投资评级 - 报告对金蝶国际维持“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为金蝶国际云转型收获期持续得到验证，AI转型正在加速 [3][9] - 公司2025年业绩符合市场预期，实现扭亏为盈，经营质量提升，AI战略提效显著 [9] - 云业务表现强劲，订阅模式占比提升，收入可预见性增强 [9] - AI产品已实现商业化落地并产生可观合同金额，赋能客户效果明显 [9] - 公司正加速全球化布局，服务中企出海 [9] - 基于AI领域的快速拓展及带来的盈利能力提升，维持积极评级 [9] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入人民币70.1亿元，同比增长12.0% [9] - 2025年实现归母净利润人民币0.9亿元，2024年同期为亏损人民币1.4亿元 [8][9] - 2025年经调整净利润约为人民币2.3亿元，2024年同期为亏损人民币0.1亿元 [9] - 2025年经营性净现金流为人民币11.0亿元，同比增长17.6% [9] - 2025年毛利率达到67.1%，同比提升2个百分点 [9] - 2025年销售费用率、研发费用率较2024年分别同比下降1.1个百分点、2.9个百分点 [9] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为79.2亿元、91.1亿元、105.8亿元 [8][9] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.7亿元、8.4亿元、11.5亿元 [8][9] 云业务表现 - 2025年云服务收入达人民币57.8亿元，占总收入的83% [9] - 其中订阅服务收入为人民币35.6亿元，同比增长21% [9] - 订阅服务年经常性收入达到人民币40.9亿元，同比增长19% [9] - 订阅相关合同负债达到人民币37.7亿元，同比增长21% [9] AI转型进展 - 2025年AI相关合同金额达到人民币3.56亿元 [9] - 公司发布近20款独立的AI Agent，覆盖财务、招聘、合同审查、ESG等多个场景 [9] - 面向小微市场的金蝶AI实现记账效率提升80%以上，开票效率提升40% [9] - AI助手用户超过20万 [9] - AI赋能产品研发，2025年期内41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21% [9] 全球化与市场拓展 - 报告期内公司在卡塔尔、越南、泰国、印尼等地构建本地服务网络 [9] - 成功签约463家海外客户，服务中企出海，涵盖多个核心行业 [9]