消费行业分类与长期表现 - 消费行业主要分为必需消费和可选消费两大类 [6] - 必需消费指日常生活中必不可少的消费品，主要包括食品饮料，如酒、乳制品、肉制品等 [7] - 可选消费指用于提高生活质量的消费品，主要包括汽车、家电、传媒娱乐等 [8] - 消费行业可与红利等策略叠加，形成如消费红利指数等新指数 [8] - 从2004年底至今，必需消费在所有A股行业中收益排名第一，可选消费收益也显著超过大盘平均水平 [11][12] - 消费行业是优秀行业的典型代表，长期回报非常不错 [34][42] 消费行业历史牛熊周期 - 过去20年，消费行业共经历了五轮牛熊市 [15] - 第一轮牛熊市：2004-2008年 [15] - 第二轮牛熊市：2008-2014年 [15] - 第三轮牛熊市：2014-2016年 [15] - 第四轮牛熊市：2016-2018年 [15] - 第五轮牛熊市：2018年至今 [15] 本轮牛市消费行业表现低迷的原因 - 自2024年9月以来，A股消费指数上涨不多，中证白酒指数甚至下跌，跑输大盘；港股消费指数上涨多于A股消费，但也跑输了恒生指数 [16][17] - 原因一：估值回落 [18] - 2021年消费行业整体估值过高，之后几年从高估回落 [18] - 2024年以来消费行业已回到低估区域，2026年初虽非历史最低，但也处于历史较低区域，估值下降空间不大 [19] - 原因二：基本面低迷 [23] - 消费行业基本面低迷导致其跑输大盘 [23] - 以消费50指数为例，过去几年盈利仅略微增长，增速很低，因此2024年以来涨幅有限 [23] - 必需消费（如食品饮料）基本面相对更低迷，以中证消费指数为例，其2025年1-3季度盈利增速数据越来越差，第三季度甚至出现同比负增长 [26] - 周期性是经济的固有特征，基本面下滑时会遭遇“估值下降”加“盈利下滑”的双杀行情 [31] 港股消费与A股消费表现差异 - 港股消费指数近两年表现尚可 [28] - 原因是港股消费指数含有部分新消费公司，其基本面已进入复苏周期，只是复苏力度不及港股科技、港股创新药等品种 [29] 投资消费行业的注意事项 - 投资消费行业需坚持低估投资原则，再好的品种也要买得便宜，最好在指数低估时买入并长期持有至高估 [34][35] - 单个行业或主题类品种波动较大，投资比例控制在15%-20%以内比较稳妥，例如在主动优选组合中，必需消费与可选消费合计比例在15%上下 [40] 消费行业未来展望 - 消费行业当前处于基本面低迷周期，待业绩复苏后，消费也会有表现阶段 [24] - 消费何时企稳，核心在于上市公司盈利增长速度何时恢复同比增长 [42] - 未来当基本面上行时，消费行业有可能迎来“估值提升”加“盈利增长速度提升”的双击行情 [31][43]

投资评级与核心观点 - 报告对索宝蛋白（603231）给予“增持”评级，目标价格为24.80元/股 [1][6][12] - 核心观点：公司2025年第四季度利润继续保持较快成长，预计2026年公司收入利润将继续有良好表现 [2][12] 财务表现与预测 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为16.81亿元、18.69亿元、20.66亿元，同比增长率分别为8.1%、11.2%、10.5% [4][13] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为1.87亿元、2.38亿元、2.90亿元，同比增长率分别为54.3%、27.2%、21.8% [4][13] - **每股收益预测**：2025年至2027年每股净收益（EPS）预测分别为0.98元、1.24元、1.51元 [4][12][13] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2024年的12.0%提升至2027年的18.8%，净资产收益率（ROE）将从2024年的6.5%提升至2027年的12.8% [4][13] - **估值指标**：基于2026年预测每股收益，给予公司20倍市盈率（PE）以确定目标价，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20.39倍、16.04倍、13.17倍 [4][12][13] 近期业绩与驱动因素 