涉及的行业与公司 * 公司为顾家家居，所属行业为家居家具行业[1] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司前三季度营收同比增长超8%，归母净利润同比增长超过13%[2][3][5] * 盈利增速持续跑赢营收增速[3] * 公司自上市以来平均分红率超过50%，未来将保持并逐步提高绝对额分红金额[4][23] 内贸业务进展 * 内贸零售转型初见成效，价值链效率提升，仓配服务覆盖率达70%以上[2][5] * 功能沙发品类增速达40%以上，得益于政策刺激、技术突破及年轻消费者接受度提高[2][5][10] * 新兴业务乐活整装实现双位数增长[2][5] * 定制产品是整家突破的重要支撑，公司将通过提升性价比和加强营销推动增长[17] * 内销卧室产品增速放缓，但AI床垫售价在1万至3万之间，毛利率高于平均水平，是未来重点方向[18] 外贸业务与全球化布局 * 外贸业务通过加大越南、墨西哥和美国基地产能实现稳定增长[2][5] * 跨境电商业务在美国区域增速良好，自主品牌门店扩展至54家[2][5] * 卧室产品出口恢复较快，外贸床垫业绩增长显著，重点在非美地区（如欧洲、澳新、东南亚）发力[4][9] * 美国区出口产能主要分布在越南（约70%）、墨西哥（约10%）和美国（约10%）[16] 应对关税影响的策略 * 美国关税政策短期内对终端零售有影响，但中长期判断影响不大，中国及越南制造成本仍具竞争力[2][6][7] * 公司绝大部分产能已转移至越南、墨西哥和美国，预计年底前全部转移到海外[2][8] * 未来将加大越南、印尼等地产能建设，印尼预计在2027年初有部分产能投入使用[2][8][16] * 公司与部分大客户分担关税成本，大客户承担3~5个点左右[6][8] * 从10月14日起，美国针对越南和墨西哥基地按25%征收关税，元旦后调整为30%；对中国内地短期按70%，元旦后调整为75%[8] 未来展望与风险 * 第四季度及明年展望仍有一定压力，外贸方面因提前出货造成短期波动，内贸面临季节性因素及补贴政策取消的影响[5][12][13] * 公司认为家具行业空间足够大，有结构性增长机会[5] * 房地产市场整体处于相对稳定状态，对需求不会产生大幅抑制或爆发式增长[7] * 四季度外销水平预计与三季度相差不大，美国出口占外贸出口比例约为45%至50%[14] 其他重要内容 * 公司提出零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动四大核心战略及价值链一体化运营模式[3][5] * 集团股权拍卖由杭州代明贸易接手，目前未计划开展业务合作[11] * 云峰作为大股东看好家具赛道，希望加大资本布局，但公司经营相对独立[11][21] * 三季度信用减值准备基于应收账款谨慎处理，目前账面商誉约两个多亿[22]

恒林股份(603661)10月28日盘后披露2025年第三季度报告。前三季度公司实现营业总收入84.88亿元，同 比增长8.66%；归母净利润2.79亿元，同比增长4.81%；扣非净利润2.68亿元，同比增长1.30%。 恒林股份前三季度净利增速已经扭转了上半年同比下滑的态势，主要得益于公司第三季度经营出现大幅 向好。财报显示，恒林股份第三季度归母净利达到9739.78万元，同比暴增近112%；扣非净利9303.64万 元，同比暴增超110%。 公开资料显示，恒林股份是一家集研发、生产、销售办公椅、沙发、系统办公、新材料地板等大家居产 品于一体的国家高新技术企业，产品销售遍布全球，是目前国内领先的健康坐具开发企业，以及国内最 大的办公椅制造商和出口商之一。 恒林股份核心竞争力优势突出，包括全球化销售网络和丰富产品矩阵、跨境电商构建外贸发展新动能、 强大的研发技术平台和核心技术团队、高效协同的全球化生产基地和综合运营能力以及先进智能制造技 术打造的自动化产线等。 国金证券表示，跨境电商系恒林股份收入增长重要引擎，盈利改善有望持续。收入端，跨境电商增长势 头良好，全球化产能布局、海外仓建设提供增长有效支撑，考虑后 ...

