投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 F03134647 【纸浆周报（SP)】 01合约出现交割利润，考虑了结12-1反套 01 PART ONE 主要观点及策略概述 0 1合约出现交割利润，考虑了结1 2-1反套 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | --- | --- | --- | --- | | 供给 | 偏空 | 智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨，进口报价总体表现为针叶 | | | | | 浆下降，阔叶浆上涨的情况；2025年10月中国纸浆产量为208.4万吨，环比上涨10.2%，纸浆供给端较为宽松。 | | | 需求 | 中性偏多 | 主要木浆用纸产量基本保持稳定，白卡纸价格出现明显上涨且有去库的趋势，其余纸种保持稳定。 | | | 库存 | 偏空 | 截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量：211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，库存量在上周期呈现窄幅去 | ...

ITC国贸期货 国贸期货研究院 投资咨询号:Z0015194 从业资格号:F3042528 农产品研究中心。 杨璐琳 纸浆价格数据 | | | 2025年11月16日 | 日环比 | 周环比 | | | 2025年11月16日 | 日环比 | 周环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货价格 | SP2601 | 5480 | -0. 98% | 1. 59% | | 针叶浆银星 | 5550 | 0. 00% | 0. 91% | | | SP2511 | 4900 | -0.12% | 0. 41% | 现货价 | 针叶浆俄针 | 5400 | 0. 00% | 5.88% | | | SP2605 | 5462 | -0.73% | 1. 19% | | 阔叶浆金鱼 | 4400 | 0. 00% | 3. 53% | | | | 本期价格 | 上期价格 | 月环比 | | | 本期价格 | 上期价格 | 月环比 | | 外盘报价 | 智利银星 巴西金鱼 | 680 530 | 700 510 | -2. ...

行业政策与竞争格局 - 根据《造纸工业发展“十四五”规划》，“淘汰落后产能”被列为核心任务，政策推动压缩高污染、低效率产能，引导行业向绿色化、高端化转型 [1] - 政策背景下，部分造纸企业逐步淘汰老旧生产线，头部企业凭借环保合规与规模化生产优势，为承接市场份额和优化竞争格局创造有利条件 [1] - 行业受原料成本上涨及“反内卷”倡议推动，公司文化纸、铜版纸、特种纸等产品同步启动调价 [1] 公司成本控制与供应链优化 - 随着公司70万吨化学浆项目逐步达产，木浆自给率提升，有效降低对进口木浆的依赖 [1] - 依托“造纸+化工”双主业深度协同优势，进一步优化造纸业务生产成本 [1] 未来发展前景 - 随着行业供需格局持续向好、公司高端产能逐步释放与产品结构持续升级，造纸业务的盈利弹性有望进一步释放 [1] - 上述因素为公司长期稳健发展注入强劲动力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [10] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年11月13日，SP2601期货价格5534，日环比0.95%，周环比3.09%；SP2511期货价格4906，日环比0.33%，周环比0.41%；SP2605期货价格5502，日环比0.44%，周环比2.19% [5] - 2025年11月13日，针叶浆银星现货价5550，日环比0.00%，周环比0.91%；针叶浆俄针现货价5400，日环比0.00%，周环比5.88%；阔叶浆金鱼现货价4400，日环比0.00%，周环比3.53% [5] - 外盘报价方面，智利银星680美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼530美元，月环比3.92%；智利金星590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本方面，智利银星5559，月环比 - 2.83%；巴西金鱼4344，月环比3.87%；智利金星4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 供给端，2025年9月针织进口量69.1万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，月环比7.79%；往中国纸浆发运量162，环比4.50% [5] - 2025年11月13日阔叶浆国产量22.9万吨，化机浆国产量23.6万吨 [5] - 库存端，2025年11月13日纸浆港口库存211万吨，期货交割库库存22.2万吨 [5] - 