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润1.78-1.91亿元，同比增长46.89%-57.62%，扣非归母净利润1.71-1.82亿元，同比增长56.03%-66.07% [12] - **2025年第四季度业绩**：预计第四季度实现归母净利润0.31-0.44亿元，同比增长6.10%-50.17%，扣非归母净利润0.29-0.40亿元，同比增长3.26%-42.18% [12] - **成本控制与原料采购**：2025年利润表现亮眼主要得益于公司通过聚焦高端制造提升、能源优化利用及精益管理实现降本增效，同时管理团队有效把握采购时机，降低了非转基因大豆采购成本 [12] - **大豆价格环境**：当前CBOT大豆价格处于阶段性底部震荡，有利的原料成本环境预计将支持公司2026年盈利能力继续保持良好趋势 [12] 产能扩张与成长前景 - **在建项目**：公司“3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目”预计于2026年12月达到预定可使用状态 [12] - **项目变更与新增产能**：公司拟将“5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”变更为“万得福工业园高端大豆分离蛋白生产线改造项目”，建设工期19个月，预计项目建成后正常年运营期收入为2.6亿元 [12] - **成长驱动**：随着新产能持续释放，预计将驱动公司营收继续保持稳健成长 [12] 公司概况与市场数据 - **所属行业**：食品饮料/必需消费 [6] - **当前股价**：19.17元 [12] - **市值与股本**：总市值36.70亿元，总股本1.91亿股，流通A股1.06亿股 [7] - **近期股价表现**：过去12个月绝对升幅为21%，相对指数升幅为-4% [10][11] - **资产负债表摘要**：最新报告期股东权益为19.64亿元，每股净资产10.26元，市净率（现价）为1.9倍，净负债率为-40.28% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对洽洽食品的投资评级为“增持” [1][5] - 报告给出的目标价格为29.03元/股，当前价格为22.88元/股 [1][5] - 报告核心观点是：短期业绩承压，但2025年第四季度利润降幅已收窄，看好2026年公司收入和利润步入复苏通道 [2] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入71.31亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润8.49亿元，同比增长5.8% [4] - 2025年预计营业收入为66.51亿元，同比下降6.7%，预计归母净利润为3.08亿元，同比大幅下降63.8% [4] - 2026年预计营业收入将恢复增长至70.57亿元，同比增长6.1%，预计归母净利润将强劲反弹至6.53亿元，同比增长112.1% [4] - 2025年第四季度，预计归母净利润为1.32-1.52亿元，同比下滑31.92%-40.88%，较2025年前三季度的降幅明显收窄 [11] - 预计2025年销售毛利率将下降至22.9%（2024年为28.8%），2026年将恢复至28.0% [12] 业绩承压原因分析 - 2025年整体利润承压，主要原因是原料采购价格上升较多，导致毛利率有较大幅度下降 [11] - 收入端表现承压也对规模效应产生负面影响，2025年前三季度营收下滑5.38%，第四季度预计仍受春节错期影响 [11] 未来复苏驱动因素 - 2026年春节时间点较晚，预计将对2026年第一季度春节备货产生积极影响 [11] - 公司新品持续拓展，例如魔芋产品以国内渠道为核心，同步推进东南亚等海外市场，并不断增加产品风味 [11] - 零食量贩渠道增长迅速，2025年9月份单月销售额已突破9000万元，预计未来将继续成为有力增长驱动力 [11] - 根据公司2025年10月24日的投资者调研纪要，葵花籽原料采购价格比上一采购季有所下降，预计2026年成本压力趋缓，盈利将同步释放 [11] 估值与市场数据 - 基于22.5倍的2026年预期市盈率，得出29.03元的目标价 [11] - 