交易概述 - 公司完成全面资本重组，消除超过13亿美元现有债务并获得3亿美元优先级新融资 [1][2] - 交易还包括由Siris和相关贷方提供的较小规模次级融资 [2] - 交易显著改善公司资产负债情况，提升流动性并大幅降低净杠杆率 [1][2] 公司战略与前景 - 资本重组后公司将为实现持续增长和长期成功做好充分准备 [1][2] - 公司将继续巩固在软件行业中的领先地位 [3] - 公司致力于构建云端原生、人工智能赋能的未来网络 [2][3] 股东与合作伙伴 - Siris仍为公司控股股东并将继续作为积极合作伙伴 [1][2] - 交易获得现有主要贷方支持 [1] - 交易反映Siris和贷方对公司及其使命的信心和承诺 [3] 公司业务介绍 - 公司是云端原生网络基础设施供应商，处于云转型前沿 [2] - 公司解决方案以绿色环保为设计理念，助力运营商发挥5G优势 [3] - 作为Open RAN先驱，公司解决方案在全球实现移动网络自动化和变现 [3] - 公司服务覆盖120多个国家/地区的300多家通信服务供应商 [3]

公司概况与上市动态 - 用友网络正式向港交所递交上市申请，启动港股IPO旅程，这是继2001年登陆上交所后的二次上市[1] - 公司成立于1988年，深耕企业软件服务领域37年，被誉为"中国SAP"，曾是中国ERP市场榜首[2][3] - 2024年公司营收91.53亿元同比下滑6.57%，净亏损20.61亿元同比下滑113.13%，连续两年亏损[1][8] 业绩表现与财务分析 - 2020年起净利润持续下滑，从2019年11.83亿元高点跌至2024年亏损20.61亿元，呈现"五连降"[6][8] - 2024年营收下滑主因：客户需求延后导致签约金额下滑，订阅业务模式转型影响短期收入[8] - 亏损扩大因素包括：研发资本化摊销增3亿元，裁员补偿金增1.42亿元，长期股权投资减值损失增6055万元，商誉减值损失增1.56亿元等[8] - 2025年上半年预计营收35.6-36.4亿元同比降6.4%-4.3%，净亏损8.75-9.75亿元[9] 业务结构与市场表现 - 云服务收入占比从2021年不足60%升至2024年75%，但增速从55.5%降至-3.4%，显著落后于金蝶国际13.4%的增速[11] - 大型企业客户收入58.64亿元同比降10.0%，中型企业收入12.51亿元同比降9.7%，政府业务收入9.06亿元同比降7.7%[12] - 小微企业业务收入9.65亿元同比增19.7%，但占比仅10%左右[12] 研发与成本结构 - 2022-2024年研发成本分别为17.54亿元、21.06亿元、21.22亿元，占总收入19.7%、22.3%、24.1%[12] - YonBIP2024项目开发支出2024年确认无形资产14.14亿元[12] - 销售成本占总收入比例从2022年45%升至2024年54%，销售及营销费用率从25.1%增至29.7%[13] 管理层与人力资源 - 2024年裁员3666人导致补偿金增1.42亿元，2025年Q1再减1689人[14] - 2022-2024年高管薪酬总额3108.26万元、3196.66万元、3340.57万元，年均增幅2.84%-4.50%[14] - 19位高管平均薪酬174.40万元，执行副总裁樊冠军薪酬最高达243.61万元[14] - 15个月内经历三次管理层调整，创始人王文京2024年三度出山任总裁[15]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收15.4亿美元，按固定汇率计算增长8%，按报告汇率计算增长7%，高于4月指引中点2700万美元，为公司历史上最高季度营收 [7] - 调整后每股收益为2美元，高于4月指引中点0.1美元，调整后EBITDA利润率为32.5% [9] - 全年报告营收指引中点提高3500万美元至约60亿美元，调整后每股收益提高0.3美元至7.48美元 [32] - 