报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价大幅波动，中期看涨，企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价回调，待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化铝价或上行；锌国内基本面一般，但长期看好配置弹性，关注反套机会；镍短期现实基本面偏弱，受印尼镍矿额削减扰动；不锈钢基本面整体偏弱，受印尼配额消息扰动；铅预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大；工业硅短期价格随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强运行，若中间环节库存去至低位月间正套空间较大 [1][2][5][9][12][14][18][20] 各品种总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现较好，产业端支撑仍在 [1] - 中期维持对铜价看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内，企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 [1] - 铝价上行后供给端出现意外增量，外加终端需求疲弱，待供需利空兑现后择机做多；若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解，目前利润尚可；11月火烧云锌锭投产，2月预计环减5 - 6万吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，出口窗口关闭；高价下下游逢低点价，锌锭累库预期下现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 [2] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动，市场看好锌配置弹性；关注反套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [5] - 受印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游逐渐进入淡季，成本方面镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨，库存方面本周季节性累库，仓单小幅增加 [9] - 基本面整体维持偏弱，受印尼配额消息扰动，短期有色整体情绪占主导 [9] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工但精矿开工季节性下行，再生受环保和亏损影响部分提前放假检修；需求侧电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 [10][12] - 1月原再生增产2万吨，社库累库1.7万吨至4.7万吨，精废价差反弹，再生出货意愿走弱；年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区铅锭现货转宽松 [12] - 基本面预期2月供应环减约4 - 6万吨，预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [12] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行 [13][14] - 供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)政治风险犹存；需求端下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，海外消费整体偏平 [14] - 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升；短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中基本面近端偏强，建议观望；远期2026年供应端恢复量级较大，若宏观出现拐点下半年向下波动较大 [14] 工业硅 - 西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩，2月预计供需双减，整体保持去库趋势 [18] - 短期供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [18] 碳酸锂 - 近期宏观情绪、监管收紧对价格扰动较大，上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，碳酸锂价格与持仓继续回落 [20] - 原料端锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强；锂盐端多数上游惜售，个别上游主动出货；下游正极维持低位采购策略，补库力度超出预期，春节备库需求基本完成，低价刺激出部分投机性需求 [20] - 贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大；短期基本面偏强运行，淡季保持去库趋势；若中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价大幅波动，中期看涨，企稳时点关注贵金属是否企稳；铝价回调，待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌国内基本面一般，关注反套机会；镍短期现实基本面偏弱，消息面有印尼镍矿额削减扰动；不锈钢基本面整体偏弱，印尼配额消息扰动持续；铅预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大；工业硅短期价格随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强运行，若中间环节库存去至低位月间正套空间较大 [1][4][7][11][14][16][20][22] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现较好，产业端支撑仍在 [1] - 中期维持对铜价看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内，企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 [1] - 铝价上行后供给端出现意外增量，外加终端需求疲弱，待供需利空兑现后择机做多；若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解，11月火烧云锌锭投产，2月预计环减5 - 6万吨 [4] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，当前高价下下游采购逢低点价，锌锭累库预期下现货转贴水，海外LME低库存有回升并转为贴水 [4] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动，市场看好锌配置弹性，关注反套机会 [4] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [7] - 消息面有印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [7] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游逐渐进入淡季，成本方面镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨，库存本周季节性累库，仓单小幅增加 [11] - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导 [11] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工但2月5日起逐渐放假，精矿开工季节性下行且紧张，TC继续走弱，再生受环保和亏损影响部分提前放假检修 [12][14] - 需求侧本周电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 [14] - 1月原再生增产2万吨，社库累库1.7万吨至4.7万吨，精废价差随铅价下跌而反弹，再生不愿出货，年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区铅锭现货转宽松 [14] - 基本面预期2月供应环减约4 - 6万吨，预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [14] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行 [16] - 供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)政治风险犹存 [16] - 需求端光伏退税取消后下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平 [16] - 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升 [16] - 短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中基本面近端偏强，Al消费增量预期3月后验证，当前宏观情绪波动较大建议观望；远期2026年供应端恢复量级较大，若宏观出现拐点下半年向下波动较大 [16] 工业硅 - 西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩，2月预计供需双减，整体保持去库趋势 [20] - 短期供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [20] 碳酸锂 - 近期宏观情绪、监管收紧对价格扰动较大，上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，碳酸锂价格与持仓继续回落 [22] - 原料端锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强，成交有限；锂盐端多数上游惜售，散单出货意愿降低，个别上游主动出货 [22] - 下游正极维持低位采购策略，近期低位询价与成交积极性提升，补库力度超出预期，春节备库需求基本完成，低价刺激出部分投机性需求 [22] - 贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大 [22] - 2026年1、2月份上游检修力度超预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季依然保持去库趋势 [22] - 库存方面上游偏低，下游逐渐补库，中间环节占比偏高但下滑较快，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大 [22] - 若后续中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮锌价大幅下探，一方面是因贵金属走弱引发跨品种流动性冲击，另一方面是基本面风险，一季度锌市场需求支撑不牢固，锌价在25000元/吨以上存在高估风险 [3] - 从基本面及资金情绪看，春节前锌价或延续弱势回调格局，当前价格下跌或为年后旺季行情蓄力 [3] - 基本面短期锌供应延续边际宽松，下游进入春节季节性停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格层面，当前冶炼厂利润维度给予23000元/吨附近成本支撑 [3] - 内外比价方面，一季度预计延续内弱外强结构，后续不排除锌锭出口窗口再度打开可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 本轮锌价大幅下探，受贵金属走弱和基本面风险影响，春节前或延续弱势回调，但为年后旺季蓄力 [3] - 短期锌供应边际宽松，原料端国内1月锌矿到港量高、港口库存达近3月高位，2月锌锭计划产量环比降5.2 - 