公司控制权变更 - 罗平锌电控股股东罗平县锌电公司正在筹划控制权变更事项 拟向曲靖市发展投资集团有限公司协议转让7242 76万股无限售流通股 占总股本22 3960% [1] - 本次股权变动将实现控股权从县级国资(罗平县国有资本投资控股有限公司)上移至地级市国资(曲靖市人民政府国资委) [1] - 交易需经国资监管部门批准 公司股票自5月28日起停牌不超过2个交易日 [1] 经营业绩表现 - 2025年第一季度营业收入1 85亿元 同比下滑53 55% 亏损扩大至4500 88万元(上年同期亏损2952 6万元) [2] - 2024年营业外支出达7255 76万元 主要因投资者诉讼赔偿计提 [2] - 2024年毛利率由负转正 经营活动现金流量净额1 03亿元 实现经营性现金净流入 [2] 生产与行业动态 - 2025年计划生产锌锭8万吨 硫酸11万吨 发电2亿度 锗精矿8吨 银精矿6 4吨 锌精矿金属量1 8万吨 目标营业收入19 18亿元 [2] - 锌行业2024年呈现"紧供应 弱复苏 高波动"特征 价格中枢上移但受宏观情绪扰动显著 [2] - 长期看绿色转型与新技术应用将重塑行业格局 需平衡降本增效与低碳转型 [2] 区域产业格局 - 云南省上市公司数量较少 曲靖市有色产业发达 除罗平锌电外还有中铝集团旗下驰宏锌锗(600497) [1] - 两家公司主营业务均为锌产品生产 [1]

信用评级调整 - 联合资信将国城矿业主体长期信用等级由AA下调至A+，并将"国城转债"信用等级由AA-下调至A+，评级展望为稳定[1][3] - 评级调整反映公司经营管理不足、财务弹性较弱及债务负担加重等问题，但认可其资源禀赋和产能扩张潜力[3][5] 经营状况 - 子公司东矿公司保有硫铁铅锌铜矿石量1.31亿吨，锌金属量11.86万吨，铅金属量26.21万吨，铜金属量1.65万吨，资源储备丰富[6] - 硫钛铁资源循环综合利用项目建成试产，满产后将形成20万吨/年金红石型钛白粉产能，但当前试产阶段导致阶段性亏损[6][19] - 2024年公司营业总收入同比增长60.37%至19.18亿元，但综合毛利率下降8.5个百分点至27.92%，经营亏损0.55亿元[20][31] 财务状况 - 截至2024年底，公司资产负债率62.99%，全部债务26.28亿元，其中长期债务占比65.5%，债务结构尚属合理[31][32] - 2024年经营活动现金流净流入2.26亿元，同比下降61.08%；2025年一季度现金流净流出3.38亿元，流动性压力显现[5][8] - 受限资产14.56亿元占期末总资产18.94%，主要为固定资产(9.89亿元)和无形资产(3.76亿元)[33] 重大事项 - 拟以现金+承债方式收购国城实业不低于60%股权，标的拥有钼金属量13.58万吨，2023年净利润13.98亿元，交易预估值55亿元[6][18] - 出售宇邦矿业65%股权获16亿元转让款，2025年1月完成交割，阶段性改善利润和现金流，确认投资收益7.43亿元[16][31] - 国城资源发生安全生产事故致3人死亡，被处以118万元罚款；公司因会计核算问题收到四川证监局行政监管措施[7][17] 行业环境 - 2024年有色金属行业景气度回升，铜铝锌价中枢上移，但新能源金属价格承压；2025年预计在稳增长政策下行业将"稳中向好"[11] - 钛白粉价格呈下跌趋势，主因国内需求不振及出口竞争加剧；硫酸价格受环保限产和需求增长影响持续上涨[25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅价宽幅整理为主，后续关注宏观不确定性因素；短期锌价宽幅整理为主，中长期锌价重心或下移，后续关注宏观情绪扰动 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场 价格指标 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16750元/吨，较前日上涨0.75%；沪铅主力收盘16995元/吨，较前一日上涨1.13%；沪铅基差-245元/吨，较前日变动-65元/吨；升贴水-上海为-15元/吨，较前日变动-15元/吨；升贴水-LME 0 - 3为4.69美元/吨，较前日变动14.01美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-58.90美元/吨，较前日变动4.40美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为-40元/吨，较前日变动-60元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为-5元/吨，较前日变动-15元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三较前日变动-10元/吨；期货活跃合约成交量42622手，较前日增长47.20%；期货活跃合约持仓量33309手，较前日下降0.43%；成交持仓比为1.28，较前日增长47.84%；LME库存251800吨，较前日无变动；沪伦铅价比值为8.58，较前日上涨1.13% [1] 基本面情况 - 原生铅开工稳中有升，波动不大；再生铅方面，废铅蓄电池价格上涨，回收商货源有限，门店惜售，再生铅炼厂成本倒挂减停产，开工下滑；需求端处于消费淡季，下游采买偏弱，对铅价支撑有限 [1] 资讯 - 5月9日，澳大利亚矿企South32宣布Hermosa矿项目迎来关键审批节点，建设工程已完成40%，前期州级环境许可已核发；截至5月12日，SMM锌锭七地库存总量8.55万吨，较5月6日增加0.14万吨，较5月8日增加0.22万吨；5月11日，Pan American宣布收购MAG全部已发行普通股，交易完成后MAG股东将持有Pan American约14%股份，MAG持有Juanicipio银铅锌矿44%股份，2025年Juanicipio预计生产银精矿1470 - 1670万盎司、锌精矿2.5万金吨、铅精矿1.6万金吨，Pan American按权益将持有44%产量，交易预计2025年下半年完成 [1] 其他 - 华中地区某大型铅冶炼厂废电瓶拆解产线将进行一周常规检修，废旧铅蓄电池采购维持正常 [1] 锌市场 价格指标 - 上一交易日SMM1锌锭平均价格22650元/吨，较前日下跌0.22%；沪锌主力合约收盘价22490元/吨，较前日上涨1.35%；升贴水-LME 0 - 3为-26.13美元/吨，较前日变动6.56美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-47.68美元/吨，较前日变动-2.21美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为235元/吨，较前日变动-150元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为165元/吨，较前日变动-90元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三为135元/吨，较前日变动-10元/吨；期货活跃合约成交量229910手，较前日增长64.20%；期货活跃合约持仓量118030手，较前日下降0.96%；成交持仓比为1.95，较前日增长65.79%；LME库存169850吨，较前日无变动；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2653.50美元/吨，较前日无变动；沪伦锌价比值为8.48，较前日上涨1.35%；沪锌基差160元/吨，较前日变动-350元/吨；升贴水-上海为430元/吨，较前日变动-50元/吨；升贴水-天津为400元/吨，较前日变动-60元/吨；升贴水-广东为430元/吨，较前日变动-50元/吨 [1] 基本面情况 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费回涨，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端，五一节后减产企业复产，但终端无好转，镀锌企业开工回升，下游采买刚需补库；压铸锌合金板块电子订单好，传统五金配件需求弱；氧化锌受欧盟对我国轮胎反倾销调查影响，出口订单不确定性强 [1] 资讯 - Taylor矿脉预计2027财年投产，年均锌精矿产量约11.4万金吨，矿山寿命预计达28年，获批投产后将成为全球范围内低成本、低碳的长期锌资源供应基地 [1]

公司业绩表现 - 2024年公司营收19.18亿元，同比增长60.37%，但归母净利润亏损1.13亿元，同比下降279.51%，为2010年以来首次亏损 [1] - 单季度业绩波动显著，Q1-Q4归母净利润分别为288.11万元、4010.99万元、902.9万元、-1.65亿元，Q4亏损拖累全年业绩 [6][7] - 扣非净利润亏损9018万元，同比下降238.63%，反映主营业务盈利能力恶化 [3] 亏损原因分析 - 钛白粉业务亏损2.61亿元，营收3.82亿元但成本达4.77亿元，毛利率-24.86%，主因产量爬坡期成本高企及价格下跌（全年钛白粉均价跌9.61%） [4] - 参股子公司马尔康金鑫矿业净利润同比下降近90%至1093.7万元，投资收益大幅减少 [5] - 营业成本同比激增81.79%至13.82亿元，财务费用增幅达205.72% [5] 业务结构变化 - 营收构成：锌精矿（33.86%）、银精矿（20.95%）、钛白粉（19.9%）为前三大产品，钛白粉新晋第三大收入来源 [4] - 银精矿毛利率同比下滑254.58%至39.96%，为所有产品中降幅最大 [4] - 硫钛铁资源循环项目投产，设计年产20万吨钛白粉，2024年贡献营收4.14亿元 [4] 资产重组动态 - 拟以33亿元收购国城实业（钼矿资产）不低于60%股权，标的2024年1-9月净利润7.04亿元，2023年净利润13.98亿元 [8][10][11] - 同步出售刚盈利的宇邦矿业（银矿）65%股权获16亿元资金，该资产2024年净利润897.07万元 [9] - 当前账面货币资金仅1.74亿元，短期债务达6.7亿元，资金压力显著 [8] 行业与价格风险 - 钼精矿价格2024年同比下跌7.2%，2023年曾达3876元/吨度历史次高点，当前成交价稳定在3400元/吨度附近 [11][12] - 钛白粉行业面临产能过剩、原料成本高企及需求疲软三重压力，2024年均价从16483元/吨跌至14900元/吨 [4] - 有色金属周期性强，钼价若持续下行将直接影响国城实业业绩 [12]