核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2340.54亿元，同比增长9.98%，实现归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入775.60亿元，同比增长9.51%，实现归母净利润53.40亿元，同比增长12.69% [1] - 2025年第三季度公司扣非后归母净利润为51.90亿元，同比增长14.70% [1] 中国区业务表现 - 2025年第三季度公司中国区收入同比增长10.8%，显著优于行业整体表现，同期中国家电行业（不含3C）零售额同比下降3.2% [2] - 公司家用空调产业2025年第三季度收入同比增长30%，多品牌战略协同发力，前三季度卡萨帝品牌增长18%，Leader品牌收入增长25% [2] - 公司强化产品套系阵容，截至2025年第三季度卡萨帝品牌套系产品销售占比达36%，同比提升7个百分点，海尔品牌套系产品销售占比达15%，同比提升11个百分点 [2] 海外市场表现 - 2025年第三季度公司海外市场收入同比增长8.25%，2025年前三季度海外市场收入累计同比增长10.5% [3] - 欧洲市场暖通业务增长强劲，2025年第三季度单季度收入同比增长超过30% [3] - 新兴市场持续高增长，2025年前三季度南亚市场收入同比增长25%，东南亚市场收入同比增长15%，中东非市场收入同比增长60% [3] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度公司毛利率为27.88%，同比下降3.44个百分点 [3] - 2025年第三季度公司销售费用率为11.64%，同比下降3.36个百分点，管理、研发、财务费用率分别为3.74%、4.43%、0.12% [3] - 2025年第三季度公司销售净利率为6.91%，同比下降0.26个百分点 [3] 运营效率提升 - 公司推进渠道数字化变革，截至9月底区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升15个百分点 [2] - 区县专卖店系统由公司直配送到用户的订单占比由26%提升至74% [2] - Leader品牌"懒人洗"爆款系列持续迭代，截至9月底累计销量突破20万台 [2]

点评： 机构：光大证券 研究员：洪吉然 事件：25Q3 公司收入776 亿元同比+10%，归母净利润53 亿元同比+13%，扣非净利润52 亿元同比 +15%。 海外市场收入持续增长。2025Q3 海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长 10.5% 。海外收入 持续保持增长源于公司聚焦以国家为作战单元的本土化建设，推进全球运营体系的不断升级。①北美市 场：在房地产市场偏弱、消费趋势谨慎的环境下，公司通过产品结构升级、空气与水业务扩张，以及持 续的成本优化与效率提升，保持市场经营韧性。②欧洲市场：西欧&东欧市场的白电业务经营质量持续 提升，市场份额稳步扩张。公司在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱、洗衣机的零售量份额分 别同比提升1.2、0.5 个百分点。③新兴市场：前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入同比增长 25%/15%/60%。 国内市场经营韧性明显超越行业。①行业面临国补退潮。25Q3 中国家电行业零售额同比-3%（前三季 度同比+5%）。②海尔逆流而上。25Q3 公司国内收入同比+11%。分产业看，25Q3 空调产业增幅明显 优于行业，家用空调单季度收入同比+30%以上，冰箱、洗衣机、 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[4][6] - 目标价为35.54元，当前价为26.81元，存在上行空间[4][6] 核心观点 - 公司经营韧性强劲，2025年第三季度业绩超出预期，收入与利润均实现双位数增长[1] - 公司通过数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局持续推进[4] - 预计公司产品内外销市场占有率将稳步提升[4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度收入为776亿元，同比增长10%[1] - 2025年第三季度归母净利润为53亿元，同比增长13%[1] - 2025年第三季度扣非净利润为52亿元，同比增长15%[1] 海外市场表现 - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5%[2] - 北美市场通过产品结构升级和成本优化保持韧性[2] - 欧洲市场白电业务经营质量提升，在英国、意大利、法国、西班牙的冰箱和洗衣机零售量份额分别同比提升1.2和0.5个百分点[2] - 新兴市场表现强劲，前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长25%、15%、60%[2] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内收入同比增长11%，显著优于行业（同期行业零售额同比下滑3%）[3] - 