一、纪要涉及的公司与行业 - 公司为华海诚科及其并购标的衡所华威，两家目前仍分开运营[14] - 行业为半导体封装材料（塑封料/环氧塑封料）行业，涵盖普通塑封料、高性能塑封料、先进封装材料及车规级结构件注塑料等细分领域[2][7][15] - 下游客户涉及封测厂（通富微电、长电、华天、合肥沛顿等）及IDM厂商（TI、英飞凌、安森美、安世半导体等），终端存储客户包括长鑫存储、长存旗下紫光宏茂微[5][7][8][9] 二、核心观点与论据 （一）整体业绩与增长拆分 - 2026年前三季度公司业绩逐季增长，整体收入与利润均显著增长，剔除并表因素后增长依然可观[3] - 2026年前三季度衡所华威收入同比增速约30%，华海诚科本部增速接近20%，剔除并表后公司整体增长率约25%[4][5] - 衡所华威增长快于本部，主因海外客户拓展顺利及承接日本住友等友商外溢订单[5] - 低端产品因提价导致销量在1至3季度减少，在公司整体增长25%-30%背景下，意味着中高端产品增长率远超30%[5] （二）海外订单外溢与客户转移 - 部分在国内设厂的外资客户（TI成都工厂、英飞凌、安森美等）明确显现供应链转向国内趋势，旨在服务内资客户、保障供应链安全并避免贸易摩擦[5] - TI成都工厂试用成功后已将产品推广至其墨西哥工厂，带来每月几十吨体量的年度长协订单[5] - 与英飞凌等客户的批量订单合作已展开，预计该业务板块未来将有非常显著增长[5] - 日本住友在国内塑封料月产能约2000至2200吨，但在手订单远超此数，每月有数百吨订单外溢，衡所华威作为多数大规模厂商合格供应商承接了这些原属中高端客户的优质订单[5] - 客户一旦导入国内供应商产品，后期回流至原海外供应商的可能性极小，因公司同类高性能产品价格比竞品低10%至20%以上，且国内服务网络布局完善、响应更及时[13] （三）定价策略与毛利率 - 自2026年一季度末起原材料（邻甲酚醛环氧树脂及各类新型酚醛树脂）价格大幅上涨，公司采取差异化定价策略：中高端产品未涨价以承接日本外溢产能，低端产品提价[3][5] - 中高端产品毛利率普遍维持在30%至40%区间，通过增加高毛利产品出货占比，即使让渡部分利润空间，整体毛利率也因结构优化而提升[6] - 普通塑封料产品提价后毛利率并未显著提升，普遍在10%左右，部分产品甚至低于10%[10] - 高性能产品是主要收入来源，双主业并表后收入占比超过70%，毛利率普遍维持在30%至40%甚至更高，客户粘性高、客户一般不主动提出降价要求[10] - 先进封装产品月销量10至十几吨，占整体销售比例很低，当前已批量出货的高端塑封料产品毛利率维持在50%以上没有太大问题[10] - 住友自6月1日起宣布提价10%至20%，但其向通富、长电等头部客户的价格传导并不顺畅，住友仍在强力推动与头部客户的涨价谈判[6] - 公司不排除未来将成本压力向下游传导的可能性，但将作为战略性考量[3] （四）先进封装与QFN业务 - 先进封装材料国产替代速度部分取决于下游封测企业先进封装比例和良率水平，封测企业良率未稳定时不会贸然替换材料[7] - 国内先进封装应用主要从QFN和BGA等非引线键合封装形式开始，逐步拓展至GMC、LMC及底部填充材料[7] - 公司内部将2026年定位为QFN业务元年，预计今年出货量将达到2025年的近10倍[7] - QFN和BGA产品月供货量已从2025年的数百公斤级别增长至目前每月10至十几吨，预计未来一到两年内可能呈现几何级数增长[7] - QFN在国内市场已非常成熟、竞争激烈，国产化替代需求强烈，随着在华天等主要客户处推广应用，预计QFN和BGA业务将迅速放量[7] - 更高端的FC等先进封装产品已开始向部分客户批量出货，但整体体量尚未达到QFN和BGA水平；液体封装材料等更前沿产品基本处于小批量认证到中试阶段[7] （五）存储专线与客户导入 - 存储类产品客户对材料认证更为谨慎，因封装属后端工序、成本占比较低，且存储产品对生产环境及填料中低α射线（Low Alpha）控制有严格要求[8] - 公司自2025年年初起已向长鑫存储小批量供货，包括其在通富微电的代工厂以及合肥沛顿，月发货量维持在数百公斤水平，已持续近一年[8][9] - 为满足长鑫存储2025年验厂要求，公司建设了一条达到净化车间级别的全新生产线，该产线于2026年年初开始建设，预计2026年11月投产，投产后存储类相关产品逐步转移至该专线生产[9] - 公司与长存旗下紫光宏茂微也已合作近一年，但放量过程更为缓慢和谨慎[9] - 随着DDR4、DDR5等产品技术日趋成熟，预计未来存储厂商将更多份额转向国内材料供应商是大概率事件[9] - 