5.7万吨；下游接货意愿改善但头部企业采购未达预期，已进入春节停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格上，冶炼厂利润给予23000元/吨附近成本支撑；内外比价预计一季度内弱外强，后续可能打开锌锭出口窗口 [3] 历年春节前后锌市场情况 - 去库时间与锌价走势相关性不大，多取决于长周期供需逻辑；春节假期锌价大多下跌；一季度多处于当年价格相对高位 [4] - 今年节前锌价大幅回调，有助于改善下游采购意愿，增加节后快速去库概率 [4] 月度平衡表 - 预计2026年1月锌锭产量约53.2万吨，2月少量检修产量环比降5.2万吨 [5] - 进出口方面，2025年11、12月锌锭出口量显著增加，2026年预计进口量低 [5] - 预计春节期间国内锌锭社库累库峰值达21万吨，3 - 4月迅速去库 [5] 主要行业新闻 - Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调至3.5 - 4.5万金吨，同比降27万吨，较此前再降7万吨 [7] - MMG 2025年四季度锌矿产量6.53万吨，同比增2% [7] - Glencore 2025年全年自有锌产量96.94万吨，同比增7%，2026年产量指引为70 - 74万吨 [7] - 2月3日新疆火烧云铅锌矿销售5万吨铅锌未破碎原矿石，锌品位15% - 40%，2月10日竞价 [7] 锌精矿产量及加工费 - 2025年12月国内锌精矿产量28.78万金属吨，环比 -7.58%，同比5.85%，1 - 12月累计产量365.7万吨，累计同比 -1.21%，1月预计产量29.26万吨 [10] - 12月下旬国产锌精矿TC报价止跌企稳，本周平均1500元/金属吨，连续6周持平，预计3 - 4月随国内矿山复产TC有小幅反弹空间 [10] - 本周进口锌精矿加工费指数25.5美元/干吨，环比降4.25美元/干吨，近期锌矿进口利润回落至小幅亏损 [10] 锌精矿进口 - 2025年12月锌矿砂及其精矿进口量46.25万吨，环比降10.87%，同比增1.15%，1 - 12月累计进口量533.05万实物吨，累计同比增30.1%，进口主要来自秘鲁、澳大利亚、南非等，澳大利亚减量明显 [14] - 受到货周期性影响，12月进口矿到货减少，1月预计显著增多 [14] - 截止2026年2月4日，锌精矿进口盈亏 -64元/吨，进口窗口1月26日再次关闭，或影响后续到港情况 [14] 锌精矿港口库存 - 截止1月29日，7个主要港口周度库存量37.75万吨，环比升8.1万吨，达近3月高位 [18] - 12月锌精矿到港量减少，12月下旬进口窗口打开后，1月初到港数量增多，1月16日、23日分别到港10.58、20.29万吨 [18] 锌冶炼厂生产情况 - 2026年1月我国精炼锌产量环比升0.85万吨至56.06万吨，略低于月初预期，1月炼厂原料库存天数回升1.4天至23.7天 [24] - 1月锌价上涨修复冶炼厂利润，2月国内炼厂产量减量不多，预计环比下降5.2 - 5.7万吨，剔除天数差异后生产水平与1月基本一致 [24] - 后续支撑炼厂利润为正需春节后需求旺季验证 [24] 精炼锌进口 - 2025年12月中国进口精炼锌0.87万吨，出口2.72万吨，净出口1.85万吨，进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗，出口主要是中国台湾、新加坡、香港 [27] - 国内锌锭现货出口窗口12月中旬关闭，1月30日再度回落，截至2月5日，沪伦比值回落至7.47，锌锭进口亏损扩大至2677元/吨，26年上半年外紧内松格局大概率延续，不排除出口窗口再度打开 [27] 锌下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率39.52%，较前一周降7.16个百分点，回归历史季节性表现，下游平均放假22天，同比增加1天，2月底至3月初复工 [29] - 截至2月5日锌下游企业周度原料总库存25071吨，较前一周增472吨，镀锌企业原料库存累库多，压铸锌合金及氧化锌企业原料库存降至低位 [29] 镀锌企业生产情况 - 2月5日镀锌企业周度开工率38.6%，环比降7.59个百分点，1月22日当周开工超预期反弹后季节性下降 [31] - 镀锌企业原料库存因长单到货小幅上行，23城市镀锌板库存维持高位但最新库存下降，未开启季节性累库 [31] - 34家镀锌样本企业今年春节放假平均20天，较去年增加1天，2月底至3月初复产 [31] 压铸锌合金企业生产情况 - 2月5日压铸锌合金企业周度开工率42.42%，环比降3.95个百分点，企业对锌价敏感，高价下采购放缓，原料库存下降，成品库存上升 [39] - 20家压铸锌合金样本企业今年春节放假平均23.1天，较去年增加1.1天，放假时长9 - 44天不等，复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右 [39] 氧化锌企业生产情况 - 2月5日氧化锌企业周度开工率50.37%，环比降8.15个百分点，原料库存降至历史同期低位，成品库存升至历史同期高位 [45] - 行业放假安排分化，头部企业春节正常生产，部分企业因技改等长时间放假；下游订单结构性差异，化工产品和大型轮胎厂配套需求稳定，饲料级和陶瓷级氧化锌需求季节性下降 [45] 国内库存 - 截至1月30日，上期所精炼锌库存总计6.52万吨，环比降7997吨 [52] - 截至2月5日，SMM七地锌锭社会库存13.39万吨，周比增1.67万吨，预计春节期间库存峰值约21万吨，3月下旬去库 [52] LME库存 - LME库存10月下旬开始入库，1月19日达近期高峰11.23万吨，而后持续小幅去库，截至2月5日为107,800吨，较上周降1950吨，注销仓单比升至近3个月高位，注销仓单余13275吨 [55] - 本周全球显性库存达23.43万吨，周环比升9200吨，海内外库存走势分化但整体季节性累库 [55] 结构&套利 沪锌价差结构 - 1月下旬国内现货报对沪锌主力步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2603合约报贴水30元/吨，较上周收窄25元/吨 [59] - 近期沪锌Contango结构显著收敛，建议关注4 - 7跨期正套机会 [59] 伦锌结构曲线 - 外盘12月中旬回归Contango结构，截止2月5日LME锌0 - 3贴水20.75美元/吨，贴水幅度收窄 [62] - 海外持续去库，LME市场呈异常凸型结构，可考虑正套持有 [62] 市场集中度 - CashReport、WarrantBandingReport显示近期市场集中度小幅上升，仓单30 - 39%持有量出现1席位 [63]

