投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 海能技术2025年上半年业绩超预期 收入同比增长34.9%至1.36亿元 归母净利润同比增长139.0%至0.05亿元 [4] - 色谱光谱系列产品表现突出 同比增长61.7% 其中液相色谱仪重回高增长 气相色谱-离子迁移谱仪增长超100% [7] - 公司通过精益管理和智能化运营提升效率 期间费用率大幅下降24.5个百分点 [7] - 受益于设备更新政策、海洋经济发展及国产替代趋势 色谱光谱系列有望成为新增长引擎 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率63.6% 同比提升0.9个百分点 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.78/4.49/5.28亿元 归母净利润分别为0.51/0.62/0.74亿元 [7] - 最新市值对应PE分别为36/29/25倍 [7] 产品结构 - 光谱色谱系列收入2950万元（+61.7%）[7] - 有机元素分析仪收入4550万元（+25.6%）[7] - 样品前处理仪器收入2688万元（+43.3%）[7] - 通用仪器系列收入1762万元（+23.1%）[7] 运营效率 - 销售费用率25.1%（-9.4个百分点）[7] - 管理费用率19.9%（-8.2个百分点）[7] - 研发费用率20.2%（-6.6个百分点）[7] - 企业客户收入占比已超过高校科研机构及政府单位 [7] 行业环境 - 大规模设备更新行动执行周期为2024-2027年 [7] - 国家发展海洋经济、基础研究投入增加及创新药产业复苏催生仪器需求 [7] - 色谱仪等领域国产化率低 替代空间可观 [7]