需求端，2025年11月13日双胶纸产量20.90万吨，铜版纸产量8.30万吨，生活用纸产量28.48万吨，白卡纸产量36.20万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年11月13日，俄针基差494，分位数水平0.951；银星基差644，分位数水平0.879 [5] - 2025年11月13日，针叶浆银星进口利润 - 9，分位数水平0.594；阔叶浆金鱼进口利润56，分位数水平0.704 [5] 其他 - 智利Arauco公司10月针班浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，持平，本色浆金星报价590美元/吨，持平 [10] - 近期木浆用纸集中发布涨价函，目前仅有白卡纸落实情况较好，产量平稳运行 [10] - 截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨6.1%，库存量在上周期呈现窄幅去库后本周期转为高位累库的走势 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 造纸市场供大于求格局不变，反弹乏力，纸浆和双胶纸均面临供需错配和库存高位问题，短期受库存去化和需求变化影响大 [1][4] - 纸浆供应端稳定无收缩压力，需求端刚需偏弱，供大于求格局持续；双胶纸供应微增，需求平淡，估值弱势企稳，需等待需求或供应端信号打破僵局 [4] - 交易策略包括单边操作（SP2601观望，满足条件加多；OP2601背靠现货成交价做空）、关注SP11 - 1反套套利机会以及期权操作（SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4400） [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 纸浆进口量稳定、国产浆增产、部分装置恢复排产，库存去库但仍处高位，下游刚需弱，供大于求 [4] - 双胶纸产能利用率略降但产量环比微增，供应充裕，需求端招标零星、订单平淡，供需关系偏弱 [4] 逻辑分析 - 纸浆供需错配、库存高位，供应无收缩压力，需求无增量，供大于求持续，受库存和需求边际变化影响 [4] - 双胶纸供应微增、需求平淡，企业生产积极性受抑制，估值弱势企稳，等待需求或供应端信号 [4] 策略 - 单边：SP2601观望，港口库存跌破200万吨且基差走强时加多；OP2601背靠现货成交价做空 [4] - 套利：关注SP11 - 1反套机会 [4] - 期权：SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4400 [4] 周度数据跟踪 双胶纸 - 供应：产量20.8万吨，增幅1.0%，产能利用率53.4%，降0.4%；毛利-259.1元/吨，毛利率降0.1个百分点 [8] - 库存：生产企业库存135.5万吨，环比增0.9%，场内库存反弹且处近几年高位 [12] 铜版纸 - 供应：产量8.5万吨，降幅1.2%，产能利用率63.1%，降0.5%；毛利率整体偏低 [15] - 库存：生产企业库存37.6万吨，环比增0.8%，场内库存小幅反弹 [20] 国产浆 - 供应：阔叶浆产量25.0万吨，增1.3万吨；化机浆产量23.5万吨，持平；阔叶浆毛利小幅反弹 [24] 木浆 - 供应：港口样本库存200.8万吨，环比降2.6%，化机浆价格持平，成交僵持 [27] 纸浆需求 - 生活用纸：按需采购，需求刚需偏弱，价格平稳，交投清淡，开工率低 [31] - 白卡纸：产量35.7万吨，降幅1.11%，产能利用率78.98%，降0.89个百分点；厂库库存107.0万吨，降幅0.93% [34] 价格 - 双胶纸：70g含税均价4642.9元/吨，环比持平 [41] - 铜版纸：157g含税均价4975.0元/吨，环比持平 [41] - 针叶浆：现货含税均价5424元/吨，环比涨0.3% [47] - 阔叶浆：现货含税均价4250元/吨，环比持平 [48] - 本色浆：现货含税均价5079元/吨，环比涨1.6% [48] - 化机浆：现货含税均价3700元/吨，环比持平，成交僵持 [27][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [10] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月11日，SP2601期货价格5484，日环比0.29%，周环比3.71%；SP2511期货价格4888，日环比0.37%，周环比 - 0.04%；SP2605期货价格5468，日环比0.29%，周环比2.86% [5] - 2025年11月11日，针叶浆银星现货价5550，日环比0.91%，周环比0.91%；针叶浆俄针现货价5400，日环比5.88%，周环比5.88%；阔叶浆金鱼现货价4380，日环比3.06%，周环比3.06% [5] - 外盘报价方面，2025年智利银星680美元，较上期700美元下降2.86%；日西会更530美元，较上期510美元上升3.92%；智利金星590美元，与上期持平 [5] - 进口成本方面，2025年智利银星5559，较上期5721下降2.83%；巴西金鱼4344，较上期4182上升3.87%；智利金星4830，与上期持平 [5] 基本面数据 - 