2025年自由现金流预计超过9亿美元，现金转化率超过95% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 劳动力解决方案（EWS） - 第二季度营收增长8%，验证服务收入增长10%，政府收入增长14%，人才解决方案收入增长约4%，抵押贷款收入增长9%，消费者贷款收入增长19% [9][13][16] - 2025年预计营收增长约5%，EBITDA利润率约为51% [32][34] 美国信息服务（USIS） - 第二季度营收增长9%，非抵押贷款收入增长超4%，抵押贷款收入增长20%，B2B非抵押贷款收入增长约4%，金融营销服务增长6%，消费者解决方案收入保持8%的强劲增长 [10][21][23][24] - 2025年预计营收增长约7%，抵押贷款收入预计增长约13%，非抵押贷款收入预计增长超4.5%，EBITDA利润率预计约为35.5% [34] 国际业务 - 第二季度按固定汇率计算营收增长6%，拉丁美洲营收增长11%，欧洲增长率改善至6%，亚太地区表现良好增长4%，加拿大增长1% [24][25] - 2025年预计固定汇率营收增长约7%，EBITDA利润率预计约为28.5% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度美国硬抵押贷款查询量同比下降约8.5%，上半年下降约9%，预计下半年下降超13% [21][29] - 30年期抵押贷款利率在本季度持续高于6.7%，房价居高不下，可用房屋库存处于低水平，购房和再融资活动处于历史低位 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用新的云功能、单一数据架构、efx.ai和Ignite及分析平台开发新的信贷解决方案，加速多数据资产解决方案的推出，以推动市场份额增长和业务发展 [49] - 支持FHFA维护TriMerge信用报告的决定，致力于通过数据驱动的决策帮助扩大消费者信贷渠道并帮助贷款机构降低风险 [22] - 国际业务方面，公司将继续在巴西和Boa Vista推出新解决方案，增强竞争力 [139] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管抵押贷款和招聘市场疲软，但公司上半年财务表现强劲，有机固定汇率营收增长7% [47] - 鉴于经济不确定性、通胀、关税等因素，公司决定维持下半年的指引不变 [48] - 公司对政府业务的中长期增长充满信心，认为政府业务将成为公司增长最快的业务板块 [160] 其他重要信息 - 公司在第二季度回购了1.27亿美元的股票，并提高了股息 [43][48] - 公司预计2025年整体活力指数从11%提高到12% [12] - Twin记录在第二季度新增1800万条活跃记录，总数达到1.98亿条，总记录数增长10%至7.67亿条 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Twin州机构面临的挑战及新抵押预审产品推动份额增长的原因 - Twin州机构面临的挑战主要源于拜登政府2024年数据报销政策的变化，各州在预算和资金方面的处理进度不同，导致业务受到影响 [51] - 新抵押预审产品推动份额增长的原因是Twin指标已与一些聚合商合作，市场讨论积极，吸引了客户，同时公司还在抵押信用文件中增加了NC +属性 [57] 问题: 第二季度抵押收入占总收入的百分比及USIS第三季度非抵押借贷和消费者信贷活动情况 - 第二季度抵押收入占总收入的22% [63] - USIS第三季度非抵押业务中，汽车业务保持强劲，FI业务预计将比第二季度有所增强，其他业务也将表现良好 [63][64] 问题: 政府业务下半年的可见性和假设变化及人才板块刑事数据份额转移情况 - 政府业务下半年仍受拜登政府成本分摊政策变化的影响，各州预算和合同期限不同，导致业务不确定性增加，但长期来看，政府对验证要求的加强将为业务带来积极影响 [68][69][70] - 