公司2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收150.1亿元，同比增长8.8% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [4] - 第三季度单季实现营收52.1亿元，同比增长6.5% [4] - 第三季度单季实现归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [4] 分季度营收与利润趋势 - 第一季度营收49.1亿元，同比增长12.9% [4] - 第二季度营收48.9亿元，同比增长7.2% [4] - 第一季度归母净利润5.2亿元，同比增长23.5% [4] - 第二季度归母净利润5.0亿元，同比增长5.4% [4] 业务板块表现 - 内贸端零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入稳步提升 [5] - 功能沙发收入实现高速增长 [5] - 外贸端床垫品类收入快速增长 [5] - 东南亚等非美市场业务保持良好发展态势 [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年前三季度归母净利率为10.2%，同比提升0.4个百分点 [6] - 第三季度单季毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [6] - 第三季度单季归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [6] 费用控制成效 - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点 [6] - 销售费用率为15.6%，同比下降0.3个百分点 [6] - 管理费用率为1.6%，同比下降0.6个百分点 [6] - 第三季度单季期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点 [6] 未来增长驱动因素 - 内销端紧抓功能化、智能化等结构性增长机会 [8] - 功能沙发等品类增长态势良好，驱动业绩长期持续增长 [8] - 越南、墨西哥、美国等海外基地产能逐步释放 [8] - 非美业务实现快速扩张，全球化布局进一步深化 [8]

投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，内贸持续向好，外贸展现韧性 [1][5] - 公司提质增效效果凸显，盈利能力同比提升 [6] - 公司正挖掘结构性增长机会，深化全球化产业布局 [7] - 考虑到业绩表现，报告小幅上调2025-2027年归母净利润预测至20.4/22.7/25.4亿元（上调幅度6%），当前估值处于历史低位 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入150.1亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [5] - 第三季度（3Q2025）单季实现营业收入52.1亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [5] - 分季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收同比增速分别为+12.9%/+7.2%/+6.5%；归母净利润同比增速分别为+23.5%/+5.4%/+12.0% [5] 业务分析 - 内贸端：零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入稳步提升，功能沙发收入实现高速增长 [6] - 外贸端：床垫品类收入快速增长，东南亚等非美市场业务保持良好发展态势 [6] - 公司紧抓功能化、智能化等结构性增长机会 [7] - 越南、墨西哥、美国等海外基地产能逐步释放，非美业务快速扩张，全球化布局深化 [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为10.2%，同比提升0.4个百分点 [6] - 第三季度（3Q2025）毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点；归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.6/0.3个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点，组织改革落地提升人效，管理费用率明显降低 