽子运价周环比上涨39%）；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑4%至29,834美元/天 [5][27] - **干散货运输**：波罗的海干散货指数于1月30日报2,148点，环比上周五上涨21.9%；海岬型船运价5TC环比上涨35.8%，TCE录得31,809美元/天，因澳大利亚、巴西及西非货盘释放积极；巴拿马型船运价BPI环比上涨8.1%，5TC录得15,686美元/天，受巴西粮食提前进入出货季支撑；超灵便型船运价BSI-11TC环比上涨4.0%至13,489美元/天 [5][29] - **集装箱运输**：上海出口集装箱运价指数于1月30日报1,316.75点，环比上期下跌9.7%；西北欧航线运价环比下滑11.1%至1,418美元/TEU；地中海航线环比下跌12.0%至2,424美元/TEU；美西航线环比下跌10.4%至1,867美元/FEU；美东航线环比下滑10.0%至2,605美元/FEU；南美航线运价下跌1.9%至1,131美元/TEU；中东波斯湾运价环比下跌22.6%至997美元/TEU；亚洲区域运价普遍调整，泰越线环比下滑12.2%，新马线环比下滑4.7%，菲律宾线环比下滑3.3%，印巴线环比下滑24.5% [5][30] - **造船市场**：新造船价指数报184.30点，周环比下降0.25%，较2025年初下跌2.57%，较2026年初下跌0.19%；其中集装箱船、散货船、油轮价格周环比持平，气体船价周环比下降0.08%，Dry Cargo船价周环比下跌0.67%；20mm钢板价格周环比下降0.36%至3,348元/吨 [26][31] 航空机场 - **核心观点**：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，行业供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线；航空公司效益有望迎来显著提升，步入黄金时代 [5][43] - **业绩预告**：中国东航预计2025年利润总额约2-3亿元，实现税前扭亏；中国国航预计2025年净亏损13-19亿元；南方航空预计2025年归母净利润8-10亿元，同比扭亏为盈；海航控股预计2025年归母净利润18-22亿元，同比扭亏为盈；华夏航空预计2025年归母净利润5-7亿元，同比增长87%至161% [44] - **机场动态**：白云机场预计2025年归母净利润12.8-15.6亿元，同比增长38%至69% [44] - **出入境数据**：2025年全年北京及上海入境游客量较2019年增长16% [44] - **关注标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩改善的机场板块 [5][45] 快递 - **核心观点**：展望2026年，行业需求及反内卷政策存在不确定性，但头部企业份额与利润集中趋势确定；推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性；极兔速递第四季度东南亚及新市场业务量加速增长；顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [5][47] - **行业动态**：中通快递发布《2026年发展赋能及网络要求实施方案》，设立“2亿元服务质量专项奖励”以赋能网点 [47] 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势；高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿全年 [5][49] - **行业数据**：1月19日至25日，国家铁路运输货物7,441.9万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5,425.2万辆，环比下降3.32% [5][49] - **公司动态**：中原高速预计2025年归母净利润约6.12亿元，同比下降30%左右 [49] - **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货；AI+交运主线关注海晨股份 [49] 本周交运行业市场表现总结 - **指数表现**：报告期内（截至2026年1月30日），交通运输行业指数下跌1.40%，跑输沪深300指数（上涨0.08%）1.48个百分点；三级子行业中，航运板块涨幅最大为2.19%，公路货运板块跌幅最大为-5.79% [6][7] - **航运数据**：中国沿海干散货运价指数收于1,014.62点，周下跌0.43%；上海出口集装箱运价指数收于1,316.75点，周下跌9.68%；波罗的海干散货指数报2,148.00点，周上涨7.29%；原油油轮运价指数报1,702.00点，周上涨2.96% [6] - **超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为航运，周超额收益达2.11%；周超额收益最多的公司为中远海能（10.6%）；自月初以来超额收益最多的公司为德邦股份（36.2%） [13] - **年度涨幅**：2026年初以来，A股交通运输行业涨幅前十包括海通发展（22.49%）、中远海能（10.64%）、招商南油（7.89%）等；港股包括德翔海运（8.74%）、浙江沪杭甬（8.22%）等，高股息逻辑受关注 [15] 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为11.93%、预期股息率8.55%，渤海轮渡股息率TTM为8.28%，大秦铁路股息率TTM为4.38%、预期股息率4.12%等 [22] - **港股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为12.93%、预期股息率6.51%，海丰国际股息率TTM为10.63%、预期股息率10.24%，中国船舶租赁股息率TTM为7.20%、预期股息率5.87%等 [24]

文章核心观点 - 洋河股份因业绩大幅下滑而修改其高额现金分红承诺 此举严重打击了市场信心 并引发了对高股息投资策略可持续性的广泛反思 [1] - 事件揭示了缺乏利润支撑的高分红承诺难以持续 投资者应更关注公司基本面的稳健性 同时反映了白酒行业深度调整期中低端酒企面临的严峻挑战 [11] 业绩与财务表现 - 2025年全年归母净利润预计为21.16亿元至25.24亿元 同比大幅下降62.18%至68.3% 创上市以来最大年度跌幅 [1] - 2025年前三季度营业收入同比大幅下滑34.26% [4] - 截至2025年三季度 账面现金为153.91亿元 同比减少28% 经营活动产生的现金流量净额大幅下降72% [4] - 2024年公司净利润为66.73亿元 但当年仍兑现了70亿元分红承诺 已出现分红额大于净利润的“倒挂”现象 [9] 分红政策变动 - 2025年5月 公司通过《2024年度-2026年度现金分红回报规划》 承诺2024至2026年每年现金分红不低于当年净利润的70%且不低于70亿元人民币 [2] - 2025年8月29日 公司再次确认上述分红规划 [2] - 2026年1月23日 公司公布新分红规划 删除了“每年现金分红不低于70亿元”的保底条款 并将分红比例从不低于净利润的70%提高至不低于100% [1][7] 市场反应与影响 - 分红承诺变更引发市场强烈反应 截至2026年1月26日 公司股价较2021年高点下跌超过65% 市值大幅缩水 [1] - 投资者对短期内承诺变更难以接受 批评公司诚信破产 并对高股息股票的“避风港”属性产生质疑 [9][13] - 新分红规划将提交股东大会审议 凭借大股东持股比例 通过几无悬念 [13] 行业背景与公司应对 - 白酒行业整体进入“存量争夺”时代 商务宴请和礼品消费占比下降 个人和家庭消费成为主力 消费者价格敏感度提升 [5] - 洋河股份所处的中端和次高端价格带首当其冲受到冲击 [5] - 为应对行业寒冬 公司自2024年以来采取停货清库存、稳定价盘、配额管控等措施 2025年1月起停止向各线上平台供应海之蓝和天之蓝产品 这些措施在稳定价格的同时也导致了营收萎缩 [7] - 在行业深度调整期 为分红规划预留调整空间已成为头部酒企的通行做法 [9] - 行业寒冬期间 高端白酒降价会传导至中低端 挤压中低端白酒厂商的市场空间 [11]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：公路（高速公路）、铁路、港口、大宗供应链[1] * 公司：皖通高速、山东高速、广深铁路、青岛港、招商港口、唐山港、国贸、建发股份、象屿股份[1][7][8][9] 核心观点与论据 高速公路板块 * **2025年基本面表现**：货运周转量同比提升3.7%，客运量微降但整体平稳[3] 中部通道型省份（江西、安徽、山东）表现优于沿海地区[3] 2025年前三季度板块归母净利润同比增长7%，头部公司增速在0-5%之间，增量由新建、改扩建及收并购驱动[1][3] * **投资逻辑转变**：从过去股息率优先（0+5）向兼顾成长性（3+3）转变[4][5] 当前估值（PE约14倍，PB约1.3倍）较三年均值略低，但需业绩增长支撑[4] 未来关键驱动因素是改扩建和收并购[1][4] * **资金面吸引力**：高速公路盈利模式契合高股息投资需求，对险资具吸引力[1][6] 预计至2027年，五大A股上市险企OCI规模将达1.6万亿元，每年新增2500-5000亿元[1][6] * **推荐标的**： * **皖通高速**：受益于宣广高速改扩建和收购山东高速7%股权，预计2026年业绩增长超10%，股息率近5.5%[1][7] * **山东高速**：受益于京台高速奇迹段改扩建通车提价及几何高速持续改扩建，预计2027年增长较快，2026年股息率具吸引力[1][7] 