分产业看，2025年第三季度家用空调收入同比增长30%以上，冰箱、洗衣机等产业实现平稳增长[3] - 分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25%[3] - 增长源于持续打造爆款、套系产品竞争力、数字化运营效率提升及多品牌战略深化[3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为27.2%，同比上升0.1个百分点[3] - 2025年前三季度销售费用率为10.6%，同比优化0.1个百分点[3] - 2025年前三季度经营性现金流量净额为175亿元，同比增长21%[3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为215亿元、243亿元、273亿元[4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍[4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为2.29元、2.59元、2.91元[5] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为17.38%、17.64%、17.83%[5]

记者丨郑植文 编辑丨张明艳 11月1日，多家新造车企业在"银十"传统销售旺季交出了亮眼的成绩单，绝大多数品牌实现了销量同 比、环比双增长，展现出市场需求的持续回暖。 | | | | 10月销量(单位:辆) 环比增长 同比增长 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 零泡 | | | 70289 | 5.45% | 84.1% | | 鸿蒙智行 | | | 68216 | 28.91% | 63.8% | | 小朋 | | 42013 | | 1.04% | 75.7% | | 蔚来 | | 40397 | | 16.25% | 92.6% | | 小米 | | 40000+ | | | | | 深蓝 | | 36792 | | 9.42% | 32.1% | | 理想 | 31767 | | | -6.43% | -38.2% | | 埃安 | 27014 | | | -7.21% | -32.6% | | 极狐 | 23387 | | | 45.50% | 110.3% | | 极氪 | 21423 | | | 17.34% | -14.5% | | 岚图 ...

长江商报消息●长江商报记者 张璐 年营收超百亿的美妆龙头珀莱雅（603605.SH）正冲击港股上市。 10月30日，珀莱雅向港交所主板提交上市申请书，冲刺首个"A+H"股上市的美妆公司。 面对国内美妆市场放缓和竞争加剧，珀莱雅欲加速国际化，实现突破。但备战港股，珀莱雅仍面临考 验。 A股市场上，珀莱雅股价已较2023年高点跌超45%。 主品牌"珀莱雅"增长乏力 官网资料显示，珀莱雅成立于2003年，2017年11月于上交所上市，主要从事化妆品类产品的研发、生产 和销售。公司旗下拥有"珀莱雅""彩棠""Off&Relax""悦芙媞""CORRECTORS"等品牌，覆盖大众精致护 肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域。 业绩方面，2022年—2024年，珀莱雅营业收入分别为63.85亿元、89.05亿元、107.8亿元；归母净利润分 别为8.17亿元、11.94亿元、15.52亿元；毛利率分别为69.7%、69.93%、71.39%。 2025年前三季度，珀莱雅实现营业收入70.98亿元、归母净利润10.26亿元，同比仅分别增长1.89%和 2.65%，增速较2024年同期大幅放缓。其中，2025年第三季度，珀莱 ...

连续创业者闯进汽车制造业 在创立蔚来汽车之前，李斌已经在其他领域颇有成绩。 李斌1974年出生于安徽安庆，高中时迷上编程的他，在AppleII机上编写BASIC程序的举动，已显露技 术创业者的潜质。1991年，他以太湖县文科状元身份考入北大。 在校期间，基于兴趣所在，李斌和同学共同创建了一家网络科技公司——南极科技，主要业务就是租服 务器在国内帮人注册域名、租空间。这也是李斌第一次成功的创业。 从销量来看，李斌与蔚来汽车(09866.HK、NIO.NYSE)似乎暂时度过了危机。 从零起步，到成为造车新势力头部，李斌带领着蔚来几经"生死"考验。李斌在最近对用户的回应中表 示，"被人问候一下蔚来什么时候倒闭，老被人问候也挺烦，对不对？" 实际上，蔚来刚交出了一份增长的销量成绩单。11月1日，蔚来汽车发布10月销量数据，蔚来公司交付 新车40397台，同比增长92.6%，月销量数据首次破4万辆，累计交付量达91.32万台。 增长与压力并存。蔚来仍处于亏损中，2025年上半年归母净利润亏损扩大至120.3亿元。 李斌立下军令状，蔚来2025年四季度必须实现盈利。为了实现这一关键目标，蔚来正全力冲刺。 距离交卷时刻已经 ...

