报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2][3][4] 报告核心观点 - 美国中期选举落地提振全球风险偏好 民主党横扫参众两院使市场预期特朗普财政及对外军事政策受到更多制衡 叠加美伊外交斡旋升温 冲突降级预期推动国际油价暴跌近9% 布油回落至94美元 全球风险偏好显著修复 [2] - 国内A股放量大涨 科技成长引领超跌反弹 沪指涨2.2% 深成指涨4.2% 创业板指涨6.4% 科创50涨近10% 两市成交额回升至2.04万亿元 较前一交易日放量3343亿元 超4600只个股上涨 [3] - 隔夜反弹核心是海外不确定性阶段性落地 利率下行与前期超跌资金回补形成共振 当前行情更偏向超跌后的强势修复 指数进一步下行空间相对有限 [3] - 贵金属价格回调幅度已大 本身有技术性反弹需求 贵金属价格步入阶段性反弹 [5] - 铜矿供应约束仍存 10月电铜产量环比回落 社会库存偏低运行 预计铜价短期将逐步企稳 [7] - 印尼政府削弱2027年RKAB配额预期 并重新评估仅生产半成品的冶炼厂建设许可政策 预计镍价短期将延续反弹 [9] - 铝锭现货升水回落 月间价差收敛 挤仓溢价回吐 库存定底的强现实仍在但向上驱动成色衰减 市场从强现实向弱预期倾斜 短时沪铝维持区间震荡 [11] - 氧化铝处于减产预期脉冲与过剩现实之间的拉锯磨底 反弹暂时不具备连贯性 预计保持区间格局 [12] - 铸造铝合金短期延续偏弱震荡 成本底提供防御 进口利润构成明确上方约束 单边弹性有限 [14] - 锌价跟随有色板块反弹修复 但美国非农数据待公布 宏观扰动仍存 基本面支撑不足 限制锌价反弹高度 [15] - 铅价反弹修复 但需求逐步转弱及炼厂复产预期均限制铅价上方高度 [16] - 锡价企稳震荡 AI建设预期对锡价扰动延续 [17] - 碳酸锂市场对远期基本面走弱预期走强 碳酸锂偏弱震荡 [18] - 工业硅基本面改善有限 预计维持震荡 多晶硅西南枯水期减产叠加企业联合控产 供应端将带来实质性改善 但下游表现较为疲软 预计震荡 [19] - 钢价震荡为主 钢厂亏损压制维持产量低位 低库存为钢价提供支撑 但终端房地产与基建需求不佳 需求疲软抑制上行空间 [20] - 铁矿预计震荡承压 供应端海外发运与到港均环比增加 港口库存高位 需求端钢厂亏损严重 铁水产量低位 [22] - 双焦预计震荡走势 焦煤供应缓步恢复 供应端延续宽松预期 钢厂端铁水产量偏弱 原料需求不佳 [23] - 连粕预计短期震荡走弱运行 美豆期末库存可能上调 外盘承压回落 豆粕库存高位 供应充足 [25] - 棕榈油预计短期震荡偏弱运行 马棕油10月底库存预期再度攀升 供应宽松压制价格 油价再度大跌情绪上施压油脂板块 [28] 宏观 - 美国10月ISM服务业PMI降至54.5 环比下降0.4点 创3个月新低 需求扩张放缓但价格压力仍高 [2][10] - 美国10月ADP就业新增8.6万人 好于预期的6.9万人 显示经济韧性尚存 美联储12月降息预期升至83% [2][6] - 美国中期选举民主党夺回国会两院控制权 共和党遭遇惨败 市场预期特朗普财政及对外军事政策将受到更多制衡 [2][4] - 美伊外交斡旋升温 冲突降级预期推动国际油价暴跌近9% 布油回落至94美元 道指上涨逾3% 10Y美债利率回落至4.87% 美元指数回落至101.4 [2] - 美股半导体及数据中心板块逆势走弱 反映民主党赢得中选后AI投资回报与监管担忧仍存 [2] - 国内A股放量大涨 科技成长引领超跌反弹 半导体 CPO 贵金属及创新药领涨 银行 石油等防御板块逆势调整 反映资金由避险转向高弹性成长资产 [3] - 市场广度明显改善 呈现积极信号 但反弹主要集中于前期超跌方向 关注今日科技板块可能出现分化 短期重点关注两市成交额能否持续维持在2万亿元附近 [3] 贵金属 - COMEX黄金期货涨3.34%报4072.20美元/盎司 COMEX白银期货涨5.17%报52.33美元/盎司 [4] - 民主党在中期选举中全面获胜 现任政府提高政府债务上限的法案可能受阻 给美元带来压力 贵金属大幅上涨 [4] - 美国共和党遭遇中期选举重挫后 特朗普政府面临更大的结束伊朗战事压力 原油盘中暴跌10% 油价回调缓解通胀压力 使得加息预期有所弱化 [5] - 投资者目前正等待周五公布的美国非农就业报告 以寻找有关货币政策前景的进一步线索 [5] - 美国中期选举结果落地 市场将政治格局切换解读为地缘风险降温与政策掣肘双重利好 原油价格大幅下挫 贵金属大幅反弹 [5] 铜 - 周三沪铜主力调整后逐步企稳 伦铜隔夜小幅反弹至14000美金一线 国内近月B结构扩大 内贸铜对当月升水1900元/吨 [6] - LME库存升至31.2万吨 COMEX库存升至80.7万吨 [6] - 美国10月ADP就业人数增加8.6万人 略好于预期的6.9万人 美国私营企业招聘规模并未出现显著恶化 就业市场总体温和有力 服务业成为主要新增来源 [6] - 麦克莫兰铜金公司批准了一项针对其位于亚利桑那州Bagdad铜钼矿的45亿美元扩建及现代化改造计划 扩建后Bagdad将成为美国第二大铜矿 仅次于Morenci矿山 [6] - 特朗普承认伊朗战争导致的居高不下的油价是共和党失利的重要原因 市场积极预期中东局势将在中期选举后趋于稳定 海外市场风险偏好大幅改善 美国科技股止跌回升利好铜等关键金属需求前景 [7] - 铜矿供应约束仍存 10月电铜产量环比回落 社会库存偏低运行 预计铜价短期将逐步企稳 [7] 镍 - 周三沪镍主力低位反弹 伦镍隔夜反弹至15800美金一线 [8] - 金川镍升水3700元/吨 进口镍升水150元/吨 品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1012元/镍点 较上一交易日持平 [8] - 印尼政府正在重新评估仅生产半成品的冶炼厂建设许可政策 以推动矿产下游化延伸至最终产品 印尼下游化产业大多数产品仍停留在中间加工环节 仅达50%—60% 且产能已经泛滥 [8] - 国内镍矿价格重心回落 镍产业链成本中枢系统性下移 电解镍亏损情况有所缓解 产能利用率承压运行 [9] - 印尼政府削弱2027年RKAB配额预期 并重新评估仅生产半成品的冶炼厂建设许可政策 以推动矿产下游化延伸至最终产品 从而避免半成品原料全部出口 转而由国内制造业吸收 [9] - 不锈钢厂银十旺季需求表现平淡 三元前驱体企业补库力度有限 电镀及合金消费平稳运行 预计镍价短期将延续反弹 [9] 铝 - 周三沪铝主力收23000元/吨 跌0.5% LME收3067美元/吨 涨0.87% 现货SMM均价23350元/吨 跌100元/吨 升水20元/吨 南储现货均23460元/吨 跌70元/吨 升水135元/吨 [10] - 11月2日电解铝锭库存54.7万吨 环比减少0.2万吨 国内主流消费地铝棒库存13.1吨 环比减少0.7万吨 [10] - 美元指数收跌0.33%至101.53 10年期美债收益率回落8个基点至4.884% 利率端对有色估值的极致压制出现松动 [11] - 铝锭现货升水回落 月间价差收敛 挤仓溢价回吐 库存定底的强现实仍在 但其向上驱动的成色在衰减 市场从强现实向弱预期倾斜 [11] - 短时沪铝短期维持区间震荡 宏观情绪修复提供短暂支撑 但升水收窄与去库放缓封住上行弹性 [11] 氧化铝 - 周三氧化铝主力合约收2641元/吨 涨0.19% 现货氧化铝全国均价2657元/吨 持平 升水2元/吨 澳洲氧化铝F0B价格394.5美元/吨 持平 [12] - 上期所仓单库存20万吨 减少4196吨 厂库9900吨 持平 [12] - 氧化铝处于减产预期脉冲与过剩现实之间的拉锯磨底 反弹暂时不具备连贯性 预计保持区间格局 [12] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收22360元/吨 跌1.41% SMM现货ADC12价格为24200元/吨 跌100元/吨 江西保太现货ADC12价格23600元/吨 跌100元/吨 [13] - 上海机件生铝精废价差2373元/吨 跌79元/吨 佛山破碎生铝精废价差697元/吨 跌69元/吨 交易所库存0.94万吨 减少272吨 [13] - 精废价差收窄成本刚性虽在但不具备独立向上驱动 进口窗口近期维持打开 海外流入补充供应 供需格局预期偏弱 [14] - 铸造铝合金短期延续偏弱震荡 成本底提供防御 进口利润构成明确上方约束 单边弹性有限 [14] 锌 - 上海0锌主流成交价集中在25570~25905元/吨 对2612合约升水30-40元/吨 消费转淡 下游维持按需采购节奏 现货交投表现平平 贸易商报价变化不大 升水维持震荡 [15] - 民主党在美国中期选举中胜出 扫除了政治不确定性 市场风险偏好明显修复 锌价跟随有色板块反弹修复 [15] - LME库存回落 LME0-3BACK结构偏强 海外流动性风险或有反复 需持续跟踪 国内消费逐步转弱 叠加锌价反弹 下游采买减弱 炼厂复产 供应回升 累库压力增大 [15] - 短期市场担忧情绪阶段性缓解 但美国非农数据待公布 宏观扰动仍存 基本面支撑不足 限制锌价反弹高度 [15] 铅 - 沪铅运行重心下移 持货商低价惜售情绪较浓 部分铅冶炼企业暂停报价 出货者报价升水拉高 主流产地电解铅报价对SMM1铅均价升水100元/吨出厂 [16] - 再生铅炼厂低价惜售 市场报价较少 主流产地再生精铅报价对SMM1铅均价升水100元/吨左右出厂 [16] - 嘉能可第三季度生产报告 哈萨克斯坦Kazzinc今年1-9月自有来源铅产量为23,200吨 同比下降19% 主要原因是混合配料受限 [16] - 随着铅价大幅回落后 下游电池企业采买改善 叠加当前铅锭社会绝对库存水平维持低位 支撑现货升水且增加近月流动性压力 [16] - 短期在宏观情绪修复及低库存支撑下 铅价反弹修复 但需求逐步转弱及炼厂复产预期均限制铅价上方高度 [16] 锡 - 小牌对12月升水5000-升水5700元/吨左右 云字头对12月升水5700-升水6400元/吨附近 云锡对12月升水6400-升水7000元/吨左右 [17] - 美国中期选举靴子落地 民主党胜出 宏观不确定性减弱 但部分投资者押注民主党控制国会之后 数据中心建设可能面临更多监管 [17] - 随着炼厂复工 11月精炼锡供应回升 不过下游逢低采买仍存 社会库存维持低位 低库存支撑依旧存在 [17] - 短期市场情绪修复 但AI建设预期对锡价扰动延续 预计锡价企稳震荡 [17] 碳酸锂 - 周三碳酸锂主力合约收于86460元/吨 跌3.91% 盘面资金流入 日增仓+4823 [18] - SMM电碳价格-950元/吨 工碳价格-950元/吨 iFinD口径下基差维持升水 [18] - 澳洲锂辉石价格下行22.5美元/吨至1282.5美元/吨 国内价格（5.0%-5.5%）下行250元/吨至8100元/吨 锂云母（2.0%-2.5%）下行90元/吨至2210元/吨 仓单合计21555手（+2018手） [18] - 江西产能复产逐步推进 锂资源稀缺性下降 产能确定性增长 导致盘面承压 11月锂电池排产预计环比下降 增强了弱需求的预期 库存方面去化放缓 部分环节出现累库 [18] - 市场对碳酸锂远期基本面走弱的预期走强 碳酸锂偏弱震荡 [18] 工业硅&多晶硅 - 周三工业硅主力收于8515元/吨 跌0.53% 通氧553和不通氧553硅华东地区平均价在9450和9450元/吨 421硅华东平均价为9550元/吨 基差维持升水 广期所仓单库存合计30021手（-435手） [19] - 多晶硅主力收于34455元/吨 涨2.03% N型多晶硅颗粒硅在40.5元/千克 N型多晶硅复投料在41.45元/千克 N型多晶硅致密料在40.6元/千克 基差维持升水 多晶硅广期所仓单库存合计20920手（-160手） [19] - 工业硅供应端西南即将进入枯水期 将有规模化减量 需求端有机硅开工率小幅回暖 但整体维持低负荷运行 硅铝合金保持平稳 多晶硅减产逐步落地 基本面改善有限 工业硅预计维持震荡 [19] - 多晶硅方面 西南枯水期减产叠加企业联合控产 供应端将带来实质性改善 但下游表现较为疲软 资讯机构预计11月下游硅料排产约8.5万吨 多晶硅预计震荡 [19] 螺卷 - 周三钢材期货反弹 昨日现货成交8.8万吨 唐山钢坯价格2850（0）元/吨 上海螺纹报价3160（0）元/吨 上海热卷3180（0）元/吨 [20] - 据Mysteel调研 10月份全国建筑钢材生产企业共计39家企业进行了减产检修 测算显示 影响铁水产量16.67万吨 环比减少70.0% 影响粗钢产量38.78万吨 环比减少54.8% [20] - 钢厂亏损压制 维持产量低位 与低库存为钢价提供支撑 终端房地产与基建需求不佳 以及消费季节性逐步减弱 需求疲软抑制上行空间 预计钢价震荡为主 [20] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡 昨日港口现货成交40万吨 日照港PB粉报价654（+10）元/吨 [21] - 众议院民主党领袖杰弗里斯表示 将推动通过法案以终止特朗普的关税措施并结束伊朗战争 [22] - 现货市场价涨量缩 贸易商情绪一般 本周海外发运与到港均环比增加 港口库存高位 供应压力持续存在 钢厂亏损严重 铁水产量低位 钢厂按需采购为主 铁矿预计震荡承压 [22] 双焦 - 周三双焦期货震荡反弹 山西主焦煤价格2084（-40）元/吨 日照港准一级1890（0）元/吨 山西准一级焦现货价格1800（0）元/吨 [23] - 本周314家独立洗煤厂样本产能利用率为28.7% 环比增0.2% 精煤日产21.7万吨 环比增0.2万吨 精煤库存286.0万吨 环比增0.6万吨 [23] - 焦煤供应缓步恢复 本周精煤产量环比小幅回升 供应端延续宽松预期 焦炭方面 焦化利润不佳 企业生产暂稳 产量小幅下滑 钢厂端 终端需求偏弱以及行业限产 铁水产量偏弱 原料需求不佳 预计双焦震荡走势 [23] 豆菜粕 - 周三豆粕01合约收跌1.64% 报3114元/吨 广东豆粕现货跌50收于3070元/吨 菜粕01合约收跌1.54% 报2168元/吨 广西菜粕现货跌20收于2330元/吨 CBOT美豆1月合约跌9.75收于1203.75美分/蒲式耳 [24] - 荷兰合作银行预计巴西2026/27年度大豆产量为1.78亿吨 上一年度为1.82亿吨 大豆出口量预计为1.13亿吨 上一年度为1.14亿吨 [24] - 预计美国2026/27市场年度大豆出口净销售为95-250万吨 巴西11月大豆出口预计达333万吨 低于去年同期的423万吨 [24] - 11月USDA报告前瞻显示 美国2026-27年度大豆年末库存为3.31亿蒲式耳 高于USDA10月预估的3.15亿蒲式耳

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 黄金：中期选举靴子落地，关注反弹延续 [1] - 白银：跟随黄金，波动更大 [1] - 铜：市场谨慎，价格震荡 [1] - 锌：缺乏驱动 [1][13] - 铅：上方存在压力 [1][17] - 锡：宏观推动锡价下跌 [1][22] 铜品种总结 - 沪铜主力合约昨日收盘价106170元/吨，日涨跌幅0.08% [11] - 伦铜3M电子盘昨日收盘价14015.5美元/吨，日涨跌幅-0.14% [11] - CME铜主力合约昨日收盘价641.00，日涨跌幅-0.05% [11] - 沪铜指数昨日成交333080手，较前日变动87399手；昨日持仓592178手，较前日变动29419手 [11] - 伦铜3M电子盘昨日成交34236.00手，较前日变动16248.00手；昨日持仓251000手，较前日变动-3545手 [11] - CME铜主力合约昨日成交81890手，较前日变动11753手；昨日持仓154925手，较前日变动1248手 [11] - 沪铜昨日期货库存7845吨，较前日变动-1605吨 [11] - 伦铜昨日期货库存312250吨，较前日变动2600吨；注销仓单比0.1160，较前日变动-0.0334 [11] - CME铜昨日期货库存807240吨，较前日变动977吨 [11] - LME铜升贴水昨日价差118.10，前日价差152.66，较前日变动-34.56 [11] - 保税区仓单升水昨日价差205.00，前日价差200.00，较前日变动5.00 [11] - 上海CIF溢价昨日价差192.50，前日价差185.00，较前日变动7.50 [11] - 现货对期货近月价差昨日1900.00，前日1300.00，较前日变动600.00 [11] - 近月合约对连一合约价差昨日1500.00，前日1210.00，较前日变动290.00 [11] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日1612.28，前日522.78，较前日变动1089.50 [11] - 沪铜连三合约对LME3M价差昨日-1100.38，前日-978.42，较前日变动-121.96 [11] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日2465.75，前日2406.09，较前日变动59.66 [11] - 再生铜进口盈亏昨日2508.71，前日893.60，较前日变动1615.11 [11] 锌品种总结 - 沪锌主力收盘价25565元/吨，涨跌幅0.83% [13] - 伦锌3M电子盘收盘价3785美元/吨，涨跌幅-2.66% [13] - 沪锌主力成交量161545手，较前日变动-9799手；沪锌主力持仓量102668手，较前日变动-5661手 [13] - 伦锌成交量15123手，较前日变动306手；伦锌持仓量269896手，较前日变动-777手 [13] - 上海0锌升贴水55元/吨，较前日变动30；广东0锌升贴水35元/吨，较前日变动20；天津0锌升贴水-50元/吨，较前日变动10 [13] - LME CASH-3M升贴水-1美元/吨，较前日变动-13；进口提单溢价85美元/吨，较前日变动0 [13] - ZN00-ZN01价差-20元/吨，较前日变动-20；锌锭现货进口盈亏-4450元/吨，较前日变动-40 [13] - 沪锌连三进口盈亏-3853元/吨，较前日变动-54 [13] - 沪锌期货库存59762吨，较前日变动-571吨；LME锌库存150450吨，较前日变动-3900吨 [13] - LME锌注销仓单18275吨，较前日变动-3925吨；LME off warrant (T+3) 13117吨，较前日变动1948吨 [13] - 1.0mm热镀锌卷含税3963元/吨，较前日变动0；氧化锌≥99.7% 24000元/吨，较前日变动-200 [13] - 宏观新闻：特朗普中期选举失利后首次露面，称伊朗战争值得打，不惧民主党弹劾；表示选举失利很大程度上由与伊朗冲突所致，但重来仍会作同样决定；伊朗战争将在其想要的时候结束 [14] 铅品种总结 - 沪铅主力收盘价15790元/吨，涨跌幅0.16% [17] - 伦铅3M电子盘收盘价1886美元/吨，涨跌幅-0.97% [17] - 沪铅主力成交量63048手，较前日变动-30609手；沪铅主力持仓量61736手，较前日变动-2845手 [17] - 伦铅成交量9761手，较前日变动1368手；伦铅持仓量197402手，较前日变动1504手 [17] - 上海1铅升贴水200元/吨，较前日变动75；LME CASH-3M升贴水-31美元/吨，较前日变动1 [17] - PB00-PB01价差50元/吨，较前日变动-70；进口升贴水143美元/吨，较前日变动0 [17] - 铅锭现货进口盈亏89元/吨，较前日变动-134；沪铅连三进口盈亏-122元/吨，较前日变动-139 [17] - 沪铅期货库存6974吨，较前日变动-1192吨；LME铅库存310250吨，较前日变动-650吨 [17] - LME铅注销仓单69575吨，较前日变动-150.00吨 [17] - 废电动车电池9100元/吨，较前日变动-50；再生精铅15775元/吨，较前日变动-75；再生铅综合盈亏260元/吨，较前日变动-36 [17] - 铅趋势强度为0，取值范围为[-2,2]区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [18] - 宏观新闻：民主党夺回参众两院控制权，传统红州"翻蓝"，得州30余年来首次选出民主党籍州长；民主党在参众两院均获"大胜" [18] 锡品种总结 - 沪锡主力合约昨日收盘价352670元/吨，日涨幅-0.08%；昨日夜盘收盘价351730元/吨，夜盘涨幅0.06% [22] - 伦锡3M电子盘昨日收盘价47405美元/吨，日涨幅-4.81% [22] - 沪锡主力合约昨日成交289984手，较前日变动46395手；昨日持仓43589手，较前日变动-3470手 [22] - 伦锡3M电子盘昨日成交947手，较前日变动274手；昨日持仓20505手，较前日变动105手 [22] - 沪锡昨日期货库存1747吨，较前日变动-243吨；伦锡昨日期货库存3940吨，较前日变动-30吨；注销仓单比9.64%，较前日变动-0.69% [22] - SMM 1锡锭价格昨日352300元/吨，前日365950元/吨，较前日变动-13650元/吨 [22] - 长江有色1锡平均价昨日350660元/吨，前日367660元/吨，较前日变动-17000元/吨 [22] - LME锡（现货/三个月）升贴水昨日119，前日78，较前日变动41 [22] - 近月合约对连一合约价差昨日4220，前日2580，较前日变动1640 [22] - 现货对期货主力价差昨日-2010，前日14700，较前日变动-16710 [22] - 40%锡精矿（云南）价格昨日334800元/吨，前日348450元/吨，较前日变动-13650元/吨 [22] - 60%锡精矿（广西）价格昨日338800元/吨，前日352450元/吨，较前日变动-13650元/吨 [22] - 63A焊锡条昨日234250元/吨，前日242750元/吨，较前日变动-8500元/吨；60A焊锡条昨日224250元/吨，前日232250元/吨，较前日变动-8000元/吨 [22] - 宏观新闻：民主党夺下美国参议院，特朗普重塑美联储之路再添屏障 [23] - 美国能源部数据：美国柴油库存跌破1亿桶，创2003年以来新低 [23] - 美国10月ADP新增就业8.6万人超预期，连续16个月增加，跳槽者薪资创两年半最快增速 [23] 白银品种总结 - 沪银次主力合约对主力合约价差33.00，前日34.00，较前日变动-1.00 [4] - 沪银主力对伦敦银的价差980.05，前日1053.72，较前日变动-73.67 [4]

新能源及有色金属日报 | 2026-11-05 矿端紧张的矛盾难解 重要数据 现货方面：LME锌现货升水为61.05美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日变化-230元/吨至25405元/吨，SMM 上海锌现货升贴水10元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日变化-240元/吨至25410元/吨，广东锌现货升贴水15元 /吨；天津锌现货价较前一交易日变化-240元/吨至25370元/吨，天津锌现货升贴水-25元/吨。 期货方面：2026-11-04沪锌主力合约开于25425元/吨，收于25565元/吨，较前一交易日-85元/吨，全天交易日成交 161545手，全天交易日持仓102667手，日内价格最高点达到25680元/吨，最低点达到25330元/吨。 库存方面：截至2026-11-04，SMM七地锌锭库存总量为18.38万吨，较上期变化0.05万吨。截止2026-11-04，LME 锌库存为150450吨，较上一交易日变化-3900吨。 策略分析 美国中期大选落地，宏观不确定性略有下降，尤其在关税方面预期将有所缓和；虽然共和党将失败归咎于美伊冲 突，但原油波动的不确定性依旧存在，宏观始终是有色商品上方压力。 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [3] 核心观点 - 海外方面美国中期选举民主党大获全胜，市场不确定性显著下降，美债收益率回落、美元指数走弱，美股三大指数集体上涨；美伊和谈预期增强叠加地缘缓和信号，国际油价大幅下挫，通胀预期下降；避险情绪降温叠加利率回落，全球风险偏好大幅升温 [3] - 国内方面央行互换便利等稳市政策持续加码，中长期资金加速入市；9月经济延续“出口强、内需边际改善但仍偏弱”格局，出口韧性突出 [3] - 资产配置上A股放量长阳、成长与贵金属齐涨，均衡配置、严控仓位；商品分化，黑色震荡运行谨慎观望；有色反弹谨慎观望；能化受油价大跌拖累谨慎观望；美债收益率回落、美元走弱，贵金属大幅反弹短期偏强谨慎试多 [3] 股指 - 昨日A股午后快速拉升、放量长阳，三大指数集体大涨；收盘上证指数3686.17点上涨2.16%，沪深300指数4101.34点上涨2.31%，深证成指11335.69点上涨4.22%，创业板指2544.73点上涨6.40%，科创50指数1265.47点上涨9.92% [4] - 贵金属、电子化学品、元件、通信设备、光伏设备、创新药等板块普涨，电信、油气、白酒、煤炭、银行、保险等板块走弱 [4] - 基本面上美国中期选举落地、全球风险偏好回暖，叠加国内中长期资金加仓与稳市政策持续，市场风险偏好显著修复；后续重点跟踪美联储官员后续讲话、美伊局势演进、国内增量政策落地节奏；操作上风格切换至成长，适度均衡配置，谨慎追高、严控仓位 [4] 贵金属 - 昨日夜盘沪金主力合约875.02元/克上涨2.61%；沪银主力合约收于12575元/千克上涨4.80%；外盘现货黄金收于4068.30美元/盎司上涨3.52%，现货白银收于52.40美元/盎司上涨5.28% [5] - 主要由于美国中期选举民主党大获全胜，美债收益率回落、美元走弱，叠加地缘缓和预期，金银携手大涨；全球央行购金依旧为长期底部提供支撑 [5] - 操作上短期偏强运行，谨慎试多，重点跟踪美联储政策表态、美元指数与10年期美债收益率走向、美伊局势及市场流动性状况 [5] 黑色金属 - 周三国内钢材现货市场持平，盘面价格触底反弹，市场成交量继续低位运行；美国中期选举结束民主党重新掌控两院，市场风险偏好提升，股市、商品均有不同程度反弹 [6][7] - 基本面变化不大，本周找钢网口径的钢材消费量环比回升6万吨；供应方面钢厂减产不及预期，五大品种钢材产量环比回升5.75万吨，铁水日产量小幅下跌；近期钢材市场或继续延续低位反弹 [7] - 铁矿石周三期现货价格反弹明显，中期选举结果公布后市场风险偏好明显提升；受焦炭价格提降影响区域内钢厂利润有所恢复，钢厂生产积极性尚可，当下铁水产量仍处于高位，结合近盈利率数据看铁水日产量1-2周见底 [8] - 供应方面本周全球铁矿石发运量环比回升180.6万吨，到港量环比回升582.7万吨；因前期价格持续走弱非主流矿发运有所回落；未来继续关注钢厂利润和铁水日产量变化情况，短期铁矿石价格或仍以区间震荡为主 [8] - 硅铁、硅锰周三现货价格及盘面价格均弱势下跌；锰矿现货价格相对稳定，贸易商低价出货意愿偏弱持货惜售；焦炭端因成本松动市场传出提降声音，南北方电费差距有所拉大 [9] - 10月份宁夏系统运行费和现货交易电费均有下降，平均电费围绕0.38元/千瓦时左右；内蒙古10月份结算电价暂未明确预计波动不大；11月份南方电费大幅上涨，云南涨幅高达0.13元/千瓦时，百色地区电费也存在0.05元/千瓦时的上涨 [9] - 贵州地区因某大厂复产本周硅锰出现明显增量，云南地区工厂预计月底陆续停产本周产量将保持稳定；主产区72硅铁自然块现金含税出厂5700-5750元/吨，75硅铁价格报6100-6200元/吨；主产区开工维持低位，宁夏前期检修炉台复产节奏偏慢，甘肃电价偏高部分工厂亏损持续个别开始检修，宁夏电价相对平稳兰炭价格持稳成本端形成底部支撑；短期硅铁、硅锰盘面仍以区间震荡为主 [9] 有色金属 - 截止11月4日Comex铜库存为807240短吨较前日增加977短吨；铜矿偏紧现货TC不断刷新新低；冷料进口增加但国内受反向开票政策影响整体供应偏紧，南方粗铜加工费处于低位；电解铜冶炼产量受检修、冷料偏紧及副产品收益下滑影响近期产量环比走低，但前9个月产量仍同比增加 [10] - 国内铜需求欠佳终端消费疲软；国内铜库存处于近年来低位基差处于高位；大量电解铜被贸易商转运至美国COMEX仓库是供需偏紧核心原因，前9个月我国电解铜进口同比下滑15%；铜价中短期仍有支撑但向上空间仍需谨慎看待 [10] - 截止11月4日LME铝锭库存继续小幅下降，LME现货与三个月升贴水为56美元/吨高于前日的44.99美元/吨；沪铝当前缺乏明显驱动短期内行情将维持震荡；从更长周期而言持看空观点，即使铝价走高也以反弹思路看待 [11] - 铝价核心关注中东复产与海外产能投放，目前中东铝厂复产推进顺利，阿联酋、巴林两家企业合计近300万吨冶炼产能逐步恢复；未来数年海外电解铝迎来集中扩张，增量分布于印尼、印度、沙特、越南等地，2026、2027年全球新增产能分别为144万吨、217万吨 [11] - 锡供应端基本面变动有限整体多空交织；矿端加工费近期小幅回落但对比年初依旧处在明显抬升通道；9月国内锡矿进口创出近年单月新高，核心是刚果货源大量到港，缅甸佤邦锡矿复产节奏一直不及市场预期；冶炼端云南头部炼厂开启为期45天的检修，目前冶炼开工率偏低 [12] - 锡需求理论上当下是传统旺季但旺季兑现力度明显不及预期，下游行业分化十分突出；传统消费表现疲软，汽车、家电板块受以旧换新政策前置透支影响产销走弱；光伏压力更大，1-9月国内光伏总装机同比降幅超50%持续拖累锡的传统需求；亮点集中在AI赛道，AI服务器、先进封装带动高端焊料需求持续高增；8月全球半导体销售额同比大涨144.3%，环比增幅上行9.2%，但真实出货增速远远跟不上销售额增速 [12] - 锡库存端持续释放偏强信号，海内外锡库存同步去库；国内锡锭社会库存减134吨至6969吨，国内仓单已经跌到历史同期低位，库存底座有支撑 [12] 能源化工 - 共和党在中期选举中的失利导致市场对后期美伊迅速和平的预期增加，油价大幅走低；美国参议院即将成为多数党领袖的舒默表示将致力于推动结束这场战争；后期中美俄三方会谈也可能进一步就结束美伊战争进行磋商，市场大幅计价和平预期，实货价格也继续走低，基准和升水价格基本将地缘溢价回吐出清；等待地缘政治谈判方向清晰，油价继续维持偏弱震荡格局 [14] - 沥青油价继续大幅回落，沥青盘面跟随大幅走低；现货基差再度下跌，整体供应维持偏低位置且旺季基本结束，下游项目需求承接力度开始继续下降，库存去化幅度放缓；近期成本端强势仍使得沥青将继续维持高位震荡，后期逐渐进入冬储准备阶段；油价维持回调的情况下沥青价格大概率继续保持偏弱震荡格局 [14] - PX油价延续回落走势，PX价格跟随大幅回落；国内外装置开工近期稳定，国内开工小幅走高至81%；但聚酯下游减产份额仍然较大负反馈影响依然存在；实货方面PX窗口价继续走高至1376美金，对石脑油价差也走强至301美金，后期市场继续等待原油价格能否进一步打开上行空间 [14] - PTA油价大幅走低，PTA价格继续回调；基差大幅下跌至430，加工费保持450元左右，下游开工小幅反弹至76.2%；油价大幅下行带动化工盘面共振下行，PTA跟随回落，叠加下游极低开工也导致PTA库存维持小幅过剩格局库存进一步累积；短期维持中位震荡等待原油支撑显现，中期宽幅区间格局不改 [14] - 乙二醇油价继续走低，乙二醇盘面回吐前期溢价；盘面近月合约仍然受到现货流动性支撑，现货基差维持450左右，但买盘跟进程度较差，下游产销回落明显，总体库存基本已经结束去化并维持平衡；合成气制供应阶段性小幅走高，下游需求继续保持极低位置，乙二醇短期压力仍然较大，不过前期偏空计价已经较为充分，短期将继续维持弱震荡等待原油成本支撑 [14][15] - 短纤上游原料价格回落，短纤重心跟随下行；产销短期仍然较差利润小幅抬升；终端开工近期反弹有限，厂家明显未见囤库意向；近期利润恢复后短纤开工已经出现较为明显的回升，不过下游可能将进一步讨论进行减产保价目前未见明确成果；后期盘面价格或跟随油价共振走低，等待支撑信号显现，短期维持偏弱震荡格局 [15]

行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级信息 核心观点 - 铜：精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落；电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降；由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动 [2] - 锌：锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张；国内锌冶炼产量月度小幅下降；镀锌板库存总体高位；基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降；由于美联储加息和下游需求疲弱，锌价短期可能偏弱波动 [2] 铜品种总结 - 夜盘铜主力合约收涨0.37% [2] - 国内前日期货收盘价107,670元/吨，国内基差1,825元/吨 [2] - 前日LME3月期收盘价14,016美元/吨，LME现货升贴水（CASH-3M）105.83美元/吨 [2] - LME库存309,650吨，LME库存日度变化增加15,875吨 [2] - 需关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] 锌品种总结 - 夜盘锌主力合约收低0.14% [2] - 国内前日期货收盘价25,545元/吨，国内基差25元/吨 [2] - 前日LME3月期收盘价3,802美元/吨，LME现货升贴水（CASH-3M）39.78美元/吨 [2] - LME库存154,350吨，LME库存日度变化减少4,225吨 [2] - 需关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 其他有色金属品种基差数据 - 铝：国内前日期货收盘价23,360元/吨，国内基差-10元/吨，前日LME3月期收盘价3,067美元/吨，LME现货升贴水56.00美元/吨，LME库存229,475吨，LME库存日度变化减少1,300吨 [2] - 镍：国内前日期货收盘价116,710元/吨，国内基差-1,740元/吨，前日LME3月期收盘价15,875美元/吨，LME现货升贴水-198.37美元/吨，LME库存277,854吨，LME库存日度变化减少384吨 [2] - 铅：国内前日期货收盘价15,840元/吨，国内基差-85元/吨，前日LME3月期收盘价1,882美元/吨，LME现货升贴水-34.24美元/吨，LME库存310,900吨，LME库存日度变化减少475吨 [2] - 锡：国内前日期货收盘价357,310元/吨，国内基差8,600元/吨，前日LME3月期收盘价47,190美元/吨，LME现货升贴水117.29美元/吨，LME库存3,970吨，LME库存日度变化减少60吨 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 镍与不锈钢：宏观稍有修复，现实库存与矿端预期博弈 [1] - 工业硅：关注市场情绪，震荡 [1][15] - 多晶硅：关注现货实际成交价格 [1][15] - 碳酸锂：弱势延续，关注供给端变化 [9] - 碳酸锂趋势强度为-1，偏弱 [11] 镍与不锈钢 - 沪镍加权价格117101元/吨，前值116952元/吨，上周118468元/吨 [2] - 沪镍加权持仓364050手，前值351700手，上周329694手 [2] - 沪镍加权成交240806手，前值207812手，上周254414手 [2] - 不锈钢加权价格13834元/吨，前值13743元/吨，上周13434元/吨 [2] - 不锈钢加权持仓189873手，前值185670手，上周163729手 [2] - 不锈钢加权成交230931手，前值350939手，上周150844手 [2] - 华友镍升贴水100元/吨，前值100元/吨，上周0元/吨 [2] - 俄镍升贴水200元/吨，前值200元/吨，上周100元/吨 [2] - 金川镍升贴水3800元/吨，前值3800元/吨，上周3850元/吨 [2] - 挪威镍升贴水1550元/吨，前值1550元/吨，上周1500元/吨 [2] - 俄镍进口利润指标-851元/吨，前值-780元/吨，上周-939元/吨 [2] - 1.6%印尼镍矿CIF为53美元/湿吨，前值53美元/湿吨，上周58美元/湿吨 [2] - 1.2%印尼镍矿CIF为26美元/湿吨，前值26美元/湿吨，上周23美元/湿吨 [2] - 印尼硫磺CIF为785美元/吨，前值850美元/吨，上周875美元/吨 [2] - 1.4%菲律宾镍矿印尼CIF为51美元/湿吨，前值51美元/湿吨，上周51美元/湿吨 [2] - 1.4%菲律宾镍矿中国CIF为51美元/湿吨，前值51美元/湿吨，上周51美元/湿吨 [2] - 矿运费（苏里高-连云港）15美元/湿吨，前值15美元/湿吨，上周15美元/湿吨 [2] - MHP-LME系数84，前值84，上周85 [2] - 冰镍-LME系数92，前值92，上周92 [2] - 硫酸镍-盘面基差-5309元/金属吨，前值-4942元/金属吨，上周-4239元/金属吨 [2] - NPI-盘面基差-14900元/金属吨，前值-14760元/金属吨，上周-16330元/金属吨 [2] - LME镍显性库存275592吨，前值277854吨，上周278814吨 [2] - SHFE镍显性库存87934吨，前值88293吨 [2] - SHFE不锈钢显性库存55792吨，前值55909吨，上周57436吨 [2] - 无锡SS冷轧板0.7宏旺14400元/吨，前值14400元/吨，上周14100元/吨 [2] - 10月30日钢联27库精炼镍社会库存增加1052吨至108313吨，LME仓单库存减少2436吨至278238吨，非仓单库存增加655吨至84875吨 [3] - 