人才板块刑事数据份额转移是由于公司的一个大客户失去了其一个大型客户，该客户转向了不使用公司法院记录的背景调查机构 [73] 问题: VantageScore在抵押市场的价格竞争预期及EBITDA利润率下降的驱动因素 - VantageScore在抵押市场的价格竞争情况尚不确定，公司将与客户合作推广该评分，但市场接受需要时间 [80][81] - EBITDA利润率下降主要是由于FX对利润率有一定稀释作用，以及公司诉讼成本和一次性员工离职成本增加 [83] 问题: 诉讼成本的情况及是否会持续到2026年和人才业务的趋势及降低指导的原因 - 诉讼成本包括未决诉讼的一般成本和大量个人小额索赔的成本，预计在2025年下半年仍将处于较高水平，部分较大案件的成本可能会在未来得到缓解 [87][88] - 人才业务受企业信心不足和AI影响，招聘市场疲软，公司降低指导主要是由于市场因素和刑事数据份额转移 [90][125][126] 问题: USIS非抵押业务中汽车业务的增长情况及线下业务的驱动因素和未来展望 - 汽车业务在第一和第二季度表现良好，预计未来将继续保持较好表现 [96] - 线下业务增长得益于预筛选和营销业务的良好表现，以及新解决方案的推出，预计将继续受益于新产品的推出 [96][97][98] 问题: VANDAGE score的长期目标和消费者贷款业务的增长原因及可持续性 - VANDAGE score的长期目标是在所有垂直领域推广，帮助客户解决问题，但市场接受需要时间 [102][103] - 消费者贷款业务增长得益于新产品和新客户的渗透，以及记录增长带来的好处，预计将持续受益于记录基础的扩大 [105][106] 问题: 国际业务的现状和与历史平均水平的比较及维持全年指导的因素 - 国际业务整体与美国市场情况相似，拉丁美洲因消费者基础动态因素表现较好，加拿大受关税讨论影响增长缓慢 [110][111] - 维持全年指导是由于宏观因素如抵押贷款市场、招聘市场的不确定性，以及关税问题的未解决，公司希望保持指导的平衡性 [114][115][116] 问题: 人才业务中AI对招聘计划的影响及FHFA引入VANAGE score的实施时间表 - AI在短期内对招聘市场影响不大，但长期来看可能会导致招聘减少，公司内部也在利用AI提高运营效率 [126] - FHFA引入VANAGE score的实施非常复杂，需要时间，预计今年下半年不会有重大变化，具体实施将由各个贷款机构根据自身情况决定 [130][131] 问题: 抵押定价情况及对整体营收的贡献和国际业务增长情况及下半年利润率展望 - 公司大部分业务在年初进行了价格调整，抵押业务的信用评分定价有较大涨幅，非抵押业务定价通常较低，EWS有自己的定价结构 [133][134] - 国际业务预计下半年表现与上半年相似，随着云迁移的完成，将实现成本节约，利润率有望提高 [138][140][141] 问题: FICO定价的中期展望及对公司增长率的影响 - 公司无法预测FICO的定价，且不依赖抵押定价的大幅传递来实现长期增长目标，认为公司在抵押和非抵押业务中有多种增长杠杆 [146][147] 问题: 政府业务中与缅因州合同价值增长的原因及OPWA法案对EWS的影响 - 与缅因州合同价值增长可能是由于公司服务的准确性、速度和生产力，具体情况将后续跟进 [152] - OPWA法案对公司的积极影响远大于潜在的负面影响，公司认为政府业务有巨大的市场机会 [158][159] 问题: USIS提高营收增长指导但维持利润率指导不变的原因和是否考虑替代定价策略以降低EWS政府业务收入波动性 - USIS提高营收增长指导但维持利润率指导不变是因为抵押业务的利润率较低，导致业务组合产生负面影响，同时公司继续积极投资以推动新产品的推出 [166][167] - 公司正在努力提供灵活的解决方案，如订阅式服务，以帮助各州应对预算挑战，但尚未考虑替代定价策略 [170] 问题: 与背景调查机构合作的进展和客户反馈及JPMorgan推出API数据拉取费用对公司的影响 - 公司与背景调查机构的合作正在推进，通过提供全面的产品访问权限来提高客户使用效率和降低成本，目前已取得一定成功 [176][177][178] - JPMorgan推出API数据拉取费用预计不会对公司从金融机构获取的数据产生影响 [182] 问题: 政府业务中各州在预算限制下的验证情况及OBBB法案对验证的影响和新政策是否扩大了50亿美元的TAM机会 - 各州在预算限制下的验证情况各不相同，一些州放松了收入要求，使用州工资数据，但最终仍希望使用Twin数据，未来随着联邦要求的提高，各州将在预算中考虑相关支出 [186][187] - 新政策扩大了50亿美元的TAM机会，公司将继续努力支持客户应对这些变化 [189] 问题: 信用卡和汽车业务下半年的展望及与疫情前的交易量比较 - 汽车业务预计在下半年继续表现良好，FI业务预计在下半年也将有良好表现，但公司未提供具体的交易量数据 [193][194]

股价表现 - Autodesk股价在上一交易日上涨5.1%至294.55美元 成交量显著高于平均水平 [1] - 过去四周该股累计下跌4% 此次上涨扭转了部分跌幅 [1] - 同行业公司Informatica股价下跌0.4%至24.22美元 过去一个月涨幅为1% [3][4] 业绩预期 - Autodesk预计季度每股收益2.44美元 同比增长13.5% 营收预计17.3亿美元 同比增长14.7% [2] - 过去30天内Autodesk的每股收益共识预期被小幅上调 [3] - Informatica的每股收益预期维持在0.21美元 同比下滑8.7% [4] 业务驱动因素 - Autodesk受益于云转型趋势和政府机构解决方案采用率提升 这为其收入提供了稳定性 [1] - 研究表明 盈利预期修正趋势与短期股价走势存在强相关性 [2] 行业评级 - Autodesk当前Zacks评级为3级(持有) 属于互联网-软件行业 [3] - Informatica的Zacks评级为4级(卖出) [4]

纪要涉及的公司 金蝶国际 纪要提到的核心观点和论据 - **云转型成效显著**：2024 年云服务收入占比达 81.6%，成为国内 SaaS 纯度较高的 ERP 巨头；云转型增强收入韧性、提高人效和现金流健康度、降低费用率，2024 年云服务经营利润率达 6%；转型后商业模式从一次性 license 销售转向租赁制、订阅制服务，人均创收能效过去三到四年年化约 10%提升，预计进一步提升至七八十 [2][12][18] - **核心产品满足不同需求**：核心产品包括星瀚、苍穹、星空和星辰，分别面向大、中、小微企业客户，提供全面企业管理解决方案；2024 年收入结构中，苍穹和星瀚面向大中型企业，星空业务占比约 30%-34%面向中型企业，小微财富云星辰面向下沉市场小微企业，各类产品价格差异显著 [2][20] - **AI 技术影响深远**：AI 增值模块提价和国产替代加速将推动未来两年收入增长，预计 2025 年收入增长 10 - 15%，营业收入达 70 亿元；2025 年是 AI agent 商业化落地元年，将催化股价表现；AI 技术成熟后帮助软件公司商业模式转变，提升市场空间与利润预期，金蝶估值提升潜力可观 [2][14][26] - **信创政策推动业务发展**：信创政策驱动星瀚和苍穹平台快速增长，2019 - 2024 年收入从不到 1 亿增长至 13 亿，年化增速约 40%；预计到 2027 年底，央企 ERP 核心模块需全面国产化，将继续推动相关业务发展 [2][3] - **财务表现与估值预期**：2025 年预计扭亏为盈，实现利润约 8000 万元；目前 PS 估值约为 6 倍，预期远期可达 8 倍，对应 560 亿人民币市值目标，相当于 17 港币每股，目前位置安全垫较厚，有 15%左右回撤预期 [2][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI 落地优势**：产品类型和数字化程度高，结合 AI 进行 agent 落地逻辑顺畅；拥有丰富客户积累，对用户业务场景理解深刻，积累大量业务数据；发布五个智能体嵌入企业 