报告行业投资评级 - 沪锌ZN2611走势判断为震荡走强 [2][20] 报告核心观点 - 2026年7月全球锌板产量119.44万吨 消费量119.85万吨 供应短缺0.41万吨 1-7月全球锌板产量816.6万吨 消费量840.1万吨 供应短缺23.49万吨 7月全球锌矿产量109.65万吨 1-7月全球锌矿产量733.55万吨 基本面偏多 [2] - 沪锌现货价格26840 基差+130 基差表现中性 [2] - 9月21日LME锌库存较上日增加1550吨至116850吨 9月21日上期所锌库存仓单较上日减少1183吨至91509吨 库存表现中性 [2] - 沪锌前一交易日呈震荡反弹走势 收于20日均线之下 20日均线向上 盘面表现中性 [2] - 沪锌主力持仓为净空头 空头持仓减少 主力持仓表现偏空 [2] - 上一交易日沪锌震荡反弹收阳线 成交量放大 持仓端多空均增仓 多头增仓幅度更大 整体呈现放量反弹态势 价格反弹过程中多头积极入场 空头同步压制 短期行情或将震荡走强 [20] - 技术层面沪锌价格收于长期均线之上 均线支撑强劲 短期指标KDJ处于上升阶段 在弱势区域运行 趋势指标下行 多头力量下降 空头力量上升 多空力量开始胶着 [20] 各目录内容总结 沪锌指标体系 - 基本面数据来自世界金属统计局2026年9月16日发布的最新统计 整体偏多 [2] - 基差处于中性区间 [2] - 库存变动方向分化 整体表现中性 [2] - 盘面走势特征中性 [2] - 主力持仓结构偏空 [2] - 预期层面LME库存仓单增加 上期所仓单减少 [2] 9月21日期货交易所锌期货行情 - 沪锌各交割合约全线上涨 2610合约前结算26535元 收盘26705元 涨跌130元 成交量53611手 成交额715841.62 持仓58685手 较前减少6136手 [3] - 2611合约前结算26575元 收盘26740元 涨跌135元 成交量124090手 成交额1659325.86 持仓135546手 [3] - 全市场锌期货合计成交量609912手 总成交额2895760.15 总持仓264202手 较前增加4840手 [3] 9月21日国内主要现货市场行情 - 国产锌精矿现货TC均价-2200元/金属吨 进口锌精矿综合TC均价-120美元/千吨 [4] - 0锌上海市场价格区间26790-26890元 均价26840元 较前上涨280元/吨 [4] - 0锌广东市场价格区间26665-26765元 均价26715元 较前上涨325元/吨 [4] - 0锌天津市场价格区间26725-26825元 均价26775元 较前上涨285元/吨 [4] - 0锌浙江市场价格区间26795-26895元 均价26845元 较前上涨285元/吨 [4] 全国主要市场锌锭库存统计（2026/9/10-2026/9/21） - 2026年9月10日全国主要市场锌锭总库存20.15万吨 其中上海7.89万吨 广东2.53万吨 天津7.63万吨 山东0.30万吨 第五地区1.04万吨 江苏0.76万吨 [5] - 2026年9月14日全国主要市场锌锭总库存19.92万吨 较9月10日减少0.23万吨 [5] - 2026年9月17日全国主要市场锌锭总库存18.71万吨 较9月14日减少1.21万吨 [5] - 2026年9月21日全国主要市场锌锭总库存18.54万吨 较9月10日累计减少1.38万吨 较9月17日减少0.17万吨 [5] 9月21日期货交易所锌仓单报告 - 上海地区锌仓单合计8750吨 当日无增减 [7] - 广东地区锌仓单合计15728吨 当日减少725吨 [7] - 江苏地区锌仓单合计6286吨 当日减少226吨 [7] - 浙江地区锌仓单合计10233吨 