行业政策环境 - 2026年开年，中国房地产市场迎来政策暖风，包括《求是》杂志刊发重磅社评《改善和稳定房地产市场预期》、置换免征个税、公积金利率下调、商业用房首付比例降至30%等“政策组合拳”密集出台 [1] - 一系列利好政策标志着楼市正从“深度调整”迈向“信心重塑”的新阶段 [2] - 在山东，政府发布《关于住房“以旧换新”的指导意见》，推出15条措施以打通一二手市场置换链条，激活改善型住房需求 [2] 公司战略与市场地位 - 保利发展山东公司积极响应国家战略部署，在政策东风下全面提速 [2] - 公司以产品力、服务力、文化力、行动力四维并举，致力于高质量发展 [2] - 保利发展已连续三年登顶全国销售额榜首 [5] - 公司在山东深耕19年，先后开发67个楼盘 [5] 产品体系与项目详情 - 公司拥有成熟完善的“天、悦、和”三大产品系，旨在实现“好房子，为所有人生而生” [7] - **天系产品**：作为产品序列中的巅峰之作，专为时代人物打造，强调与自然、城市、人文的高度对话 [9] - 青岛项目**保利青铁·天珺瑞海地**位于市南黄金地段，拥有稀缺海景资源 [9] - 项目采用三段式公建化立面、一梯一户、奢石精装、高奢泛会所等配置，引入一线城市豪宅的产品逻辑 [10] - 项目配备贝克洛系统窗、七重防水、全屋智能、三衡系统等硬核配置，精准呼应“安全、舒适、绿色、智慧”的好房子标准 [11] - **悦系产品**：服务于都市中坚力量，追求效率与品位 [13] - 青岛项目**保利青铁·都心琅悦**位于城市核心区新都心，紧邻地铁口，配套成熟 [13] - 项目打造529席精装高品质好宅，容积率约2.4，实现户户通透 [14] - 项目配备100%私享电梯厅、约118-168平方米纯粹改善产品，并耗资千万打造宋式园林及75米超大门堂 [14][15] - **和系产品**：回归居住本质，聚焦年轻家庭需求，营造有温度、有文化滋养的社区 [17] - 项目**保利青铁·和著理想地**户型实用性强，得房率高，并通过丰富的社群活动与共享空间设计增强社区凝聚力 [17] 市场营销活动 - 保利发展山东公司推出“海韵争春 开新保利——2026赢春置业行动” [20] - 活动提供“心安五礼·山海家礼”，具体包括 [22][23][24][25][26] - **春归返乡礼**：认购享新春特惠99折，成交赠品牌家电礼 [22] - **春游权益礼**：加2万元即赠车位 [23] - **春邻好友礼**：老业主推荐新客，双方有礼，成交再享重磅回馈 [24] - **春暖成交礼**：月度前列成交客户，额外获赠品牌家电 [25] - **春启到访礼**：新春到访案场，即赠定制开运好礼 [26] 服务体系与文化IP - 公司在山东全面推行“保利好服务”体系，并创新打造文化IP——“四时雅集” [28] - “四时雅集”服务围绕“便捷、情感、雅致、智慧”四大维度构建高品质生活体验 [29] - 公司通过运营“poly理想国”社群，常态化开展音乐节、手作沙龙等活动，并延续“和乐中国”文化IP，将非遗艺术引入社区 [29]

公司战略与信心 - 公司对中国经济发展前景及消费市场恢复增长抱有信心 [1] - 公司战略聚焦于服饰主业并积极拓展业务 [1] - 公司持续加大市场开发与研发投入 [1] 长期发展与投入 - 公司坚持长期主义的发展理念 [1] - 公司进行了充足的广宣投放和研发投入 [1] - 上述投入旨在提升公司品牌力和产品力 [1] - 公司认为这些投入将对未来业绩产生积极影响 [1]

公司战略与品牌发展 - 公司当前聚焦于"极狐"与"享界"双品牌发展战略 [1] - 公司正持续完善产品矩阵、提升产品力与品牌影响力 [1]