铁路板块 * 高铁市占率提升，对普铁和短途航班形成替代效应[1][8] * 广深铁路在经济发达地区具备强劲支撑力[1][8] 港口板块 * 2025年全国主要港口吞吐量同比增长4%，集装箱吞吐量同比增长6.31%[1][9] 增长部分归因于中美贸易摩擦导致的抢出口浪潮[8] * 预计2027年欧美市场可能因高基数而下降，但东盟、中东等区域贸易增长可部分抵消影响[9] * **关注标的**：青岛港、招商港口值得关注；唐山港因跌幅大，当前股息率具备吸引力[9] 大宗供应链板块 * 国贸、建发和象屿前三季度表现良好[2][9] * **象屿股份**：同比增长84%，摆脱减值影响，并发布未来三年业绩激励计划；分红比例固定为归母净利润50%左右，当前股息率超4%[2][9] * **建发股份**：金属业务稳定，新拓展咖啡豆、奶制品等消费品类成为新增长点；承诺每股分红0.7元，当前股息率约7%[2][9] 其他重要内容 * 2025年下半年高速公路板块出现明显杀估值现象[4] * 铁路方面，2026年煤炭运输一般，通过百货运输填补了部分下滑量[8] * 基础设施领域（公路、铁路、港口、供应链）均存在结构性改革驱动的发展机会[9]

核心观点 报告认为，建筑行业在2025年呈现显著的内部分化，民营企业凭借跨界转型取得超额收益[4][7][11] 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，基建投资有望打开上升通道，形成“前高后稳”的周期节奏[4][24][27] 未来投资应聚焦三大价值主线：重大工程带来的长期订单、监管强化下的高股息配置价值，以及民企在新兴赛道的成长转型机遇[4] 市场回顾：板块收益率结构分化，建筑民企优势明显 - **板块整体跑输大盘，内部分化显著**：截至2025年11月30日，SW建筑装饰指数涨幅为+8.88%，而沪深300指数涨幅为+18.19%，板块整体收益弱于大盘[4][7] 但行业内不同属性公司表现迥异[7] - **民企表现突出，央企承压**：2025年1月2日至11月27日，建筑类民营企业收益率高达35.6%，远超行业及大盘[4][7] 地方国企收益率为14.96%，与沪深300指数接近[4][7] 建筑类央企收益率则明显承压，仅为-4.51%[4][7] - **民企超额收益源于跨界转型**：收益率排名前十的企业中，除华建集团外均为民营企业[11] 这些企业通过收并购等方式，快速向存储、新能源、AI算力、云计算、光模块等新兴科技领域转型，成为股价主要驱动力[11][12] 例如，时空科技区间涨幅达325%，国晟科技达250%，诚邦股份达213%[12] - **基建投资增速放缓，结构分化**：2025年1-10月，广义基建固定资产投资增速为1.51%，维持小幅正增长[15] 但狭义基建投资（不含电力）累计增速为-0.1%，为2020年8月以来首次负增长[15] 细分行业中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业受风电及水电工程拉动，增速达12.5%[15] 交通运输、仓储和邮政业增速为0.1%，而水利、环境和公共设施管理业固投增速下降至-4.1%[15] - **板块历史呈现“景气期超涨、震荡期趋同”特征**：复盘2004年至2025年，在景气周期中建筑板块弹性显著高于大盘[22] 例如，2007年SW建筑装饰指数单年涨幅达168%，跑赢沪深300[22] 2014年周期中，建筑指数涨幅超80%，显著跑赢沪深300的52.19%[22] 在非景气周期，板块表现与大盘基本同步[22] 规划统筹引导资源配置，投资节奏呈现阶段性规律 - **五年规划呈现“前高后稳”投资节奏**：历史规律显示，五年规划的前2-3年投资强度较高，整体呈现“前期抬升、后期回稳”的运行规律[4][24] 这一特征在“十三五”和“十四五”周期中表现清晰[24] - **重大工程集中铺排是核心驱动力**：规划启动阶段，中央与地方集中下达项目包，带动投资快速上行[27] 项目进入全面施工期后，增速回落至常态区间[27] 周期中后段，政策重心转向质量与资金管控，投资节奏保持平稳[27] - **2026年投资上升通道或再度打开**：2026年作为“十五五”开局之年，预计在规划密集落地与项目储备释放的背景下，投资节奏有望重新进入周期抬升阶段[4][27] 聚焦重大工程、高股息及成长转型，把握未来价值主线 重大工程主线 - **运河航道**：平陆运河、浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河四大项目合计总投资约6211亿元[4][36] 其中，平陆运河（总投资727亿元）计划于2026年底主体建成，截至2025年9月累计完成投资592.5亿元，占总投资81.5%[34][36] 