当日减少149吨 [7] - 天津地区锌仓单合计50512吨 当日减少83吨 [7] - 上期所锌仓单总计91509吨 当日合计减少1183吨 [7] 9月21日LME锌库存分布情况及统计 - LME锌当日总库存116850吨 较前日增加1550吨 注册仓单100825吨 注销仓单16025吨 注销占比13.71% [9] - 其中63875吨库存区域注销仓单12000吨 注销占比18.79% [9] - 其中14975吨库存区域注销仓单4025吨 注销占比26.88% [9] 9月21日全国主要城市锌精矿价格汇总 - 全国8个主产地区50%品位锌精矿到厂价全线较前上涨220元 济源 白银 陇南地区均价26410元 昆明 河池 京山州地区均价26610元 赤峰地区均价25910元 [11] 9月21日全国市场锌锭冶炼厂价格行情 - 国内主流冶炼厂0锌锭（品位≥99.995%）出厂价全线较前上涨280元 价格区间覆盖26760元至27590元 [14] 2026年7月国内精炼锌产量 - 2026年7月国内精炼锌产量44.93万吨 环比下降6.49% 同比下降12.96% 较当月计划值低4.65% 产能利用率62.84% 8月计划产量46.80万吨 [16] 9月21日锌精矿加工费行情 - 国内多数50%品位锌精矿加工费均价区间为-2200元/金属吨至-2000元/金属吨 葫芦岛 赤峰地区50%品位锌精矿加工费均价1500元/金属吨 进口48%品位锌精矿加工费均价120美元/千吨 [18] 9月21日上海期货交易所会员锌成交及持仓排名表 - 成交量前20名会员合计成交量191792手 较前减少3748手 东证期货 中信期货 国泰君安位列成交量前三 [19] - 持买单量前20名会员合计持买单量105248手 较前增加6270手 中信期货 国泰君安 高盛期货位列持买单量前三 [19] - 持卖单量前20名会员合计持卖单量89410手 较前增加4357手 中信期货 银河期货 国泰君安位列持卖单量前三 [19] - 会员持仓整体呈现净多头格局 多头增仓幅度高于空头 [19] 短期观点 - 操作层面建议沪锌ZN2611合约以震荡走强思路对待 [20]

行业投资评级 - 报告未明确标注锌所属有色金属行业的官方投资评级 仅提出当前适合买入保值的操作建议 [5] 核心观点 - 美国加息落地后短期宏观利空情绪释放 但后续原油价格波动会多次扰动加息预期 锌价波动率提升不确定性增加 基本面整体维持向好 海外升水虽有回落但仍处于高位 内需呈现向消费旺季转化的迹象 有望接棒出口推动国内社会库存持续去库 [5] - 硫酸价格高位回落 冶炼亏损进一步扩大 9月锌产量预期再次下滑 矿端矛盾开始向冶炼端转移 矿端支撑依旧有力 国内冶炼厂虽面临亏损压力 但在冬储预期下对矿需求热情并未减弱 矿端偏紧的局面没有好转 宏观不确定性波动增加但微观向好 加息刚落地后下一次议息会议预期尚未反应 适合开展买入保值操作 [5] 重要数据总结 现货相关数据 - LME锌现货升水为95.45美元/吨 [2] - SMM上海锌现货价较前一交易日变动280元/吨 达到26765元/吨 SMM上海锌现货升贴水为-20元/吨 [2] - SMM广东锌现货价较前一交易日变动290元/吨 达到26780元/吨 广东锌现货升贴水为-55元/吨 [2] - 天津锌现货价较前一交易日变动280元/吨 达到26700元/吨 天津锌现货升贴水为-85元/吨 [2] 期货相关数据 - 2026-09-21沪锌主力合约开于26675元/吨 收于26710元/吨 较前一交易日变动135元/吨 全天成交124090手 全天持仓135546手 日内价格最高点为26885元/吨 最低点为26595元/吨 [3] 库存相关数据 - 截至2026-09-21 