7 狗 在 投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITCE贸期货 国贸期货研究院 投资咨询号:Z0015194 从业资格号:F3042528 农产品研究中心 杨璐琳 | | 工不可为农/求干印尼方;十个尼日后了工不可为扣不定去工同公庄的坑外。 | | --- | --- | | | 策略: 纸浆当前受"强供给"和"弱需求"交易逻辑拉扯，近期宏观情绪偏强，05合约预计在5400-5700元/吨区间偏 | | 强震荡。 | | | | 在 去 去 再放音中仍局却被广公开了得到了，回数据的交流的值。但不让人情感的距离处于整个时间。不在看内取个发展。本代音内容就没发出了，们 务状况或需要、投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其标定就况，据此投资。责任自负。本报告仅同特定客户推进，未经国贸期货报政许可，任何引用、转载以及向第三 | | H | 方传播的行为均构成对国贸期货的侵权,我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。 | | ITG 国贸期货 | | | | 世界500强投资企业 | | | 国贸期货有限公司 | | | 流的衍生品综合服务商 | 入 期 市 市 官 方 网 服 热 转 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆当前受“强供给”和“弱需求”交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2026年1月6日，SP2601期货价格5528元/吨，日环比1.02%，周环比 - 0.65%；SP2609期货价格5648元/吨，日环比1.55%，周环比 - 0.25%；SP2605期货价格5612元/吨，日环比1.48%，周环比 - 0.32% [6] - 2026年1月6日，针叶浆银星现货价格5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针现货价格5400元/吨，日环比和周环比均为0.00%；阔叶浆金色现货价格4720元/吨，日环比0.43%，周环比1.07% [6] - 智利银星外盘报价本期700美元/吨，上期680美元/吨，月环比2.94%；进口成本本期5721元/吨，上期5559元/吨，月环比2.91% [6] - 日西金色外盘报价本期560美元/吨，上期540美元/吨，月环比3.70%；巴西金鱼进口成本本期4587元/吨，上期4425元/吨，月环比3.66% [6] - 智利金星外盘报价620美元/吨，月环比0.00%；进口成本5073元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 2025年11月针叶浆进口量72.5万吨，10月69.1万吨，月环比4.92%；阔叶浆进口量176.5万吨，10月131.8万吨，月环比33.92% [6] - 2025年11月往中国纸浆发运量178千吨，环比3.00% [6] - 2025年12月阔叶浆国产量在22.9 - 25.2万吨之间波动，化机浆产量在23.6 - 23.9万吨之间波动 [6] - 纸浆港口库存和期货交割库库存呈波动变化，如2025年12月25日港口库存190.6万吨，期货交割库库存10.1万吨 [6] - 2025年12月成品纸产量方面，双胶纸产量在20.4 - 20.9万吨之间波动，铜版纸产量在8.0 - 8.6万吨之间波动，生活用纸产量在28.48 - 29.07万吨之间波动，白卡纸产量在35.3 - 38.4万吨之间波动 [6] 供需库存情况 - 供给端：Suzano宣布2026年1月份全球阔叶浆价格全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [6] - 需求端：纸浆需求端近期平稳，生活用纸价格略有上涨，其余纸品价格稳定，主要木浆用纸产量稳定 [6] - 库存端：截至2026年1月4日，中国纸浆主流港口样本库存量199.7万吨，较上期累库9.1万吨，环比上涨4.8%，结束连续五周去库现象 [6]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 纸浆当前受"强供给"和"弱需求"交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [6] 各部分内容总结 纸浆价格数据 - 2026年1月5日，SP2601期货价格5472元/吨，日环比0.22%，周环比 - 1.08%；SP2609价格5562元/吨，日环比 - 0.14%，周环比 - 1.56%；SP2605价格5530元/吨，日环比 - 0.04%，周环比 - 1.32% [6] - 2026年1月5日，针叶浆银星现货价5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针5400元/吨，日环比和周环比均为0.00%；阔叶浆金鱼4700元/吨，日环比和周环比均为0.64% [6] - 