浙赣粤运河规划全长1988公里，总投资预计3200亿元[34][36] - **进藏铁路**：构建“川藏、滇藏、新藏”三向进藏格局，预计总投资超7000亿元[4][40] 川藏铁路雅林段全长约1011公里，估算总投资约3198亿元[39] 滇藏铁路波密-然乌段全长134.5公里，总投资约222.8亿元[39][40] 新藏铁路规划线路长约1980公里，保守测算总投资约3000–3500亿元[40] - **雅下水电工程**：雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，规划装机容量约6000万千瓦，规模相当于2.7个三峡电站[4][43] 假设建筑工程投资占比60%，则对应建筑工程投资规模约7200亿元[43] 按13年建设周期测算，年均建筑工程投资约554亿元[43] - **三峡新通道**：项目静态总投资为766亿元，总工期100个月[4][46] 假设土建工程投资约占50%，则对应土建投资约383.0亿元[46] 高股息主线 - **监管强化分红导向**：自2022年以来，证监会持续完善制度，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，提高股东回报[51] 2025年5月，证监会印发方案推动公募基金从“重规模”向“重回报”转变[51] - **高分红低估值标的配置价值提升**：在此背景下，高分红、低估值的建筑企业配置价值有望持续提升[4][51] 报告列举了部分高股息率公司，如江河集团（股息率6.89%）、安徽建工（5.56%）、中国建筑（5.09%）、四川路桥（4.48%）等[50] 成长转型主线 - **AI算力基建带动洁净室需求**：全球半导体资本支出预计在2025年达1600亿美元，同比增长3%，2026年有望进一步提高[52] 洁净室投资占半导体行业总资本开支的10-20%[55] 中国洁净室行业规模约3100亿元，预计2029年突破5700亿元，年复合增速达11-13%[55] 建议关注标的包括深桑达A、亚翔集成、柏诚股份等[61] - **民企凭借资金优势跨界转型**：2025年行业收益率排名前十的企业中，7家为跨界转型民企[65] 筛选资产负债率不高于60%且货币资金充裕的民企，部分企业已向AI算力、数字基建、新能源储能、低空经济及商业航天等新兴行业转型[65][66] 例如，华设集团向智慧交通及数字基建转型，苏文电能布局新能源储能，矩阵股份布局AIGC领域[66] 建议关注个股 - **四川路桥**：川渝区域优势突出，受益于四川省交通投资稳步增长[70] 公司承诺2025-2027年分红比例不低于当年归母净利润的60%，高股息特征凸显[75] 2025年前三季度累计中标合同971.73亿元，同比增长25.16%[75] - **江河集团**：业绩持续修复，2025年前三季度归母净利润同比增长5.67%[81] 公司发布股东回报规划，承诺2025-2027年现金分红比例不低于80%或每股0.45元孰高，分红比例极高[89] 2025年前三季度新签订单总额222.13亿元，同比增长6.13%[89] - **鸿路钢构**：全面推进智能化焊接改造，有望释放降本增效成果[91] 深度绑定央国企等核心客户，2024年前五大客户营收占比达30.61%[91] - **精工钢构**：海外扩张动能强劲，2025年上半年海外营收同比增长54%，前三季度新签海外订单同比增87%[96] 公司发布规划，明确2025-2027年每年现金分红不低于当期归母净利润的70%或4亿元孰高[96] - **浦东建设**：扎根上海浦东新区，区域财政实力稳健，项目承接与资金环境有利[101] 公司积极向“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”转型，构建“投资+施工”双轮驱动模式[101]

核心观点 - 国元国际给予首钢资源买入评级 目标价3.52港元 公司坐拥三座优质焦煤矿 所产焦煤属稀缺“熊猫煤” 2026年供需趋衡叠加安监趋严 焦煤价格或回归合理中枢并具向上弹性 助力盈利持续修复 公司财务稳健无有息负债 具备高派息与中长期投资价值 [1] 焦煤资源与产能 - 公司在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿 三矿核定产能均为175万吨/年 合计为525万吨/年 [2] - 三矿均配备三个坑口选煤厂和独立的洗煤厂 三个洗煤厂入洗能力总共为630万吨/年 [2] - 公司井田位于河东煤田离柳矿区 该区域为中国优质硬焦煤的主要储量区域之一 出产的焦煤由于其稀缺性及高经济价值 被誉为“熊猫煤” [2] - 公司正在积极推进联山煤化郭家沟煤矿探转采的审批工作 一旦获批投产 将有效解决公司长期资源接续问题 打开新的成长空间 [2] 价格趋势与盈利展望 - 