涉及的行业与公司 * 行业：家居行业，具体涉及沙发、床垫、定制等品类 [3] * 公司：顾家家居 [1] 核心观点与论据 1 行业与公司基本面拐点 * 家居行业竞争格局分散，顾家家居在沙发品类市场份额约6-7%，床垫品类不足4%，定制品类更低，为龙头企业提供了巨大的整合空间 [3] * 行业价格竞争已趋于底部，企业策略正从单纯的价格战转向供给侧改革 [3] * 顾家家居在2025年率先实现超额增长，成为最早走出行业拐点、进入基本面右侧的公司 [2][3] 2 产品力显著提升，功能沙发为增长引擎 * 功能沙发品类是2025年增长最快的品类，2022-2024年内外销合计复合增速达13.4%，显著高于公司整体及其他品类增速 [2][3] * 2025年上半年，功能沙发内销零售端增长超过50% [2][3] * 产品创新体现在两大方面： * **功能创新**：推出“零靠墙”功能解决空间痛点；推出具备零重力、可充电、智控及NFC操作的智能化产品 [3][4] * **技术迭代**：2026年发布的赫兹S9沙发借鉴汽车座椅技术引入舒压按摩功能，并可通过“灵犀智控”系统实现一键场景化角度调节 [4] * 市场接受度高：2024年推出的赫兹功能沙发上市一年累计销售超3万套，单品销售额占内销沙发总额比例达5%；2026年新发布的四款智能产品（含赫兹S9）24小时内订单量突破1.5万单 [2][4] 3 供应链深度自控优化成本与创新 * 2024年已实现内销功能沙发铁架的完全自制 [2][4] * 2025年底与登峰电器战略合作，未来将提升电机电控的自产能力 [2][4] * 功能沙发的铁架和电机电控合计成本占比超过20%，核心部件自主化有效优化20%以上的成本结构 [2][4] * 核心部件自主研发使公司在产品创新上掌握主导权，是赫兹、云舒等系列产品实现独特功能的核心基础 [4] 4 三大底层核心能力支撑长期发展 * **用户思维与零售信息化系统**：零售系统全面覆盖，通过会员体系积累用户数据，并与小红书等平台合作精准把握年轻用户需求痛点 [5] * **品类融合的渠道体系**：推行MSPI大店化改革，以空间场景化大店为主，融合两个品类以上的门店及全品类大店占比持续提升，使新产品能迅速铺开 [5] * **仓配服一体化体系**： * 2025年该体系对内销零售的覆盖率已达70%左右，2026年目标提升至80%以上 [2][5] * 显著提升经销商效益，部分经销商库存周转率快速提升，库存周期可控制在一个月左右 [2][5] * 提升消费者配送效率，例如赫兹S9首发承诺7天内极速配送 [2][5] * 打通后端生产与前端销售，提升全链路效益 [6] 5 外销业务稳健增长与战略方向 * 外销业务处于稳健增长状态，业务模式包括ODM代工和部分自主品牌运营 [7] * 通过优化海外产能布局，对美国市场的需求覆盖度已较高，基本实现了对关税影响的逐步脱敏 [2][7] * 2025年外销业务实现良好增长，其中非美市场的贡献尤为突出 [7] * 长期战略目标：一是持续提升整体经营盈利能力；二是在产品策略上进行创新，探索在部分新兴区域市场引入中高端及功能性产品的机会，并逐步发展自主品牌 [7] 6 业绩预期与投资价值判断 * 预计在2026年家居需求整体偏弱的背景下，公司业绩仍有望达到21亿元左右，实现约15%至20%的超额增长 [2][7] * 若未来地产及消费端需求企稳，公司的复合增长率有望达到15%-20%甚至更高水平 [7] * 当前公司对应2026年的估值约为13-14倍，股息率约4%，具备充足的安全边际 [2][8] * 长期看，随着存量房房龄增长，翻新需求将成为行业未来重要的增量来源之一 [8] 其他重要内容 * **需求结构变化**：尽管2024至2025年新房竣工量降幅较大，但随着2026至2027年降幅预期收窄，以及二手房交易占比已提升至45%-50%，需求结构的变化正在减缓对家居行业总量的冲击 [3] * **自主品牌出海尝试**：在美国市场开展跨境电商业务，在东南亚地区开设名为“KUKA HOME”的大店 [7]