10月30日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比-1、0、0至7、10、9天，前驱体库存周环比+0.4至12.5天，三元材料库存周环比持平至7.7天 [3] - 10月30日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.7至13.4万金属吨，月度环比持平 [3] - 9月SMM不锈钢厂库158万吨，月同/环比+4%/-1% [3] - 10月30日SMM不锈钢社会库存环比-2%至89.0万吨 [3] - 10月30日钢联不锈钢社会库存109.69万吨，周环比减少2.00%，其中冷轧库存总量60.39万吨周环比减少2.77%，热轧库存总量49.30万吨周环比减少1.03% [3] - 印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易 [4] - 印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易 [4] - 9月Eramet采矿活动在经历四个月的维护后正在逐步重启 [5] - 印尼政府计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂的暂停令 [5] - 加拿大矿企谢里特国际获得美国财政部外国资产控制办公室罕见授权，允许向其古巴莫阿镇矿项目运送燃料、燃油和硫磺 [5] - 印尼镍矿商协会称当前印尼大量镍冶炼厂正以低于矿产基准价的价格采购镍矿石，导致矿商利润受压并危及国家税收 [5] - 印尼能矿部矿产与煤炭司司长表示RKAB在2027年度的镍矿石产量将低于RKAB在2026年度的水平，但暂未透露2027年具体配额规模 [5] 碳酸锂 - 2701合约收盘价86460，环比-2840，同比+7900，上周同期93300，上月同期118420 [9] - 2701合约成交量495233，环比17%，同比-60%，上周同期520540，上月同期221687 [9] - 2705合约收盘价85380，环比-1580，上周同期89900，上月同期115300 [9] - 2705合约成交量67125，环比37%，上周同期66521，上月同期18604 [9] - 仓单量21555手，环比2018，同比-4935，上周同期17759，上月同期31990 [9] - 主流现货基差3270，环比e10，同比2230，上周同期3110，上月同期3840 [9] - 电碳-工碳3300，环比0，同比1100，上周同期3300，上月同期3500 [9] - 锂辉石(6%,CIF,美元/吨)1235，环比-40，同比304，上周同期1350，上月同期1735 [9] - 锂云母(2.0%-2.5%)2210，环比-90，上周同期2475，上月同期3390 [9] - 电池级碳酸锂93600，环比-200，同比12950，上周同期101150，上月同期120000 [9] - 工业级碳酸锂89400，环比-100，同比10400，上周同期96500，上月同期115500 [9] - 电池级氢氧化锂(微粉)87750，环比-2000，同比7850，上周同期94500，上月同期117400 [9] - 磷酸铁锂价格(动力型)43800，环比0，同比6600，上周同期45600，上月同期50500 [9] - 磷酸铁锂价格(储能型)42300，环比0，同比7450，上周同期46300，上月同期51200 [9] - 三元材料价格(5系)124100，环比0，同比-12900，上周同期124100，上月同期144700 [9] - 三元材料价格(6系)136600，环比0，同比-1400，上周同期138200，上月同期156400 [9] - 截至10月29日国内碳酸锂总库存128385吨，较上周减少1894吨，本轮去库主要由正极厂消化带动，贸易环节同步去化 [10] - 电池端11月排产环比减少1.3%，材料端正极11月排产环比减少1.1%，其中三元正极环比减少0.2%，铁锂正极环比减少1.3% [10] 工业硅与多晶硅 - SI主力合约收盘价8535元/吨，环比-55元/吨，-0.64% [15] - SI主力合约成交量115321手，环比-130881手，-53.16% [15] - SI主力合约持仓量213948手，环比-2820手，-1.30% [15] - PS主力合约收盘价33900元/吨，环比-150元/吨，-0.44% [15] - PS主力合约成交量45162手，环比-19613手，-30.28% [15] - PS主力合约持仓量59375手，环比-1860，-3.04% [15] - 工业硅-99硅9200元/吨，环比0元/吨，0.00% [15] - 多晶硅-N型料41元/千克，环比0元/千克，0.00% [15] - 工业硅仓单库存31119手，环比-188手，-0.60% [15] - 工业硅社会库存363770吨，环比-135280吨，-27.11% [15] - 多晶硅仓单库存21080手，环比-150，-0.71% [15] - 多晶硅厂家库存37万吨，环比0万吨，-0.27% [15] - 硅石-新疆320元/吨，环比0元/吨，0.00% [15] - 洗精煤-陕西975元/吨，环比0元/吨，0.00% [15] - 石油焦-扬子焦1990元/吨，环比0元/吨，0.00% [15] - 石墨电极12450元/吨，环比0元/吨，0.00% [15] - 硅片价格(210N)1.14元/片，环比0.00元/片，0.00% [15] - 电池片价格(TOPCon-210N)0.31元/瓦，环比0.00元/瓦，0.00% [15] - 组件价格(N210,集中式)0.70元/瓦，环比0.00元/瓦，0.00% [15] - DMC价格13800元/吨，环比-200元/吨，-1.43% [15] - ADC12价格24200元/吨，环比-100元/吨，-0.41% [15] - 截至11月2日四川地区余11台硅炉在产，较10月底减少10台硅炉，余下在产企业中两家明确计划在11月中旬前停炉，预计11月四川月供应量减少约1.1万吨 [16]

行业投资评级 - 提供的研报内容为期货早报，未包含明确的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 沪铜宏观压力与产业支撑博弈持续，铜价偏弱震荡，矿端供应偏紧对价格存在底部支撑，但下游临近淡季补库意愿偏弱 [1] - 钢市基本面偏弱，重污染天气预警叠加钢厂亏损预期检修减产增加，淡季钢材需求表现疲弱，钢价或延续弱势窄幅震荡 [1] - 氧化铝进入"过剩现实"与"边际修复"对峙阶段，过剩格局出现边际缓冲，但总库存压力未消，现货跟涨滞后于盘面 [1] - 沪铝国内供需端维持稳健，但消费转向温和，社库或在中下旬转向累积，产业端支撑转为温和，海外供应增加预期持续压制 [1] - 铁矿石处于供增需弱局面，发运量环比回升、到港量大幅增长、港口库存累库，铁水产量连续三期下降，价格处于震荡走势 [2] - 豆粕国内供应整体偏宽松，大豆到港量仍处偏高水平，油厂压榨节奏难以显著放缓，南美新季大豆供给预期抬升远期供应压力逐步显现 [2] - 生猪短期供给压力难有缓解且需求端利好有限，生猪价格缺乏驱动力 [2][3] - 沥青企业产能利用率环比增加，淡季来临道路施工进入季节性收尾阶段，沥青以跟随原油运行为主 [2] 沪铜 - 沪铜主力CU2612合约开于106400元/吨，盘中最高107160元/吨、最低105350元/吨，收盘106170元/吨，盘面震荡走弱，日内波动加大，资金分歧显现 [1] - 宏观层面海外通胀预期扰动，美元保持偏强格局对铜价形成压制，伦铜同步承压运行 [1] - 产业端矿端供应偏紧，冶炼利润受限，对价格存在底部支撑；下游临近淡季终端采购以刚需为主，补库意愿偏弱 [1] - 现货端报价坚挺，升水走高，期现走势有所分化 [1] - 后续重点跟踪海外政策信号、库存变动以及下游订单落地情况 [1] 钢材 - 11月4日rb2701收报3008元/吨，hc2701收报3161元/吨 [1] - 11月4日至6日、8日至12日河南将出现两轮中度污染过程，多地启动重污染天气预警，叠加钢厂多数亏损，预期检修减产数量增加 [1] - 内蒙古、黑龙江等地有较强降雪，南方多地有中到大雨，淡季钢材需求表现疲弱 [1] - 铁矿石价格小幅反弹，或与钢厂低位补库有关 [1] 氧化铝 - 11月4日ao2701收报2641元/吨 [1] - 几内亚Cape海运费反弹至37美元/吨附近，进口矿CIF成本上移，矿端给到底部约束 [1] - 国内运行产能仍处高位近9,865万吨，总库存700万吨级以上压力未消，但广西等区域检修减产扩至近280万吨/年量级，国产矿偏紧与现金流亏损推动主动压产 [1] - 海外氧化铝FOB走强、内外价差倒挂，出口窗口打开分流部分国内货源 [1] - 盘面超跌反弹后持货商挺价情绪修复，但下游电解铝企业按需接货、追高意愿不足，散单成交偏淡 [1] 沪铝 - 11月4日al2612收报于23000元/吨 [1] - 中东方面短期延续拉锯，引发的通胀乃至海外经济衰退对铝价压制持续 [1] - 国内供需端维持稳健，但随着消费转向温和，铝水比或窄幅下滑，社库或在中下旬转向累积 [1] - 海外供应增加的预期持续压制，对进口及国内的预期平衡压制存在，但年内产业现实仍然存在缺口 [1] 郑糖 - 受巴西货币雷亚尔下跌巴西糖厂套保销售增加以及基金缩减多头头寸等因素影响美糖周二震荡下跌 [1] - 郑糖2701月合约受空头回补盘影响期价止稳震荡小幅收高，夜盘受资金作用震荡走高 [1][2] - 印度在2026-27年度首月生产了创纪录的84.5万吨糖，已有152家糖厂开榨，10月全印度糖出糖率为8.04% [2] 