外盘报价方面，智利银星700美元/吨，月环比2.94%；巴西金鱼560美元/吨，月环比3.70%；智利金星620美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星5721元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼4587元/吨，月环比3.66%；智利金星5073元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 2025年11月，针叶浆进口量72.5万吨，较10月的69.1万吨月环比4.92%；阔叶浆进口量176.5万吨，较10月的131.8万吨月环比33.92% [6] - 2025年11月，往中国纸浆发运量178千吨，环比3.00% [6] - 2025年12月部分时间阔叶浆25国产 量有波动，化机浆产量相对稳定；纸浆港口库存和期货交割库库存有变化；成品纸中双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸产量也有不同变化 [6] 供需库存情况 - 供给端：Suzano宣布全球阔叶浆价格于2026年1月份全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [6] - 需求端：纸浆需求端近期平稳，生活用纸价格略有上涨，其余纸品价格稳定，主要木浆用纸产量稳定 [6] - 库存端：截至2026年1月4日，中国纸浆主流港口样本库存量199.7万吨，较上期累库9.1万吨，环比上涨4.8%，结束连续五周去库现象 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆近期“强供给”和“弱需求”叙事博弈激烈，且受市场宏观资金影响波动剧烈，建议以观望为主[6] 相关目录总结 纸浆价格数据 - 2025年12月31日，SP2601期货价格5460元/吨，日环比-0.66%，周环比-1.66%；SP2609期货价格5570元/吨，日环比-0.61%，周环比-1.59%；SP2605期货价格5532元/吨，日环比-0.65%，周环比-1.57% [6] - 2025年12月31日，针叶浆银星现货价格5600元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价格5400元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金更现货价格4700元/吨，日环比0.64%，周环比0.64% [6] - 外盘报价方面，2025年智利银星700美元/吨，月环比2.94%；巴西金鱼560美元/吨，月环比3.70%；智利金星620美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，2025年智利银星5721元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼4587元/吨，月环比3.66%；智利金星5073元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 进口量：2025年11月针叶浆进口量72.5万吨，较10月的69.1万吨月环比4.92%；阔叶浆11月进口量176.5万吨，较10月的131.8万吨月环比33.92% [6] - 往中国纸浆发运量：2025年11月为178千吨，环比3.00% [6] - 国产量：阔叶浆产量在2025年12月25日为25万吨；化机浆产量在同日为23.9万吨 [6] - 纸浆港口库存：截至2025年12月25日为190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，已连续五周去库 [6] - 期货交割库库存：截至2025年12月25日为10.1万吨 [6] - 成品纸产量：2025年12月25日，双胶纸产量20.40万吨，铜版纸产量8.50万吨，生活用纸产量29.07万吨，白卡纸产量35.90万吨 [6] 供需情况 - 供给端：Suzano宣布2026年1月全球阔叶浆价格全面上调，金色阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [6] - 需求端：需求端仍偏弱，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年纸浆供需呈“外增内减、阔强针弱”格局，双胶纸供需“增量不增利” [5][75][78] - 2026 年纸浆供应增量大幅收窄，需求受党建印刷短期刺激但文化纸再降，双胶纸产能利用率或进一步下降 [76][80] - 纸浆期货策略关注南美发运和国产投放压力，双胶纸策略以逢高沽空为主 [77][81] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 - 国产浆替代加速，定价权逐步提升，双胶纸需依赖低利润清退旧产能 [4] 第二部分 基本面情况 一、2025 年纸浆期货与现货价格走势回顾 - 2025 年纸浆市场走势复杂，不同阶段驱动逻辑切换频繁，针阔叶浆走势下半年分歧显著 [10] - 1 - 2 月上旬，期现货价格同步震荡上行，受外盘挺价、贸易商“捂货挺价”和期货盘面情绪带动 [10] - 2 月中旬 - 4 月，价格震荡回落，因下游需求复苏不及预期、港口库存高位难消和外盘与现货倒挂 [11] - 5 - 7 月，价格宽幅震荡，核心矛盾是短期利好与长期弱现实的博弈 [11][14] - 8 - 10 月中旬，市场呈现“针叶弱、阔叶稳”分化格局，源于供需结构差异 [15] - 10 月下旬 - 12 月末，“针弱阔强”格局加剧，年末震荡企稳，期货盘面受资金等因素扰动 [16] 二、纸浆供应：进口高位、国产提升、库存整体高位 - 2025 年木浆供应总量微增、结构分化，2026 年供应增速放缓，整体供应宽松格局延续但边际调整 [29] - 2025 年进口总量增长、针阔分化，来源国格局稳定，价格震荡下行；2026 年总量创历史新高，价格外盘“六连涨”带动成本上移，来源国产能变动大，节奏前低后高 [30][33] - 2025 年国内纸浆产能投放高峰已过，国产浆增量但亏损制约扩张；2026 年待投产能 345 万吨，90%集中在四季度，产能释放与成本红线形成“自动平衡” [37][38][40] - 2025 年末国内纸浆库存呈“港口去库、上游被动累库”态势，2026 年一季度港口库存有望止降回升，整体库存中枢预计低于 2024 年同期 [43] - 供应格局总量宽松延续，结构分化加剧，库存压力仍存 [44][46] 三、纸浆需求：文化纸维持清淡，包装和生活用纸有所改善 - 2025 年白卡纸产销双增出口亮眼，2026 年供需改善需求稳增，成为纸浆需求核心拉动项 [50][51] - 2025 年文化纸需求疲软拖累纸浆消耗，2026 年弱复苏难改宽松格局 [51][52] - 2025 年生活用纸刚需支撑需求高增，2026 年消费升级驱动稳步增长，抵消文化纸需求下滑 [52][53] 四、文化纸行情回顾 - 2025 年胶版印刷纸市场“现货持续承压、期货新品震荡”，现货价格中枢下移，期货走势偏弱，与纸浆期货“浆强纸弱”分化 [54] - 现货价格全年震荡下行，年末低位企稳，区域无明显分化，成交清淡 [54] - 期货 9 月上市后区间震荡偏弱，与现货受供需基本面制约 [55] 五、文化纸供应分析 - 2025 年双胶纸“增量不增利”，产能增加但产量下降，需求下滑，成本挤压利润，库存集中上游 [60][62] - 2026 年产能仍增但产量预计减少，需求难有改善，成本关键看浆，行业仍处“去产能”阶段 [63] - 2025 年文化纸库存产业链累库明显，盈利空间收窄，成本受木浆价格走势分化影响 [65][66][67] 六、文化纸需求分析 - 2025 年文化纸进口低迷，出口结构分化，整体对内需弥补作用有限 [70] - 下游需求出版托底乏力，商业印刷疲软，需求以刚需采购为主 [71] 第三部分 后市展望及策略推荐 一、纸浆基本面综合分析 - 2025 年纸浆供需格局及价格走势，2026 年供应增量收窄，需求有分化，成本上升，价格区间及走势节奏需关注 [75][76] 二、纸浆期货策略分析 - 单边关注二季度南美发运和四季度国产投放压力，逢高布局空单 [77] - 套利关注近月市场冲击下的正套利机会 [77] - 期权观望 [77] 三、双胶纸基本面综合分析 - 2025 年双胶纸供需“增量不增利”，2026 年产能增加但产量或降，需求难改善，成本推高，产能利用率或进一步下降 [78][80] 四、双胶纸策略分析 - 单边关注老产能退出和新增产能投放成本，逢高沽空 [81] - 套利观望，可关注做空造纸利润的纸浆 - 双胶纸套利 [81] - 期权关注卖出看涨期权机会 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆近期“强供给”和“弱需求”叙事博弈激烈，且受市场宏观资金影响波动剧烈，建议以观望为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年12月30日，SP2601期货价格5496元/吨，日环比 -0.97%，周环比0.00%；针叶浆银星现货价格5600元/吨，日环比1.03%，周环比0.00% [3] - 2025年12月30日，SP2609期货价格5604元/吨，日环比0.83%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价格5400元/吨，日环比 -1.16%，周环比0.00% [3] - 2025年12月30日，SP2605期货价格5568元/吨，日环比 -0.93%；阔叶浆金鱼现货价格4670元/吨，日环比1.05%，周环比0.00% [3] - 智利银星外盘报价700美元/吨，进口成本680美元/吨，价格较上期上涨2.94%和2.91%；巴西金鱼外盘报价4425美元/吨，进口成本4587美元/吨，价格较上期上涨3.70%和3.66% [3] 纸浆基本面数据 - 2025年11月，针叶浆往中国发运量72.5千吨，月环比4.92%；阔叶浆进口量131.8万吨，月环比 -33.92% [3] - 2025年12月部分日期，阔叶浆国产量在22.9 - 