行业跨界趋势 - 多家软体家居企业选择通过开设酒店进行跨界尝试，向下游领域拓展[1] - 左右家居在深圳开设首家"左右幸福酒店"，定位中端，共156间房，定价300-500元[1] - 梦百合在上海开设首家"梦百合0压酒店"，共119间房，所有客房配备零压智能床[1] - 慕思股份早在2016年已开设健康睡眠酒店，目前仅7家门店[6] 企业战略布局 - 左右家居董事长表示这是从家居领域延伸到酒店领域的尝试，被视为向生活方式服务商转型的标志[1] - 梦百合董事长计划未来开设2000家0压酒店，打造集酒店功能、体验、销售为一体的空间[3] - 梦百合酒店业务由董事长持股85%，公司持股15%，更偏向董事长个人业务[3] - 左右幸福酒店和梦百合0压酒店均将酒店作为产品展示和销售渠道，客房家具可扫码购买[3] 商业模式创新 - 梦百合酒店内设"0压家居馆"，集中展示智能床、床垫、枕头、沙发等产品，实现"体验即可购"[3] - 左右幸福酒店植入"绿色优品"芯片，实时采集用户睡眠数据用于研发[3] - 行业专家认为家居企业通过场景化销售产品将是未来趋势[7] 行业合作与竞争 - 梦百合曾与锦江国际、首旅如家、亚朵集团、华住集团等酒店合作，提供"零压房"产品[5] - 2023年梦百合起诉华住集团，同时华住推出自有品牌M3记忆枕，显示双方互相渗透[6] - 左右家居2021年与锦江酒店旗下郁锦香酒店合作，提供家具陈列、软装应用等服务[6] 发展前景评估 - 行业专家认为目前两家企业的酒店房间数量不足，难以判断模式是否可复制[7] - 梦百合和左右家居的酒店业务仍处于样本尝试阶段，尚未形成标准化品牌体系[7] - 家居企业与酒店存在深度协同性，但能否成为新增长点尚待观察[7]

会议背景与参与方 - 2025年第三次粤港澳大湾区发展工商圆桌会议由广东省贸促会等机构主办，惠州市贸促会承办，120名代表参会包括57家机制成员单位及政府机构代表[1] - 会议机制自2024年启动后已在广州南沙、香港等地召开四次，推动三地企业规则对接与产业合作[3] - 会前组织考察大亚湾区新兴产业链，参访敏华家具和洲明科技两家千亿级产业生态代表企业[3] 政府与机构战略方向 - 广东省贸促会提出未来聚焦科技创新与产业合作，推动传统产业升级、新兴产业发展及未来产业布局[4] - 惠州市强调以产业平台、交通体系、科创能力等六大优势打造高质量发展新增长极[6] - 中国欧盟商会指出大湾区融合可双向利用中欧资源，欧洲企业可借助中国供应链服务全球市场[9] 产业协同与科技创新路径 - 广东高智研究院倡议构建政府-企业-高校六位一体创新体系，借鉴旧金山、东京经验打造"两廊两点"科创布局[7] - 澳门纺织商会建议优化区域分工（珠三角制造/香港品牌/澳门推广），建设数字供应链并开发新材料[7] - 香港贸发局提出以AI产业链协同打造"港澳研发-广东制造-全球销售"新范式[7] - 洲明科技2023年实现LED显示屏、租赁屏及XR虚拟拍摄三项全球市场份额第一，完成向解决方案服务商转型[9] 企业实践与挑战 - 敏华家具依托大亚湾基地构建全球供应链网络，未来聚焦产品创新与智慧零售战略[9] - 九惠制药指出中医药国际化面临知识产权保护困境，呼吁构建专利保护网与协同机制[7] - 香港厂商联合会强调三地制度文化差异是协同难点，需创新政策解读方式[9] 后续行动计划 - 第三届粤港澳大湾区发展工商大会计划于2025年9月在广州举行，由三地政府共同主办[10] - 会议机制将持续深化规则对接与产业协同，塑造开放包容的大湾区工商文化[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司预计2025H1归母净利润4.1 - 4.6亿元、扣非净利润4.0 - 4.5亿元，同增44% - 61%/55% - 75%，2025Q2归母净利润/扣非净利润增长中枢为47%/65%，Q2收入延续高增，利润增速超预期，产品结构优化和降本提效为主线 [2][6] - 匠心家居拓客效果好且费用率低，或与产品力和渠道开拓能力有关，其产品力源于更多研发资源倾斜，成长天花板高，建议重视公司成长加速度的价值定价，预计2025 - 2027年归母净利润约9.8/12.2/15.3亿元，对应PE为19/15/12x [8] 报告各部分总结 成长 - 强alpha持续兑现，预计Q2延续高增，持续推新品、渗透既有客户渠道、新合作大客户放量、店中店模式拓展，近年新合作优质客户将释放增量，2025Q1 - 2024Q1分别新增22/28/19/25/24家客户，2022 - 