橡胶 - 泰国偏北区域降雨减少割胶条件改善，市场对原料供给增量的预期持续升温 [2] - 中东地缘溢价回落原油价格走低，东南亚现货报价走低，受现货疲软制约多头平仓打压沪胶周三震荡下跌，夜盘因短线跌幅较大受技术面影响震荡整理小幅收高 [2] - 截至11月1日青岛地区天然橡胶保税区库存为4.8万吨，环比大幅下降9.23%；一般贸易库存为51.4万吨，环比下降1.95% [2] 铁矿石 - 11月4日铁矿石2701主力合约震荡上涨，涨幅为1.56%，收盘价为682元 [2] - 本期铁矿发运量环比回升，到港量大幅增长，港口库存有所累库，供应压力有增大 [2] - 铁水产量连续三期下降，钢厂盈利率较低，铁水需求仍有下降空间 [2] 沥青 - 11月4日沥青2701主力合约震荡下跌，跌幅为2.83%，收盘价为4876元 [2] - 沥青企业产能利用率环比增加，随着淡季来临道路施工进入季节性收尾阶段 [2] 棉花 - 周三夜盘郑棉主力合约收盘15280元/吨，棉花库存较上一交易日减少40张 [2] - 新疆棉花机采价格在6.5—7.01元每公斤，新疆棉花采摘接近尾声 [2] 豆粕 - 11月4日CBOT美豆主力01合约收于1203.75美分/蒲式耳，跌幅0.8%，受原油价格大跌对美豆构成压力 [2] - 截止11月1日当周美国大豆收割为88%，高于五年均值84%，今年美国大豆产量预估创历史新高 [2] - 巴西大豆播种进度快于往年，Tonex预计巴西2026/27年度大豆产量料为1.8495亿吨 [2] - 11月4日豆粕主力合约M2701报收3114元/吨，跌幅1.05%，国内大豆到港量仍处偏高水平，豆粕供应整体偏宽松 [2] - 后市建议重点跟踪国内大豆到港量、豆粕库存变化 [2] 生猪 - 11月4日生猪期货LH2701主力合约收9170元/吨，涨幅0.22% [2] - 供应端养殖端出栏压力较大，11月集团猪企计划出栏量环比增加，局部地非瘟加剧及长期亏损影响散户猪场认卖情绪偏强，整体市场供应依然宽松 [2] - 需求端支撑偏弱，气温下降带动需求回暖但整体增量有限，冻品猪肉库存高企并陆续出库进一步抑制鲜品购销和屠宰开工 [2][3] - 后市建议重点跟踪生猪出栏节奏、出栏均重变化、能繁母猪存栏 [3] 原木 - 原木2701主力合约周三开盘795.5、最低794、最高799.5、收盘796.5，日减仓148手 [3] - 11月4日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为830元/方，较昨日持平；江苏太仓港4米中A辐射松原木现货价格为810元/方，较昨日持平 [3] - 后续关注现货端价格、进口数据、航运费用、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [3]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 美国中期选举民主党大获全胜，政治不确定性消减，市场风险偏好回升，美元指数回落 [1][15] - A股科技股带动下放量大涨，涨势将延续，股指多头可加仓 [2][17] - 金价大涨超过3%，贵金属短期下跌压力减少，预计开启震荡走势阶段，金价预计在4000美金关口附近震荡 [11][12] - 债市长线偏多，建议回调买入 [19] - 焦煤供应逐步恢复，下游焦钢企业利润偏弱、采购积极性不足，供需边际趋于宽松，短期焦煤价格预计延续偏弱震荡走势 [21] - 郑棉短期料维持弱势格局，但下方空间有限，关注15000一线支撑作用 [25] - 锌价以宽幅震荡为主，伦锌下方短期有电价和近端结构支撑，沪锌基本面边际有所走弱 [38] - 铅价月度偏空趋势难改，建议以反弹沽空思路对待 [33] - 锡价宽幅震荡，宏观情绪仍主导短期行情，基本面紧平衡格局延续 [40] - 油价短期风险溢价或进一步回落 [42] - 燃料油价格高位震荡，警惕地缘预期反复 [44] 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国10月ADP私营部门新增就业人数8.6万人，与经下修后的9月数据基本持平，高于市场预期的6.7万人 [10] - 民主党横扫国会两院，突破共和党传统票仓，赢得德克萨斯州和佐治亚州两大AI数据中心重镇 [11] - 金价大涨超过3%，美国中期选举以民主党大获全胜落幕，不确定性的减少提振了市场风险偏好，股市和贵金属一起上涨 [11] - 市场对美伊局势降温的预期增加，后续还得看实际进展以及油价走向 [11] - 美国就业市场维持扩张态势，服务业就业的医疗、餐饮住宿仍是主要增长来源，工资增速加快，关注即将公布的美国10月非农 [11] - 贵金属短期下跌压力减少，预计开启震荡走势阶段 [12] 宏观策略（外汇期货-美元指数） - 美国副总统万斯表示，选民对伊朗战争以及美国与以色列关系的不满，是民主党能够在中期选举中夺取国会控制权的原因 [13] - 特朗普表示伊朗战争将在其想要的时候结束，伊朗战争的结束必须是正确的 [14] - 26年中期选举民主党同时赢得众议院和参议院控制权，市场风险偏好回升，能源价格回落 [15] - 预计美伊军事冲突概率明显降低，美元指数将处于下跌趋势 [15] 宏观策略（股指期货） - 中期选举民主党拿下两院后，"双创"发力，A股大幅反弹，主要指数大涨 [17] - A股全天成交2.05万亿元，自9月22日以来重返2万亿上方，上日成交1.72万亿元，场内近4700股飘红，超120股涨停 [17] - 政治不确定性消减，市场开始交易"利空出尽"，A股科技股带动下放量大涨，涨势将延续 [17] 宏观策略（国债期货） - 央行11月4日开展2575亿元隔夜期逆回购操作，操作利率1.25%，全额满足一级交易商需求，当日7720亿元逆回购到期，单日净回笼5145亿元 [18] - 历史上看中期选举之后不确定出清，美股表现往往比较强劲；国内稳权益政策也相对较多，权益市场出现反弹是可能的 [18] - 利率处于前低附近；TL持仓尚未回到上周五水平，部分资金仍处于观望状态，股市若出现反弹将对债市形成一定扰动 [18] - 股市的反弹非反转，待权益市场反弹等利空出清之后，国债期货会重新回到增仓放量突破上涨的行情中 [18] - 长期偏多格局未变的情况下，权益市场反弹会带来做多债券的机会 [18] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁炼焦煤市场震荡偏弱运行，区域内煤矿基本保持正常生产节奏，但多数复产矿井仍处于低负荷运转状态，实际产量普遍低于停产前水平，供应整体增量有限 [20] - 线下坑口新增订单较少，市场情绪持续低迷，观望心态浓厚 [20] - 钢材销售进入传统淡季，利润持续处于亏损区间，钢厂冬季检修逐步落地，铁水产量持续下跌，进一步压缩了焦煤等原料的刚需空间 [20] - 焦企生产积极性普遍不足，主动限产现象有所增多，对原料煤采购趋于谨慎，多以按需补库为主 [20] - 前期停产煤矿陆续复产，山西地区供应有所恢复，但部分煤矿受工作面切换、检修等因素影响仍有新增停减产，整体供应小幅回升 [21] - 下游采购放缓，煤矿新签订单表现一般，部分煤矿累库压力有所显现 [21] - 焦煤供应逐步恢复，而下游焦钢企业利润偏弱、采购积极性不足，供需边际趋于宽松，市场看跌情绪有所升温，产地降价煤矿增多，短期焦煤价格预计延续偏弱震荡走势 [21] 农产品（棉花） - 截至2026年11月2日，全疆棉花采摘进度约97.4%，同比持续领先；北疆、东疆棉区采摘已全面结束，南疆少数位置偏远或面积偏小地块尚未完成采摘 [22] - 广东佛山前期订单基本执行完毕，当前仅有少量秋冬季尾单维持生产，大圆机、横机开机率回落至2成以内，多数中小厂家停机收机；仅规模较大布行维持4-5成开机水平 [23] - 当地公仓棉纱入库增加、出货放缓，仓容占比已至80%，仍有上升趋势 [23] - 截至11月初，2026/27年度新疆棉签订"预售"合同的数量较上年度明显减少，疆内外棉花贸易企业、期现公司、纺织厂等并未大举入市，经营风险集中在棉花加工企业 [24] - 截至11月1日，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮进度92%，较近五年同期均值偏低3个百分点；收获进度63%，较近五年同期均值快9个百分点 [25] - 美棉收获快速推进，上市检验也进入高峰，市场阶段性供应压力较大；但美棉估产处于低位水平，印度将棉花进口关税豁免期延长2个月，26/27年度全球供需格局偏紧，ICE棉价下方空间预计有限，短期料偏弱震荡，75-77美分支撑预计较强 [25] - 新棉集中供应上市而需求疲弱，叠加外部宏观金融市场氛围较差，郑棉短期料维持弱势格局；但新疆皮棉成本趋于固化，盘面持续大幅倒挂可能导致1月合约上仓单生产不足，郑棉下方空间有限，关注15000一线支撑作用 [25] 有色金属（铂） - 美国中期选举中民主党已夺回参议院控制权，并预计将拿下众议院多数席位，时隔四年重新掌控国会，美国进入"分裂政府"格局；得克萨斯州历史性翻蓝，民主党候选人赢得参议员席位，为该州近40年来首次选出民主党参议员 [26] - 未泰铂业三季度铂、钯产量分别同比下降6.1%和5.3%，环比则分别上升3.2%和1.7%；当期发生一起死亡事故，Amandelbult地区暂时停工，对当季项目生产造成显著影响，但公司宣称仍有望实现2026年的产量指引；当季精炼铂和精炼钯产量同比均下降超过40%，主要是年度盘库和计划检修均在当季发生 [27] - 诺里尔斯克三季度铂、钯产量同比分别上升24.7%和32.4%，环比分别上升3.8%和4.9%，主要是由于去年同期基数低和处理遗留库存等原因 [27] - 前三季度南非限电情况大幅缓解，铂钯产量仅实现低基数修复，四季度厄尔尼诺风险加剧，南非矿山AISC高于市场预期，矿端成本有望构成底部支撑 [28] - 再生端欧美汽车报废周期抬头，国内回收产能持续投放，理论再生增量充足，但高利率环境压制现金流、原料库存品位下降、回收端惜售捂货等影响，再生端释放不及预期 [28] - 需求端电代油周期持续，混动车需求增长和排放法规升级对冲新能源车补贴退坡，汽车需求整体仍维持温和下行预期；铂金首饰消费同比明显下滑；投资需求大幅走弱，高利率、弱预期驱动资金流出ETF [28] - 全球算力扩产周期下，铂钯在电子布和存储等领域具备显著消费增长空间，氢能需求增长短期仍难放量，化工需求相对稳健，石油需求降幅因地缘持续而扩大，工业需求总体小幅增长 [28] - 经过调整后平衡表显示，铂金过剩预期较年中进一步扩大，钯金维持大幅过剩预期；年内铂钯供需处于阶段性过剩，四季度上行驱动多为潜在因素（天气因素+地缘反复+矿端扰动），但铂钯总体难以脱离金银实现独立行情 [28] - 宏观面上民主党夺下参众两院，美元回落至9月下旬低位、美债收益率全线下行；市场预期美对伊相关政策将受到国会制衡，地缘溢价加速回吐，原油价格高位下行；利空阶段性落地后市场风险偏好显著修复，金银、工业金属和权益端大幅反弹，主要为流动性和情绪带动 [29] - 贵金属集体反弹下钯金超跌反弹弹性远大于其他品种，贵金属压制短期解除，但中期加息预期仍然限制上方反弹空间，短线可轻仓试多，操作上快进快出、设好滚动止损为宜；多铂钯比策略建议短期止盈离场，等待回调买入机会 [30] 有色金属（铅） - 11月3日LME0-3铅贴水30.81美元/吨，持仓195898手增2192手 [31] - 上期所同意取消中远海运物流有限公司位于天津市塘沽区滨海高新区塘沽海洋科技园塘汉路10号的锌期货存放点，核定库容锌2万吨，自公告之日起该存放点不再开展锌期货交割业务 [31] - LME库存环比下降650吨至31万吨，0-3现金升贴水震荡于-30.1美元/吨；铅锭五地社会库存增加0.22万吨至1.93万吨，为前期进口铅到货叠加炼厂复产到货增多所致 [33] - 铅价破位后低位小幅反弹，但需求弱势叠加3C政策限制，月度偏空趋势难改，建议以反弹沽空思路对待 [33] 有色金属（锌） - 11月3日LME0-3锌升水61.05美元/吨，持仓270673手增2686手 [35][36] - 韩国锌业温山冶炼厂11月2日发生的火灾已于当日15时06分完全扑灭，无人员伤亡及有害化学品泄漏；火灾发生于已停运检修的二号工厂，受影响装置主要用于再处理锌铅冶炼残渣并回收有价金属，并非锌锭主生产线 [32][37] - 韩国锌业2025年锌产量约60万吨；由于主生产线未被确认受损，本次事故对锌锭供应的直接影响预计有限，但残渣处理装置受损可能影响副产品回收及中间物料周转，后续仍需关注检修进度 [32][37] - LME库存环比去化3900吨至15万吨，LME库存延续去化，0-3现金升贴水高位回落至61.1美元/吨，0-3结构延续偏强表现；国内社库增加0.05万吨至18.38万吨，近期冶炼厂集中复产，但锌锭出口窗口打开，社库或转为累库 [38] - 伦锌下方短期有电价和近端结构支撑，沪锌基本面边际有所走弱，宏观变数落地但对锌中线影响或略偏空，料锌价以宽幅震荡为主 [38] - 单边角度短线观望为主，关注中线反弹沽空机会，做好仓位管理；月差方面建议观望为主；内外方面内外正套可继续持有 [38] 有色金属（锡） - 11月3日LME0-3锡升水119.06美元/吨，持仓20400手增245手 [39] - 11月4日国内交易所仓单减少20吨至1990吨 [39] - 9月锡矿、锡锭进口量环比双增，其中缅甸锡矿进口环比回落至1058金属吨，南北部地区锡矿进口量均有下滑，10月数据预计环比修复力度有限；刚果金锡矿进口增量明显，10月进入雨季可能对运输造成影响 [39] - 印尼锡锭交易所9月、10月累计成交3835吨、3915吨，关注后续提升情况 [39] - 银漫矿业采区于8月30日正式复产，市场传云锡也于上周起推进复产，预期现货紧张现状将在近期出现缓解 [39] - 现货市场成交尚可，下游以消化库存、逢低采买为主；终端需求仍维持分化走势，仅新兴领域订单较强 [39] - 油价反弹，科技股走弱，AI叙事面临挑战，短期宏观面关注美国中期选举；基本面紧平衡格局延续；整体预计锡价宽幅震荡，宏观情绪仍主导短期行情 [40] 能源化工（原油） - 伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊表示，美国寻求伊朗"无条件投降"，伊朗正在对霍尔木兹海峡实施管控，认为美国党派更迭能够改变华盛顿对伊敌对态度的人是大错特错的 [40] - 美国至10月30日当周EIA原油库存-86.5万桶，预期198.7万桶，前值-189.2万桶；精炼油库存-356.5万桶，预期-10万桶，前值-146.2万桶；汽油库存-22.2万桶，预期15.3万桶，前值387万桶；战略石油储备库存-39.9万桶，前值-10万桶；精炼厂设备利用率94.5%，预期93%，前值92.8% [40] - 油价出现暴跌，美国中期选举民主党重掌国会，市场预期这一结果可能约束未来美国总统对伊朗政策，美伊冲突降温的可能性上升；近期伊朗对重启谈判的表态也有缓和迹象，风险溢价近几个交易日大幅回落 [41] - EIA最新数据显示原油和汽柴油库存下降，美国炼厂开工率回升，当前成品油供应紧缺仍较突出，全球库存处于低位，裂解价差近期有所回落；短期关注中东局势变化，油价波动加剧 [41] - 短期风险溢价或进一步回落 [42] 能源化工（燃料油） - 阿联酋富查伊拉石油产品库存在截至11月2日当周上涨28%，至1141.4万桶，其中重质馏分油库存上涨23.4%，达到582.2万桶 [43] - 燃料油价格延续跌势，驱动上来自地缘溢价回吐与自身高估值修正；市场定价美伊和谈以及霍尔木兹海峡重开的可能性，特朗普称美国暂无立即打击伊朗计划、伊朗最高领袖授权谈判，前期积累的地缘政治溢价集中回吐 [43] - 燃料油跌幅超过原油，裂解价差快速坍缩说明此前支撑高硫价格的要素正在被重新定价，高硫供应缺口依然存在，但中东燃料油出口逐步回升的预期以及发电需求季节性的减弱，令缺口存在收窄可能，前期极端估值面临回归压力 [43] - 低硫方面调和组分依然紧张，柴油裂解偏高对低硫的支撑仍在；当前需警惕盘面定价与物理现实之间的落差，且燃料油本轮回调依赖地缘缓和预期，一旦局面反复，供应短缺逻辑或重新回归 [43] - 燃料油价格高位震荡，警惕地缘预期反复 [44]

11月投研策略电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - **行业覆盖**：动力电池与储能、智能物联/安防、光通信/算力、新能源汽车、银行金融、有色金属（金铜铝）、农药化工、创新药/ADC肿瘤治疗[1][2][3][4] - **公司覆盖**：宁德时代、海康威视、比亚迪、中际旭创、宁波银行、紫金矿业、中国宏桥、扬农化工、科伦博泰生物[1][2][3][4] 二、宏观外部输入性风险 - 美联储在降息周期中于2026年9月突然加息，收紧全球金融环境，与1997年3月美联储在降息周期中加息助推亚洲金融危机的情况相似[2] - 法国面临外债压力巨大、货币政策缺乏独立性问题，若国内骚乱和政坛乱局持续恶化，可能引发外资加速撤离，导致法债利率快速抬升，不排除引发法债或欧债危机[2] - 美国AI投资已达万亿美金级别，但通过售卖高价API赚取超额利润的模式因中国高性价比模型出现而受阻，利用AI改造中国制造业也因数据安全考量难以实施，投资回报远不足以覆盖前期投入，可能引发金融动荡[2] - 美债高利率对全球风险资产构成威胁，美国迟迟无法疏通霍尔木兹海峡，损害美元和美债信用，全球资金正在撤离美国，导致美债价格回落、利率持续高位[2][3] - 若全球油价和VLCC船运价格没有明显回落，美国中期选举前后美债和美股可能遭遇流动性冲击[3] 三、国内应对政策 - 加大稳增长力度以托底内需，对冲外需下滑[3] - 央行拟设立非银机构大额赎回流动性支持工具，扩大SLF适用机构范围，并批准主动ETF上市，以稳定国内股债市场[3] - 央行明确汇率立场，强调防范非理性贬值预期的自我强化，以缓解资本流出压力[3] - 央行释放信号，研究择机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，并推动贷款利率定价基准多元化，以保持流动性合理充裕并降低社会综合融资成本[3] 四、11月行业配置策略 - 建议继续布局低位的消费和地产板块，以应对美国可能出现的流动性冲击[4] - 本轮牛市底层逻辑是人民币升值驱动的跨境资本回流，若人民币保持强势，对A股中长期看法应保持积极[4] - 待美国流动性风险充分释放后，再考虑布局港股互联网、黄金及有色金属板块[4] 五、重点公司核心观点与论据 宁德时代 - 三季报利空基本释放，尽管三季度业绩略低于预期，但出货量仍达260GWh以上，环比增长10%[5] - 国内动力电池市场份额持续提升，1-9月动力市场占比44.2%，同比提升1.4个百分点[5] - 全球海外市场份额达33.7%，同比提升4.7个百分点[5] - 匈牙利德布勒森工厂已于9月开启试生产，有望承接2027年欧洲市场新车型平台高增长订单需求[5] - 三季度单位扣非盈利约0.07元/Wh，环比下滑，主要受储能直流侧等低附加值项目交付占比提升、大额固定资产转固、锂电铜箔/隔膜/正极等原材料成本上涨、9月起分阶段征收2个点电池消费税及出口退税政策影响[5] - 