**行业与公司** * **行业**：全球基本金属行业，核心聚焦于**铝市场**[1] * **公司/机构**：高盛（Goldman Sachs）全球投资研究部门[3][44] **核心观点与论据** **1 价格预测与市场平衡调整** * 将2026年第二季度（Q2）的LME铝价预测从每吨$3,100上调至$3,200，与远期价格$3,220接近[4] * 调整原因在于中东供应中断和莫桑比克Mozal冶炼厂关闭，导致全球原铝供应预测较1月更新减少约1%[4] * 预计2026年全球铝市场将出现**55万吨的供应过剩**（低于此前预测的80万吨过剩），其中2026年上半年（H1）将出现供应短缺[8] * 预计2026年第二季度将出现约**90万吨的供应短缺**，为2019年以来最大季度缺口，这将使全球库存降至**45天需求**的历史低点[8] * 预计库存低点将为铝价提供约每吨$3,000的支撑[8] **2 供应端：中断与风险** * **供应减少**：从中东（占全球产量9%）和Mozal冶炼厂的供应中断中，从2026年供应预测中移除约**85万吨**[4] * **卡塔尔Qatalum**（占全球供应1%）：自3月3日起以60%产能运行，预计在6月前维持，年底恢复至100%[4] * **巴林Alba**（占全球供应2%）：3月14日起关闭1-3号生产线（占总产能19%），预计6月开始重启，年底逐步恢复[4] * **伊朗**：因能源基础设施受损及依赖霍尔木兹海峡进口原材料，预计产量减少30%（约20万吨）[4] * **莫桑比克Mozal**：约56万吨产能的冶炼厂已进入保养维护状态，从平衡表中移除[4] * **下行风险**：如果霍尔木兹海峡物流中断持续到5月中旬以后，Alba可能因原材料库存耗尽而进一步减产，阿联酋（占全球产量近4%）也严重依赖原材料进口[8] * **上行风险**：若巴林、阿联酋、卡塔尔和伊朗的铝生产完全停止，将使Q2供应缺口扩大至近**200万吨**，全球可见库存（不足300万吨，中国外仅约50万吨）将降至极低水平，可能迫使市场通过价格上涨来抑制需求[6]；在此严重不利情景下，2026年平均LME铝价可能达到$3,400，高于基准预测的$3,100[6][20] **3 需求端：增长放缓** * **需求减少**：因能源价格上涨拖累全球经济增长，从2026年原铝需求预测中移除约**60万吨**[4] * 将2026年全球原铝需求增长预测从之前的+0.9%下调至**+0.1%**，较去年+2.7%的增长显著放缓[5] * 根据经验法则，全球GDP增长每放缓1个百分点，全球铝需求增长将放缓**1.9个百分点**[4][13]；基于经济学家对能源价格冲击导致全球GDP增长受损0.4个百分点的基准预测，相应下调了铝需求增长[4] * 在严重不利情景下（全球GDP增长受损1.2个百分点），铝需求增长将进一步放缓2.3个百分点，从2026年需求中再移除**95万吨**[7][20] **4 限制价格上涨的因素** * **市场头寸**：3月初市场已建立大量多头头寸，净投机头寸处于过去五年来的**第95百分位**[9] * **中国供应**：预计中国今年将增加**67万吨**产量，若铝价持续高位，中国产量可能超预期增长（尽管存在4500万吨产能上限，但非硬性约束）[9] * **替代需求**：铜铝价格比从2月的4.3降至目前的3.8，可能导致从铜转向铝的需求替代减少，从而进一步抑制铝需求增长[9] **5 中长期展望** * **2027-2028年价格看跌**：预计从2026年下半年开始，受中国海外投资推动，新供应将大量涌现[9] * 预计**印度尼西亚**产量在2026年增加72.5万吨，2027年再增加90万吨[9] * 加上中国在安哥拉、越南、哈萨克斯坦和沙特阿拉伯的投资，预计到2028年全球市场过剩将达到**180万吨**，导致库存重建和风险溢价下降[9] * 预计2027年第四季度价格将降至**$2,600**，使高成本冶炼厂的利润率与库存水平重新匹配[9] **其他重要内容** * **数据来源与模型**：使用OLS年度回归估算2001-2024年全球原铝需求增长对全球实际GDP增长的弹性[2][15] * **价格预测细节**：提供了详细的季度和月度价格预测表格，例如2026年3月预测为$3,320，2027年第四季度预测为$2,600[35] * **市场平衡数据**：附录提供了详细的全球铝市场平衡预测表，包括产量、消费量、库存（以天计）等数据至2030年[32] * **行业结构变化**：电动汽车和可再生能源在铝需求中的份额预计将从2024年的20%增长至2030年的29%[32]