2024年期末合作全美top100家具零售商30/35/49家，Q1店中店已有500 + 家；beta层面Q2环比改善，今年1 - 5月美国家具零售分别同增7%/3%/7%/8%/9%，23年/24年分别同比 - 3%/- 2% [12] 盈利 - 产品结构优化和降本提效为主线，Q2利润增速超预期，公司推进采购降本和产品结构优化，2024年功能沙发均价同增16%，整体毛利率同比 + 5.4pcts，今年Q1盈利延续改善，Q2内生盈利质量提升可对冲关税与汇率扰动 [12] 关税 - 近期美公布越南对美关税为20%，公司越南产能基本覆盖对美收入且持续扩产；产品中高端定位下客户更重视设计端，先前10%关税阶段公司仅承担小部分 [12] 跨品类视角 - 匠心家居拓客时费率控制力好，或与产品力和渠道开拓能力有关，选取2024年销售客户CR5相较2022年下降的轻工出口代工公司，以客户集中度降幅反映拓新客户效果并与销售费用投入对比 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2548|3522|4412|5512| |营业成本（百万元）|1545|2047|2525|3127| |毛利（百万元）|1003|1475|1888|2385| |销售费用（百万元）|68|106|159|215| |管理费用（百万元）|104|95|137|176| |研发费用（百万元）|125|183|238|303| |财务费用（百万元）|- 93|- 17|- 30|- 46| |净利润（百万元）|683|980|1222|1531| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|683|980|1222|1531| |经营活动现金流净额（百万元）|496|995|1228|1513| |投资活动现金流净额（百万元）|868|- 87|- 103|- 87| |筹资活动现金流净额（百万元）|- 172|31|- 2|- 2| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|1192|940|1124|1425| |每股收益（元）|4.10|4.51|5.61|7.04| |市盈率|15.07|19.28|15.47|12.34| |市净率|3.76|4.10|3.24|2.57| |总资产收益率|15.7%|17.6%|17.5%|17.4%| |净资产收益率|19.1%|21.3%|21.0%|20.8%| |净利率|26.8%|27.8%|27.7%|27.8%| |资产负债率|17.7%|17.3%|16.7%|16.2%| |总资产周转率|0.59|0.63|0.63|0.63|[26]

核心观点 - 公司从单品到空间再到场景的战略升级，以生活方式牵引未来增长，坚定向零售转型[1][7] - 行业从地产驱动转向用户价值驱动，公司通过产品创新、渠道变革和组织重塑应对市场变化[3][4][6] - 公司完成控股股东变更后，职业经理人团队持续推进深度改革，构建长期竞争力[49][61] 行业背景 - 中国新房销售面积较高峰下降40%，家居行业与地产脱钩趋势明显[2] - 行业集中度低，前五企业市占率不足15%，供给端工业化与需求端商品化均不彻底[3] - 人均GDP从400美元跃升至1万美元，用户需求从功能转向审美与场景化[2][7] 战略转型 - 从固定沙发转向功能沙发，十年内完成品类突破，目前功能沙发占比接近50%[12][13][16] - 整家战略通过定制业务串联三大空间，客单价提升30%以上[25][26][27] - 零售转型以终端成交为考核依据，电子合同覆盖率超60%[39][45][50] 产品创新 - 功能沙发研发引入汽车工程技术，在零靠墙等6大场景取得专利突破[14][15] - 9659倚梦时光沙发3个月快速上市，研发周期缩短70%[18][19] - 赫兹沙发成为小红书搜索量第一单品，坐深加大3cm满足年轻用户需求[21] 渠道变革 - 融合大店达380家，面积占比提升至35%，客流量增长40%[36] - 购物中心门店验证"场景触发"模式，复购周期5-8年[36] - 海外布局越南/墨西哥/美国工厂，OBM业务在泰国开设1600㎡旗舰店[55][56] 组织能力 - 价值链一体化组织将决策链条缩短60%，产品线负责人可直接调配资源[18][21] - 五大数字化系统覆盖70%经销商，设计人效从200单提升至1000单[41][47] - 定制业务交付周期从3个月压缩至20天，库存周转率提升25%[32][47] 