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、22.7亿元、25.4亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为2.48元、2.76元、3.09元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12倍、11倍、10倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为8.38%、10.02%、10.09% [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为43.70%、11.43%、11.79% [9] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为33.2%、33.4%、33.7% [12]

文章核心观点 - 功能沙发作为融合舒适性、科技感与设计美学的代表品类，日益受到消费者重视 [1] - 文章依据销售数据、用户反馈、材质工艺、功能创新及品牌综合影响力等多项指标，对2025年度市场上表现突出的十大功能沙发品牌进行系统分析 [1] 十大品牌综合评述 - 芝华仕：凭借“头等舱”理念树立科技标杆，将电动姿态调节与智能按摩系统深度结合，具备多段躺角、零重力悬浮及定点按摩等多种模式，并整合APP远程控制与语音指令等智能交互方式 [2] - 意迪森：强调艺术表达与实用功能的统一，采用纳米级科技布实现防泼防污，框架创新引入碳纤维材质以增强结构稳定性，内部填充为高回弹海绵与乳胶组合，并配备电动调节、隐藏储物及智能温控系统 [4] - NISCO里境：以“零压感知”为核心卖点，依托专利零压绵材质有效分散体压，产品突出头枕、腰背与腿部的分区支撑，并结合电动按摩功能，产品线涵盖功能椅、配套茶几及寝具 [6] - 顾家家居：注重功能与美学的协调，产品以现代简约风为主，选用高密度海绵与进口皮艺或布艺面料，结合实木框架，常见功能包括电动腿托、靠背角度调节及隐蔽式储物设计，并融入人体工学元素 [8] - 全友家居：致力于为大众市场提供实用且价格合理的产品，结构多选用E0级环保板材，填充物常用记忆绵与高密度海绵复合，面料以棉麻混纺类为主，功能上配备电动脚踏、靠背调节及模块化自由组合 [10] - 左右家居：将可持续发展理念融入产品设计，多采用亚麻或科技布等环保面料，填充系统由高回弹海绵与平衡网构成，框架为全实木结构且已获取多项环保认证，功能涵盖电动靠背、伸缩脚踏及USB充电接口 [12] - 联邦米尼：延续美式家居的经典设计语言，产品骨架以实木为主，填充系统多为羽绒与海绵叠层结构，面料具备抗污易洁特性，功能主打电动靠背、延伸脚踏及宽大座幅 [14] - 斯可馨：产品风格偏向意大利奢华风情，常选用头层真皮并内置高弹性弹簧结构，框架采用碳钢材质，功能强调精细手工与智能模块的融合，例如内置按摩机构、多段位调节及无线充电 [16] - 林氏家居：以实木工艺为基础面向年轻消费群体，产品多采用橡木框架配合环保漆面，坐垫为高密度海绵，核心功能包括电动调节、模块化拼接及线上定制服务，价格定位亲民 [18] - 斯帝罗兰：定位于欧式经典路线，以精致的雕花工艺作为品牌标识，面料常选用高档绒布，框架为雕刻实木，填充物包含乳胶与丝绵，功能除基础电动调节外还融入隐藏式酒柜与情景灯光系统 [20] 行业趋势与消费者考量 - 建议用户在选择时综合考虑实际使用场景、核心功能需求与预算范围 [22] - 在决策前应结合最新市场信息与实体体验，以实现舒适、科技与美学的理想融合 [22]

行业概述 - 功能沙发行业竞争激烈，十大品牌榜单是消费者决策的关键依据[1] - 功能沙发相较于传统沙发，凭借电动调节、按摩、零重力躺姿、智能操控等多样化功能，满足市场对舒适性与科技感的双重追求[1] - 行业评估标准包括市场销售表现、用户评价、材料工艺、功能创新及品牌影响力等多维度指标[1] 主要品牌及产品特点 - 芝华仕品牌以“头等舱式”产品体验著称，核心优势在于电动调节与智能按摩功能的深度融合，并支持手机APP及语音控制[2] - 意迪森品牌突出产品美学与质感，采用纳米科技布和碳纤维框架，核心功能包括电动调节、隐藏式储物及智能温控系统[4] - NISCO里境品牌以“0压功能沙发”为核心，基于专利0压绵材料打造零重力躺姿体验，产品设计围绕健康舒压展开[6] - 顾家家居品牌以现代简约风格见长，产品采用高密度海绵与进口皮革，核心功能包括电动伸缩脚踏及可调节靠背，市场销量长期位居前列[8] - 左右家居品牌以对称式造型与平衡美学为特色，注重环保理念，产品框架为实木材质，核心功能包括电动调节靠背及USB充电接口[10] - 全友家居品牌主打实用功能与性价比，产品框架采用环保E0级板材，支持尺寸定制，在大众市场广受欢迎[12] - 