投资评级与核心观点 - 报告对**立高食品(300973)** 维持“增持”评级 [5][11] - 报告基于可比公司估值，给予公司2026年28.1倍市盈率，目标价下调至**50.86元** [11][13] - 报告核心观点：在商超渠道收入下降背景下，公司2026年第一季度业绩阶段性承压，但餐饮、新零售等创新渠道表现亮眼 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入**43.54亿元**，同比增长**13.51%**；实现归母净利润**3.05亿元**，同比增长**13.71%** [11] - **2025年第四季度**：单季度实现营收**12.09亿元**，同比增长**8.13%**；实现归母净利润**0.57亿元**，同比下降**12.33%** [11] - **2026年第一季度**：实现营业收入**10.48亿元**，同比微增**0.27%**；实现归母净利润**0.64亿元**，同比下降**27.56%** [11] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**47.32亿元、52.67亿元、59.10亿元**，同比增长**8.7%、11.3%、12.2%** [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**3.06亿元、3.72亿元、4.44亿元**，同比增长**0.3%、21.7%、19.2%** [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为**1.81元、2.20元、2.62元** [4][11] 分业务与渠道表现 - **分业务收入（2025年）**：冷冻烘焙食品收入占比约**53%**，同比增长**7.37%**；烘焙食品原料收入占比约**47%**，同比增长**21.84%**，主要得益于UHT系列奶油、酱料产品稳健增长 [11] - **分业务收入（2026Q1）**：冷冻烘焙食品收入占比约**52%**，同比下降约**12%**；烘焙食品原料收入占比约**48%**，同比增长约**20%**，其中UHT系列奶油产品收入增长接近**25%** [11] - **分渠道收入（2025年）**：流通渠道收入占比约**51%**，同比基本持平；商超渠道收入占比约**27%**，同比增长约**25%**；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约**22%**，合计同比增长约**35%** [11] - **分渠道收入（2026Q1）**：流通饼房渠道收入占比略超**42%**，同比微增；商超渠道收入占比近**35%**，同比下降约**10%**（主要受高基数影响）；餐饮及新零售渠道收入占比接近**23%**，同比增长约**25%** [11] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为**29.67%**，同比下降**1.8个百分点**，主要受奶油业务毛利率下降影响（同比-4.77个百分点）；净利率为**6.81%**，同比下降**0.06个百分点** [11] - **2025年期间费用率**：销售费用率同比下降**1.35个百分点**，管理费用率同比下降**1.02个百分点**，研发费用率同比上升**0.07个百分点**，财务费用率同比上升**0.53个百分点** [11] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为**29.72%**，同比下降**0.27个百分点**；净利率为**6.06%**，同比下降**2.14个百分点**，主因高盈利的商超渠道占比下降 [11] - **2026年第一季度期间费用率**：销售费用率同比上升**0.41个百分点**，管理费用率同比上升**1.04个百分点**（主因广州区域产能调整前期储备投入及信息化、数字化、自动化投入），研发费用率同比上升**0.81个百分点**，财务费用率同比上升**0.22个百分点** [11] 估值与市场数据 - **当前股价**：**29.82元** [11] - **市值与股本**：总市值**50.50亿元**，总股本**1.69亿股**，流通A股**1.19亿股** [6] - **估值倍数**：基于最新财务数据，市盈率(PE)为**16.57倍**，市净率(PB)为**1.8倍** [4][7] - **股价表现**：近1个月绝对跌幅**-10%**，相对指数跌幅**-18%**；近3个月绝对跌幅**-33%**，相对指数跌幅**-36%**；近12个月绝对跌幅**-19%**，相对指数跌幅**-69%** [10]