财务表现 - 2024年境内营收94亿元（-14%），境外营收84亿元（+11%）[53] - 越南工厂年产值达数十亿元，成为最大制造中心[55] - 战略投入IT/仓配等基础设施，年预算占比超15%[39][63] 管理机制 - 双路径考核机制平衡当期业绩与长期能力，定制业务允许"以成长换利润"[65] - 90后干部占比提升至35%，总经理培养班累计输出200+管理者[65] - 控股股东聚焦战略/团队/能力三大维度，给予充分授权[61][63]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：敏华控股 - 行业：电动沙发行业、家具行业 纪要提到的核心观点和论据 内销情况 - 核心观点：内销受宏观环境及消费者信心影响，线下承压线上略增，公司采取多种措施应对 [2][4][6] - 论据：2025 年四五月份内销低双位数下滑，线下中三位数下降，线上单位数提升，总体低三位数下降；计划增加一二线城市及商场门店、扩大线上品牌店、加强与电商合作 国补政策影响 - 核心观点：国补政策对业绩拉动作用减弱 [2][5] - 论据：沙发更换周期长、单价高、需求透支，2024 年有积极影响，2025 年第二次推行效果明显减弱 家具品类内销表现 - 核心观点：功能沙发内销表现好，床垫面临更大挑战 [2][7] - 论据：功能沙发占业绩七成以上，床垫更换周期长、商品化程度高、竞争激烈，2024 年床垫销量下滑约 10%，均价下滑约 5% 开店与盈利情况 - 核心观点：计划在一二线城市净开店，部分门店盈利 [9][10] - 论据：计划 2025 年在一二线城市净开店 300 家，新开门店平均面积至少 500 平方米；约 60%门店盈利，30%打平，10%亏损 电商渠道发展 - 核心观点：加强电商渠道建设，优化产品组合 [11] - 论据：过去线上仅一个旗舰店，计划多开品牌店、与更多电商合作，调整线上产品组合，目前五成产品为低端 国内市场展望 - 核心观点：希望国内销售持平，利润保持稳定 [12] - 论据：过去毛利率和净利润稳中有升，希望维持目前利润率 北美市场情况 - 核心观点：市场暂时无大变化，等待关税政策落地 [13] - 论据：大家等待 7 月 9 号特朗普政府关税政策落地，越南工厂满负荷生产，整体变化待政策落地后明确 欧洲市场情况 - 核心观点：希望维持双位数增长，采用批发模式 [15][17] - 论据：2025 年整体条件好，包括低毛利率、低利息、运费成本下降、股市表现好；主要采用批发模式 毛利率和净利率情况 - 核心观点：希望保持稳定 [19] - 论据：过去得益于规模效应和原材料成本下降，2025 年全球消费一般对原材料价格有压力，利于维持财务状况 海外销售均价情况 - 核心观点：基本保持稳定 [20] - 论据：国内外均价差异主要是产品组合不同，只会小幅调整 分红及回购规划 - 核心观点：分红比例最少维持 50%，回购无既定政策 [21] - 论据：根据实际情况决定，无固定回购计划 电动沙发行业发展方向 - 核心观点：竞争格局分散，经济回暖后中高端产品需求增加 [3][23] - 论据：国补影响小，与消费降级有关，经济改善后消费者更注重质量与品牌 新品策略 - 核心观点：推出新功能并推向其他市场 [24] - 论据：推出小冰箱、加热冷却系统、音响或家庭影院等功能，受美国消费者欢迎 其他重要但是可能被忽略的内容 - 已开门店经销商考核采用进店比例、成交率和整体营收三大指标，同时考虑个别门店经营策略 [10] - 公司已进入台湾、日本、韩国等亚洲市场，但占比相对较小 [18] - 功能沙发领域存在整体市场增加但单价下跌情况，可能反映消费降级趋势 [22]

业绩表现 - 公司实现营业收入169.03亿港元，同比下降8.2% [3] - 归母净利润为20.63亿港元，同比下跌10.4%，主要受投资物业公允值亏损、商誉减值拨备等非经营性因素影响 [3] - 剔除非经营性因素后归母净利润为23.47亿港元，同比提升1.3% [3] - 毛利率40.5%，同比提升1.1个百分点 [4] 市场布局 - 中国区主营收入99.27亿港元，占比58.7% [6] - 北美市场收入44.20亿港元，同比增长3.2% [6] - 欧洲及其他海外地区收入14.69亿港元，同比大幅增长22.9% [6] - 全球化布局包括越南和墨西哥工厂，降低贸易风险并提升供应链效率 [10] 经营策略 - 加大产品研发推广，构建多元化产品矩阵 [7] - 布局智慧新零售，实现线上线下融合销售 [7] - 优化供应链管理，深化供应商合作 [7] 投资亮点 - 全球化布局赋予溢价空间，连续7年蝉联全球功能沙发销量第一 [9] - 全年计划派息每股27港仙，派息率达50.8%，股息率超过6% [12] - 派息率长期保持在50%以上，体现现金流状况良好 [12] 行业环境 - 家居行业面临国内房地产市场调整和美国加征关税等挑战 [2] - 贸易摩擦频繁，关税政策不确定 [9] - 全球化布局是家居企业提升竞争力和抗风险能力的重要战略 [10]