供给：2025年9月针叶浆进口量69.1万吨，较8月的61.4万吨月环比上升12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，较8月的125.8万吨月环比上升7.79%；往中国纸浆发运量162，环比上升4.50% [5] - 库存：截至2025年11月6日，阔叶浆国产量25万吨；化机浆国产量23.5万吨；纸浆港口库存200.8万吨；期货交割库库存22.4万吨 [5] - 需求：2025年11月6日，双胶纸成品纸产量20.80万吨；铜版纸产量8.50万吨；生活用纸产量28.36万吨；白卡纸产量35.70万吨 [5] 估值数据 - 2025年11月11日，俄针基差512，分位数水平0.953；银星基差662，分位数水平0.889 [5] - 2025年11月11日，针叶浆银星进口利润 - 9，分位数水平0.593；阔叶浆金鱼进口利润36，分位数水平0.681 [5] 供需情况 - 供给端：智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，持；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [5][10] - 需求端：白卡纸出现明显量价齐升的情况，文化用纸近期涨价函频发，能否落实仍有待观测，整体需求仍偏弱 [10] - 库存端：截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆供给端较为宽松，需求端除白卡纸外其他木浆用纸表现不佳，库存窄幅去库，期货到达绝对低位但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议12 - 1反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司10月针叶浆报价下降、阔叶浆报价上涨，2025年10月中国纸浆产量环比上涨10.2%，供给偏空 [4] - 需求方面，除白卡纸外其他木浆用纸产量和价格未明显上涨，成品纸库存高，纸厂刚需补库，对浆价无提振作用，需求偏空 [4] - 库存方面，截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量环比下降2.6%，呈窄幅去库走势，库存偏空 [4] - 投资观点为12 - 1反套，交易策略套利为12 - 1反套，单边未提及，需关注纸浆仓单去化情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 纸浆本周低位震荡，基本面稳定，部分现货价格基差略涨，老仓单问题未解决，近月合约盘面受压制，维持12 - 1反套策略 [7] - 纸浆现货价格稳定，针叶浆银星价格周环比和月环比持平，布针价格周环比涨70元/吨、月环比涨100元/吨，阔叶浆金鱼价格周环比和月环比持平 [16] - 10月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨 [19] - 纸浆期货总持仓量上涨，截至2025年11月7日，合约总持仓量较上周涨4.80%，主力合约持仓量较上周涨10.63% [23] 纸浆供需基本面数据 - 9月纸浆木片进口量上涨，纸浆总进口量为295.20万吨，较上期涨11.27%，针叶浆进口量涨12.54%，阔叶浆进口量涨7.79%，阔叶木片进口量涨16.84% [5][26] - 纸浆港口库存略有下降，仓单数量稳定，截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量环比下降2.6% [4] - 海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，8月底世界20国商品浆供应商库存为48天，漂白软木浆库存天数为52天，漂白硬木浆库存天数为46天 [37][39] - 下游需求方面，白卡纸价格上涨，其余纸种稳定，截至2025年11月7日，白卡纸价格月环比涨3.7%，双胶纸和生活用纸价格月环比持平，铜版纸价格月环比降0.8% [40][42] - 2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸产量环比涨4.8%，铜版纸产量环比涨2.4%，生活用纸产量环比涨0.9%，白卡纸产量月环比涨1% [47] - 双胶纸库存上涨，可用天数下降，截至2025年11月7日，总库存周环比涨0.57%，厂内库存可用天数周环比降0.27天 [58][60] - 双胶纸产量上涨，产能利用率下降，截至2025年11月7日，产量周环比涨0.19万吨，产能利用率周环比降0.38% [61][63] - 双胶纸生产成本和毛利润基本稳定，截至2025年11月7日，生产成本周环比持平，生产毛利润周环比持平 [65][67] - 欧洲纸浆需求修复，2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数环比降3.7，阔叶浆库存可用天数环比降4.2天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率环比降0.29%，7月纸制品库存销售比环比降0.04 [70] 纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年11月7日，山东俄针基差较上周降112元/吨，山东银星基差较上周降202元/吨 [78] - 12 - 1月差走阔，截至2025年11月7日，纸浆12 - 1月差较上周降142元/吨 [78] - 纸浆进口利润稳定，截至2025年11月7日，针叶浆进口利润周环比涨2.4，阔叶浆进口利润较上周涨2元/吨 [82]

