客厅中央那张皮沙发，不仅是休憩的角落，更是家居品质的无声宣言。 意式风格的真皮沙发沉稳地坐落在客厅中央，散发着温润的光泽，几位访客的手指轻轻滑过皮革表面， 感受着细腻纹理与精湛工艺。 当前中国功能沙发在整体沙发市场的渗透率仅为15%，远低于欧美国家40%的水平，市场潜力巨大。当 消费者面对琳琅满目的皮沙发品牌时，如何选择兼顾舒适度、耐用性与设计美感的沙发成为难题。 01 选购核心 选择真皮沙发时，消费者需要关注几个核心要素。皮质等级直接决定了沙发的质感与使用寿命，高品质 的头层牛皮通常更加耐用且触感舒适。 沙发的框架结构是支撑整体的基础，优质沙发多采用实木框架，如俄罗斯进口落叶松等材质，经过防霉 防腐处理，确保长期使用的稳定性。 填充物的选择影响坐感的舒适度与持久性。高密度海绵、乳胶或羽绒等不同材料组合，能提供差异化的 支撑与包裹感。一些创新品牌如NISCO里境将"0压绵"应用于沙发中，通过慢回弹特性减轻身体压力。 02 主流品牌分析 市场上有多个知名皮沙发品牌，各有特色与定位。意迪森作为源自意大利的高端品牌，将皮革工艺与艺 术设计深度融合，主打高端家居市场，其产品获得ErgoCert四星级人体工学认证。 左 ...

市场整体表现 - 沪指放量下跌0.70%，失守3900点，创业板指、深成指均跌逾1% [1] - 两市下跌个股超4300只 [1] 光通信/光芯片 - 美股光芯片龙头集体创历史新高，机构称隔离器成光模块“卡脖子”环节 [3] - 永鼎股份已实现从光芯片-光器件-光模块-系统集成的全产业链布局 [3][3] - 永鼎股份高温超导带材已应用于超导感应加热、超导磁拉单晶、可控核聚变磁体、超导电力装备等领域 [3][3] - 跃岭股份参股公司中科光芯是光通信领域光芯片及光器件研产销企业，掌握全产业链生产线技术 [3] - 法尔胜参股的普天法尔胜光通信有限公司主要产品为光纤预制棒、光纤、光缆 [3] - 富信科技的Micro TEC产品通过头部企业验证并批量供货 [3] 智能电网/线缆 - 线缆公司集体大涨 [3] - 通光线缆生产的OPGW应用于国家电网750千伏超高压、±800千伏特高压等重点示范工程 [3] - 通光线缆通过植入分布式光纤传感器结合AI算法提升故障定位精度，为智能电网建设提供支撑 [3] - 华美维缆长期为“神舟”系列飞船、“长征”系列运载火箭等重点工程配套供应线缆产品 [3] - 中超控股是国内综合线缆供应商，核心业务为电力电缆等五大类产品，涉及500多种型号，10,000多种规格 [3][4] 半导体/芯片制造 - 亚翔集成专注于电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目，台湾亚翔持有公司53.99%股权 [5] - 立昂微是从硅片到芯片的一站式制造平台，主营业务包括半导体硅片、半导体功率器件芯片、化合物半导体射频芯片 [5] - 国风新材的半导体封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）光刻胶研发取得阶段性成果，目前已处于实验室送样检测阶段 [8] 大消费/零售 - 顶层会议再强调内需主导 [5] - 中源家居产品主要包括手动功能沙发、电动功能沙发等功能沙发和部分普通沙发 [5] - 东百集团主营以百货零售为主业，同时经营商业地产开发和房产租赁 [5][7] - 百大集团主要从事百货零售、酒店服务、物业管理业务 [5] - 南京商旅是南京旅游集团下属唯一控股上市公司，旅游业务主要在子公司秦淮风光开展 [5] 人工智能/5G通信 - 华为、支付宝、中移互联网合作布局AI+5G新通话DC生态 [5] - 梦网科技面向5G推出了富媒体通信服务（富信） [5] - 梦网科技天慧智汇台2.0集成DeepSeek大模型能力 [5] 光伏/新能源 - 北京光和谦成科技有限公司成立，有企业人士称其为“多晶硅平台公司” [7] - 中利集团是全球领先的组件供应商、光伏电站开发与EPC服务商 [7] - 中国天楹是国内垃圾焚烧发电领域龙头，公司重力储能技术具有良好的适应性 [7] - 中国天楹通过优化整合当地资源，以储能为据点，向前端扩展至分布式光伏发电、地面光伏电站、风力发电等新能源生产业态 [7] 机器人/自动化 - 美称考虑明年发机器人行政令 [7] - 迦丰股份参股的北京智同精密传动主营产品为工业机器人关节用高精密减速器 [7] - 南都物业拟1500万元增资云象机器人，增资后持有其8.57%股权，云象机器人专注于商用清洁领域 [7][8] 医药 - 重药控股控股子公司药友制药与辉瑞签订《许可协议》，药友制药有权获得不可退还的首付款1.5亿美元及至多3.5亿美元的开发里程碑款项 [7] 航天/军工 - 