品牌战略与市场定位 - VALUE系列以高性价比为核心，聚焦二三线城市消费需求，通过沉浸式空间场景与革新性产品设计，将"0压生活"理念转化为可感知、可触达的消费体验 [3] - 公司形成"HOME系列攻高端、VALUE系列拓大众"的双线格局，HOME系列巩固品牌调性，VALUE系列瞄准二三线城市刚改家庭及年轻用户 [11] - 选择合肥作为全国首店选址，因其兼具活力与包容性，与VALUE系列为中小户型家庭提供0压生活方案的定位高度符合 [13] 门店设计与用户体验 - VALUE门店以"流动的0压之境"为概念，采用开放式布局与低饱和度色调，配和柔和的线性灯光，营造通透舒缓的购物氛围 [5] - 店内采用模块化展陈系统，消费者可自由穿梭于客厅、书房、休闲角等场景化分区，直观感受产品与空间的适配性 [7] - 空间设计由屡获国际奖项的正反设计公司倾力打造，区别于传统家居门店的堆砌式陈列 [5] 产品特点与技术创新 - VALUE系列聚焦功能沙发品类，围绕"简设计、精功能、轻成本"三大原则，延续HOME系列标志性0压绵技术 [8] - 产品以极简设计与电动功能为核心，支持模块化拼接与多角度功能位，精准匹配年轻用户对小空间高效利用的需求 [10] - 通过供应链垂直整合与生产工艺优化，确保品质不妥协，精简非必要配置，将单品定价精准锚定大众消费区间 [8] 市场拓展与渠道策略 - 公司将以合肥为起点，推动VALUE系列在全国多个重点城市的体验店落地 [13] - 经销商对VALUE系列的高性价比定位与场景化陈列模式高度认可，认为其精准契合下沉市场消费升级趋势 [13] - 双系列驱动下，公司将持续进行技术迭代与场景创新，推动"0压生活"从概念走向大众日常 [15]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 2024年报及2025年一季报显示，轻工内销、两轮车&摩托车、出口、家居、包装、造纸等行业表现各异，部分公司业绩超预期，行业盈利有改善趋势，后续需关注消费、地产政策及原材料价格等因素 [3][5] 各行业总结 轻工内销 - 整体表现稳健，个护、黄金珠宝业绩亮眼，百亚股份、豪悦护理、潮宏基、登康口腔25Q1表现超预期 [5][6] - 收入端，25Q1收入修复明显，必选消费品优于整体，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1收入分别同比1.5%、 - 3.4%、5.2% [3][6] - 利润端，整体利润表现弱于收入，大众消费品利润表现更稳健，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1归母净利润分别同比 - 11.6%、 - 25.6%、1.1% [3][7] 两轮车&摩托车 - 新国标切换+国补带动国内两轮车增长超预期，25Q1海外需求延续向好，九号公司、春风动力、涛涛车业25Q1表现超预期 [5][12] - 内销两轮车，收入端受益于国标切换补库行情，收入增速逐季修复；利润端受益于产品结构升级，利润表现优于收入 [12][13] - 外销摩托车，收入端随淡旺季切换，25Q1收入增速修复明显；利润端随排量结构升级和海外工厂产能爬坡，利润表现好于收入 [14] 出口 - 2024 - 25Q1需求延续向好，产品结构提升、汇兑、原材料等正向支撑盈利，匠心家居、嘉益股份等公司25Q1表现超预期 [5][20] - 收入端，出口链延续高景气，部分品类延续高增长，部分品类下滑但头部企业凭借优化实现超预期，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 + 24%、 + 27%、 + 17% [20][23] - 利润端，产品结构提升、汇兑等正向支撑盈利，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1归母净利润同比 + 22%、 + 110%、 + 41% [26] 家居 - 国补带动24Q4 - 