ERP 财务系统，形成人财物管理闭环，相对于外部平台型企业有更强优势，有望在 B 端大规模商业化落地 [5] - **云化对 AI 应用的影响**：云化是大中型企业进行 AI 应用的前提条件，帮助企业解决数据烟囱问题，重新梳理信息系统等，为使用 AI 技术奠定基础；金蝶云服务能力有助于推动企业从本地系统迁移至混合云或专用云 [8] - **不同客户群体需求差异**：小微财务云星辰适用于快速上线部署，无需定制化处理；星空业务部署时间稍长，有一定定制化比例；大中型企业使用苍穹和星瀚产品，部署周期更长且定制化需求较高 [21] - **专精特新小巨人企业发展**：依靠科学管理框架培训支持小微企业向专精特新转型；提供税控盘业务，截至 2024 年留存客户约 4.4 万，留存率较高；通过金蝶星辰交付业财税一体化融合解决方案，解决小微企业相关问题，抢占代账公司生意 [24][28]

财务数据和关键指标变化 - 总ARR达17.04亿美元，同比增长4.1%，超指引中点1860万美元，外汇汇率负面影响64.9万美元 [27] - 云订阅ARR为8.48亿美元，同比增长30%，占总ARR近50%，较去年的40%有所提升，外汇负面影响42.4万美元 [27] - GAAP总营收4.04亿美元，同比增长3.9%，超2月指引中点约1400万美元，外汇汇率负面影响约660万美元 [31] - Q1毛利率82%，同比提高约1个百分点，营业利润约1.22亿美元，同比增长11%，超2月指引中点近1700万美元 [36] - 调整后EBITDA为1.25亿美元，净利润6900万美元，摊薄后每股净利润0.22美元，调整后税后无杠杆自由现金流1.86亿美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 云业务 - 云订阅ARR占比从去年的40%提升至Q1的约50%，全年指引中点预计达58% [6] - 云订阅净新增ARR中约65%来自新云工作负载和现有工作负载扩展，35%来自现代化改造，本季度现代化交易占云新预订的三分之一以上 [28] - 云订阅净留存率Q1为120%，云续订率符合本季度预测 [28] 自管理订阅业务 - 自管理订阅ARR降至4220万美元，环比下降5.6%，同比下降16%，因自然流失和迁移到云平台的影响 [29] 维护业务 - 维护ARR为4330万美元，环比下降4%，同比下降9.5%，约三分之一的同比维护ARR总流失来自维护到云的迁移 [29] 专业服务业务 - 专业服务收入同比下降约230万美元至1700万美元，预计2025年该趋势将持续 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入同比增长6%至约2.56亿美元，占总收入63% [35] - 国际市场收入同比增长1%至1.48亿美元，占总收入37%，若使用去年Q1汇率，本季度国际收入将高出约660万美元，同比增长5.2% [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是向纯云公司业务模式转型的最后阶段，持续推动本地业务的有序缩减，重点发展云业务 [5] - 采取措施解决上季度续约业务的运营失误，引入新的保留运营模式，加强客户成功和现场销售团队的运营纪律 [9] - 致力于产品创新，将AI代理集成到IDMC平台，增强GenAI功能，扩大ClearGPT服务全球覆盖范围 [20][22] - 与Databricks、Google Cloud、SAP等合作伙伴加强合作，扩大支持范围，发布联合视频，参与相关活动 [16][18] - 行业竞争方面，未看到竞争态势变化，与Databricks的合作在企业领域得到扩展，客户希望利用AI进行现代化改造 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境多变，但截至4月客户购买行为未出现明显变化，云业务管道保持健康 [7] - 对Q1业绩表现满意，有信心实现全年指引，有望达到10亿美元云订阅ARR的里程碑 [10] - 预计云订阅业务将持续强劲增长，本地维护和自管理业务将继续下降，符合2月预期 [41] 其他重要信息 - 下周将举办Informatica World活动，目前注册人数和管道均同比增加，有望推动下半年潜在客户生成和业务管道增长 [8] - 截至Q1末，约10.7%的维护和自管理ARR基础已现代化迁移到云或正在进行现代化改造，高于上季度的9.4%和去年的5.5%，现代化改造平均ARR提升比率为1.9，与上季度持平 [30] 问答环节所有提问和回答 问题: 全年指引未考虑外汇变动及云订阅ARR占比变化的原因 - 公司选择不将外汇变动纳入指引，并非隐藏信息，也未因宏观影响等因素降低指引，对报告指引有信心，有望实现三个月前的承诺 [50][51] - 维护和自管理ARR下降是由于自然流失和现代化迁移加速，符合2月预期 [53][54] 问题: 云续订率及云净新增ARR情况 - 云续订率符合预期，公司正按计划实现全年云续订率目标，已采取运营和系统变革确保续订率稳定并在未来提升 [58] - Q1云净新增ARR情况受季度特殊性影响，与信用动态和提升倍数无关，Q2预计业务量增加，上半年线性与过去类似 [61][62] 问题: 运营和执行变化效果及竞争环境 - 运营变化已见成效，团队表现良好，云续订率环比上升，符合指引预期 [67] - 竞争态势未变，公司与Databricks合作在企业领域扩展，未来将有更多创新和合作公告 [69] 问题: ServiceNow收购数据目录和治理供应商的影响 - 被收购公司规模小，公司在交易中从未遇到过，数据市场碎片化，该收购对公司影响不大 [83] - 数据目录是各市场通用需求，与公司业务不构成直接竞争 [84] 问题: 为何不恢复旧目标及平台中立性如何转化为增量收入 - 公司实施变革仅一个季度，需耐心观察效果，待上半年结束后再考虑调整目标 [99][100] - 数据平台碎片化凸显公司优势，公司云ARR中50%为主数据管理和数据治理，50%为集成，与数据平台有差异，且云业务正在增长 [105][106] 问题: 客户是否放缓AI计划及AI业务是否纳入下半年假设 - 客户未放缓AI计划，通过IDMC平台可立即使用IPU开展GenAI项目，预计下半年和明年更多项目将投入生产 [114][117] - 2025年模型中无AI预订特定项目，但众多预生产工作负载和潜在客户有助于实现云业务指引 [118] 问题: 云转型最后阶段的举措及全年指引中恒定货币收入变化原因 - 公司未强制结束维护业务，但产品支持到期和AI需求促使客户自然向云迁移 [124][125] - 公司按美元金额提供指引，未因外汇变动微调全年指引，专注于实现2月承诺的美元金额 [129][130] 问题: 1.5 - 1.7平均提升倍数情况及100万美元以上客户群体情况 - 提升倍数下降是公司有意为之，旨在让销售团队覆盖更多安装基础客户，长期来看客户生命周期价值有吸引力，预计全年在指引范围内 [135][136] - 100万美元以上客户群体增加是因为公司客户规模普遍增大，反映大型企业对公司云数据管理的信任 [138][139] 问题: 云净留存率下降原因及应对措施 - 净留存率有波动，Q1是最小季度，受影响较大，20%的留存率表明净新增业务较高，公司对此满意 [145][146] - 现代化改造客户更可能是新云客户，对净留存率有负面影响，但对净新增业务有积极影响，公司对留存率范围感到满意 [146][147]