航天动力大股东是航天科技集团下属航天六院，其是我国液体火箭发动机主要研制单位 [3] - 中法持续推进和平利用核能领域合作的联合声明发布 [3] 房地产/物业 - 据报万科今日将讨论债券展期事宜，中金再度参与万科纾困 [7] - 南都物业深耕物业服务三十余年，已完成住宅、商写、城市服务三大领域全业态布局，江浙沪区域占比85.58% [7][8] 其他热点公司与事件 - 摩尔线程暴涨近30% [1] - 东百集团录得5连板 [1]，安妮股份、再升科技录得4连板 [1] - 航天动力录得5天3板 [3] - 跃岭股份录得3天3板 [3] - 立昂微录得2天2板 [5] - 中源家居录得6天4板 [5] - 东百集团录得12天6板 [5][7] - 南京商旅录得4天3板 [5] - 重药控股录得2天2板 [7] - 安妮股份控股股东拟约7.72亿元转让15.92%股份，实控人将变更为晟世天安 [7] - 南都物业录得2天2板 [7] - 金风科技地处新疆，是国内风电龙头，中报净利润同比增长10.83%，拟2.5亿至5亿元回购股份 [8] - 正邦科技主营业务为饲料生产、生猪养殖及兽药的生产 [8] - 广西广电重大资产置换完成后拟变更公司名称及证券简称，以全面体现智慧交通等核心业务 [8] - 兴源环境定增申请获深交所受理 [8]

文章核心观点 - 敏华控股正以东南亚市场为战略支点加速国际化，通过供应链优化、渠道下沉与本土化运营构建长期增长新动能，并推动公司从“中国制造”向“全球品牌”跃迁 [1][5] 战略意义 - 东南亚是全球家居消费增长最快的区域之一，其人口红利与城镇化进程形成双重驱动 [2] - 公司布局越南、马来西亚等生产基地，旨在规避贸易摩擦风险并贴近消费市场以降低物流成本 [2] - 该战略与公司“全球供应链+本土化运营”模式契合，强化了其在北美、欧洲之外的第三极竞争力 [4] 落地路径与具体举措 - 产能布局：越南工厂扩建后，已实现东南亚产能对北美出口的全面覆盖，月产能达数千货柜，显著提升订单响应效率 [6] - 产品适配：通过技术输出与本地合作，快速适应消费者偏好，推出适配小户型的功能沙发产品，并针对东南亚高温高湿气候优化沙发材质与结构设计 [6] - 渠道下沉：线上依托TikTok、Lazada等平台开展直播电商，结合本地化营销策略，短期内实现市场份额快速提升；线下通过加盟模式加速开店，目标覆盖主要城市商圈 [6] - 品牌本土化：联合当地KOL推广“健康家居”理念，以强化品牌认知 [6] - 政策协同：利用东盟自贸协定降低关税成本，提升价格竞争力 [6] 长期价值与展望 - 东南亚扩张分散了公司对单一市场的依赖，并通过高增长区域对冲传统市场波动 [5] - 机构预测，随着产能释放与渠道渗透，东南亚业务有望在未来3年内贡献超20%的海外收入，成为公司估值重塑的关键因素 [5] - 公司的东南亚战略是其构建“韧性增长”的缩影，通过产能、渠道与产品的三重创新，为投资者打开长期价值空间 [5]

核心财务业绩 - FY26H1营业收入80.45亿港元，同比下降3.1% [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至40.4% [1] - 实现归母净利润11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - 其他亏损净额为3348万港元，较去年同期1.09亿港元的亏损额大幅收窄 [1] 中国市场表现 - 中国市场收入42.03亿港元，同比下降6.5%，但降幅较FY25H2大幅收窄 [1] - 线上收入11.44亿港元，同比增长13.6%，表现超预期 [1] - 线下渠道收入30.59亿港元，同比下降12.3% [1] - 截至FY26H1末门店总数为7040间，较FY25末净减少327间 [1] 产品品类分析 - 沙发及配套品中国市场收入30.84亿港元，同比下降6.1%，销量同比基本持平增长0.1% [2] - 床垫及配套品收入11.19亿港元，同比下降7.4% [2] 海外市场表现 - 北美市场收入21.61亿港元，同比增长0.3% [2] - 欧洲及其他市场收入7.65亿港元，同比增长4.3% [2] - Home集团业务收入3.80亿港元，同比增长2.2% [2] 成本与盈利能力 - 毛利率提升受益于真皮成本下降10.4%、化学品成本下降9.8%、钢材成本下降6.8% [2] - 出口至美国的关税费用从去年同期665万港元增至7883万港元，收入占比从0.1%增长至1.0% [2] 投资观点与预测 - 公司为功能沙发龙头，家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升 [3] - 预计FY26-FY28归母净利润分别为21.9亿港元、23.2亿港元、24.3亿港元 [3] - 对应市盈率为7.8倍、7.4倍、7.0倍 [3]