公司业务构成 - 公司目前主导产业为造纸和化工 [1] - 造纸主要产品包括新闻纸、文化纸、铜版纸、包装纸以及化学浆、化机浆等 [1] - 化工产品主要有烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷、氯乙酸、甲烷氯化物、苯胺等 [1] 公司战略与价值管理 - 公司认为目前股价没有反映公司内在价值 [1] - 后续公司将加速推进转型项目达产达效 [1] - 公司将强化高端产品市场拓展，持续优化盈利结构 [1] - 公司将深化投资者关系管理，充分传递转型价值与经营亮点 [1] - 公司将稳步推进估值提升计划，助力公司价值回归，切实提升中小股东获得感 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [11] 各部分总结 价格数据 - 2025年11月6日，期货价格方面，SP2601为5368，日环比0.15%，周环比2.76%；SP2511为4880，日环比 - 0.12%，周环比0.91%；SP2605为5384，日环比0.19%，周环比2.28% [6] - 现货价方面，针叶浆银星5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，智利银星680美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼530美元，月环比3.92%；智利金星590美元，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星5559，月环比 - 2.83%；巴西金鱼4344，月环比3.87%；智利金星4830，月环比0.00% [6] 基本面数据 - 供给方面，2025年9月，针叶浆进口量69.1万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，月环比7.79%；往中国纸浆发运量162，环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年11月6日，阔叶浆为国产量25万吨；化机浆为国产量23.5万吨 [6] - 库存方面，2025年11月6日，纸浆港口库存200.8万吨；期货交割库库存22.4万吨 [6] - 需求方面，2025年11月6日，成品纸产量中，双胶纸20.80万吨，铜版纸8.50万吨，生活用纸28.36万吨，白卡纸35.70万吨 [6] 估值数据 - 2025年11月6日，俄针基差分位数水平0.904，银星基差分位数水平0.871 [6] - 2025年11月6日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.513，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.557 [6] 供需情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [6][11] - 需求端，白卡纸出现明显量价齐升的情况，文化用纸近期涨价函频发，能否落实仍有待观测，整体需求仍偏弱 [11] 库存情况 - 截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期双胶纸基本面保持稳定，周度产量暗有上涨，库存存在小幅上涨，部分纸厂发本涨价函，后续需重点关注涨价函落实情况，考虑逢高做空 [5] 报告关键内容总结 双胶纸期货数据 - 2025年11月6日，0P2601期货价格为4276，较前一日下降0.28%；主力合约持仓量为949，较前一日下降1.86% [3] 现货价格数据 - 双胶纸方面，山东高白天鹅、本白天阳、本白牡丹，广东高白蓝叶，北京高白瑞雪等不同产地和品牌的双胶纸价格日环比和周环比均为0.00% [3] - 铜版纸方面，广东晨鸣雪兔、华夏太阳、金东东帆，山东晨鸣雪兔、太阳天阳等不同产地和品牌的铜版纸价格日环比和周环比均为0.00% [3] 造纸原料数据 - 山东阔叶金鱼、针叶银星、俄针、月亮，广东阔叶金鱼，山东化机昆河等造纸原料价格日环比和周环比均为0.00% [4] 双胶纸供需数据 - 产量方面，2025年9月12日至10月31日产量在20.3 - 21万吨之间波动 [4] - 产能利用率方面，2025年9月12日至10月31日产能利用率在53% - 56.9%之间波动 [4] - 厂内库存方面，2025年9月12日至10月31日厂内库存在121 - 134.3万吨之间波动 [4] - 社会库存方面，2025年9月12日至10月31日社会库存在53.1 - 58万吨之间波动 [4] - 生产毛利方面，化机浆为主的双胶纸生产毛利在2025年9月12日至10月31日在437 - 614元/吨之间波动；阔叶浆为主的双胶纸生产毛利在203 - 360元/吨之间波动 [4]