交付业绩与里程碑 - 2025年10月公司交付新车40,397台，首次突破四万台大关，连续三个月创历史新高 [1] - 10月交付构成：蔚来品牌17,143台，乐道品牌17,342台，firefly萤火虫品牌5,912台 [1] - 公司累计交付新车达913,182台，其中蔚来品牌779,319台，乐道品牌107,621台，firefly萤火虫品牌26,242台 [1] - 全新蔚来ES8在开启交付后第41天达成10,000台交付，创下40万元以上纯电车型交付破万的最快纪录 [1] - 蔚来ES6第30万台正式下线，成为首款产量达30万台的中国品牌30万元以上纯电车型 [1] 产品竞争力与市场表现 - 乐道L90上市三个月累计交付33,348台，连续3个月位居纯电大型SUV销量第一 [1][4] - firefly萤火虫品牌在10万级小车市场中持续保持领先地位 [1] - 销量增长由高价位、高毛利的旗舰SUV乐道L90与全新蔚来ES8强势引领，而非“以价换量” [4] - 高端车型的成功推动了公司产品结构优化与整体平均售价的稳定，经营质量大幅提升 [4] 多品牌战略与体系能力 - 多品牌战略协同效应凸显，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌形成三驾马车并驾齐驱的局面 [1][6] - 品牌矩阵覆盖豪华、主流与入门市场，具备承接不同消费需求的能力，为公司构筑宽广护城河 [6] - 连续破纪录的市场表现标志着公司体系化竞争力进入集中收获期，是企业长期战略投入的必然体现 [2] - 从产品规划、供应链支持到生产制造和用户服务，各个环节的协同效能支撑了交付规模的跃升 [3] 增长态势与未来展望 - 公司交付量从7月筑底，8月、9月开启反弹，至10月突破四万大关，上行通道全面开启 [3] - 10月交付成绩为四季度持续向好奠定坚实基础，并增强了实现第四季度盈利目标的确定性 [3][7] - 公司已成功跨越重要的结构性拐点，内在增长逻辑变得更加清晰和坚实 [3] - 单月四万台里程碑将带来更强的市场信心、更健康的现金流及更广阔的规模效应空间 [8]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年前三季度实现营业收入37.0亿元，同比下降17.0%；归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元，同比下降29.4% [4] - 第三季度（3Q25）实现营收10.0亿元，同比下降15.9%；归母净利润0.3亿元，同比下降63.2% [4] - 尽管整体业绩承压，但普通酒收入同比增长18%，电商渠道收入同比增长71.4%，表现亮眼 [7] - 报告基于当前白酒销售压力，将公司2025-2027年归母净利润预测下调至4.8亿元、5.3亿元、6.0亿元 [7] - 长期看好公司以老酒战略为基石，推动多品牌、年轻化及国际化战略的成长空间 [7] 分产品与渠道表现 - 第三季度酒类产品销售收入为8.7亿元，同比下降17.4% [7] - 分产品看：中高档酒收入6.9亿元，同比下降23.4%；普通酒收入1.8亿元，同比增长18% [7] - 分渠道看：经销渠道收入7.5亿元，同比下降23.4%；电商渠道收入1.1亿元，同比增长71.4% [7] 盈利能力与财务状况 - 第三季度毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点，但环比提升1.5个百分点 [7] - 第三季度销售费用率和管理费用率分别为25.3%和13.4%，同比分别上升0.5和2.3个百分点 [7] - 第三季度归母净利率为2.9%，同比下降3.7个百分点 [7] - 截至第三季度末，公司合同负债为1.1亿元，同比及环比分别减少0.6亿元和0.4亿元 [7] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025E至2027E分别为64.0%、64.0%、64.5% [6] - 