报告行业投资评级 - 强于大市（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 新氧作为全球首家医美电商，致力于消除医美信息差，曾面临医美需求走弱与互联网电商分流的压力，但基本面或进入触底反转阶段，通过供应链与青春诊所的探索实现反转与突破 [2] 根据相关目录分别进行总结 新氧——全球首创医美电商平台 - 2013年创始人金星创立新氧平台APP，通过平台广告 - 机构筛选 - 用户社群分享模式解决医美消费决策问题，2019年于纳斯达克美股上市，2019年新氧APP在医美APP市场份额达86.1%，2021年MAU高达850万，付费用户55.6万人，付费机构6634家 [5] - 2014 - 2019年新氧陆续完成多轮融资，累计获融资金额超25亿元人民币，兰馨亚洲、经纬中国、挚信资本为主要领投机构 [7] - 天使投资者于22年退出，创始人金星多次增持股权，至2025年2月末持有公司股权1577万股，持股比例达20.4%，位居第一大股东 [10] 压力与逆境：医美需求走弱与电商分流 - 2020 - 2021年线下消费疲软与部分医美机构停业致公司业务承压，2022年平台促成医美服务GMV下滑55.4%至14.3亿元，信息及预订服务收入降至10亿元，2023年需求复苏但互联网平台切入加剧竞争，2024年GMV达18.7亿元，同比下滑5.1%，信息及预订服务收入降至9.3亿元 [16] - 2021年以来医美平台流量竞争加剧，用户分流且需求疲软，至2024Q3新氧APP月活用户降至140万人，2021年公司巅峰期收入达16.9亿元，净利润亏损0.38亿元，2024年收入降至14.7亿元，净利润亏损5.9亿元，25Q1收入同降6.6%至3.0亿元，净利润亏损0.33亿元 [19] - 2025Q1公司收入下滑6.6%至2.97亿元，净利润亏损0.33亿元，销售毛利率环比2024年末下滑12.2pcts，销售净利率环比改善28.9pcts至 - 11.2% [22] - 至2025Q1公司总现金达10.2亿元，流动资产合计16.2亿元，2024年已计提5.4亿元商誉减值，至2025Q1商誉减至0.01亿元 [26] 反转与突破：供应链与服务业态的探索 - 2021年6月新氧以7.9亿元收购奇致激光84.5%的股份，2022年5月代理韩国玻尿酸产品，2023年签订水光针和童颜针独家总经销协议并研发新一代超声盾 [32] - 2024年11月新氧发布“新氧青春诊所”品牌，2024Q4于9个城市开设19家门店，全年连锁收入1.7亿元/+1206%，2025Q1治疗服务收入达9883万元，同比增长551.4%，预计Q2单季度治疗服务收入达1.2 - 1.4亿元，同增337% - 410%，至2025年7月12日已开设32家门店 [35] - 青春诊所至25年7月12日已布局全国9大城市32家门店，均位于超一线和省会城市，预计至25年底门店数有望达50家 [38] - 青春诊所主打水光 + 光电类轻医美，构建标准化服务体系，水光项目SKU21个、光电项目SKU16个、注射项目SKU18个、皮肤管理项目SKU7个、大健康项目SKU4个 [41] - 北京保利青春诊所门店经营表现优秀，开店5个月后实现经营性现金流转正，第16个月收回初期投资，24Q4月均收入470万元，利润80万元，利润率17%，月均坪效达7386元/平米 [44]