6 证券研究报告 点评报告 2026 年 4 月 28 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组 事件： 4 月 27 日（星期一）国家统计局公布 1-3 月中国工业企业利润数据。 评论： 2026 年 1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 16960.4 亿元，同比增 长 15.5%，较 1-2 月回升 0.3 个百分点；其中，1-3 月制造业同比增长 19.1%， 较 1-2 月回升 0.2 个百分点。3 月规模以上工业企业利润同比增长 15.8%，其中， 制造业为 14.3%。 1-3 月，全国规模以上工业企业营业收入同比增长 5.0%，较 1-2 月回落 0.3 个 百分点；营业收入利润率为 5.1%，较 1-2 月回升 0.2 个百分点；其中制造业为 4.3%，较 1-2 月回升 0.2 个百分点。3 月末产成品库存同比 5.2%，较 2 月末回 落 1.4 个百分点; 3 月末资产负债率为 57.8%,较 2 月末回升 0.2 个百分点。 从行业上看，1-3 月同比增速靠前的行业为：电子设备制造业、有色、化纤、钢 铁、运输设备制造业，同比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场短期内预计将维持低位盘整，价格向上突破动力不足，本轮触底反弹缺乏基本面实质性的改善，港口库存再度累库、下游需求疲软、高价成交受阻等因素共同压制涨幅，外盘成本仍有一定支撑，且部分浆厂检修预期犹在，价格深跌空间有限 [100] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2026年4月23日，常熟港纸浆库存62.2万吨，较上周期上涨11.3万吨，环比上涨22.2%，呈现累库走势 [5] - 截至2026年4月23日，青岛港港内及港外仓库纸浆库存154.2万吨，较上周下降0.8万吨，环比下降0.5%，呈现去库走势 [5] - 截至2026年4月23日，高栏港纸浆库存4.5万吨，较上周下降0.5万吨，环比下降10.0%，呈现去库趋势 [6] - 截至2026年4月23日，中国纸浆主流港口样本库存量235.7万吨，较上期累库8.6万吨，环比上涨3.8%，港口库存连续三周去库后本周期转为累库走势，整体处于年内偏高位水平 [6] - 4月22日，中顺洁柔（达州）30万吨浆纸一体化项目一期工程中的第三台造纸机（TM3）顺利开机投产，标志该项目第一阶段年产10万吨生活用纸的生产部分已全面完成，全部建成后预计每年能带来近40亿元产值、约4亿元税收，并带动上下游相关产业实现75亿元产值 [6] 行情数据 行情走势 - 2026年4月24日，银星基差为 -10元/吨，环比上期下降135.71%，同比下降101.04%；俄针基差为 -210元/吨，环比上期下降22.09%，同比下降438.71%；银星 - 俄针价差为200元/吨，环比上期无变化，同比下降77.78% [15] - 2026年4月24日，07 - 09月差为 -34元/吨，环比上期下降30.77%；09 - 01月差为 -238元/吨，环比上期上升4.03% [20] 基本面数据 价格 - 本期银星 - 金鱼价差、俄针 - 金鱼价差稳定，2026年4月24日，银星 - 金鱼价差为450元/吨，环比上期无变化，同比下降77.50%；俄针 - 金鱼价差为250元/吨，环比上期无变化，同比下降77.27% [24][26] - 本期针叶浆进口利润环比下降，阔叶浆进口利润环比下降，4月进口木浆外盘进入商谈阶段，买卖双方博弈态势仍存，浆市观望气氛浓郁 [30] - 下游低价拿货积极性较好，低端进口针叶浆货源成交相对顺畅，伴随纸浆主力合约价格低位上涨，部分现货贸易商不愿低价走货，周中现货重心上行，但周尾受宏观情绪打压价格下行 [32] - 周内现货贸易商暂不愿低价走货，挺价观望下，进口阔叶浆现货重心窄幅抬升，但下游纸厂加工承压，原料逢低询单为主，需求实单跟进不佳，现货上行空间受限 [36] - 2026年4月24日，金星价格为4750元/吨，环比上期无变化，同比下降12.84%；昆河价格为3800元/吨，环比上期无变化，同比下降2.56% [41] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价整体稳定，2026年4月24日，桉木净片 - 联盛浆纸采购价为1320元/吨，环比上期无变化；杨木净片 - 银河瑞雪采购价为1317元/吨，环比上期下降1.72%；松木净片 - 五洲特纸采购价为1280元/吨，环比上期上升2.40% [43][45] - 