25.2万吨之间，化机浆国产量在23.6 - 23.9万吨之间 [3] - 2025年12月部分日期，纸浆港口库存最高217.3万吨，最低190.6万吨；期货交割库库存最高22.2万吨，最低9.9万吨 [3] - 2025年12月部分日期，双胶纸产量在20.4 - 20.9万吨之间，铜版纸产量在8.0 - 8.6万吨之间，生活用纸产量在28.48 - 29.07万吨之间，白卡纸产量在35.3 - 38.4万吨之间 [3] 供需库存情况 - 供给端，Suzano宣布2026年1月全球阔叶浆价格全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [3] - 需求端，目前仍保持偏弱格局，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [3] - 库存端，截至2025年12月25日，中国纸浆主流港口样本库存量190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，已连续五周去库 [3]

纸浆期货市场行情 - 12月29日盘中，纸浆期货主力合约弱势震荡，最低下探至5498.00元，报5510.00元，跌幅1.75% [1] 机构后市观点 - 正信期货认为纸浆期货盘面近期呈区间震荡走势 [2] - 瑞达期货认为SP2605合约震荡 [2] 供应端情况 - 2025年11月漂白针叶浆进口数量72.5万吨，环比增长4.9%，同比增长10.1% [2] - 2025年全年累计进口量784.7万吨，累计同比增长3.4% [2] - 智利Arauco公司对12月亚洲价格报700美元/吨，环比持平 [2] - 国产浆企装置维持正常排产 [2] 需求端情况 - 纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主 [2] - 下游纸种需求开工率涨跌互现：白卡纸环比增长1.3%，双胶纸环比下降0.2%，铜版纸环比增长0.2%，生活纸环比增长1% [2] - 下游具体需求：双胶纸出版订单提供基础支撑，铜版纸宣传订单提振有限，白卡纸春节订单逐步释放 [2] - 纸企毛利润继续下行 [2] 库存端情况 - 截至2025年12月25日，中国纸浆主流港口样本库存量为190.6万吨，较上期减少8.7万吨，环比下降4.4% [2] - 港口库存量在本周期继续呈现去库趋势，样本港口库存已连续五周呈现去库走势 [2] - 国内港口库存量继续呈去库存走势，港内出货速度有所提速 [2] 技术分析与展望 - SP2605合约下方短线关注5450支撑，上方关注5750附近压力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新一轮涨价函落实情况良好，国内库存有所去化，震荡偏多着待[6] 各部分内容总结 纸浆价格数据 - 2025年12月26日，SP2601期货价格5564元/吨，日环比0.58%，周环比2.47%；SP2609为5662元/吨，日环比0.21%，周环比2.54%；SP2605为5630元/吨，日环比0.46%，周环比2.25%[6] - 2025年12月26日，针叶浆银星现货价格5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针5400元/吨，日环比和周环比均为0.00%；阔叶浆金更4670元/吨，日环比0.00%，周环比0.43%[6] - 外盘报价方面，2025年智利银星700美元/吨，上期680美元/吨，月环比2.94%；日起美更580美元/吨，上期560美元/吨，月环比3.57%；智利金星620美元/吨，月环比0.00%[6] - 进口成本方面，2025年智利银星5721元/吨，上期5559元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼4749元/吨，上期4587元/吨，月环比3.53%；智利金星5073元/吨，月环比0.00%[6] 纸浆基本面数据 供应 - 2025年10 - 11月，针叶浆进口量从69.1万吨增至72.5万吨，月环比4.92%；阔叶浆从131.8万吨增至176.5万吨，月环比33.92%[6] - 往中国纸浆发运量环比 -7.49%[6] - 2025年11 - 12月，阔叶浆国产量在22.9 - 25.2万吨波动；化机浆在23.6 - 23.9万吨波动[6] 库存 - 2025年11 - 12月，纸浆港口库存从211万吨降至190.6万吨；期货交割库库存从22.2万吨降至10.1万吨[6] - 截至2025年12月25日，中国纸浆主流港口样本库存量190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，连续五周去库[6] 需求 - 2025年11 - 12月，双胶纸成品纸产量在20.4 - 20.9万吨波动；铜版纸在8.0 - 8.6万吨波动；生活用纸在28.48 - 29.07万吨波动；白卡纸在35.3 - 38.4万吨波动[6] 供需情况 - 供给端，Suzano宣布2026年1月全球阔叶浆价格全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元[6] - 