SMM七地锌锭库存总量为21.56万吨 较上期变动0.21万吨 [4] - 截至2026-09-21 LME锌库存为116850吨 较上一交易日变动1550吨 [4] 报告附图目录 - 图1 SHFE锌升贴水 单位元/吨 [7] - 图2 LME锌升贴水 单位美元/吨 [7] - 图3 进口锌精矿指数（周） 平均价 [7] - 图4 锌矿生产利润 单位元/吨 [7] - 图5 锌冶炼利润 单位元/吨 [7] - 图6 硫酸价格 单位元/吨 [7] - 图7 锌锭7地库存 单位万吨 [7] - 图8 LME库存 单位吨 [7] - 图9 上期所库存 单位吨 [7] - 图10 仓单库存 单位吨 [7] - 图11 保税区库存 单位万吨 [7] - 图12 锌锭进口盈亏 单位元/吨 [7]

报告行业投资评级 - 有色金属板块2026年9月21日当日涨跌幅为+0.28% 近5日涨跌幅为+2.11% 近1月涨跌幅为+0.96% 年初至今涨跌幅为+1.10%[145] - 短期建议关注铜 铝 锌 锡低吸短多机会 中期基本金属价格上方仍有压制[1] 报告核心观点 - 宏观预期改善 低库存驱动基本金属回升 美联储加息靴子落地 利空兑现 油价大幅回落 宏观悲观预期有所缓解[1] - 原料端延续偏紧局面 冶炼端本周产量环比继续回落 供应端支撑仍在[1] - 终端表现一般 周初价格下跌提振消费 本周初端开工继续回升 国内基本金属供需格局边际趋紧[1] - 短期下游逢低买盘活跃 现货偏紧支撑基本金属 需重点关注美铜关税政策动向 中期经济增长仍存在不确定性且消费有走弱风险[1] 行情观点 铜 - 库存去化较快 铜价支撑较强[1] - 2026年9月21日上海1电解铜现货升贴水报800元/吨 环比+75元/吨[6] - 2026年9月18日当周25%品位铜精矿现货TC为-224.47美元/干吨 环比-12.97美元/干吨[6] - 2026年9月21日我国电解铜社会库存为8.76万吨 较9月14日减少0.87万吨 较9月17日减少0.58万吨[6] - 伊朗已通过卡塔尔向华盛顿转达谈判条件 条件包括结束所有战线战争 释放被冻结资产以及解除海上封锁 目前正在等待美国总统的回应[6] - 智利财政部长预计2026年铜产量同比将下降约7% 远超Cochilco此前预测的2.6%的同比降幅[6] - 中东地缘局势出现缓和 原油价格有所回落 2026年9月18日C-L价差环比回升较快 市场仍在计价美国对铜关税落地的可能 宏观压力有所缓解[6] - 今年以来矿端扰动较多 全球铜矿供应仍然紧张 铜精矿现货TC不断刷新历史新低[6] - 2026年9月我国精炼铜产量预计仅113.93万吨 精炼铜月度产量环比或转为负增长[6] - 旺季来临后下游补库意愿逐步增强 电解铜成交继续改善 国内社库继续较快去化 沪铜现货呈大幅升水[6] - 铜价中期或呈震荡偏强运行 建议关注霍尔木兹海峡局势以及美国对铜关税决断[6] 氧化铝 - 成本端存在支撑 氧化铝价格震荡[1] - 2026年9月21日 氧化铝现货全国加权指数为2670.8元/吨 环比持平[6] - 2026年9月21日 氧化铝仓单为229483吨 环比+2704吨[6] - 美联储加息预期落地 宏观情绪扰动阶段性减弱 后续仍需关注中东冲突发展方向[6] - 电解铝运行产能高位持稳 国内政策天花板的制约作用边际增强 氧化铝需求增量较为有限 节假日将至 部分氧化铝厂虽有检修预期 但新投产能亦处爬坡阶段 供需宽松格局暂难改善[6] - 海运费环比上行 海外铝土矿价格表现坚挺 成本端支撑较为稳固 几内亚铝土矿出口管控措施的细则仍未落地 临近年末或是政策决议关键期 后续仍需关注政策动向[6] - 氧化铝价格受成本支撑上移抬升 但年内供应压力并未减弱 