本期国产浆供应量上升，2026年4月23日，中国化机浆周度开工负荷率为80.00%，环比上期上升1.27%，同比上升14.29%；中国阔叶浆周度开工负荷率为68.00%，环比上期上升19.30%，同比上升126.67% [47][49] - 2月欧洲纸浆港口库存同环比上升，1月全球纸浆出港量同环比下降，2026年2月28日，欧洲纸浆港口库存为148.39万吨，环比上升15.39%，同比上升2.98%；2026年1月31日，全球纸浆出港量为435.70万吨，环比下降14.70%，同比下降0.95% [51][53] - 2月W20发运量、库存变化不大，W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆库存与发运量平稳，库存天数同比低位 [55] - 2月五国（加、智、芬、瑞、美）针叶浆出口中国数量环比下降，但仍处高位；2月加拿大针叶浆出口中国数量同比高位，环比微降；2月芬兰与瑞典出口中国数量环比提升，同比高位；3月智利针叶浆出口中国数量季节性上升，同比正常水平 [59] - 2月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量环比下降，同比高位；3月乌拉圭阔叶浆出口中国数量同环比下降较多；3月智利针叶浆出口中国数量季节性上升，同比高位 [65] - 3月中国针叶浆进口量环比大幅提高，阔叶浆进口较为平稳，2026年3月31日，针叶浆月度进口量为81.48万吨，环比上升40.42%，同比上升2.15%；阔叶浆月度进口量为151.04万吨，环比上升2.66%，同比上升2.76% [67][69] 需求 - 本期国内双胶纸市场弱势调整，价格低位僵持，生产端存在检修现象，但行业产能基数大，且行业高库存有待消化，市场货源供应仍延续宽松局面；原料端浆价周内小幅上探，成本整体有所提升，但成本整体变动幅度有限，对价格缺乏趋势性调整动能，延续托底作用；需求端部分地区出版招标陆续开启，但多数处于招标期间，市场实际需求量暂未释放，社会面需求相对平淡，下游谨慎观望情绪偏强，采购积极性低，维持少量刚需补货为主 [71] - 本期国内铜版纸市场出货压力较大，成交有所松动，市场弱势行情主要受供需主导，需求端多数出版招标暂未开启，社会面需求持续偏弱，市场接单情况迟迟未有改善；供应端受需求制约，行业库存仍居高位，部分纸企存在检修情况，但供应减量相对有限，市场货源供应仍相对充裕；原料端浆价周内小幅上涨，成本有所提升，但成本窄幅相对有限，对价格支撑不足 [75] - 本期白卡纸市场行情稳中下滑，进口木浆价格震荡上行、国产木浆价格稳定，纸厂生产成本增加，盈利下降；大部分纸厂开工运行平稳，产量维持高位水平，市场供应宽裕；需求端未有改善，维持疲软态势，市场供需仍处于失衡状态，利空白卡纸行情，贸易商加快出货、优惠成交现象增多；因能源价格上涨及原材料成本增加带来的压力，本月外围市场有上调计划，或对国内白卡纸市场有一定支撑 [79] - 本期生活用纸市场偏弱运行，场内整体交投氛围稍显冷清，市场观望情绪持续抬升；生活用纸需求端表现欠佳，采购积极性一般，主力纸企保持正常出货，部分中小型纸企出货速度较缓，短期内库存量仍将高位运行；本周内原料纸浆市场区间内整理运行，针叶浆价格小涨、阔叶浆价格维稳，生活用纸成本端支撑力略显匮乏 [83] - 环比来看，3月化妆品类商品零售额增加较多，餐饮收入、烟酒类环比下降较多；同比来看，3月文化办公用品和化妆品零售额继续同比高位 [87] 库存 - 2026年4月24日，仓单数量:纸浆(仓库):小计为18.74万吨，环比上期上升2.99%，同比下降37.77%；仓单数量:纸浆(厂库):小计为1.50万吨，环比上期无变化，同比下降26.61% [90] - 本周期纸浆主港库存量呈现累库的走势，港口库存连续三周去库后本周期转为累库走势；本周期纸浆国内主流港口青岛港库存继续呈现去库走势，港内日均出货速度较上周期变动不大；本周期常熟港库存亦呈现累库走势，港内出货量较上周期减少，超过8万吨；2026年4月24日，青岛港库存为154.20万吨，环比上期下降0.52%，同比上升14.48%；常熟港库存为62.20万吨，环比上期上升22.20%，同比上升11.47%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存为19.30万吨，环比上期下降8.96%，同比下降3.98%；五港总计为235.70万吨，环比上期上升3.79%，同比上升11.92% [96] 本周观点总结 - 供应方面，国内主要港口纸浆库存结束连续三周的去化，再度转为累库走势，截至4月23日，中国纸浆主流港口样本库存量约235.7万吨，较上期增加约8.6万吨，环比上升3.8%，库存绝对水平仍处于近年偏高位，供应宽松格局未发生根本改变 [100] - 