行业现状 - 行业整体需求压力较大 [1] - 市场竞争加剧 [1] - 户数增长略显压力 [1] 公司应对策略 - 提升产品力以打造产品竞争优势 [1] - 加速各项业务转型升级应对市场变化 [1] - 节流降费狠抓人效加强风险管控 [1]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.60亿元，同比+54.34% [2][5] - 单二季度营业收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04亿元，同比+86.25% [2][5] - 2025年上半年毛利率达49.71%，同比+1.99pct，归母净利率/扣非归母净利率分别达11.29%/9.91%，同比+2.56/+1.92pct [12] 产品与市场表现 - 科沃斯国内/海外营收分别28/20亿元，同比+35%/52%，添可国内/海外营收分别21/15亿元，同比+6%/13% [12] - 科沃斯海外单二季度同比增长66.6%，欧洲市场同比+89.2%，美国市场同比+86.5% [12] - 洗地机器人国内线上零售额份额达73.1%，洗地机器人收入占科沃斯品牌近60% [12] - 新品类海外收入同比+120.6% [12] 产品与技术优势 - 推出X9系列扫地机采用"滚筒活洗+飓风吸尘"技术，T80系列通过"同价高配"策略提升中端市场份额 [12] - 添可品牌推出多款洗地机新品，艺术家系列带动中高端市场表现 [12] 盈利能力与成本优化 - 服务机器人/智能生活电器毛利率分别49.21%/51.16%，同比+4.41/-2.93pct [12] - 境内/境外毛利率分别49.81%/49.57%，同比+3.69/-3.92pct [12] - 销售/管理/研发/财务费率分别29.99%/3.22%/5.85%/-1.89%，同比+2.12/-0.47/-0.54/-1.59pct [12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为19.49/23.78/27.88亿元，对应PE分别为26.31/21.56/18.39倍 [12] - 产品力提升与出海战略有望持续推动业绩增长 [12]

股价表现 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩表现 - 主品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 电子商务平台2025年第二季度整体流水同比增长约20% [1] 机构观点 - 长江证券认为公司流水延续稳健增长 预计2025年订货会表现较优 全年收入增长确定性较强 [1] - 华鑫证券首次覆盖给予"买入"评级 认为公司质价比与渠道创新双动力支持盈利 [1] 中长期发展前景 - 产品矩阵完善及产品力提升趋势持续 渠道结构不断优化 [1] - 超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极 [1]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入但未披露具体金额，开发业务结算毛利率为14.11%，归属于母公司所有者的净利润为-61.15亿元，主要原因是销售规模下降及资产减值计提 [8] - 公司全年按时足额偿付共约200亿元的公开市场到期债务，坚守财务安全底线 [8] - 年内共交付房屋9.92万户，新获广厦奖10个，国家及行业级奖项15项，打造多个交付质量标杆项目 [9] 业务发展 - 商业物业各购物中心客流、销售坪效保持稳定，写字楼新租续租面积超20万平方米 [10] - 金地威新轻资产拓展签约12个招商代理及研策咨询类项目，长租公寓成熟期项目出租率保持93% [10] - 金地智慧服务在管面积约2.52亿平方米，连续十六年获"中国物业服务综合实力百强企业" [10][11] - 代建业务布局全国超60座城市，累计签约管理面积达3,831万平方米，获"2024年中国代建企业综合实力TOP3"等二十余项行业大奖 [11] 公司治理 - 2024年共召开10次董事会，审议利润分配、银行授信等重要事项 [12] - 完成4项定期报告和62项临时公告，强化非财务经营性信息披露 [13] - 召开两次业绩说明会通过上证路演平台回应投资者关切 [13] 股东大会事项 - 2024年度不进行利润分配，不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [20][21] - 续聘德勤华永会计师事务所为2025年度审计机构，审计报酬583万元 [21][22] - 授权2025年新增担保总额度不超过350亿元，其中为控股子公司担保不超过250亿元，为合联营公司担保不超过100亿元 [22][23][24] - 授权2025年对外财务资助总额度不超过最近一期经审计归母净资产的50%，单笔不超过59.04亿元 [24][25][26] 章程修订 - 根据新《公司法》修订公司章程，主要涉及法定代表人责任、股东权利、公司治理结构等条款 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金珠宝行业 - 公司：潮宏基、老铺黄金、莱绅通灵、曼卡龙、中国黄金、老凤祥、周大生 纪要提到的核心观点和论据 - **行业商业模式转变**：2024 年起黄金珠宝行业商业模式从选品公司向产品公司转变，过去同质化竞争靠水贝代工和加盟商开店增长，2024 年金价上涨使加盟商投资回报率下降，行业净关店 1,169 家，企业增长转向依靠设计和品控 [3]。 - **公司业绩分化**：2025 年一季度老铺黄金收入预计增长三倍以上，潮宏基收入增长 25%、利润增长 44%，莱绅通灵收入增长 53%、利润扭亏为盈，曼卡龙收入增长 43%、利润增长 34%，而中国黄金、老凤祥、周大生收入普遍下滑 30% - 50%，反映产品设计和品控差异 [2][3][4]。 - **潮宏基终端动销表现**：2025 年 1 - 4 月终端动销同比增长 35% - 40%，远超金银珠宝社零 10%的增速，串珠编饰类产品受欢迎，采用手工与机械结合生产，联名 IP 实现差异化，智慧云店系统提升品控 [2][5]。 - **潮宏基同店销售及加盟商情况**：2025 年一季度同店销售同比增长超 35%，4 月增幅达 45%，5 月上旬超 30%，把握高端黄金重新定价、轻量化和古法金赛道趋势，繁华系列审美领先，古法金定价为老铺 85 折，出现头部品牌翻牌现象，单店平均销售额约 600 万，盈利约 440 万，净利率 6% - 7% [2][6]。 - **潮宏基海外扩张预期**：2024 年在马来西亚和泰国开设门店，月销售额均超 100 万，2025 年计划在柬埔寨、新加坡、泰国等地再开 10 家门店，看好东南亚市场，预期盈利能力优于国内，目前海外业务团队有十几人，马来西亚门店自营，泰国门店代理，下半年计划港股募资扩张 [7]。 - **潮宏基未来业绩及市值预期**：一季度业绩现拐点，高附加值繁华系列放量，自产产品比例提升改善毛利率，渠道结构变化降低费用率，净利率提升，预计 2025 年利润达 5 亿元，目标市值 125 亿元，未来三年业绩增速有望维持 25%以上，市值有望翻倍 [3][8]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 潮宏基串珠编饰类产品虽只有 2 - 3 克黄金，但品质要求高 [5]。 - 2025 年二季度自产产品出货占比进一步提高，一口价里自产产品从 50%多提到 70%多，克重里自产产品从 20%提到 25%，预计二季度费用率继续下降 [8]。