涉及的行业或公司 * 行业为铝业，具体涉及伦敦金属交易所（LME）铝价、全球铝市场供需平衡、主要生产国（如中国、印度尼西亚）的产量变化以及相关生产成本 [1][2][3] * 公司层面提及了印尼的铝业生产商，如Harita、Tsingshan（青山）、Xinfa（新发）、Adaro等，以及南非的South32公司及其Mozal铝冶炼厂 [31][44][51] 核心观点和论据 **价格预测调整** * 将看跌的铝价预测推迟，现预计LME铝价将从当前的每吨2700美元下降至2026年第四季度的低点每吨2350美元，而此前的预测低点为2026年3月的每吨2100美元 [2][3] * 短期（至2025年底）内，预计铝价将维持在每吨2700美元左右，因全球可见库存仍相对较低、美国联邦储备委员会降息、美元进一步贬值以及铜价上涨等因素提供支撑 [2][3][12] **市场基本面转向过剩** * 全球铝市场在2025年第三季度已转为小幅过剩，可见库存自2025年7月开始上升 [2][4][5][6] * 预计市场过剩将从2025年的40万吨扩大至2026年的150万吨和2027年的200万吨 [2][10][11][68] * 预计2026年初实物市场紧张状况将缓解，季节性库存积累将从2026年2月开始加速，促使远期曲线转为期货溢价 [2][14] **需求增长放缓** * 中国表观铝需求增长已从2025年第二季度的同比增长7%放缓至8月的同比下降1%，主要受太阳能安装速度急剧放缓（因政策变化）和建筑需求持续疲软（2025年上半年建筑竣工量同比下降10%）的驱动 [20][27][28] * 中国以外地区的需求依然平淡，半成品发货量同比基本持平，美国需求出现减弱迹象（8月订单同比下降12.5%），印度因基础设施和电网支出成为亮点（2025年需求增长近10%） [21][22] **印尼供应大幅增长** * 预计印尼原铝产量将从2025年的81.5万吨增至2026年的160万吨和2027年的250万吨，2025年至2027年的增量相当于2025年全球供应水平的2.3% [31][35][38] * 印尼供应的快速增长抵消了中国生产配额限制的影响，预计到2030年印尼产量将达到430万吨，占高盛基案例预测的全球未来五年原铝产量增量的近一半 [31][45][50] * 预计印尼原铝净出口量将从2025年9月的约每月3万吨增至2026年7月的每月10万吨 [32][38] **成本通缩** * 铝生产成本正在下降，主要受铝土矿和氧化铝价格暴跌（预计将使铝生产成本在2025年第四季度比2024年第四季度降低约每吨400美元）以及能源价格走低的驱动 [53][55][56] * 铝冶炼成本曲线的第90百分位数已从2025年第一季度的每吨2400美元峰值降至2025年第二季度的每吨2200美元以下，预计2025年第四季度将进一步下降 [53][60] * 成本通缩意味着需要更低的铝价来抑制高成本产能的投资，从而最终在2020年代末重新平衡市场 [2][53] 其他重要内容 **投资建议与风险** * 开启一项交易建议，做空2026年12月LME铝合约（当前交易价为每吨2750美元，比高盛对2026年12月的价格预测高出17%），建议铝生产商在当前价格进行套期保值 [2][4] * 存在上行风险：如果季节性库存消耗导致价差紧张暂时重现，或印尼镍生产商更快速地转向铝生产，价格维持高位的时间可能长于预期 [17][46] * 对印尼电力供应充足性的分析显示，根据印尼最新的国家能源总体规划，有足够的计划发电容量（主要是煤电）来支持高盛的产量预测 [45][69] **长期展望** * 预计铝价在2026年触底后，将在2020年代末逐步复苏，但印尼产量的增加将限制价格上行空间，预计直到2030年铝价才会回到每吨2650美元 [2][68] * 中期（2026-2030年）全球铝需求增长预计为每年2-3%，增长动力主要来自电动汽车、消费和工业需求以及包装领域，太阳能行业的贡献将显著减小 [26][30]