预测净利率将逐步改善，从2025E的9.6%升至2027E的10.3% [6][9] - 预测ROE将持续回升，从2025E的6.7%升至2027E的7.6% [6][9] 财务预测与估值 - 预测营业收入2025E为49.98亿元（同比下降6.7%），2026E为53.53亿元（同比增长7.1%），2027E为57.94亿元（同比增长8.2%） [6] - 预测归属母公司净利润2025E为4.78亿元（同比增长38.3%），2026E为5.28亿元（同比增长10.4%），2027E为5.97亿元（同比增长13.0%） [6][8] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.44元，2026E为1.59元，2027E为1.79元 [6][8] - 对应市盈率（P/E）2025E为41.0倍，2026E为37.2倍，2027E为32.9倍 [6][9] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025E的15倍改善至2027E的12倍 [9]

公司股价表现 - 海尔智家股价上涨3.01%至25.34港元，成交额达5.57亿港元 [1] 2025年前三季度整体业绩 - 公司营业收入为2340.54亿元，同比增长9.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为173.73亿元，同比增长14.68% [1] 2025年第三季度单季业绩 - 公司单季度营收为775.6亿元，同比增长9.51% [1] - 单季度归母净利润为53.4亿元，同比增长12.69% [1] 中国区市场表现 - 前三季度中国区收入累计增长9.5% [1] - 第三季度单季中国区收入同比增长10.8% [1] - 家用空调产业第三季度单季收入增长超30% [1] - 高端品牌卡萨帝前三季度增长18% [1] - Leader品牌前三季度收入增长25% [1] 海外及新兴市场表现 - 2025年第三季度海外市场单季收入同比增长8.25% [1] - 前三季度海外市场累计收入同比增长10.5% [1] - 前三季度南亚收入同比增长超25% [1] - 前三季度东南亚收入同比增长超15% [1] - 前三季度中东非收入同比增长超60% [1]

涉及的行业或公司 * 公司为Suncorp Group Ltd 一家专注于澳大利亚和新西兰的跨国普通保险公司[4][8] * 行业为保险业 特别是普通保险（财产和意外险）领域[2][6] 核心观点和论据 公司战略与定位 * 公司已完成银行出售业务 成为一家专注的纯保险运营商 这是其作为纯保险公司的第一个三年计划（2026-2028财年）[4][5] * 战略核心是加速转型 通过领先技术、更好的数据、现代平台建设和以提供简单、个性化客户体验为中心的文化来实现[6] * 公司相信其卓越的承保技能、市场领先的技术和团队能力支撑了其作为风险产品和理赔服务优质提供者的地位[9] * 公司拥有强劲的有机增长前景 无需寻求无机增长机会 并在资本和资产负债表方面采取纪律严明的方法以抵御极端冲击[9] 多品牌组合与增长策略 * 公司的多品牌战略是其独特的竞争优势 使其能够覆盖比任何竞争对手都更广泛的客户群[10][15] * 品牌组合包括AAMI（全国冠军品牌）、GIO和Suncorp（基于州的冠军品牌）、Bingle（价格敏感型客户）以及Terri Scheer、Shannons等利基市场领导者[16][17] * 该品牌组合帮助公司在过去三年实现了保单数量3%的增长 并保持了汽车保险市场份额第一和家庭保险第二的地位[19] * 公司看到了西澳大利亚州、南澳大利亚州以及通过Bingle品牌的增长机会 Bingle品牌在2025财年实现了9%的保单数量增长和超过20%的毛承保保费增长[20][21] 