需求方面，下游需求表现延续偏弱态势，成为制约浆价上行的核心因素，二季度正值浆纸行业传统淡季，下游原纸市场整体需求不振，纸厂对原料纸浆的采购心态偏谨慎，普遍维持刚需补库、小单成交的策略，需求端缺乏增量驱动，难以对浆价形成持续有力的支撑 [100] - 观点方面，纸浆市场短期内预计将维持低位盘整，价格向上突破动力不足，本轮触底反弹缺乏基本面实质性的改善，基本面来看，港口库存再度累库、下游需求疲软、高价成交受阻等因素共同压制涨幅，外盘成本仍有一定支撑，且部分浆厂检修预期犹在，价格深跌空间有限 [100] - 估值方面，基差来看，山东地区针叶浆银星基差为 -10元/吨，扩大40元/吨 [100] - 策略方面，单边区间震荡，主力【4850 - 5200】；跨期和跨品种观察 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货09合约价格下跌，国内市场高进口高库存格局持续，需求端处于淡季，基本面难有实质性改善，供大于求格局持续，反弹后或再度试探底部支撑 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价5140元/吨，收盘价5090元/吨，整体下跌0.97%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间4620 - 5300元/吨，较上一工作日跌20 - 30元/吨，山东银星报价5080 - 5100元/吨 [7] - 智利Arauco公司4月木浆外盘报价，针叶浆银星680美元/吨，本色浆金星620美元/吨，阔叶浆明星620美元/吨，与3月二次调整后价格一致 [8] - 2月世界20产浆国化学浆出货量同比 - 1.4%，针叶浆同比 - 4.8%，阔叶浆同比 + 1.5% [8] - 2026年3月欧洲木浆库存量69.71万吨，环比 - 1.7%，同比 - 1.1%；消费量86.24万吨，环比 + 5.2%，同比 - 2.3% [8] - 2026年3月我国纸浆进口总量329.7万吨，环比 + 17.8%，同比 + 1.5% [8] - 截止2026年4月23日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比上升4.90% [8] 行业要闻 - 4月23日消息，玖龙对沈阳、重庆、泉州等基地的瓦楞纸、再生牛卡、江龙牛卡等纸种上调50元/吨，五洲特纸、山鹰纸业等纸企跟涨，山鹰旗下多基地多批次上调纸价，均幅50元/吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面难有实质性改善，供需双弱格局持续，短期反弹看待 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价与收盘价均为5150元/吨，整体上涨0.00% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为4650 - 5320元/吨，高端价格较上一工作日收盘价格跌20元/吨，山东银星报价为5130 - 5150元/吨 [7] - 智利Arauco公司4月木浆外盘报价：针叶浆银星680美元/吨；本色浆金星620美元/吨，阔叶浆明星620美元/吨，4月报价与3月二次调整后的价格保持一致 [8] - 2月世界20产浆国化学浆出货量同比 - 1.4%，针叶浆同比 - 4.8%，阔叶浆同比 + 1.5% [8] - 2026年3月欧洲木浆库存量69.71万吨，环比 - 1.7%，同比 - 1.1%；消费量86.24万吨，环比 + 5.2%，同比 - 2.3% [8] - 2026年3月我国纸浆进口总量329.7万吨，环比 + 17.8%，同比 + 1.5% [8] - 截止2026年4月16日，主要地区及港口周度纸浆库存量219.38万吨，环比下降2.48% [8] - 需求端受制于终端订单表现不佳，原纸均价继续下跌 [8] 行业要闻 - 4月22日消息，晨鸣纸业拥有寿光、湛江、黄冈、江西、吉林五大生产基地，机制纸总产能约580万吨，涵盖200多个品种 [9] - 晨鸣纸业所有基地已全面恢复生产，各基地生产、销售情况良好，经营情况持续改善 [9] - 晨鸣纸业纸浆总产能为430万吨，其中黄冈基地60万吨纸浆产能主要外售，其他基地纸浆全部自用，当前纸浆生产线处于满产状态 [9] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [15][17][19][22][27][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货 09 合约价格上涨 10.47% ，基本面难有实质性改善，供需双弱格局持续，短期反弹看待 [7][8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 09 合约前结算价 5110 元/吨，收盘价 5134 元/吨，上涨 10.47% ；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4580 - 5230 元/吨，低端价格较上一工作日涨 10 元/吨，山东银星报价 5000 - 5060 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 4 月木浆外盘报价：针叶浆银星 680 美元/吨，本色浆金星 620 美元/吨，阔叶浆明星 620 美元/吨，与 3 月二次调整后价格一致 [8] - 2 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 - 1.4% ，针叶浆同比 - 4.8% ，阔叶浆同比 + 1.5% [8] - 2026 年 3 月欧洲木浆库存量 69.71 万吨，环比 - 1.7% ，同比 - 1.1% ；消费量 86.24 万吨，环比 + 5.2% ，同比 - 2.3% [8] - 2026 年 3 月我国纸浆进口总量 329.7 万吨，环比 + 17.8% ，同比 + 1.5% [8] - 截止 2026 年 4 月 16 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 219.38 万吨，环比下降 2.48% [8] - 需求端终端订单表现不佳，原纸均价继续下跌 [8] 行业要闻 - 4 月 21 日，工信部等五部门联合印发《工业产品绿色设计指南（2026 年版）》，明确 11 个重点方向，结合 15 个重点行业形成 126 个解决方案 [9] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [15][17][19][22][27][30]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 相关目录总结 SP主力合约收盘价情况 - 2026年4月16日SP主力合约收盘价4988.00，折美元价638.18，较上一日涨1.13544%，山东银星基差42，江浙沪银星基差87 [3] 进口纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润218.85；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5040，进口利润 - 685.82；智利银星CFR信用证90天港口美元价格710，山东地区人民币价格5030，进口利润 - 511.69 [4] 纸浆及纸品价格、利润率情况 - 2026年4月10 - 16日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化，文化用纸、包装纸、生活用纸指数也无变化 [5] - 2026年4月13 - 16日双胶利润率估算从 - 1.8824%变为 - 1.5316%，双铜利润率估算从7.3371%变为7.6573%，白卡利润率估算从 - 12.8502%变为 - 12.4482%，生活利润率估算从7.9576%变为7.9576%，变化 - 0.0181 [5] 纸浆价差情况 - 2026年4月16日针叶阔叶价差455.00，针叶本色价差 - 370，针叶化机价差1240，针叶废纸价差3454 [5]

2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营收87.8亿元，同比增长7.7% [4] - 2025年公司实现归母净利润3.2亿元，同比大幅增长312.8% [4] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为13.4亿元，同比由负转正 [4] - 分季度看，2025年Q1至Q4营收分别为20.7亿元（同比+12.1%）、22.6亿元（同比+4.0%）、21.5亿元（同比+11.1%）、23.0亿元（同比+4.8%）[4] - 分季度看，2025年Q1至Q4归母净利润分别为6676万元（同比-30.1%）、8339万元（扭亏为盈）、8003万元（扭亏为盈）、8842万元（同比+274.7%）[4] 分业务与地区表现 - 分品类看，2025年生活用纸业务实现营收87.0亿元，同比增长8.2%，占总营收99.1%；个人护理业务实现营收0.8亿元，同比下降27.9%，占总营收0.9% [5] - 分地区看，2025年境内业务实现营收84.4亿元，同比增长7.1%，占总营收96.1%；境外业务实现营收3.4亿元，同比增长25.6%，占总营收3.9% [5] - 