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对晨光股份2025年一季报点评，认为公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长、结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰，预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年晨光股份相对沪深300，1M表现为 - 3.9%，3M为3.8%，12M为 - 14.5%；沪深300对应为 - 3.6%、 - 1.1%、4.2% [5] - 2025年4月29日，晨光股份当前价格29.47元，周价格区间25.01 - 40.09元，总市值27,225.22百万，流通市值27,225.22百万，总股本92,382.84万股，流通股本92,382.84万股，日均成交额383.88百万，近一月换手0.76% [5] 财务数据 - 2025Q1，公司实现营业收入52.45亿元/同比 - 4.39%，归母净利润3.18亿元/同比 - 16.23%，扣非归母净利润2.81亿元/同比 - 14.16% [6] - 2025Q1，晨光科技实现营业收入3.08亿元/同比 + 24.57% [7] - 2025Q1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元/同比 + 8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元/同比 + 11.37% [7] - 2025Q1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.07%/ - 5.99%/ - 5.60%，毛利率为43.78%/35.63%/28.48%，同比 - 0.05/+0.95/+1.02pct [7] - 2025Q1，科力普实现营业收入27.90亿元/同比 - 5.32% [7] - 2025Q1，公司毛利率为20.65%/同比 + 0.49pct，净利率为6.28%/同比 - 1.08pct，期间费用率13.39%/同比 + 1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/ - 0.19%，同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x [8] 业务发展 - 传统核心业务聚焦渠道深耕，以产品力提升和全渠道布局推进稳定发展，积极挖掘线上增长潜力 [7] - 零售大店业务发展稳健，截止2025Q1在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家，持续加强IP赋能 [7] - 科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心产品和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，丰富客户结构，与央企、政府及金融机构等建立战略合作关系 [7]

财务表现 - 1Q2025营业收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [1] - 2024年营业收入65.18亿元，同比增长10.48%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.72% [1] - 1Q2025综合毛利率22.93%，同比下降1.99个百分点，2024年综合毛利率23.60%，同比下降2.47个百分点 [1] 费用控制 - 1Q2025期间费用率11.48%，同比下降3.09个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/1.30%/1.03%/0.39%，同比变化-2.62/-0.50/+0.15/-0.12个百分点 [2] - 2024年期间费用率15.29%，同比下降2.47个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.69%/2.07%/1.04%/0.49%，同比变化-2.35/-0.07/-0.02/-0.04个百分点 [2] 产品与渠道 - 推出"花丝·风雨桥""花丝·如意""花丝·圆满"等系列，以及"梵华系列""瑧金臻钻系列""瑧金·十二颜"等新品，与哆啦A梦、三丽鸥、蜡笔小新等IP联名吸引年轻客群 [3] - 2024年"CHJ潮宏基"珠宝总店数增至1,505家，同比净增129家，其中加盟店1,268家，同比净增158家，并进军东南亚市场，在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店 [3] 盈利预测 - 上调2025/2026年归母净利润预测1%/2%至4.41/5.02亿元，新增2027年归母净利润预测5.44亿元 [4]