当前股价对应2025年预期市盈率为37.62倍，2026年预期市盈率为17.73倍 [4] - 公司总市值为115.74亿元，52周股价区间为20.96-27.82元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对跌幅为12%，相对指数跌幅为52% [10]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][5] - 目标价格：29.03元/股 [1][5] - 当前价格：22.88元/股 [5] - 核心观点：短期业绩承压，但2025年第四季度利润降幅收窄，预计2026年公司收入利润将步入复苏通道 [2][11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业总收入为71.31亿元，同比增长4.8%；归母净利润为8.49亿元，同比增长5.8% [4] - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润3.00-3.20亿元，同比下滑62.33%-64.68%；扣非归母净利润2.30-2.50亿元，同比下滑67.64%-70.23% [11] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润预计为1.32-1.52亿元，同比下滑31.92%-40.88%，降幅较前三季度（整体下滑63.8%）明显收窄 [11] - **业绩承压原因**：主要系原料采购价格上升导致毛利率大幅下降，以及收入端承压影响规模效应 [11] - **未来预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、6.53亿元、7.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.61元、1.29元、1.55元 [4][11] - **收入预测**：预计2025年收入下滑6.7%至66.51亿元，2026年增长6.1%至70.57亿元，2027年增长3.9%至73.30亿元 [4] - **盈利能力预测**：销售毛利率预计从2025年的22.9%恢复至2026年的28.0%和2027年的29.5% [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025年预测市盈率（P/E）为37.62倍，2026年预测市盈率为17.73倍 [4] - **目标价依据**：基于22.5倍的2026年预测市盈率得出目标价29.03元 [11] - **可比公司估值**：选取的可比公司2026年预测市盈率平均值为18.00倍 [13] - **市值与股价**：总市值为115.74亿元，52周股价区间为20.96-27.82元 [6] - **股东回报**：基于现价，2024年股息率为5.6%，2026年预测股息率为4.3% [12] 复苏驱动因素 - **成本压力缓解**：据公司2025年10月投资者调研纪要，葵花籽原料采购价格已比上一采购季有所下降，预计2026年成本压力趋缓 [11] - **春节时间点有利**：2026年春节时间点较晚，预计对2026年第一季度春节备货产生积极影响 [11] - **新品拓展**：魔芋产品以国内渠道为核心，同步推进东南亚等海外市场，并不断增加风味 [11] - **渠道增长**：零食量贩渠道在2025年9月份单月销售额已突破9000万元，增长较快，预计将继续成为有力增长驱动力 [11]

消费行业分类 - 消费行业主要分为必需消费和可选消费两大类 [3][4] - 必需消费指日常生活中必不可少的消费品，主要包括食品饮料，如酒、乳制品、肉制品等 [5] - 可选消费指用于提高生活质量的消费品，主要包括汽车、家电、传媒娱乐等 [6] - 新能源车属于可选消费，游戏属于传媒娱乐 [7] - 消费行业可与红利等策略叠加，形成新的指数，例如消费红利指数 [7] 消费行业长期表现 - 从2004年年底以来的长期表现看，消费行业整体表现优秀 [10] - 必需消费在过去20多年里，在A股所有行业中收益排在第一位 [10] - 可选消费的收益也显著超过了大盘平均水平 [10] 消费行业历史周期 - 过去20年，消费行业（以消费50指数为代表）共经历了五轮牛熊市 [12][13] - 第一轮牛熊市：2004-2008年 [13] - 第二轮牛熊市：2008-2014年 [13] - 第三轮牛熊市：2014-2016年 [13] - 第四轮牛熊市：2016-2018年 [13] - 第五轮牛熊市：2018年至今 [13] 当前牛市中的低迷表现 - 自2024年9月以来，A股消费指数（如中证白酒、消费50）上涨不多，跑输大盘，其中白酒指数甚至下跌 [15] - 港股消费指数同期上涨幅度高于A股消费，但也跑输了恒生指数 [15] 近期表现低迷的原因 - **原因一：估值回落**：消费行业在2021年整体估值过高，随后几年经历估值回落 [17] - 2026年初消费行业估值虽非历史最低，但已处于历史较低区域，估值下降空间有限 [19] - **原因二：基本面低迷**：消费行业基本面低迷，导致其跑输大盘 [21] - 基本面低迷周期会遭遇“估值下降”与“盈利下降/增速放缓”的双杀下跌 [21] - 当前消费行业类似两年前的科技行业，仍处于基本面低迷周期 [22] - 食品饮料相关的必需消费，基本面相对更低迷 [25] - 港股消费包含部分新消费公司，基本面已进入复苏周期，但复苏力度弱于港股科技和创新药 [27] 行业周期性特征 - 周期性是经济的固有特征，基本面下滑时遭遇“估值下降+盈利下滑”的双杀行情 [30] - 基本面上行时则可能迎来“估值提升+盈利增长速度提升”的双击行情 [30] 投资消费行业的注意事项 - **低估投资**：消费行业长期回报优秀，但投资时应在指数低估时买入，并长期持有至高估 [33][34] - **控制投资比例**：单个行业/主题类品种波动较大，投资比例控制在15%-20%以内较为稳妥，例如主动优选组合中消费行业比例在15%上下 [35] 相关指数估值数据（截至2026年1月26日） - 消费50指数：市盈率21.77倍，市净率3.22倍，股息率4.31%，ROE为14.79% [37] - 消费龙头指数：市盈率21.97倍，市净率3.17倍，股息率3.61%，ROE为14.43% [37] - 中证消费指数：市净率3.17倍，ROE为12.05% [37] - 中证白酒指数：市盈率23.93倍，市净率3.28倍，股息率3.98%，ROE为13.71% [37] - 可选消费指数：市盈率22.41倍，市净率2.51倍，ROE为11.20% [37]

基金定投方法 - 基金定投被描述为非常适合懒人的投资方式 [2] - 存在多种定投方法，需要选择更适合投资者的方式 [2] - 定投计划需要包括如何止盈的策略 [2] - 可通过特定课程学习如何制定一个好的基金定投计划 [2][3] 主动基金行业分析 - 主动基金所投资的行业对其收益影响较大 [4] - 不同行业的赚钱能力有很大差别，例如必需消费行业和医药行业在A股长期来看更容易赚钱 [5] - 没有哪个品种是只涨不跌的，即使是长期收益最高的消费行业也有低迷阶段，例如2013-2014年、2016年初、2018年底、2020年3月等 [5] - 任何行业都有短期表现好和差的阶段，需要拉长到两轮牛熊市来进行观察才能看出实际表现 [5] - 对普通投资者而言，只投资于某一两个行业，波动风险会比较大 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品的投资评级为“增持” [6] - 报告给予的目标价格为34.25元 [6] - 报告的核心观点是：小笼包新店型的开店速度有望超预期，竞争担忧短期无虞，打开成长新周期 [3][13] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.20亿元、21.14亿元、23.99亿元，同比增长14.9%、10.1%、13.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元、3.28亿元、3.74亿元，同比增长11.1%、6.6%、14.2% [5] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为1.28元、1.37元、1.56元 [5][13] - 基于2026年25倍市盈率（PE）给予目标价34.25元 [13] - 当前股价为31.32元，对应2025-2027年预测市盈率分别为24.41倍、22.91倍、20.06倍 [5][13] - 公司当前总市值为75.03亿元 [7] 新店型分析与成长驱动 - 公司在2025年下半年推出了小笼包新店型，其店效基本稳定在传统外带店的2-3倍 [13] - 新店型成功的原因在于满足了10-15元客单价下，消费者对高性价比、现制现售和烟火气的需求 [13] - 高店效将极大缩短门店投资回收期，显著带动加盟商开店热情，预计2026年公司开店重心将侧重于新店型，其开店速度有望超预期 [13] - 新店型在拉升店效的同时，有望通过老店升级和新店以新模型为主的方式，降低整体闭店率 [13] - 新店型在深圳、合肥、长沙、武汉等江浙沪以外地区的样板店陆续成功后，有望加速公司的全国化扩张进程 [13] 竞争格局与公司优势 - 包点行业升级路径包括装修、产品、场景等，同行如李与白、庆丰包子铺、湘小笼等已加入升级行列 [13] - 巴比食品选择小笼包店型进行升级，该细分市场空间大且尚无龙头，公司有望攫取市场份额 [13] - 报告认为竞争担忧短期影响有限，原因包括：尚未发现其他竞争对手积极跟进，公司已在门店数量和学习曲线上具备先发优势 [13] - 新店型模型重量显著高于传统包子店，投入更大，人员与SKU数量更多，供应链及管理难度更大，其成功背后有管理、供应链、品牌等综合能力支撑，竞争对手难以快速跟上或超越 [13] 历史财务表现 - 2024年公司营业总收入为16.71亿元，同比增长2.5%；归母净利润为2.77亿元，同比增长29.4% [5] - 2023年公司营业总收入为16.30亿元，同比增长6.9%；归母净利润为2.14亿元，同比下滑4.0% [5] - 公司净资产收益率（ROE）从2023年的9.7%提升至2024年的12.2% [5]

核心观点 上周全球发达市场表现优于新兴市场，欧美股市成交显著放量，市场情绪分化，港股盈利预期小幅上修，而美联储对未来降息路径持谨慎态度[1][5] 市场表现 - **全球股市分化**：上周MSCI全球指数持平（+0.0%），其中MSCI发达市场微涨+0.2%，而MSCI新兴市场下跌-1.5%[5][9] - **发达市场内部**：英国富时100指数表现最强，上涨+2.6%，韩国综合指数表现最弱，下跌-3.5%[9] - **新兴市场内部**：上证指数表现最优，持平（+0.0%），创业板指表现最差，下跌-2.3%[9] - **大类资产**：债市方面，日本10年期国债利率上升幅度最大（+6.5BP），英国下降幅度最大（-4.5BP）[9]；大宗商品方面，COMEX银价涨幅居前（+8.8%），CBOT大豆跌幅较大（-2.6%）[9]；汇率方面，美元升值，英镑持平，日元贬值，人民币升值[5][9] - **行业表现**： - **A股**：日常消费（+2.3%）和金融（+2.1%）领涨，信息技术（-2.1%）和工业（-1.2%）落后[13] - **港股**：必需性消费（+1.6%）和金融业（+1.1%）领先，非必需性消费（-3.0%）和电讯业（-2.6%）落后[13] - **美股**：可选消费（+1.0%）和材料（+0.6%）领先，能源（-2.9%）和房地产（-1.4%）落后[13][24] - **欧股**：金融（+3.5%）和公用事业（+1.7%）领先，信息技术（-1.2%）和能源（-0.1%）落后[13] - **日股**：日常消费品（+2.0%）和公用事业（+1.3%）领先，信息技术（-3.5%）和通讯服务（-3.4%）落后[13][18] 交投情绪 - **成交量变化**：上周美股、欧股、韩股与日股成交走强，而港股、A股成交走弱[5][23] - 标普500成交额环比上升至10132亿美元[23] - 欧洲Stoxx50成交额环比上升至513亿美元[23] - 日经225成交额环比上升至1223亿美元[23] - 恒生指数成交额环比下降至549亿美元，上证指数成交额环比下降至5132亿美元[23] - **投资者情绪**：港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位（卖空占比为17.5%，滚动三年分位数81%）；美股投资者情绪上升，处于历史偏高位（NAAIM经理人持仓指数为100.7%，滚动三年分位数96%）[23][28][32] - **市场波动率**：上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升[5][23] - **市场估值**： - **发达市场**：整体估值较前周上升，截至12月19日，PE为23.8倍（处于2010年以来92%分位数），PB为3.9倍（处于99%分位数）[35] - 