2025年上半年公司精焦煤综合平均实现(含税)售价同比下跌45%至1,067元/吨 [3] - 对标的柳林9号煤车板价在6月低点为970元/吨 2025年11月中旬反弹至高点为1490元/吨 目前最新价格1290元/吨 [3] - 随着Q3价格触底回升 预计下半年公司盈利将有所改善 [3] - 展望2026年 预期焦煤供需整体平衡 在国内查超产且安监趋严形势下 或存在阶段性供应偏紧 带来价格向上弹性 利好公司盈利持续修复 [3] 财务状况与股东回报 - 公司无有息负债 财务稳健 现金流充裕 [4] - 截至2025年6月底 公司银行结余及现金(包括超过3个月定期存款)高达94.56亿港元 [4] - 公司承诺保底分红率40% 但近几年实际派息率平均在80%左右 [4] - 2024年虽然公司盈利下滑 但公司派息率达到100% 处于行业最高水平 [4] - 2025年公司中期派息6港仙 派息率约76% [4] - 2026年公司动态股息率约5.7%具吸引 中长期投资价值显现 [4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [1][6] - **目标价**：3.52港元，较当前现价2.89港元有22%的预计升幅 [1][6] - **核心观点**：报告看好首钢资源2026年盈利改善以及未来联山煤化郭家沟煤矿投产后带来的成长空间，认为其焦煤资源得天独厚，财务稳健且高股息凸显中长期投资价值 [3][5][6] 公司基本概况 - **主营业务**：公司主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤的生产和销售，地处国内优质焦煤矿核心产区山西柳林县 [12] - **股权结构**：主要股东为首钢集团有限公司（持股29.99%）和富德生命人寿保险股份有限公司（持股28.38%） [1][13] - **在产矿井**：在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三矿核定产能均为175万吨/年，合计525万吨/年，并配套有三个洗煤厂，总入洗能力630万吨/年 [3][16][19] - **产量与销量**：2024年原焦煤产量496万吨，精焦煤产量316万吨，自产精焦煤销量313万吨；2025年上半年原焦煤产量225万吨，精焦煤产量129万吨，自产精焦煤销量155万吨 [28][30] - **历史业绩**：2025年上半年，受焦煤价格下行影响，公司实现收入21.01亿港元，同比下降17%，盈利4.04亿港元，同比下降52% [23][26] 行业与市场分析 - **国内供应**：2025年1-10月，中国炼焦煤产量约3.98亿吨，同比增长2%，但中长期新增产能有限，预期供应增长相对有限 [32][36][37] - **海外进口**：2025年1-10月，中国炼焦煤累计进口量9412万吨，同比下降4.8%，其中自美国进口锐减65.7%至291万吨，进口来源向蒙古（占比50%）和俄罗斯（占比28%）集中 [41][42][43] - **下游需求**：下游钢铁需求仍具韧性，2025年1-11月中国累计出口钢材1.077亿吨，同比增长6.7%，预计全年出口有望达1.17亿吨左右 [45] - **价格走势**：2025年焦煤价格大幅波动，公司对标的柳林9号煤车板价在6月低点为970元/吨，11月中旬反弹至高点1490元/吨，目前最新价格为1290元/吨 [4][52] - **价格展望**：预期2026年焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严、海外进口收缩的形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性 [4][52] 公司核心亮点 - **资源禀赋优越**：公司井田位于河东煤田离柳矿区，是中国优质硬焦煤的主要储量区域之一，出产的焦煤被誉为“熊猫煤”，煤种品质稀缺且经济价值高 [3][56] - **成本控制有效**：2025年上半年，在公司产量同比增长17%的情况下，可控现金生产成本（不含折摊及资源税等）同口径大幅下降31%；精煤加工成本进一步下降至44元/吨，期间费用率保持在6%的较低水平 [61][62][64] - **财务稳健现金充裕**：公司无有息负债，截至2025年6月底，银行结余及现金（包括超过3个月定期存款）高达94.56亿港元，充裕的现金流有效保障高分红 [5][67][69] - **高股息政策**：公司承诺保底分红率40%，但近几年实际派息率平均在80%左右，2024年派息率达到100%，处于行业最高水平；预计2026年动态股息率约5.7% [5][71][72] - **未来成长空间**：公司正积极推进联山煤化郭家沟煤矿（权益约44%）探转采的审批工作，该矿核准建设规模为400万吨/年，一旦获批投产，将解决公司长期资源接续问题并打开新的成长空间 [3][17][76] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年收入为35.06亿港元，同比下降30.7%；2026年收入为40.51亿港元，同比增长15.6%；2027年收入为43.28亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **净利润预测**：预计公司2025年归属股东净利润为9.00亿港元，同比下降39.8%；2026年为11.15亿港元，同比增长23.9%；2027年为11.91亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **每股盈利预测**：预计2025年基本每股盈利为17.68港仙，2026年为21.90港仙，2027年为23.40港仙 [7] - **估值水平**：目标价3.52港元对应2026年预测市盈率（PE）为16倍，当前股价2.89港元对应2026年PE为13.2倍 [6][7][83]

行业数据表现 - 12月1日至12月7日国家铁路运输货物8018.9万吨，环比下降2.35% [1] - 同期全国高速公路货车通行5545.4万辆，环比下降1.75% [1] - 铁路货运量及高速公路货车通行量整体具备韧性，保持稳健增长 [1] 高速公路板块投资主线 - 传统的高股息投资主线有望贯穿2025年全年 [1] - 潜在市值管理催化的破净股主线同样值得关注 [1] 交运ETF与内地运输指数 - 交运ETF跟踪内地运输指数，该指数从中国内地市场选取涉及铁路、公路、航空及海运等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数旨在反映交通运输行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股行业代表性强，侧重配置具有稳定现金流和较高市场份额的企业 [1] - 指数全面展现中国交通运输行业的多样化特征与发展趋势 [1]

银行板块市场表现与产品动态 - 截至2025年12月18日14:02，银行ETF天弘(515290)成交3898.39万元，其跟踪的中证银行指数强势上涨1.73% [1] - 中证银行指数成分股表现强势，苏州银行上涨2.97%，上海银行上涨2.96%，渝农商行上涨2.72%，宁波银行、杭州银行等个股跟涨 [1] - 拉长时间看，截至12月17日，银行ETF天弘(515290)近半年规模增长10.99亿元，份额增长8.58亿份，实现显著增长 [1] - 银行ETF天弘(515290)紧密跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [3] 中证A500ETF市场表现与产品亮点 - 截至2025年12月18日，中证A500ETF天弘(159360)盘中换手2.39%，成交4079.85万元，其跟踪的中证A500指数下跌0.47% [1] - 中证A500指数成分股涨跌互现，卫宁健康领涨10.99%，美年健康上涨10.05%，中国卫星上涨7.82% [1] - 中证A500ETF天弘(159360)盘中净申购份额已达900万份，实时申购信息显示申购笔数为3，申购份额为900万 [1][2] - 中证A500ETF天弘紧密跟踪的中证A500指数覆盖A股大中盘优质蓝筹企业，均衡分布于新兴制造、消费升级等核心领域，重点布局先进生产力 [3] - 中证A500指数通过“三级行业龙头优先+ESG负面剔除”机制，覆盖约90个三级行业，同时汇聚千亿巨头及百亿成长龙头，实现行业与市值双平衡 [3] - 该指数深度绑定国家战略产业，全面配置信息技术、高端制造、医药等新质生产力领域，被市场称为“中国版标普500” [3] 相关热点事件 - 中国人民银行将于2025年12月22日在香港招标发行2025年第十期中央银行票据，发行量为人民币400亿元，期限6个月（182天） [3][4] - 南京银行公告称，拟于2025年12月23日全额赎回0.49亿股优先股“南银优1”，并计划于12月22日对该优先股停牌 [4] 机构观点摘要 - 中金公司发布2026年展望称，银行已进入高质量发展阶段，过去一两年少数上市银行利润同比增速录得二位数增长，高股息投资成为主要范式 [4] - 中金公司认为，基准情形下继续看好银行股的绝对收益与相对收益表现，资金主要源自配置需求，银行股的高股息标签愈发得到市场认可 [4] - 光大证券认为，展望后市，新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金积极流入 [5] 天弘基金相关产品列表 - 宽基指数产品包括：创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360) [5] - 行业主题产品包括：恒生科技ETF天弘(520920)、港股科技ETF天弘(159128)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290)、农业ETF天弘(512620)、化工ETF天弘(159133) [5][6] - 商品类产品包括：上海金ETF(159830) [7]