25Q1收入降幅收窄，软体品类好于定制，头部企业表现更优，顾家家居、欧派家居25Q1表现略超预期 [5][31] - 收入端，国补带动家居降幅收窄，软体品类好于定制，8家定制公司24Q3 - 25Q1收入分别同比 - 20.8%、 - 20.1%、 - 4.1%，19家软体公司分别同比 - 3.0%、 + 0.5%、 + 3.1% [31][32] - 利润端，内销企业利润下滑大于收入，外销企业受益人民币贬值，24Q4 + 25Q1合计，8家定制公司、19家软体公司归母净利润分别同比 - 40.2%、 - 10.3% [32] 包装 - 行业格局稳定，头部保持份额提升，纸包装、塑料包装盈利相对平稳，金属包装盈利略有承压 [5][3] - 收入端，行业格局持续优化，金属包装、塑料包装头部企业扩大份额带动收入增长，13家包装重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 - 1%、 + 12%、 - 1% [3] - 利润端，受价格竞争影响，包装企业2024H2以来利润有所下滑 [3] 造纸 - 24H2盈利持续走弱，25Q1行业盈利触底环比有所改善，太阳纸业产业链一体化优势25Q1表现略超预期 [5][3] - 大宗纸，24Q4行业盈利触底，25Q1环比改善；特种纸，盈利稳定性强于大宗纸，25Q1环比改善 [3] 个股点评 - Yeti，美国保温杯头部企业，25Q1财报收入略超预期，考虑关税扰动大幅下调FY2025利润预期 [3] - Suzano，巴西阔叶浆头部企业，25Q1业绩发布，收入利润同比均大幅增长 [3]

京东2025年一季度业绩表现 - 公司一季度收入3011亿元 同比增长15 8% 增速领先美国主要零售商[2] - 家电 通讯器材 数码产品等品类表现突出 受益于以旧换新政策与消费节点结合[2] - 服务消费保持增长 一季度服务零售额同比增长5% 覆盖餐饮 文化娱乐等多领域[2] - 乡村消费品零售额达1 7万亿元 同比增长4 9% 数字化和农村电商快速发展带动乡村市场活力[2] 中美零售市场对比 - 美国零售巨头亚马逊一季度营收1557亿美元 同比增长8 6% 增速放缓至两年最低[3] - 美国其他主要零售商最新一季收入增速呈现不同幅度放缓或下滑[3] 消费热点与公司战略 - 年货节期间家电产品显著增长 移动空调 电炒锅等产品成交额同比增长超10倍[4] - 以旧换新服务覆盖200多个细分品类 超九成县域农村地区消费者使用该服务[4] - 公司发布家电家居战略 以政策高效落地 服务升级 生态共赢为核心推动行业高端化 智能化 绿色化发展[4] 新品与产业带发展 - 电子产品 家电和日用百货构成消费者核心期待的上新品类[5] - 公司推出新品成长"百千亿"计划 目标实现60000款新品年销售破百万 6000款破千万 600款破亿[5] - 京喜自营与临沂产业带合作 带动玻璃制品 五金工具等多款爆品涌现[5] 未来发展方向 - 公司将深化供应链创新与技术升级 优化消费体验[6] - 计划携手品牌商与合作伙伴共建开放共赢的零售生态[6]

财务表现 - 2025Q1营收7.73亿元，同比增长38% [1] - 2025Q1归母净利润1.94亿元，同比增长60% [1] - 2025Q1扣非净利润1.86亿元，同比增长65% [1] - 归母/扣非净利率同比提升3.5/3.9个百分点，毛利率同比提升约4个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 老客户放量：Top10客户中8位交易额同比增长，增幅11%-325%，其中3位增幅超200% [2] - 新客户拓展：2025Q1新增22位零售商客户，含2家全美Top100家具零售商（累计达51家） [2] - 美国家具类客户中零售商数量占比升至88.19%，对美国零售商客户收入占比升至64.75% [2] 业务模式进展 - 店中店模式显著提速：美国已有500+家覆盖32个州，加拿大24家 [2] - 功能沙发出厂均价2024年同比增长16% [3] - 越南产能可基本覆盖对美出货需求 [3] 行业与竞争 - 2024年美国沙发进口33%来自中国 [3] - 沙发为劳动密集型产品，产能难大规模回流至美国 [3] - 公司在高端定位下具备相对性价比优势 [4] 客户动态 - 客户加速出货清关以应对关税波动（4月3日至9日） [3] - 部分客户提出订单提前交货以增加库存 [3] - 核心零售商更关注维持终端售价稳定 [3] - 部分客户主动承担成本压力，推出免息分期付款等新销售模式 [3]