纳斯达克（PE 41.4倍）和道琼斯工业（PE 30.5倍）估值最高[35] - 韩国综合指数（PE 17.3倍）和法国CAC40（PE 18.3倍）估值最低[35] - **新兴市场**：整体估值较前周下降，截至12月19日，PE为16.5倍（处于85%分位数），PB为2.1倍（处于93%分位数）[36] - 创业板指（PE 39.9倍）和印度Sensex30（PE 23.2倍）估值最高[36] - 恒生指数（PE 11.8倍）和沪深300（PE 14.0倍）估值最低[36] - **行业估值分位数（截至12月19日）**： - **港股**：地产建筑业（90%分位数）和原材料业（75%分位数）PE估值分位数最高；资讯科技业（20%分位数）和公用事业（23%分位数）最低[47][52] - **美股**：日常消费（94%分位数）和信息技术（93%分位数）PE估值分位数最高；房地产（16%分位数）和医疗保健（61%分位数）最低[47][54] - **欧股**：非必须消费品（90%分位数）和工业（90%分位数）PE估值分位数最高；必需消费品（12%分位数）和医疗保健（41%分位数）最低[48][53] - **日股**：仓储与港口运输服务（96%分位数）和银行（96%分位数）PE估值分位数最高；保险（8%分位数）和陆路运输（14%分位数）最低[48][57] 资金流动 - **央行政策与预期**：美联储对2026年降息态度谨慎，官员沃勒强调以“稳步、逐步”方式调整利率[5][58]；截至12月19日，市场预期美联储2026年降息2次左右，较前周持平；预期日本央行2026年加息1次左右，较前周下降[58] - **流动性状况**：上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升；欧元/美元货币互换基差收窄0.375 BP，日元/美元基差走扩0.5BP[58] - **全球资金流向**：10月全球共同基金主要净流入中国大陆（162亿美元）、美国（38亿美元）、日本（38亿美元）、印度（27亿美元）与韩国（18亿美元），净流出欧洲（英、德、法口径，19亿美元）[66][70] - **港股资金面**：最近一周（12月10日至12月16日）资金合计流入港股55亿港元，其中灵活型外资流入97亿港元，稳定型外资流出105亿港元，港股通流出26亿港元，中国香港或大陆本地资金流入87亿港元[68][72] 基本面与盈利预期 - **盈利预期变化**：横向对比，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末[5][73] - **港股**：盈利预期小幅上修，恒生指数2025年EPS预期从2064上修至2065；分行业中，能源业（+3.4）上修最多，地产建筑业（-0.1）下修最多[73][81] - **美股**：盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS预期保持273不变；分行业中，信息技术（+0.6）上修最多，材料（-0.1）下修最多[73][83] - **欧股**：盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期保持330不变；分行业中，电信服务（+0.8）上修最多，材料（-0.4）下修最多[74][85] - **日股**：盈利预期下修，日经225指数2025年EPS预期从2344下修至2340；分行业中，仓储与港口运输服务（+3.0）上修最多，保险（-17.4）下修最多[76] - **经济景气指数**：上周全球主要市场经济景气不同程度回落，花旗美国经济意外指数从16.3降至-0.5，欧洲从31.3小幅降至30.4，中国从-9.7降至-21.4[5][100][102] - **美国经济数据**：11月ISM制造业PMI为48.2%，连续第9个月处于收缩区间；服务业PMI为52.6%，较10月回升[86]；11月非农新增就业6.4万人，失业率升至4.6%，为2021年以来最高[88]；11月CPI同比为2.7%，核心CPI同比降至2.6%[88] - **欧洲经济数据**：11月欧元区制造业PMI为49.6%，较10月下降；服务业PMI为53.6%，连续6个月处于荣枯线上[94]；11月CPI同比为2.2%，较10月回升[94]