市场开盘表现 - 12月17日A股三大股指开盘分化，沪指跌0.06%报3822.51点，深成指涨0.1%报12927.39点，创业板指涨0.03%报3072.62点，科创50指数涨0.1%报1294.7点 [1] - 养殖业、锂矿、贵金属板块高开，影视院线、商业航天板块调整 [1] - 多只市场焦点股开盘表现各异，例如太阳电缆低开5.87%，茂业商业低开3.63%，百大集团竞价涨停，永辉超市高开4.50% [1] 公司公告与业务动态 - **盛洋科技**：子公司与某全球最大卫星公司签署南美项目合作协议，合作方为总部位于欧洲、具备全轨道卫星组网能力的头部公司，合作已进入合同初步实施阶段 [2] - **航天信息、航天工程、航天长峰**：均发布澄清公告，明确公司主营业务不涉及商业航天 [2] - **协创数据**：拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过90亿元，主要用于为客户提供云算力服务 [2] - **中国能建**：其投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目（松原项目一期）正式投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [3] - **士兰微**：“12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线项目（一期）”已获备案，一期项目投资100亿元，建成后形成月产能2万片 [3] - **中贝通信**：目前公司已运营算力规模超过17000P，为金山云、阶跃星辰等客户提供智算服务 [3] - **中国广核**：合营企业的宁德6号机组已于12月16日进行FCD，开始全面建设，该机组采用华龙一号技术，单台容量1210MW [3] - **华宝新能**：公司全球首款光充火星机器人5000已完成功能样机，该机器人采用追光系统，可自动调节角度和位置进行能源生产与储存 [4] 行业与政策热点 - **商业百货/扩大内需**：国家发改委发文强调坚定实施扩大内需战略，包括提升居民消费意愿和能力，并提出通过提振消费专项行动、稳定大宗消费等方式促进消费 [6] - **AI手机**：中兴商城官网显示，豆包手机助手及合作机型nubia M153已重启F码候补申请通道，恢复产品购买资格 [7] - **存储芯片**：据媒体引用SK海力士内部分析文件，DRAM供应短缺状况可能持续至2028年，比多数主流投行预测的2027年更为严峻 [8] - **智能驾驶**：工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车与北汽极狐成为首批获准企业，标志L3级自动驾驶迈入商业化应用关键一步 [9] - **锂电池**：苏州德加能源科技宣布，因锂电池原材料价格大幅上涨，自12月16日起电池产品售价上调15% [10] - **AI医疗**：AI健康应用正走向主动健康管理，蚂蚁集团旗下“蚂蚁阿福”App发布后下载量猛增，16日冲上苹果应用榜总榜第三，其月活用户已超1500万，每天回答超500万个健康提问 [11] - **数字货币**：商务部办公厅等部门发布通知，鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效 [12] 机构研究观点 - **华泰证券**：11月社零总额同比增长1.3%至约4.4万亿元，增速环比下降1.6个百分点，低于预期，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5% [13] - **华泰证券**：展望未来，随着提振消费专项行动深入及高质量供给增加，国内消费有望延续温和复苏，建议关注国货崛起、AI+消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头等结构性机会 [13] - **中信建投**：11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点，房价下行压力持续 [14][15] - **中信建投**：中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，稳楼市态度明确，积极的财政政策与适度宽松的货币政策有望推动经济增长与房地产市场稳定 [14][15] - **中金公司**：发布2026年展望，认为银行已进入高质量发展阶段，高股息投资成为主要范式，继续看好银行股的绝对收益与相对收益表现 [16]