分上下半年看，生活用纸业务H1/H2营收分别为42.8亿元（同比+8.2%）和44.2亿元（同比+8.2%）[5] - 分上下半年看，个人护理业务H1/H2营收分别为0.5亿元（同比-22.8%）和0.3亿元（同比-35.4%）[5] - 分上下半年看，境内业务H1/H2营收分别为41.4亿元（同比+6.1%）和43.0亿元（同比+8.1%）；境外业务H1/H2营收分别为1.8亿元（同比+61.3%）和1.5亿元（同比-0.8%）[5] 产品与品类发展 - 公司对核心品类持续迭代升级，推出艺术系列国风联名产品、护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸、易撕型分享手帕纸、免脱更换的猫ning裤等 [5] - 公司积极拓宽品类边界，推出香氛洗衣液/洗衣凝珠、马桶免刷清洁剂、厨房厨电清洁剂、管道疏通剂以及高品质牙膏等产品，丰富产品矩阵 [5] 盈利能力与成本分析 - 2025年公司毛利率为34.0%，同比提升3.3个百分点 [6] - 2025年Q4公司毛利率为34.1%，同比提升4.2个百分点，环比下降2.7个百分点 [6] - 根据行业数据，2025年Q3/Q4国内阔叶浆吨均价为4161元/4404元，同比分别下降789元/151元，环比Q3下降123元、Q4环比上涨243元；同期生活用纸吨均价为5550元/5602元，同比分别下降748元/483元，环比Q3下降249元、Q4环比上涨52元 [6] - Q4毛利率同比明显提升，主要受益于木浆库存成本的同比跌幅高于纸价跌幅 [6][7] - Q4毛利率环比有所降低，主要因木浆价格自去年下半年开始上行，四季度木浆库存成本的环比涨幅高于纸价涨幅 [7] 费用控制与股份回购 - 2025年公司期间费用率为28.4%，同比下降1.3个百分点 [7] - 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/4.7%/1.8%/0.4%，同比分别变化-0.1/-0.4/-0.9/+0.2个百分点 [7] - 管理费用率降低主要因本期摊销的股权激励成本减少、以及外包仓库管理费等费用减少 [7] - 研发费用率降低主要因降本增效举措下，公司研发人员相关薪酬、直接研发投入均显著减少 [7] - 2025年Q4期间费用率为26.5%，同比下降1.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/4.7%/1.7%/0.4%，同比分别变化-2.3/+0.3/-0.1/+0.3个百分点 [7] - 2026年2月，公司发布股份回购计划，拟在2026年2月24日至2027年2月23日期间，回购股份金额不低于6000万元、不超过1.2亿元，用于实施员工持股计划 [7] - 截至2026年3月末，公司已回购股份978万元 [7]

核心业务与财务表现 - 公司主营业务为特种食品包装材料（包含烟用配套用纸和特种食品包装纸），2025年度该业务占总营业收入的76.60% [3] - 2025年度公司原材料采购额占营业成本的72.81%，主要原材料为从国外采购的纸浆（阔叶浆和针叶浆）[4] - 公司拥有成熟稳定的供应链体系，合作10年以上的供应商达30家，通过预判纸浆走势灵活采购以控制成本 [4] 海外业务发展 - 海外业务是公司全新的增长点，2025年度收入为4666万元，较2024年度的2735万元增长71% [3] - 海外业务产品主要为烟用、食品和工业类，其中烟用和食品类占主要比重 [3] 资产与战略调整 - 公司已于2023年5月完成对丽水基地（凯恩新材）60%股权的处置，目前持有其40%股权，电解电容器纸业务不再纳入合并报表范围 [3] - 公司现阶段的经营重点是保持现有业务稳健经营并积极拓展海外市场，复杂的资本运作或行业调整将视后续股东事项进展而定 [4] 公司治理与股东情况 - 公司控股股东已被法院裁定受理实质合并破产清算申请 [4] - 公司强调与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面保持独立，日常经营决策正常有序 [4] - 关于控股股东股权的后续进展，公司管理层暂不知悉，将根据规则及时披露 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为恒丰纸业 一家专注于卷烟配套用纸及特种纸生产的上市公司[1] * 行业涉及烟草配套用纸、加热不燃烧新型烟草、非烟特种纸及烟标印刷[2] 核心观点与论据 **2025年业绩表现与战略定位** * 2025年公司业绩创历史新高 净利润接近2亿元[3] * 业绩优异原因包括：战略布局正确 作为国内能大规模进入国际市场的卷烟配套用纸企业 销量持续增长[3] 