业绩表现 - FY26H1营业收入80.45亿港元，同比下降3.1% [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至40.4% [1] - 归母净利润11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - 其他亏损净额3,348万港元，较去年同期1.09亿港元亏损大幅收窄 [1] 内销业务 - 中国市场收入42.03亿港元，同比下降6.5%，但降幅较FY25H2大幅收窄 [2] - 线上渠道收入11.44亿港元，同比增长13.6%，表现亮眼 [2] - 线下渠道收入30.59亿港元，同比下降12.3% [2] - 截至FY26H1末门店总数7,040间，较FY25末净减少327间 [2] - 沙发及配套品收入30.84亿港元，同比下降6.1%，销量同比基本持平 [2] - 床垫及配套品收入11.19亿港元，同比下降7.4% [2] 外销业务 - 北美市场收入21.61亿港元，同比增长0.3% [3] - 欧洲及其他市场收入7.65亿港元，同比增长4.3% [4] - Home集团业务收入3.80亿港元，同比增长2.2% [5] 盈利能力与成本 - 毛利率提升受益于真皮、化学品、钢材等主要原材料单位成本下降 [6] - 出口至美国的关税费用从去年同期665万港元增至7,883万港元，收入占比从0.1%增长至1.0% [6] 投资观点与预测 - 公司为功能沙发龙头，家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升 [7] - 预计FY26-FY28归母净利润分别为21.9、23.2、24.3亿港元 [7] - 对应FY26-FY28预测PE分别为7.8、7.4、7.0倍 [7]

核心观点 - 中泰证券维持敏华控股“买入”评级 认为公司作为功能沙发龙头 随着渠道改革推进 内销有望逐步修复 盈利能力得到改善 [1][8] 业绩表现 - FY2026H1营业收入为80.45亿港元 同比下降3.1% 但降幅收窄 [2] - 毛利率同比提升0.9个百分点至40.4% 得益于成本控制及经营效率提升 [2] - 实现归母净利润11.46亿港元 同比增长0.6% [2] - 期内其他亏损净额为3,348万港元 较去年同期1.09亿港元的亏损额大幅收窄 [2] 内销业务 - 中国市场收入（不含地产和智能部件等业务）为42.03亿港元 同比下降6.5% 但降幅较FY25H2大幅收窄 [3] - 线上渠道收入为11.44亿港元 同比增长13.6% 表现亮眼 [3] - 线下渠道收入为30.59亿港元 同比下降12.3% 门店总数较FY25末净减少327间至7,040间 [3] - 沙发及配套品中国市场收入为30.84亿港元 同比下降6.1% 销量同比基本持平（+0.1%） [3] - 床垫及配套品收入为11.19亿港元 同比下降7.4% 主要受中国市场消费降级影响 [3] 外销业务 - 北美市场收入为21.61亿港元 同比微增0.3% 在贸易壁垒下展现韧性 [4] - 欧洲及其他市场收入为7.65亿港元 同比增长4.3% [5] - Home集团业务收入为3.80亿港元 同比增长2.2% 主要受益于欧洲市场需求增加 [6] 盈利能力与成本 - 集团整体毛利率提升主要受益于真皮（-10.4%）、化学品（-9.8%）、钢材（-6.8%）等主要原材料平均单位成本下降 [7] - 出口至美国的关税费用从去年同期的665万港元增至7,883万港元 收入占比从0.1%增长至1.0% [7] 行业趋势与公司展望 - 家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升 [8] - 预计FY26-FY28归母净利润分别为21.9、23.2、24.3亿港元 [8] - 对应预测市盈率（PE）分别为7.8、7.4、7.0倍 [8]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 前三季度实现归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润13.89亿元，同比增长13.90% [1] - 25Q3单季度实现营业收入52.11亿元，同比增长6.50% [1] - 25Q3单季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 25Q3单季度实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长11.48% [1] 