投资评级 - 报告对珠海冠宇的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度因北美客户起量及新产品出货，盈利提升明显，业绩略超市场预期 [10] - 公司动力电池业务已获多家主流车企定点，消费电池业务增长稳健，盈利预测被上调 [3][10] 2025年第三季度业绩预告 - 公司发布2025年第三季度业绩预告：2025年前三季度营收预计为102-104亿元，同比增长20-22%，归母净利润预计为3.7-4.2亿元，同比增长37-56% [10] - 其中2025年第三季度单季营收预计为41-43亿元，同比增长29-36%，环比增长14-19%，归母净利润预计为2.5-3亿元，同比增长50-81%，环比增长77-113% [10] 消费电池业务 - 2025年前三季度消费电芯出货量预计为3.3-3.4亿只，同比增长20%以上，其中第三季度出货1.3-1.4亿只，环比增长约15% [10] - 预计2025年全年消费电芯出货量近5亿只，同比增长25-30% [10] - 2025年第三季度消费电芯业务贡献扣非利润约2.6亿元，单颗电芯利润约1.9元，环比提升35%，主要受益于北美客户起量及新产品出货 [10] - 公司计划投资20亿元建设钢壳产能，预计钢壳产品2026年出货增速有望超4倍，伴随北美和韩系客户放量，2026-2027年消费电芯出货量预计可持续维持20%以上增长 [10] 动力电池业务 - 测算2025年前三季度动力电池业务收入近15亿元，权益亏损约1.2亿元；其中第三季度收入约5亿元，环比持平，权益亏损约0.4亿元，环比略有扩大 [3] - 公司已获得捷豹路虎、Stellantis、德系车企等定点，并为理想汽车主供、小米汽车独供，在特斯拉的份额提升明显 [3] - 预计2025年启停电池收入有望翻倍，2026年维持50%以上增长；2025年无人机电池收入有望同比增长两倍，2026年持续高增长 [3] - 预计动力电池业务2025年收入达20亿元，同比增长120%，权益亏损1.5亿元；2026年收入达30亿元，进一步减亏 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至7.33亿元、14.62亿元、18.32亿元（原预期为6.5亿元、12.1亿元、15.8亿元），同比增长率分别为70.22%、99.56%、25.34% [1][3] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、1.29元、1.62元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为34.63倍、17.35倍、13.85倍 [1][3] - 考虑到公司全球消费锂电巨头地位及启停电池打造第二增长曲线，给予2026年25倍市盈率，目标价32元 [3] 财务数据与预测 - 公司2024年营业总收入为115.41亿元，同比增长0.83%；预测2025-2027年收入分别为144.77亿元、190.02亿元、216.81亿元，同比增长率分别为25.44%、31.26%、14.10% [1][11] - 公司2024年归母净利润为4.30亿元，同比增长25.03% [1] - 预测2025-2027年毛利率分别为23.99%、25.81%、25.76%；归母净利率分别为5.06%、7.69%、8.45% [11] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.36%、15.95%、16.92% [11]