技术现代化与数字化转型 * "数字保险人"计划是核心投资 旨在替换已有40年历史的旧保单管理系统 采用Duck Creek Technologies的SaaS平台[27][29][30] * 该计划的首个版本已于2025年4月在新西兰的AAI合资企业成功上线 迁移了约110万份现有保单[32][33] * 早期成果显著：简化了核保 手动核保转介减少了97%；每月平均有120,000笔保费支付交易自动过账；新前线员工的培训时间减少了50%[33][34] * 第二个版本针对旗舰品牌AAMI 涉及约270万份保单 目标在明年年中上线 超过95%的核心家庭和汽车产品构建可复用自第一个版本[35] * 公司93%的技术工作负载已托管在公共云环境中 并完全退出了三个遗留数据中心[37] 人工智能转型与运营效率 * 公司认为保险业是AI驱动转型最成熟的行业之一 因其数据密集型的特性[42] * 已建立全企业范围的AI治理模型和风险控制框架 并因此获得奖项 超过1,200名员工参与了AI学院[43][44] * 已部署超过20个具体AI用例 带来切实效益 例如商业汽车车队报价周转时间从4天缩短到2天 处理量在过去12个月增长超过50%且无需增加员工[47] * 正在加速部署"智能体AI" 其能够自主规划、判断和行动 初始重点在理赔和客户服务领域[49] * AI投资的回报期大约在两年多一点 相对于许多其他投资而言回报颇具吸引力[161] 商业保险增长机会 * 商业保险业务被视为关键增长引擎 目前市场份额约为9% 排名第四 目标是在目标利润率内成长为市场份额第二[51][53][56] * 业务结构分为平台业务（技术驱动 针对SME市场）和定制业务（针对更复杂需求）[56] * 已建立Vero Specialty Lines 在2025财年推出了三项新产品 并计划每年推出最多三种新产品以利用风险偏好[58][65] * 经纪人净推荐值持续走强 连续第三年被评为NIBA年度最佳保险公司 连续第六年获得Mansfield金奖[62][63] 倡导与风险管理 * 倡导是战略杠杆 旨在成为保险业在倡导方面的领先声音 以确保保险的可负担性和可及性[72][73] * 倡导议程包括家庭韧性（如应对柔性管道和锂电池等新风险）和道路安全[74][76] * 已取得切实成果 例如新南威尔士州政府承诺取消紧急服务税 以及各级政府承诺在未来五年投入26 6亿澳元用于韧性计划[74] 财务表现与资本管理 * 公司目标基础保险利润率在10%至12%之间 目前利润率持续处于该范围的高位 质量显著改善[81][85] * 自然灾害准备金已从2019财年的7 2亿澳元增加到2026财年的17 7亿澳元 体现了韧性的提升[85] * 资本管理纪律严明 普通股权一级资本目标区间为1 025至1 325倍PCA 致力于将现金收益的60%至80%作为股息支付 并计划在2026财年返还4亿澳元的超额资本[84] * 与国内保险同行相比 Suncorp的估值具有吸引力 具有良好的盈利增长和盈利波动性组合[87][88] 其他重要内容 未来保险业愿景 * 公司展望未来保险将是高度个性化的 数字和AI将改变核保 实现更精确的定价和风险选择[93] * 数字交互将成为主流 90%的端到端交易将数字化 自动理赔支付将成为常态[94] * 保险公司需要与现代核心系统、一流的数字界面、AI能力和强大的资产负债表[95] 面临的挑战与风险 * 外部环境变得更具挑战性 部分细分市场（如高端财产险和一些金融险种）因更多离岸资本流入而出现软化[63] * 实现超个性化可能导致风险池缩小 需要与政府合作解决最高风险地区的保险可及性问题 以接近覆盖100%人口[93][152] 技术部署细节 * "数字保险人"计划的资本化政策相对保守 预计约40%的成本会计入资产负债表 摊销期为7年[100] * 遗留系统的关闭时间表预计在每个版本完全推出后的12个月内 因为现有保单会迁移到新平台[105][106]