核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比下降8.9%至70.3亿元，但剔除Amer相关非现金会计利得后同比增长14.5% [1] - 安踏主品牌营收同比增长5.4%，FILA品牌营收同比增长8.6%，其他品牌（迪桑特、可隆等）营收同比增长61.1% [1] - 公司更新全年收入指引，预计安踏/FILA/其他品牌2025年增长中单位数/中单位数/40%+，主要因7月以来消费疲软 [1][7] 分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025H1营收169.5亿元（+5.4%），毛利率下降1.7个百分点至54.9%，经营利润率上升1.5个百分点至23.3%，主要因营销效率提升及政府补助 [2] - FILA品牌2025H1营收141.8亿元（+8.6%），毛利率下降2.2个百分点至68.0%，经营利润率下降0.9个百分点至27.7%，主要因产品投入加大及鞋类占比提升 [3] - 其他品牌2025H1营收74.1亿元（+61.1%），毛利率上升1.2个百分点至73.9%，经营利润率上升1.3个百分点至33.2%，迪桑特增速40%+、可隆增速80%+ [4] 渠道与运营 - 安踏品牌库销比维持在5左右，门店总数9909家（较年初减少10家），其中大货门店7187家（+52家）、儿童门店2722家（-62家） [2] - FILA品牌库销比约5个月，门店总数2054家（较年初减少6家），线上折扣加深但线下折扣稳定 [3] - 迪桑特门店241家（+15家），可隆门店199家（+8家） [4] Amer Sports表现 - Amer Sports 2025H1营收27.08亿美元（+23.5%），其中大中华区营收8.56亿美元（+42%），占比31.6% [5] - 安踏分占联营公司盈利4.34亿元（2024年同期亏损1900万元） [5] - Amer上调2025年经调整后净利润指引至4.32-4.6亿美元，预计对安踏利润贡献超12亿元 [5][7] 费用与盈利能力 - 公司2025H1毛利率63.4%（-0.7pct），经营利润率26.3%（+0.6pct） [6] - 销售费用率34.6%（-0.6pct），管理费用率6.1%（+0.3pct），财务费用率-1.18%（-0.7pct） [7] - 其他收入（主要为政府补助）13.2亿元（增加5亿元），占营收比例3.4%（+1pct） [7] 战略与展望 - 安踏推进新业态门店布局，FILA换帅后强化高尔夫、网球系列及鞋类IP打造 [1][3] - 新收购品牌狼爪和Maia处于早期阶段，与Musinsa成立合资公司（持股40%）探索体育+时尚领域 [5] - 预计2025年利息收入下降，安踏和FILA经营利润率或略有下降，其他品牌利润率维持高位 [7]