预计氧化铝区间震荡[6] 铝 - 观望情绪较浓 铝价震荡运行[1] - 2026年9月21日国内电解铝现货均价为24361元/吨 环比-54元/吨 现货升贴水为0元/吨 环比-15元/吨[7] - 2026年9月21日国内主流消费地铝锭库存为69.8万吨 环比-0.7万吨[8] - 2026年9月21日国内主流消费地铝棒库存为16.05万吨 环比+0.2万吨[8] - 2026年9月21日上期所电解铝仓单为178127吨 环比-6275吨[8] - 美联储如期加息 外围利空落地 美元指数震荡[8] - 国内电解铝产能接近高位 周度产量窄幅震荡 国际铝协统计全球2026年8月原铝产量617.2万吨 同比下降1.7% 海湾地区产量29.9万吨 同比减42.6%[8] - 下游旺季来临 初端龙头企业开工率转暖[8] - 铝价反弹下游观望情绪较浓 国内铝锭+铝棒社会库存小幅去化 留意终端订单改善情况及社库趋势[8] - 电解铝现货供需偏紧格局未改 旺季需求或对价格下方形成支撑 短期宏观面主导价格方向 铝价震荡运行 中期供应端国内新增产能有限 中东存刚性减量 年内供需预期趋紧成支撑[8] 铝合金 - 成本定价主导 铸铝高位震荡[1] - 2026年9月21日ADC12价格为24000元/吨 环比无变化[9] - 2026年9月21日ADC12-A00价差为-535元/吨 环比+150元/吨[11] - 2026年9月21日上期所注册仓单为21821吨 环比-515吨[11] - 铝价震荡运行 废铝价格韧性较强 成本支撑有效[9] - 再生铝原料合规管理趋严 废铝供应有收紧预期 原料供给担忧增多[9] - 终端需求逐步进入旺季 终端订单拉动效果待验证[9] - 国内铝合金社会库存窄幅震荡 后续重点跟踪旺季下游备货节奏及终端需求改善情况[9] - 成本定价逻辑强化 短期定价随铝锭波动 中期供应端因原料来源收缩或存在减量 预计价格下方支撑强 后市关注旺季需求恢复强度[9] 锌 - 锌矿供应偏紧 锌价偏强运行[1] - 2026年9月21日 上海0锌现货升贴水为-15元/吨 广东0锌现货升贴水为-60元/吨 天津0锌现货升贴水为-60元/吨[9] - 截至2026年9月21日 六地锌锭库存总量18.54万吨 周度环比-0.17万吨[10] - 美联储FOMC议息会议宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4%[10] - 美联储加息落地 市场悲观情绪略微缓和 锌价企稳反弹[10] - 锌矿供应延续偏紧 锌矿加工费延续跌势 炼厂利润收窄 锌锭产量延续下降 同时近期锌锭出口强劲 国内锌锭库存不断去化[10] - 需求旺季来临 锌锭需求存在改善的预期[10] - LME挤仓延续 虽然LME库存有回升但LME锌现货升水并未趋势性回落 海外挤仓风险仍在[10] - 国内锌锭供应量环比下降 海外锌锭和锌精矿供应扰动较多 锌供应较为紧张 叠加海外挤仓延续 对锌价产生明显支撑 锌价中期表现为震荡偏强[10] 铅 - 中期预期过剩 铅价上方高度或受限[1] - 2026年9月21日 废电动车电池9500元/吨 环比+25元/吨 原再价差50元/吨 环比+25元/吨[12] - 2026年9月21日 1铅锭16200-16300元/吨 均价16250元/吨 环比+50元/吨 河南铅锭现货升水-20元/吨 环比无变化[12] - 2026年9月21日 国内主要市场铅锭社会库存为5.9万吨 周度环比-1.19万吨 2026年9月21日 沪铅最新仓单49076吨 环比-4039吨[12] - 现货升水持稳 铅锭原再生价差扩大 废电池价格小幅回升 个别再生铅冶炼厂意外事故暂时阻碍再生铅产量回升 铅酸蓄电池企业开工率周环比继续回升 