需求端，目前需求端仍偏弱，主流木浆用纸中文化用纸价格持续明跌，生活用纸和白卡纸略有上涨[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新一轮涨价函落实情况良好，国内库存有所去化，震荡偏多看待 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，SP2601为5532元/吨，日环比-0.36%，周环比2.03%；SP2609为5650元/吨，日环比-0.18%，周环比2.32%；SP2605为5604元/吨，日环比-0.28%，周环比1.89% [5] - 现货价格方面，针叶浆银星为5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针周环比-100.00%；阔叶浆金鱼为0元/吨，日环比和周环比均为-100.00% [5] - 外盘报价方面，智利银星为700美元/吨，月环比2.94%；巴西金鱼为580美元/吨，月环比3.57%；智利金星为620美元/吨，月环比0.00% [5] - 进口成本方面，智利银星为5721元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼为4749元/吨，月环比3.53%；智利金星为5073元/吨，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 供应 - 进口量方面，2025年10月针叶浆进口量173万吨，2025年11月为72.5万吨，月环比4.92%；2025年11月阔叶浆进口量176.5万吨，较2025年10月的131.8万吨，月环比33.92% [5] - 国产量方面，阔叶浆在2025年10 - 12月产量有波动；化机浆同期产量也有小幅度波动 [5] - Suzano宣布全球阔叶浆价格于2026年1月份全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [5] 库存 - 纸浆港口库存截至2025年12月26日为190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，连续五周去库 [5] - 期货交割库库存在2025年10 - 12月有一定波动 [5] 需求 - 成品纸产量方面，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸在2025年10 - 12月产量有不同程度变化 [5] - 目前需求端仍保持偏弱格局，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新一轮涨价函落实情况良好，国内库存有所去化，震荡偏多看待 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年12月25日，SP2601为5532元/吨，日环比-0.36%，周环比2.03%；SP2609为5650元/吨，日环比-0.18%，周环比2.32%；SP2605为5604元/吨，日环比-0.28%，周环比1.89% [6] - 现货价格方面，针叶浆银星为5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针周环比-100.00%；阔叶浆金鱼为0元/吨，日环比和周环比均为-100.00% [6] - 外盘报价方面，2025年12月25日，智利银星为700美元/吨，月环比2.94%；巴西金鱼为580美元/吨，月环比3.57%；智利金星为620美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星为5721元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼为4749元/吨，月环比3.53%；智利金星为5073元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 供应方面，2025年10 - 11月针叶浆进口量月环比4.92%；2025年11月阔叶浆进口量较10月环比33.92%；国产量方面阔叶浆和化机浆有一定波动；往中国纸浆发运量环比-7.49% [6] - 库存方面，2025年12月26日中国统浆主流港口样本库存量190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，库存连续五周去库；期货交割库库存也有相应变化 [6] - 需求方面，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸等成品纸产量有不同程度波动；目前需求端仍偏弱，主流木浆用纸中文化用纸价格阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6] 供给端动态 Suzano宣布全球阔叶浆价格于2026年1月全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [6]