报告行业投资评级 - **看好** [2] 报告核心观点 - 报告围绕军工行业三大主题展开：反无人机、商业航天、国际军贸 [4] - 在反无人机领域，报告**坚定看好反无人机装备中激光杀伤方向**，认为其边际拦截成本较低，是应对无人机威胁的关键 [4][6][35] - 在商业航天领域，报告认为上海商业航天海上发射技术有限公司的成立、海南发射场建设及国家标准的出台，将推动**商业航天进程或将提速** [4][38] - 在国际军贸领域，报告认为中东冲突刺激了武器装备需求，而中国装备在印巴冲突中的实战表现，将助力**中国军贸破局**，尤其看好主机厂的业绩弹性 [4][64][107][112] 根据相关目录分别进行总结 01 反无人机：无人机战场渗透率稳步提升，坚定看好反无人机装备中激光杀伤方向 - **无人机在现代战争中的重要性凸显**：2026年美以伊冲突中，无人机是伊朗实现非对称打击的核心力量，其成本远低于巡航导弹，用于消耗敌方防空系统性价比高 [9] - **现有拦截方式成本仍高**：乌克兰的拦截无人机价格在1000-3000美元之间，虽低于防空导弹，但**边际拦截成本依旧较高** [13] - **反无人机系统构成**：由探测系统（雷达、光电、无线电等）和杀伤系统（动力学、电子、激光、微波等）组成，可根据需要自由搭配 [18] - **美国在反无人机领域领先**：美国在理论认知、财政支持和战法演练方面较为领先，其《2016年陆军无人机报告》指出全球已有**超过600种**商用无人机被用作军事用途 [21][24] - **中国军工央企广泛布局**：在2024年珠海航展中，航天科技、航天科工、中国电科、兵器装备等集团展示了多款反无人机系统，如“赤焰”激光系统、“天穹”作战体系、FK-3000/4000系统等 [25][26] - **中国上市公司积极布局**：报告梳理了多家在反无人机整机系统、雷达、激光部件、红外探测等环节布局的上市公司，如联创光电、新劲刚、锐科激光、国睿科技等 [28][30] - **市场以地面系统为主**：反无人机系统中，**地面平台占据91%的市场份额**，其中静态平台占58%，单兵负载平台占26%，车载移动平台占16% [32] - **投资建议关注低成本方向**：反无人机产业总体规模较小，建议关注**激光、高功率微波等边际拦截成本较低**的方向 [35] 02 商业航天：上海商业航天海上发射技术有限公司成立，商业航天进程或将提速 - **上海成立商业航天发射公司**：2026年4月30日，五家国央企联合设立**上海商业航天海上发射技术有限公司**，注册资本11亿元，形成了卫星运营、火箭制造、海上平台、产业基地、国有资本的全链条闭环 [40] - **海南发射场建设加速**：海南商业航天发射场(二期)3号工位正在加速建设，建成后与一期工位协同，将助力整个发射场的**年发射能力突破60次** [44] - **国家标准体系出台**：国家航天局印发《商业航天标准体系（1.0版）》，规范产业发展，标志着产业有望告别“作坊式”迈向“规模化量产” [47][48] - **国内组网发射压力巨大**：以星网公司GW星座、垣信卫星“千帆”星座等为代表的国内商业航天项目计划宏大，**2030年前组网卫星需求超1.5万颗**，不考虑补网发射，2030年底前国内待发卫星达**1.68万余颗** [52] - **海外进展迅速构成压力**：SpaceX的Starlink已在2020-2024年间发射**7000余颗**卫星，其“星舰”（Starship）火箭若投入使用，LEO运力达**100吨以上**，将使其组网能力呈指数级提升 [55][56] - **投资关注基础设施建设**：商业航天产业仍处于建设初期，建议优先关注**卫星制造、火箭制造、火箭发射及核心配套服务**环节，以及未来的卫星应用服务链条 [58][62] 03 国际军贸：中东冲突刺激武器装备需求，中国装备高端化自主化将助力军贸破局 - **中东冲突刺激防空系统需求**：2026年2月中东冲突以来，防空系统作用突出，小央视频发布了中国可出口防空系统全套方案，包括红旗-16FE、红旗-17AE等型号 [64][67] - **防空系统拦截率高但要求更高**：冲突中，以色列及盟友的防空系统击落了**超过90%** 的伊朗弹道导弹，但未被拦截的武器仍造成巨大损失，例如对美海军第五舰队总部单次袭击造成损失约**2亿美元** [71][76] - **传统战机与无人机并重**：美国在冲突中执行了**超过8000次**战斗飞行任务，使用了B-2、F-35等传统战机；同时**首次将低成本无人机（LUCAS）投入实战**，其拥有极高的性价比 [80][84] - **导弹消耗属性强**：美军在与伊朗的四周战争中发射了**超850枚**战斧导弹 [93] - **军贸订单与安全局势强相关**：中东地区军贸订单量随冲突爆发而攀升，在第三次、第四次中东战争期间达到空前高度 [94][98] - **美国主导中东军贸市场**：1985-2024年，美国在中东地区军贸出口份额占**50.92%**，中国份额为**3.14%**，排名第7，有较大提升空间 [98] - **飞机是军贸最主要装备**：1985-2024年，中东地区军贸订单中**飞机占比达46.20%**，但中国出口至中东的装备中飞机占比仅为**23.23%**，低于世界平均水平 [99][102] - **中国装备实战表现优异**：2025年印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE战斗机、PL-15导弹（射程超**145公里**）等体系化装备，以0损失击落印度5架有人战机，实战战绩将促进中国装备出口 [103][107] - **军贸商业模式与毛利率**：主机厂与军贸公司共享军贸溢价，军贸成规模的主机厂毛利率较高。例如，中无人机（买断制）2022年军贸毛利率为**27.03%**，航天彩虹（代理制）同期军贸毛利率达**42.65%** [108][111] - **主机厂业绩弹性大**：主机厂是军贸最受益方向，不仅能享受量的增长，还能享受显著溢价，从而改善盈利能力。报告建议关注拥有爆款型号的飞机、导弹、雷达主机厂，如中航沈飞、中航成飞、航天彩虹、中无人机等 [112][113]