国际宏观与地缘政治风险 - 中东地缘政治风险显著恶化，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，也门胡塞武装威胁封锁曼德海峡，形成“双峡锁喉”局面，直接威胁全球约25%至30%的海运原油供给 [2] - 霍尔木兹海峡商船通行量从2025年日均60艘骤降至每日仅个位数，曼德海峡平均日通行船只仅约30艘，远低于局势升级前日均70-80艘的水平 [2][6] - 国际油价已强势突破105美元/桶，并具备进一步上探120美元/桶的动能，油价飙升正引发全球供应链成本上升和多国能源危机 [4] - 俄罗斯作为全球第二大石油出口国，因部分炼油厂遇袭受损，宣布暂停汽油出口，加剧了全球成品油供应的脆弱性 [4] - 黄金与原油价格罕见同步上升，反映市场定价逻辑转变，资金正从单纯对冲通胀，升级为对冲宏观基本面全面恶化的极端风险，黄金被视为能同时抗通胀与抗衰退的硬资产 [4] 李宁公司 (2331.HK) 财务表现 - 2025年公司录得收入295.98亿元，同比增长3.2% [7] - 分业务看，批发业务收入同比增长6.3%至137.73亿元，直营收入同比下滑3.3%至66.55亿元，电商收入同比增长5.3%至87.43亿元 [7] - 毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主要由于渠道结构调整导致DTC收入占比下降，以及竞争加剧导致折扣力度加大 [7] - 全年线下及线上折扣均有低单位数同比加深 [7] - 归母净利润同比下滑2.6%至29.36亿元 [7] 李宁公司 (2331.HK) 业务运营 - 全年零售流水同比持平，分品类看，跑步品类流水同比增长超过10%，综训品类流水同比增长5%，篮球品类流水同比下跌19%，运动休闲品类同比下跌9% [8] - 2025年末门店总数7,609家，较上年末净增24家，其中大货门店6,091个，净减少26个，李宁YOUNG门店1,518个，净增加50个 [8] - 公司持续探索新店型，2025年落地首家户外品类独立店“COUNTERFLOW 溯”，新推出的“龙店”及“荣耀金标”系列受到市场认可，瞄准有消费力且追求品质的中坚消费群体 [8] 李宁公司 (2331.HK) 投资建议与估值 - 报告调整公司2026及2027年盈利预测并新增2028年预测，预期2026/2027/2028年每股收益(EPS)为1.10/1.20/1.29元 [9] - 参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予公司2026年20倍市盈率(PE)，目标价25港元，维持“买入”评级 [9]