港股市场2025年表现与2026年展望 - 2025年截至12月19日，港股主要指数表现强劲，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数年内分别上涨28.07%、22.63%、22.10%，跑赢标普500、德国DAX等全球主要市场指数 [1] - 展望2026年，买方与卖方机构对港股走势作出乐观预期，认为在流动性改善、企业盈利修复等多重因素推动下，港股有望延续升势，行情驱动逻辑或从估值修复转向盈利增长 [1] 2026年港股看涨的核心逻辑 - 预计2026年美联储会继续降息，且港股市场对双边关系不确定性的担忧有望缓解 [4] - 国内货币与财政政策将同步深化“逆周期+跨周期”调节 [4] - 企业盈利有进一步改善的空间，且在“赚钱效应”下，南向资金有望持续流入，海外资金也可能“锦上添花” [4] - 中国经济处于转型新时期，“新供给创造新需求”成为结构性主线，是推动港股慢牛的核心动力 [5] - 2026年港股市场将呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，整体估值持平微升，盈利增速改善可能是驱动进一步行情的重要因素 [5] 对2026年港股市场的具体预测 - 招商证券(香港)分析师预测，恒生指数2026年上行空间大概率在10%—15%（剔除极端情况） [5] - 在流动性、基本面和情绪的三周期叠加下，市场节奏上或呈现前高后低的特征 [6] - 港股大小盘风格趋于均衡，预计成长风格仍然是2026年的主线，风格切换将呈“渐进式”或“波浪式”过程 [5] 机构推荐的2026年港股配置策略与主线 - 建议采取杠铃配置策略，从自下而上视角出发，选择全球产业链共振方向中能够做到关键环节的中国企业 [6] - 2026年港股主线为科技和周期，同时创新药值得关注，建议将红利资产（如低PB央国企、保险、香港本地公用事业等）作为底仓 [6] - 可采取1个“核心”+2个“卫星”策略，核心策略是AI+（包括AI互联网、人形机器人、自动驾驶和电力产业链等） [7] - 卫星策略之一是“困境反转”策略，以必需消费行业为代表，传统消费公司通过创新改革转型有望迎来转机 [7] - 卫星策略之二是自下而上精选“新供给创造新需求”的α个股，如创新药等 [7] - 其他可重点关注的方向包括：AI基础设施、互联网科技与智能硬件、新消费、创新药、资源类公司以及红利领域 [7] - 在风格上，建议侧重攻守兼备的成长和周期，并增配“真价值” [7] - 灵活的资金可运用市场交易机制或金融衍生工具在波动中寻找相对确定性，例如通过一级市场布局港股投资，2025年港股打新首日平均涨幅约39%，基石占比高的大市值公司上市后收益更稳定 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对东南亚消费行业的整体投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 东南亚各国通胀整体呈现温和且结构分化的特征，无明显失控迹象，大多处于可控或偏低区间 [3] - 消费与需求相关指标呈现结构性改善与分化并存的特点，印尼和越南消费表现稳健，区域在外部不确定下仍表现出一定韧性 [4] - 消费板块相对表现分化，印尼和新加坡消费板块跑赢大盘，泰国跑输，马来西亚内部分化明显 [5] - 马来西亚与越南市场消费估值水平上行，泰国估值水平则有所下行 [5] 经济数据总结 各国GDP增长 - 印尼3Q25 GDP同比增长5.04%，环比增长1.43%，经济增长稳健 [6][14] - 新加坡3Q25 GDP同比增长2.9%，主要由制造业、批发贸易、金融服务及整体服务业共同驱动 [6][30] - 菲律宾3Q25 GDP同比增长4.4% [6] - 马来西亚3Q25 GDP同比增长5.2%，为3Q24以来高点 [6][43] - 泰国3Q25 GDP同比增长1.2%，延续温和复苏态势，主要受消费与旅游业支撑 [6][22] - 越南3Q25 GDP同比增长8.23%，连续2个季度维持在8%以上增速，工业和建筑业是主要驱动力 [6][37] 各国CPI通胀情况 - 印尼10月CPI同比升至2.9%，连续第二个月回升，核心通胀仅2.4% [3][7][15] - 新加坡10月CPI同比升至1.2%，核心通胀同步回升至年内高点 [3][7][32] - 菲律宾10月CPI同比维持1.7%低位，核心通胀回落 [3][7][51] - 马来西亚10月CPI同比增长1.3%，环比微降，整体物价稳定 [3][7][44] - 泰国10月CPI同比下降0.76%，为连续第7个月负增长 [3][7][24] - 越南10月CPI同比为3.3%，小幅回落但仍属温和 [3][7][38] 消费市场表现 消费者信心与零售销售 - 印尼10月消费者信心指数大幅升至121.2，食品饮料和烟草实际零售指数维持高位至311.7，同比增长6.4% [4][18][19] - 泰国10月消费者信心指数升至50.9，连续第二个月上升 [4][28] - 越南10月零售销售同比增7.2%，前十个月累计同比增9.3%，实际增速达7.0% [4][41] - 马来西亚9月领先指数升至113.3，食品饮料批发与零售指数分别同比增长4.5%和5.0% [4][46][48] 零售指数表现 - 印尼10月零售指数为223，同比+5.8% [9][10] - 新加坡10月零售指数为109，同比+2.1% [9][10] - 马来西亚10月零售指数为215，同比+6.5% [9][10] - 泰国10月零售指数尚未披露 [9][10] 资本市场表现 股市涨跌幅 - 印尼10月市场涨幅+4.2%，必选消费/可选消费分别上涨+4.9%/+5.6%，均跑赢指数 [5][12][53] - 泰国10月市场涨幅+2.4%，必选消费/可选消费分别下跌-6.8%/-4.1%，均跑输指数 [5][12][55] - 新加坡10月市场涨幅+0.6%，必选消费/可选消费分别上涨+4.4%/+7.0%，均跑赢大盘 [5][12][57] - 越南10月市场涨幅-1.2%，必选消费/可选消费分别录得-1.5%/-0.6%，整体优于大盘 [5][12][59] - 马来西亚10月市场涨幅+2.3%，必选消费上涨+3.0%跑赢大盘，可选消费下跌-1.9%跑输大盘 [5][12][61] 估值水平 - 印尼必选消费/可选消费PE历史分位数为5%/2%，处于较低水平 [63][65] - 泰国必选消费/可选消费PE历史分位数为20%/29.3% [67][68] - 新加坡必选消费/可选消费PE历史分位数为72%/62% [70][72] - 越南必选消费/可选消费PE历史分位数为63%/37% [75][77] - 马来西亚必选消费/可选消费PE历史分位数为100%/75% [79][81] 国家具体分析 印尼经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长5.04%，消费意愿提升，消费者信心指数大幅回升至121.2 [14][18] - 10月CPI同比增长2.86%，食品饮料和烟草价格同比上涨近5%是主要推升因素 [15] - 食品饮料和烟草实际零售销售指数为311.7，同比增长6.4% [19] 泰国经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长1.2%，服务业是增长核心动力 [22] - 10月CPI同比下降0.76%，连续第7个月负增长，反映需求疲弱 [24] - 消费者信心指数连续第二个月上升至50.9，得益于政府经济刺激政策 [28] 新加坡经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长2.9%，显著优于年初预期 [30] - 10月CPI同比增长1.2%，核心通胀跳升至1.2%，为今年以来最高水平 [32] - 3Q25综合领先指数达到112.4，显示未来经济具备扩张动能 [33] 越南经济与消费 - 3Q25 GDP增速达到8.23%，连续2个季度维持在8%以上 [37] - 10月CPI同比为3.25%，通胀整体保持温和 [38] - 10月消费品和服务零售总额同比增长7.2%，前十个月累计增长9.3% [41] 马来西亚经济与消费 - 3Q25 GDP增速为5.2%，为3Q24以来高点 [43] - 10月CPI同比增长1.3%，处于温和区间 [44] - 9月领先指数为113.3，显示未来经济活动保持温和扩张势头 [46] 菲律宾通胀情况 - 10月CPI同比增长1.7%，整体通胀继续处于低位且稳定 [51] - 核心通胀小幅回落至2.5%，显示基础物价压力温和 [51]