预计2027年业绩可达900亿元以上，中性预期1,000亿元，对应当前估值仅10倍出头[5] - 储能业务占比快速提升，系统集成和交流侧延伸是战略重心[5] - 换电网络正从B端向C端拓展，商用车领域全面铺开，收购起源动力成为第一大股东，与华为、引望、北汽、东风等合作推进巧克力换电站[6] - AI数据中心能源解决方案仍处战略布局阶段，收购入股中恒电气，与世纪互联等合作推动业务落地[6] - 年产量接近1TWh体量下，多项业务展现多模态边际改善和成长性[6] 海康威视 - 2026年Q3归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%，单季增速再创近年新高[8] - 国内PBG、EBG、SMBG三块业务均实现正增长[8] - 收入增速已连续三个季度持续提升，得益于安防设备换新需求与AI产品升级叠加效应，以及海外业务和创新业务良好增长[8] - 海外市场重心转向发展中国家，2026年上半年来自发展中国家收入占海外总收入70%以上，且增速超过10%[8] - 2026年前三季度毛利率达49.63%，同比增长4.26个百分点，归因于存货全球性紧缺背景下供应链能力强，产品涨价同时保证供应量，趋势预计延续至2027年[8] - 前三季度费用率同比持续下降[8] - 预计2026年市盈率约16倍，2027年不到14倍，估值板块内较低[8] - 有望维持70%以上分红率，2026年股息率有望达4%以上[8] - AI端侧应用打开增长天花板，已孕育萤石、海康机器人等企业，OpenAI加速机器人布局、谷歌发布世界模型进一步印证AI端侧潜力[7] 比亚迪 - 国内市场由二代刀片电池驱动销量拐点，2026年3月发布二代刀片电池及配套闪充技术后订单饱满，下半年刀片电池产能逐月爬坡，国内销量自9月起逐月环比提升[10] - 2026年上半年海外收入已过半，9月海外批发量接近18万台，同比增长超过153%[10] - 海外单车盈利显著高于国内，随着海外销量占比提升，利润占比提升速度更快[10] - 出口市场多元化，覆盖东南亚、拉美、中东等主力增量市场；2026年末海外累计产能预计达83万辆，较年初翻倍，其中匈牙利工厂15万台产能专供欧洲市场，本地化产能有效对冲关税冲击[10] - 预计2027年碳酸锂等原材料价格中枢回落，结合二代刀片电池规模化带来成本下降，毛利率有进一步修复空间[10] - 预计未来两年盈利在388亿至484亿元之间[10] - 2026年前三季度实现收入5,663亿元，归母净利润223.45亿元；Q3单季度收入2,115亿元，归母净利润100亿元，单车净利同环比改善[10] - Q4展望乐观，基于二代刀片电池和闪充车型加速上量、原材料价格回落及规模效应带来单车折旧减少和海外产能持续爬坡[10][11] 中际旭创 - 光通信龙头地位稳固，产品创新周期领先市场半年至一年，能获取较高利润率[9] - 2026年三季度面临客户降价压力，毛利率依然保持在较高水平[9] - 2027年下半年后随着NPO、2.4T等产品占比提升，盈利能力存在上修空间[9] - 2027年全年价格已基本确定，市场保持良性状态，未出现恶性竞争，业绩落地确定性较高[9] - 三季报显示龙头公司在物料保障、产能布局、原材料储备方面准备更充分，存货、购买原材料现金流支出、合同负债、固定资产及在建工程等指标环比表现显著[9] - 市场担忧的FCC相关影响逻辑上并非主要针对光模块环节，且尚未落地[9] - 预计2027年及之后延续高增长，对2028年增速预期较为可观[9] 宁波银行 - 2026年前三季度实现营收612亿元，同比增长11.3%；归母净利润250亿元，同比增长12%；年化ROE同比提升0.2个百分点至14%左右[11] - 2026年前三季度累计净息差约1.71%，较中期报告逆势环比回升1个基点，息差企稳回升趋势确立[11] - 预计2026年Q4对公贷款环比增量不低于Q3，全年信贷增速有望维持18%左右较高水平[12] - 积累丰厚债券浮盈储备，预计年底可能兑现部分浮盈以调节季度间盈利波动[12] - 高增长确定性窗口至少可持续到2027年年中[12] - 2026年Q3不良率控制在0.76%低位，拨备覆盖率升至373.63%，核心一级资本充足率较年初提升22个基点至9.56%[12] - 估值方面，2026年市盈率对应约0.92倍PB，2027年对应约0.82倍PB[11] - 护城河：扎根浙江深度辐射长三角核心经济带；公司治理结构均衡，股东涵盖国资、产业资本和境外战略投资者；拥有永赢基金、金融租赁、理财和消费金融四块金融牌照，中间业务收入弹性强[12] - 策略上以时间换空间胜率较高，每次回调都有扎实买盘托底，建议已持仓者坚定长期持有，未建仓者把握震荡期间回调窗口逢低建仓[13] 紫金矿业 - 2026年利润预计在750亿至800亿元之间，净现金流可能达1,000亿元[14] - 规划每年维持资本开支200亿元，并购支出200亿元，剔除后剩余600亿元可供分配[14] - 分红比例有望从过去35%逐步提升至40%-50%，在当前近7,000亿元市值水平下，2027年股息率大概率达4%至5%[14] - 全球最具成长性的矿产资源公司之一，同时具备4%至5%股息率保底[14] 中国宏桥 - 2026年上半年实现利润170亿元，保守估计下半年130亿元，全年利润可达300亿元[14] - 按照65%-70%分红比例，分红额将达200亿元，在当前不足2,000亿元市值下股息率高达10%[14] - 新一轮回购已启动，截至10月前已回购55亿港币，近期又回购约5-6亿港币，预计2026年全年回购金额可能接近100亿港币，在10%股息基础上额外增加约4个点回报，合计股东回报率可达14%[14] - 电解铝资产是养老金等长线资金必配品种，长期配置价值明确[14] 扬农化工 - 农药行业景气度处于化工板块近三年个位数分位值，但近两至三周需求已开始好转[15] - 草铵膦、菊酯等产品价格上涨，市场景气度与价格均出现正向反馈[15] - 11月、12月南美备货旺季及中国冬储和春耕旺季即将到来，农药需求进入涨价期[15] - 三季报收入端同比下滑13.5%，主要由于产品价格同比下降，"一证一品"政策加速商品去库导致制剂和原药价格进入下行期，目前价格已触底回升[15] - 功夫菊酯报价从10.5万元/吨、10.6万元/吨上涨至10.8万元/吨，杀虫剂原药价格指数开始上行[15] - 辽宁优创项目一期产品已投产，二期产品已产出合格品并正在报备，还将为先正达专利期内产品提供代工服务，氟磺双醚产品也将贡献显著增量[15] - 若菊酯类产品价格上涨20%-30%，将显著增厚归母净利润，当前估值处于相对低位[15] 科伦博泰生物 - 核心产品SKB264（TROP2-ADC）国内已通过多项适应症获批进入商业化放量和销售爬坡周期[16] - 海外合作伙伴默沙东正在全球同步开展18项III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌等主要瘤种[16] - 2026年ESMO大会有三项研究入选LBA突破性摘要[16] - **OptiTROP-Lung06研究**：SKB264联合PD-1单抗一线治疗PD-L1阴性非小细胞肺癌，纳入455例患者，中位随访9.7个月，试验组中位无进展生存期15.0个月 vs 对照组5.7个月，疾病进展或死亡风险降低51%（HR=0.49），中位缓解持续时间13.6个月 vs 6.8个月，总生存期HR=0.58，≥3级治疗相关不良事件发生率47.6% vs 60.6%[16] - **OptiTROP-Lung04研究**：针对EGFR-TKI经治NSCLC患者，纳入376例，中位随访32.3个月，试验组中位OS 25.9个月 vs 对照组17.4个月，延长8.5个月，死亡风险降低31%（HR=0.69），两年OS率54.1% vs 37.2%，经模型校正后OS的HR为0.57，间质性肺病和肺炎发生率极低仅0.5%且均为1-2级[17] - **TROPION-Breast05研究**：全球III期研究，纳入776例既往接受过含铂化疗及免疫治疗的复发性晚期子宫内膜癌患者，中位随访14.0个月，试验组中位OS 19.0个月，死亡风险降低32%（HR=0.68），PFS疾病进展或死亡风险降低41%（HR=0.59），≥3级TRAE发生率54.4% vs 41.4%[17] - 国内已有NDA申报包括一线三阴性乳腺癌及联合K药用于一线PD-L1 TPS≥1%的NSCLC，多项国内注册III期临床推进中[17] - 预计2027年商业化将呈现更显著爬坡趋势[17] - 主要风险：商业化不及预期、竞品上市格局变化、医保谈判价格及临床开发进度不及预期[17] 六、其他重要但可能被忽略的内容 - 宁德时代在11、12月已有意调整排产，后续单位盈利边际影响更多取决于固定资产转固后的产能利用率而非税收[5] - 海康威视在经历美、加、印业务收缩后将重心转向发展中国家，创新业务中存储机器人和热成像产品展现较快增速[8] - 中际旭创在市场急速下跌背景下推荐，主要基于超跌反弹机会，许多担忧因素已反映在股价中而基本面并未出现恶化拐点[9] - 有色板块话语权主要掌握在固收+、年金、社保、养老金等长线资金手中，这些机构目前仓位普遍较低[13] - 有色板块是目前A股市场中业绩表现最坚挺、估值最低、筹码结构最干净的板块之一[13] - 宁波银行是市场中极少数能将营收和利润增速均维持在双位数以上且年化ROE逆势抬升至14%水平的银行[11] - 科伦博泰生物SKB264联合免疫疗法拓展至肺癌一线治疗提供了坚实临床基础，成熟OS数据验证了PFS获益能转化为长期生存获益[16][17]