财务表现 - 2025Q1营收13.78亿元，同比下滑21.22% [1] - 归母净亏损7.36亿元，同比扩大62.41%，扣非净亏损7.94亿元，同比扩大76.00% [1] - 收入下滑主因24Q4及25年1月合同签约金额同比下降，但25年2月起签约金额恢复正增长 [1] 云业务发展 - 云服务累计付费客户数达91.88万家，新增4.63万家 [2] - 订阅相关合同负债22.7亿元，同比增长25.0% [2] - 大型企业新增一级央企签约1家，累计达45家，中型企业客户订阅收入同比增长45.6%，小微企业子公司畅捷通云订阅收入1.71亿元，同比增长15.6% [2] 成本与效率 - 25Q1整体毛利率39.06%，同比下降11.79个百分点，主因AI类产品成本增加 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为33.01%/22.81%/40.62%，同比上升3.82/6.01/9.27个百分点，主因人员优化成本增加 [3] - 员工数量较24年末减少1,689人至19,594人，AI内部自用有望提升人效 [3] AI战略与产品 - 发布"AI至上"战略，推出"用友BIP企业AI"，新增15个智能体覆盖财务、供应链等领域 [4] - 联合18家伙伴成立逐浪出海生态联盟，加速海外拓展 [4] - 注册ISV伙伴3,814家，开发者达117万 [4] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至99.58/110.18/123.15亿元（原101.03/112.62/126.98亿元） [5] - 下调25-27年EPS预测至0.05/0.17/0.31元（原0.06/0.22/0.40元） [5] - 给予25年7xPS估值，目标价20.40元（原20.70元） [5]

文章核心观点 用友网络筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市，但市场反应平淡，公司面临基本面业绩不佳、资金压力、云转型遗留问题、换帅频繁等困境，全球化战略破局有挑战，AI大模型是机会但研发投入存不确定性 [1][3][18][19] 公司现状 上市计划 - 公司为推进全球化2.0战略，加强与境外资本市场对接，筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市 [1] 市场反应 - 股民投资者对公司二度上市不看好、不信任，消息发酵后资本市场波澜不惊，股价走势不振 [1] 业绩情况 - 2019年后营收增速从双位数降至个位数，2024年营收91.53亿元，同比增长 -6.57% [3] - 2023年和2024年归属净利润亏损，2年合计亏损约30.28亿元，亏完2019 - 2022年4年净利润之和 [4] 资金状况 - 2024年末货币资金64.24亿元，交易性金融资产1.269亿元，长期股权投资28.19亿元；短期借款43.58亿元、一年内到期的非流动负债12.33亿元、长期借款14.33亿元，短期资金压力明显 [5] - 2021 - 2024年经营性现金流净额从13.04亿元下滑至 -2.736亿元 [5] 问题原因 云转型影响 - 低估市场落地难度，2020 - 2023年砸下85.45亿元销售费用，销售费用同比增速远超研发费用，挤压利润 [8] - 高估自身服务能力边界，营业成本占比从2019年的34.57%上升至2023年的49.27%，通过拓展生态伙伴和扩张员工规模应对，2023年因外包成本和咨询顾问费用增加成本大涨 [9] 换帅频繁 - 过去四年3次换帅，2019 - 2024年营收和净利润增速受影响，投资者担忧战略稳定性和接班人问题 [15][17] 解决措施 降本增效 - 2024年员工数量减少3666人，离职人员经济补偿金增加1.423亿元，销售费用同比下滑4.42%至26.22亿元 [10] - 新总裁计划用2 - 3年时间实现80%客户项目由生态伙伴交付 [10] 发展方向 全球化战略 - 随着中国企业出海，全球化供应链等管理体系有市场想象力，2024年海外业务收入同比增长超50%，在40多个国家和地区交付超1300家海外客户 [18][19] - 但国内服务经验能否复制海外存疑，可能增收不增利，利润亏损问题难解决 [19] AI大模型 - 2023年7月公司发布企业服务大模型YonGPT，大模型加入企服市场带来行业巨变，若公司领先可实现降本增效 [19][20] - 未来需加大研发投入，公司能否保持投入完成转型未知 [20]