内销业务 - 内销多品类齐头并进，零售转型成效显著 [2] - 公司坚持“一体两翼，双核发展”战略核心，持续深化零售转型 [2] - 内销功能沙发、定制业务、整装业务等有望保持增长趋势 [2] - 仓配服体系建设稳步推进，经销商覆盖率提升，供应链效率显著改善 [2] 外销业务 - 公司坚定全球化布局，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [2] - 深化本土化运营，未来还将建设印尼生产基地以完善全球供应链 [2] - 海外OBM业务稳步推进，东南亚等市场拓展已初见成效 [2] 盈利能力与运营效率 - 25Q3公司毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [2] - 25Q3销售费用率为13.8%，同比下降0.2个百分点 [2] - 25Q3管理费用率为1.4%，同比下降0.3个百分点 [2] - 25Q3财务费用率为0.1%，同比下降0.6个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 未来展望 - 预计25/26/27年归母净利润分别为18.9亿元、21.0亿元、23.0亿元 [3] - 对应25/26/27年市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [3]

股价表现与交易情况 - 11月13日盘中股价上涨2.06%至16.82元/股，成交额为1942.28万元，换手率为0.94%，总市值为21.21亿元 [1] - 当日主力资金净流入96.84万元，其中大单买入130.14万元（占比6.70%），大单卖出33.30万元（占比1.71%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨54.74%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨6.25%、14.73%和10.66% [1] - 今年以来公司已11次登上龙虎榜，最近一次为9月11日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：功能沙发占69.05%，固定沙发占25.92%，其他产品占5.03% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入11.25亿元，同比微降0.05% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-1744.38万元，同比大幅下降802.46% [2] - A股上市后累计派现7023.62万元，近三年累计派现1743.62万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.01万户，较上期大幅增加44.92% [2] - 截至9月30日，人均流通股为12428股，较上期减少30.82% [2] - 截至2025年9月30日，中信保诚多策略混合(LOF)A（165531）已退出公司十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2001年11月16日，于2018年2月8日上市，主营沙发等家具产品的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居 [1] - 公司所属概念板块包括微盘股、小盘、QFII持股、跨境电商、出海概念等 [1]

投资评级与目标价 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 报告给出的6个月目标价为41.37元，相较于2025年11月5日的股价30.43元，存在约35.9%的上涨空间 [5] - 报告基于预测，给予公司25年17.99倍市盈率（PE）以得出目标价 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度（25Q1-3）公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 2025年第三季度（25Q3）单季营业收入为52.11亿元，同比增长6.50%；归母净利润为5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 25Q3公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点；25Q3净利率为10.45%，同比提升0.79个百分点，显示盈利能力显著改善 [3] - 25Q1-3公司期间费用率为19.18%，同比下降0.90个百分点，其中销售和管理费用率控制良好 [3] 分市场业务表现 - 国内市场：在补贴额度有限的背景下实现逆势稳健增长，其中功能沙发增速领先，新业务整家精选与乐活分销增速亮眼，核心沙发业务也实现稳增 [2] - 国外市场：在关税压力下25Q3营收仍实现稳增，得益于公司在越南、墨西哥、美国等地的全球化生产基地布局，并通过跨境电商和自主品牌（OBM）业务开拓新增长点 [2] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为200.31亿元、216.36亿元、233.93亿元，对应同比增长率分别为8.39%、8.01%、8.12% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.93亿元、20.77亿元、22.70亿元，对应同比增长率分别为33.67%、9.70%、9.31% [4] - 基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为13.3倍、12.2倍、11.1倍 [4][9] 核心竞争优势与增长动力 - 公司管理团队优秀，软体家具与定制家具一体化发展的优势逐渐显现 [4] - 区域零售中心改革成效渐显，高潜力新品类保持强劲增长 [4] - 伴随行业格局优化，公司市场占有率有望进一步提升 [4]

投资评级 - 对顾家家居的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现超预期，收入增长稳健，中长期零售化转型整合市场 [1] - 公司通过组织调整和产品力提升，在2025年第三季度实现了利润的超预期增长 [1][6] - 职业经理人管理奠定组织基础，公司因时而变追求效率提升，全品类大家居战略稳步推进 [6] - 全球化战略稳步推进，多基地布局有效平抑贸易风险 [6] - 略微下调公司2025-2026年归母净利润预测至19.38/21.30亿元，新增2027年预测为23.92亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入150.12亿元，同比增长8.8% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润15.39亿元，同比增长13.2% [5][6] - 2025年第三季度单季收入52.11亿元，同比增长6.5%，归母净利5.18亿元，同比增长12.0% [6] - 2025年前三季度净利率为10.7%，同比提升0.6个百分点，其中第三季度单季净利率为10.4%，同比提升0.8个百分点 [6] - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点，其中第三季度单季毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点 [6] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为13/12/11倍 [5][6] 内贸业务 - 2025年第三季度估计内贸仍实现个位数增长，在行业承压背景下体现增长Alpha [6] - 公司持续推进零售转型，仓配服覆盖率不断提升 [6] - 组织层面成立客餐厅、卧室、定制三个空间事业部，大家居与聚焦单品类双线并进 [6] - 功能沙发、床垫、定制三大高潜品类持续发力，功能沙发业务表现突出 [6] - 渠道方面推出“MSPI”模式，推动店态和渠道多元化，线上、整装、乐活等渠道实现高速增长 [6] 外贸业务 - 外销收入稳定增长，全球化布局使贸易风险可控 [6] - 公司在海外布局越南、墨西哥、美国、印尼等多个生产基地以对冲贸易风险 [6] - 2025年第三季度受关税影响，公司加速产业链向东南亚转移，预计第四季度转移落地后外贸增长有望提速 [6] - 跨境电商助力美国等市场开拓，海外OBM业务在东南亚等市场拓展初见成效 [6] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入198.78亿元，同比增长7.6% [5][8] - 预测2025年归母净利润19.38亿元，同比增长36.8% [5][8] - 预测2026年营业总收入217.14亿元，同比增长9.2% [5][8] - 预测2026年归母净利润21.30亿元，同比增长9.9% [5][8] - 预测2027年营业总收入238.30亿元，同比增长9.7% [5][8] - 预测2027年归母净利润23.92亿元，同比增长12.3% [5][8]