投资评级 - 对李宁公司的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2][3] 核心观点 - 报告核心观点为李宁公司三季度流水走弱，但奥运营销及科技发布值得期待 [2] 经营业绩与财务预测 - 2025年第三季度李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降中单位数 [9] - 2025年第三季度线上电商流水增长高单位数，而线下流水下降高单位数 [9] - 公司维持2025年业绩指引，即收入持平，净利润率高单位数 [9] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为24.8亿元、26.4亿元、27.8亿元 [8][9] - 2025年至2027年预计每股收益分别为0.96元、1.02元、1.07元 [8] - 2025年至2027年预计营业收入分别为288亿元、301亿元、312亿元 [8] - 2025年至2027年预计毛利率分别为48.8%、48.9%、49.1% [8] 渠道与品类表现 - 线下渠道中，2025年第三季度直营流水下降中单位数，批发流水下降高单位数，直营表现优于批发 [9] - 李宁YOUNG（童装）今年以来保持双位数增长，需求韧性更强 [9] - 分品类看，2025年第三季度跑步和健身品类实现低单位数增长，而篮球品类流水下滑超过20%，运动生活品类销售承压 [9] 运营指标 - 2025年第三季度全渠道折扣率同比加深低单位数，环比也有所加大 [9] - 截至2025年第三季度末，全渠道库销比为5-6个月，公司有信心在年底恢复到4-5个月 [9] - 截至2025年9月30日，李宁销售点（不含YOUNG）共6132个，本年迄今净增加15个 [9] - 李宁YOUNG销售点共计1480个，本年迄今净增加12个 [9] - 全年开店计划为李宁大货直营店净关10-20家，批发净增50家，童装净开50-60家 [9] 未来展望与公司战略 - 公司与中国奥委会联合发布了2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [9] - 公司计划在11月发布航天动态保暖科技、超䨻科技鞋底技术平台，并打造篮球领域杨瀚森专属产品包 [9] - 公司持续深耕运动赛道，注重产品打磨与品牌积累，专业聚焦下核心跑鞋、健身等产品持续引领增长 [9]