国内市场份额领先 自2005年起已成为国内产量最大的卷烟纸生产企业[3] 成本管理加强 原材料储备、智能制造等投入在2025年释放增效能力[3] 国际市场产品议价能力增强[3] 非烟产品市场拓展取得较快发展[3] * 公司目前拥有26条生产线 是全球同行业中生产线较多的企业之一 单线产能覆盖1,000吨至4万吨 机台品类丰富[3] **2026年业绩增量来源** * 主要增量来自恒丰本部22号机的产能释放 该产线4万吨产能预计在2026年实现满产 将带来至少2万吨的销量增量[2][7] * 锦丰纸业1号机投产 主攻西南市场及非烟涂布产品 2026年目标为弥补因股本增加而摊薄的每股收益[2][6] * 公司将继续围绕产品结构调整提升效益 加大高盈利产品生产 缩减低盈利产品[7] **毛利率改善的驱动因素与可持续性** * 毛利率改善的首要原因是原材料成本的有效控制 公司利用现金流和资质在木浆价格波动周期中进行低买高卖[4] * 其他驱动因素：通过与中烟合作开发新品获得较高利润[4] 持续优化产品结构 例如卷烟纸和高透气度低磅成型纸盈利能力较强[4] 2026年是中烟招标大年 公司将重点跟踪国产烟纸替代进程 在上海烟草、浙江利群等重点客户中寻求增量和增利机会[4] * 国际市场产品结构发生积极变化 高附加值产品如彩色卷烟纸和手卷烟纸销量实现明显增长 未来增长空间和弹性较大[5] **HNB业务进展与前景** * 国际市场：公司是菲莫核心供应商 供应占比已接近25%[2][8] 能够全系列供应菲莫最新产品所需的6种HNB用纸[8] 对英美烟草的HNB用纸销售增量在2025年已超过传统烟草用纸[8] * 国内市场：产业部门已出台政策 准备确定不超过6家中烟公司生产HNB产品 预示国家将逐步放开HNB产业[8] 公司作为国内唯一能全系列供应HNB用纸的生产商 一旦国内市场放开 有信心使综合市场占有率超过目前在传统烟草配套用纸市场40%的比例[8] **非烟产品发展方向与盈利能力** * 非烟产品收入占比已接近25%[3] * 销量已从几千吨增长至接近6万吨 盈利能力稳步提升[8] * 重点发展方向：专注于30克以下薄型热转印纸[2][8] 食品包装纸在2026年预计有明显增长[8] 咖啡滤纸于2025年开发 预计2026年将实现显著增量[8] 利用22号机和锦丰1号机的涂布系统开发高盈利新产品[2][9] **烟标印刷新业务布局** * 项目分两期实施 2026年完成40万箱产能 2027年再完成40万箱产能[9] * 战略考量：烟标盈利能力显著高于烟草配套用纸业务 预计项目净利率可能与造纸业务的毛利率相当[9] 公司具备渠道优势 产品已实现对中国烟草全部92家卷烟厂的100%覆盖[9] 规划的80万箱总产能仅占中国烟草市场约1.7%的份额 市场空间广阔[9] 其他重要内容 **采购模式变化及影响** * 2025年第四季度收入同比下降 主要因中烟采购节奏改变 从过去有明显淡旺季转为趋于平缓[5] * 原因：中烟出台新政策 如要求在烟盒上印制二维码 必须在排产计划确定后才能安排配套生产 导致全年采购分布更均衡[5] * 影响：预计均衡化采购趋势未来将具有持续性[5] 对整体运营无重大负面影响 且有助于公司更稳定地安排全年生产经营计划 减少生产波动 有利于成本控制[5] **锦丰纸业并购整合情况** * 并购意义：实现国内地域多元化布局 解决公司地处东北而主市场在西南的运输成本劣势[6] 满足国际主要客户提出的设立第二生产基地以保障供应链安全的要求[6] 使公司持有的卷烟纸生产专卖牌照增至三张 巩固市场地位[6] * 整合情况：锦丰纸业二号机和三号机合计年产能1.5万吨 在2024年和2025年已基本满产 产量已并入恒丰销售体系[6] 新建的一号机于2026年春节后进入试生产 处于设备调试阶段[6] * 长远规划：锦丰纸业3万吨总产量中 计划有2万吨为无铝衬纸 未来将主攻海外市场[6] **地域多元化与海外布局规划** * 国内：通过2025年并购锦丰项目 已于2026年2月完成交割 实现了国内地域多元化布局[6] * 海外：将持续推进海外地域多元化布局 战略决心和方向明确[6]

公司治理与股东情况 - 控股股东浙江凯融已被北京市第一中级人民法院裁定受理实质合并破产清算申请，公司已发布相关公告并将持续关注进展 [2][3] - 截至2026年4月10日，公司股东总户数为22,889户 [3] 财务与经营表现 - 2025年度公司总营业收入为6.27亿元，同比增长6.17% [3] - 特种食品包装材料业务收入为4.8亿元，同比增长5.89%，占公司总收入比重达76.59% [3] 投资者问询与回应 - 关于对外投资项目（如康思容逸、北京中锐鼎新、内蒙古新能源公司）的具体情况，公司指引投资者查阅2025年度报告财务报告章节的相关科目注释 [3]