现实供需改善推高铅价[12] - 再生铅和原生铅原料库存回升 并且再生铅和原生铅冶炼盈利处于较高水平 铅锭产量有提升空间 铅酸电池需求预期偏弱 铅锭中期供需预期偏过剩 铅价整体表现为震荡偏弱[12] 镍 - 镍价震荡运行 持续跟踪资源国供应预期波动[1] - 2026年9月21日 沪镍仓单93885吨 环比-439吨 LME镍库存278526吨 环比-300吨[13] - 2026年9月21日高镍铁市场价格1050-1065元/镍 到厂含税 较前一日下跌5元[13] - 2026年9月11日 印度尼西亚能源与矿产资源部长发布第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定 对镍矿石销售基准价格计算公式进行修订 镍品位为1.6%时 镍矿石校正系数为30% 镍品位每变化0.1个百分点 校正系数相应变化1% 镍品位不超过1.2%的矿石 校正系数为14% 并随镍品位下降进行相应调整 同时明确伴生铁校正系数为30% 伴生钴校正系数根据镍品位划分 Ni＞1.2%时为30% Ni≤1.2%时为17% 伴生铬校正系数为10%[13] - 2026年8月印尼冰镍和湿法中间品产量环比下滑 镍铁环比回升 国内电镍产量环比延续下滑 整体显性库存边际小幅去化 后续重点关注产业链内部传导情况 持续跟踪印尼年中配额的审批情况[14] - 镍当下基本面未见明显边际改善 整体供需仍趋宽松 全球显性库存维持相对高位 对价格形成一定压制 需持续观察需求兑现力度 镍价整体表现为震荡 后续持续关注印尼相关政策进展[14] 不锈钢 - 原料承压 不锈钢震荡运行[1] - 2026年9月21日 不锈钢期货仓单库存量为67108吨 环比-425吨[15] - 2026年9月21日 佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约升水375元/吨[15] - Eramet宣布 PT Weda Bay Nickel的采矿作业在经过4个月的维护保养后重新启动 现阶段尚无法对2026年剩余时间内的镍矿产量 销量以及品位做出可靠的预测 将在适当时候更新2026年外部镍矿销售指引[16] - 铁端矛盾边际缓和 不锈钢成本端支撑力度边际走弱 2026年8月不锈钢排产环比回升 终端需求需持续验证旺季兑现力度 社会库存边际小幅去化 仓单压力相对有限[16] - 不锈钢整体表现为震荡 后续持续关注印尼相关政策进展[16] 锡 - 仓单持续去化 锡价震荡运行[1] - 2026年9月21日 伦锡仓单库存环比-75吨至4780吨 沪锡仓单库存环比-187吨至4792吨 沪锡持仓环比-2344手至66038手[17] - 2026年9月21日 长江有色1锡锭报价均价为409250元/吨 环比+4700元/吨[17] - 锡矿端供应约束仍存 缅甸佤邦 刚果（金）等主产区供给仍然具有潜在风险 近期供应问题并未进一步恶化 甚至有边际好转 2026年9月1-17日印尼现货成交2440吨 环比上个月同期上升210吨 较去年同期下降5吨 兴业银锡银漫矿业选厂于9月3日复产 短期锡矿供应有所好转[17] - 需求端总体保持韧性 下游企业多在低价补库 高价观望 本周锡价下跌促使下游企业补库 沪锡库存转为去化[17] - 锡主产区供给不确定性较大 但近期未见新增扰动 下游需求总体保持韧性 库存低位为价格提供支撑 预计锡价维持震荡[17] 行情监测 - 2026年9月21日中信期货综合指数为2495.77 当日涨跌幅-0.15% 商品20指数为2787.65 当日涨跌幅-0.28% 工业品指数为2579.47 当日涨跌幅-0.11%[143] - 2026年9月21日有色金属板块指数为2779.68 当日涨跌幅+0.28%[145]