联邦米尼品牌以美式风格为主要设计导向，产品骨架选用实木材质，核心功能包括电动调节靠背及大尺寸规格以满足多人家庭需求[13][14] - 斯可馨品牌风格偏向意大利风情，强调手工艺细节与智能化功能的融合，如电动按摩及无线充电模块[16] - 斯帝罗兰品牌定位于欧式经典风格，以精美的雕花工艺为特征，核心功能包括电动调节、隐藏式酒架及氛围灯系统[18] - 林氏家居品牌产品方向包括实木沙发与功能型系列，设计风格趋向现代简约，价格定位亲民，在年轻群体中拥有较高人气[20] 市场趋势与选择建议 - 功能沙发品牌的排名会随市场与企业发展而动态变化，但上述品牌在材料选用、造型设计及功能实用性方面均展现出较高水准[22] - 消费者选择时应结合自身实际使用需求与预算范围，筛选最适宜的产品[22]

泳池机器人品类增长 - 泳池机器人成为速卖通增速最快的品类之一 定价仅400美元 解决欧洲家庭单次清洁超100美元的痛点[2] - 深圳思傲拓研发的泳池机器人70%欧洲订单来自速卖通平台[2] - 全球超2800万个私人泳池中近半数依赖人工清洁 泳池机器人市场年复合增长率达14.7%[2] 品牌出海案例表现 - 深圳吸尘器品牌LARESAR在波兰市场增长超18倍 跃居速卖通家电品类Top1[2] - 泡泡玛特Labubu盲盒在速卖通潮玩类目GMV激增300%[6] - Rokid的AR/VR眼镜销售额环比暴涨600% GameSir游戏手柄一年卖出20万台[6] 速卖通品牌出海战略 - 平台推出"超级品牌出海计划" 用亚马逊一半成本实现更高成交[3][5] - 速卖通平台佣金仅8%-10% 较亚马逊15%-25%佣金更具成本优势[5] - 提供"Brand+"专属频道和"品牌服务中心" 强化品牌心智与精细化运营能力[5] 物流基础设施升级 - 海外托管服务覆盖30个国家 家具家电类大件商品超50%成交额来自该服务[7] - 官方物流提速50% 美国/巴西/墨西哥/波兰四国时效减半[8] - Local+专属标签使首页频道转化率翻倍[8] 技术赋能体系 - 提供全链路AI工具支持 包括爆款智能选品/消费趋势预测/自动店铺装修等功能[6] - 已吸引2000多个品牌开拓新市场 500个品牌销售额翻倍[6] - 通过本地营销能力帮助品牌深入海外市场 如泡泡玛特在西班牙举办线下音乐节[5] 品类拓展与市场反应 - 功能沙发品牌Comhoma通过海外托管实现欧洲隔日达 2025年销量同比翻5倍[7] - THINKRIDER骑行台22天实现月销破百万美元[8] - 淘宝出海投入超10亿预算打造全球双11 目标使10万商家成交翻倍[9] 行业趋势转变 - 中国品牌正从供应链末端转变为全球消费变革引领者[10] - 品牌化成为出海核心策略 低价模式已触天花板[9] - 通过速卖通品牌计划与淘宝出海轻量化模式构建互补出海通路[9]

核心业务发展 - 速卖通海外托管服务在家具家电等大件商品中贡献超50%成交额 [1] - 海外托管服务覆盖国家市场扩展至30个 部分国家上线官方物流以强化最后一公里配送 [1] - 平台通过系统对接认证仓或第三方服务商保障物流链路效率 贴有Local+标签商品增长迅速 [1] 品牌合作案例 - 功能沙发品牌Comhoma全面接入海外托管后销量同比翻5倍 其400美元主力款电动沙发具备电动平躺等多功能 [1] - 智能骑行台品牌THINKRIDER向海外仓发运10000台设备 2024年出海销售目标预计翻番至突破1亿元 [2] - 泳池机器人品牌Seauto通过海外托管模式快速打开德法西等市场 70%欧洲订单来自速卖通平台 [2] 服务升级举措 - 海外托管服务升级覆盖美妆服饰宠物用品等高复购品类 通过Local+标签提升消费者冲动购买与复购率 [2] - 平台通过首页弹窗搜索加权等核心资源提升海外托管商品曝光效率 [2] - 海外托管模式下商家负责备货至海外仓 平台承接后续营销推广与用户运营 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [4] 核心观点 - 中国功能沙发行业市场规模从2019年65.2亿元增长至2023年125.9亿元，年复合增长率达17.9%，预计2028年市场规模将超170亿元 [4] - 行业渗透率从2018年4.2%快速提升至2025年预计8.7%，但较美国市场49%的渗透率仍有巨大提升空间 [9] - 头部企业市场份额优势显著，敏华控股2023年营收达184.1亿港元，同比增长6.1%，旗下芝华仕门店数量从2017年1,975家增长至2023年6,888家 [13] - 线上渠道表现亮眼，2024年1-4月功能沙发线上销售额达5.6亿元，同比增长31.5%，成为沙发细分品类中增速最快赛道 [35] - 人口老龄化和技术创新将成为行业未来重要增长动力，中国65岁以上人口从2014年1.39亿人增至2023年2.17亿人，占比达15.4% [42] 行业定义与分类 - 功能沙发是在沙发基础上新增姿态调整、转向、摇摆、按摩及储藏等功能的新型软体座具 [5] - 按包裹材料分为皮革沙发、布艺沙发及布革沙发三类 [6] - 按动力来源分为手动功能沙发与智能电动沙发 [6] - 按价格带分为高端、中端及大众功能沙发市场 [6] 行业特征 - 中国功能沙发市场渗透率较低但增长迅速，从2018年4.2%提升至2025年预计8.7% [9] - 沙发出口规模庞大但受海外市场景气度影响，2022-2023年出口规模有所收紧 [12] - 头部企业市场竞争力强，敏华控股2023年沙发及配套产品业务收入达126.6亿港元，同比增长2.9% [13] 发展历程 - 萌芽期（1980-2000年）：国际品牌引入中国市场，产品主要面向高端小众消费者 [15] - 启动期（2001-2015年）：国内企业开始进入市场，功能沙发逐渐被中产消费群体接受 [16] - 高速发展期（2016年至今）：头部企业通过技术创新和规模化生产降低成本，消费者健康意识提升推动市场扩容 [17] 产业链分析 - 上游原材料成本占比76%，其中钢材成本占比31%、真皮25.7%、包装材料12.9% [19] - 主要原材料价格呈现普跌趋势，2023年化学品、铁架、包装材料及布料价格较2019年分别下跌33%、30%、21%及19% [26] - 中游沙发业务受地产周期影响显著，敏华控股沙发业务2022年营收降至123亿港元，2023年回升至126.6亿港元 [20] - 头部企业营收快速增长，敏华控股、顾家家居及乐至宝2023年营收分别达170亿元、192亿元及147亿元 [20] - 下游线上渠道占比提升，敏华控股线上渠道营收占比从2018年18.6%上升至2022年25.0% [34] 行业规模 - 2019-2023年市场规模从65.2亿元增长至125.9亿元，CAGR达17.9% [39] - 预计2024-2028年市场规模将从140.5亿元增长至171.3亿元，CAGR为5.1% [39] - 增长驱动因素包括城镇化率提升（从2012年53.1%升至2023年66.2%）和消费者认可度快速提升 [40] - 产品价格下降明显，敏华控股沙发价格从2022年8,188元/套降至2023年6,656元/套，跌幅达18.7% [41] 政策环境 - 多项支持类政策出台，包括促进家居消费、推动绿色智能家电补贴、鼓励以旧换新等措施 [44] - 政策重点支持绿色制造、智能家居研发和适老化产品发展，为行业创造新增长机会 [44] 竞争格局 - 行业集中度较高，分为三个梯队：第一梯队包括Ashley、LAZBOY、敏华控股、顾家家居 [46] - 头部企业营销实力强大，通过全渠道营销策略提升品牌知名度 [47] - 海外品牌市场份额可能提升，加速行业出清进程，LAZBOY在全球65个国家拥有近6,000家门店 [48] 重点企业分析 - 敏华控股2023年营收184.1亿港元，同比增长6.1%，沙发及配套产品收入126.6亿港元 [13] - 顾家家居2023年营收192亿元，毛利率32.83%，净利率10.50% [54] - 头部企业近8年营收复合增长率实现双位数增长 [20]

核心观点 - 权益资产持续复苏映射实体经济稳步回升 为消费主题增添可能性 [1] - 消费领域机会体现文化自信 悦己驱动和情感支出特征 对选股提出新要求 [1] - 新消费行情呈现卷土重来之势 潮玩IP公司期间最大涨幅超过30% 时尚黄金和美妆个股轮番上涨 [2] - 消费板块处于震荡磨底阶段 明年可选消费有望迎来发展 [2] - 新消费逻辑发生根本变化 三大维度同步迭代孕育独特投资机遇 [2] 消费行业趋势 - 供给端零售效率革命 需求端情感消费崛起 传播媒介电商内容革新 [2] - 黄金需求场景从婚庆向悦己转变 时尚黄金品牌小克重低客单产品符合年轻人审美 [3] - 消费者注重质价比而非品牌 饮料品牌通过便宜大碗特性抢占市场 [3] - 零食量贩减少渠道层级实现低价 通过省钱超市扩充品类实现零食+品类连带 [3] - 美容个护国产化存在较大空间 包括卫生纸 牙膏 洗衣液等产品结构升级 [3] 投资主线 - 潮玩黄金饰品等精神消费产品 [2] - 具备性价比的大众消费品 [2] - 美容个护国产化产品 [2] - 品牌出海公司包括家电 轻工 汽车等领域 涉及扫地机 充电宝 两轮摩托车 功能沙发等 [3] - 品牌出海份额提升来自功能产品快速迭代和微创新 存在量利双增机会 [3] 基金业绩表现 - 银河服务混合A近一年净值增长率29.50% 同期业绩比较基准14.30% [4] - 银河成长优选一年持有A近一年净值增长率23.84% 同期业绩比较基准14.63% [4] - 投资策略为在景气行业中自下而上挑选核心竞争力和壁垒强的公司 [4] 需谨慎看待领域 - 地产链 定制家居 厨电 传统商超零售等行业 [3]