存储专用线设计月产能约150吨[17] （六）车规级产品与结构件 - 车规级结构件领域主要壁垒在于专利封锁，转子注塑料市场之前基本由住友独占[15] - 自2025年年底起华海诚科开始大批量供应转子注塑料，放量速度非常快，从零起步至今预计2026年该业务收入将占华海诚科总收入10%以上，月用量接近100吨[15] - 用量更大的定子注塑料也已通过考核并开始出样，包括全包封材料在内的其他车用产品共同构成新增业务领域，增速显著[15] - 新能源汽车一个转子约需500克注塑料，若一辆车配备前后双电机则需约1公斤；产品售价约7美元/公斤，折合单车价值约50元人民币；定子用量约是转子的两倍[15] - 衡所华威增长最快的领域集中在车规级产品和海外客户业务[5] （七）海外收入占比与海外产能布局 - 2026年包括韩国业务在内，海外销售收入在合并报表后整体收入中占比预计达到15%左右[6] - 除韩国工厂主要供应韩国本土市场外，销往东南亚、欧美等其他海外地区订单主要由衡所华威生产基地供应[6] - 公司确有筹划在中国大陆以外地区布局生产基地，以响应部分海外客户供应链多元化要求，具体选址尚未最终确定；恒硕在韩国及马来西亚设有子公司、具备一定基础，这些地区可能是首选考察对象[6][12] - 不同地区间成本差异相当显著，不仅体现在用工成本，还包括原材料、运费及关税等，正是成本差异驱动了产业从欧美向东南亚、从台湾向中国大陆的转移趋势[12] （八）产能与扩产规划 - 衡所华威被并购前多年未有新增固定资产投入，承接国外外溢订单后2026年七八月、八九月份产能利用率已接近100%[17] - 公司规划2026年内投产两条新生产线：一条专用于存储产品的小型产线11月投产（设计月产能约150吨），另一条规模更大的生产线计划12月投产（设计月产能约300吨）[17] - 生产线具有通用性（除存储专用线外），可用于生产单价从15元到150元不等的产品，无法给出新增产线对应确切产值，具体产出取决于实际排产产品类型[17] - 国内同行产能并非主要问题，各厂商普遍较早进行产能提升布局，国内厂商在基础类和高性能产品方面均无产能瓶颈；公司生产线具柔性，除少数特殊先进封装材料外，普通高性能材料和基础类塑封料可共线生产[11] （九）竞争格局 - 基础品类领域竞争已十分激烈，部分产品毛利率已降至10%以下[11] - 高性能产品领域尽管多年来产能供应充足，但毛利率一直保持稳定，主要得益于较高客户粘性，即使未来竞争加剧，高性能产品业务维持较高毛利率水平应不成问题[11] （十）供应链与原材料国产化 - 华海诚科自身原材料国产化率已达90%至95%较高水平，供应链体系相对完善[14] - 衡所华威因服务部分外资客户且车规级产品占比较多，原材料国产化率相对较低，仍有部分依赖国外供应，目前正积极推动其原材料国产化进程，借鉴华海诚科经验对部分材料进行国产化替代、至少纳入第二供应商审核[14] - 绝大部分材料在国内已基本找到第二供应商（即便供应量不大），但完全排除供应链风险的说法难以成立，只能说发生断供的风险极小[14] （十一）订单周期与季度展望 - 公司订单周期通常覆盖未来两到三个月，预计第四季度产能利用率将维持在当前较好水平[3] - 2026年第四季度订单和毛利率预计延续第三季度水平，情况大致相当[15][16] - 国外头部客户如TI等IDM厂商因自身业务有稳定基本盘，能提供明确年度订单（如每月几十吨稳定需求）；国内三大封测厂能提供两到三个月订单，许多其他国内封测厂仅能提前一个月下达订单[15][16] - 对2027年第一季度及更远期情况难以给出明确预测[15] （十二）并购计划 - 公司目前暂时没有具体并购计划，但对未来并购机会持开放态度、不排斥；国内市场目前感兴趣标的几乎没有，对国外一些标的感兴趣但短期内判断其出售可能性不大[16] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 衡所华威原最大客户安世半导体的订单在2026年大部分时间几乎为零，但从三季度开始安世在国内流片相关订单已开始逐步恢复[5] - 未来增速最快的预计将是车规品、海外客户业务以及几款已在考核中的存储类产品[5] - 2026年下游封装厂普遍进行大规模扩产（尤其先进封装领域），但下游封装厂扩产项目本身有较长建设和投产周期，且先进封装在国内整体占比较低，这部分新增产能能在多大程度上转化为对公司产品的采购需求目前尚无法确定[18] - 公司判断客户回流海外供应商可能性极小的依据已在过往众多中高端产品市场验证中得到普遍证明[13]