公司股价与交易表现 - 2024年2月9日，白银有色股价上涨5.1%，报收10.09元/股，成交额12.62亿元，换手率1.74%，总市值747.14亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为白银有色集团股份有限公司，位于甘肃省白银市，成立于2007年7月6日，于2017年2月15日上市 [1] - 公司主营业务涉及铜、铅、锌、金、银等多种有色金属的采选、冶炼、加工及贸易 [1] - 主营业务收入构成：阴极铜占47.65%，黄金占18.67%，锌锭占7.39%，铜杆占6.90%，其他占5.47%，电银占4.54%，铜精矿占4.44%，其他(补充)占2.39%，铅锌精矿占1.52%，硫酸占0.58%，电铅占0.46% [1] 机构股东动态 - 永赢基金旗下1只基金位居白银有色十大流通股东 [2] - 黄金股ETF（代码517520）于2023年第三季度新进成为公司十大流通股东，持有3408.31万股，占流通股比例0.46% [2] - 基于测算，2024年2月9日该ETF因持有白银有色股票浮盈约1670.07万元 [2] 相关基金产品信息 - 黄金股ETF（517520）成立日期为2023年10月24日，最新规模125.5亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为22.01%，同类排名13/5579；近一年收益率为109.32%，同类排名24/4289；成立以来收益率为150.26% [2] - 该基金基金经理为刘庭宇，累计任职时间2年181天，现任基金资产总规模280.48亿元，任职期间最佳基金回报为186.44% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段开工率回落，锌价回落下游仍观望，今年季节性淡季与往年节奏同步，前期价格上涨对下游消费无负反馈，社会库存进入累库初期，预计累库峰值20 - 25万吨 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨，虽硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 22.23美元/吨，SMM上海锌现货价24580元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 35元/吨；广东锌现货价24560元/吨较前一交易日 - 340元/吨，升贴水 - 55元/吨；天津锌现货价24530元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 85元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 05沪锌主力合约开于24785元/吨，收于24395元/吨较前一交易日 - 440元/吨，成交196623手，持仓70531手，日内最高24980元/吨，最低24390元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 05，SMM七地锌锭库存13.39万吨较上期 + 0.82万吨，LME锌库存107800吨较上一交易日 - 400吨 [3] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段，加工品产量环比回落，绝对价格止跌贸易商挺价，现货市场成交冷清，现货贴水持续扩大，但今年季节性淡季与往年节奏同步，前期绝对价格上涨对下游消费无负反馈 [5] - 社会库存进入累库初期，累库幅度较缓，预计累库峰值20 - 25万吨 [5] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨 [5] - 硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给持续不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 25.89美元/吨；SMM上海锌现货价24900元/吨，较前一交易日 - 150元/吨，升贴水 - 45元/吨；SMM广东锌现货价24900元/吨，较前一交易日 - 170元/吨，升贴水 - 45元/吨；天津锌现货价24850元/吨，较前一交易日 - 150元/吨，升贴水 - 95元/吨 [2] - 期货：2026 - 02 - 04沪锌主力合约开于24800元/吨，收于24885元/吨，较前一交易日 - 20元/吨，全天成交208461手，持仓79219手，日内最高25010元/吨，最低24720元/吨 [3] - 库存：截至2026 - 02 - 04，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存108200吨，较上一交易日 - 775吨 [4]

公司股价与交易表现 - 2月5日，白银有色股价下跌7.66%，报收10.49元/股 [1] - 当日成交额为1.42亿元，换手率为0.18% [1] - 公司总市值为776.76亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色金属的采选、冶炼、加工及贸易 [1] - 阴极铜是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的47.65% [1] - 黄金收入占比为18.67%，锌锭占比7.39%，铜杆占比6.90% [1] - 其他收入占比较高的产品包括电银（4.54%）、铜精矿（4.44%）和铅锌精矿（1.52%）[1] 基金持仓与影响 - 华安基金旗下的华安中证500指数增强A（014587）重仓了白银有色，为其第六大重仓股 [2] - 该基金四季度持有白银有色12.02万股，占基金净值比例为1.01% [2] - 根据测算，2月5日股价下跌导致该基金在该股票上浮亏约10.46万元 [2] - 该基金最新规模为3734.31万元，今年以来收益为10.47%，近一年收益为49.85%，成立以来收益为26.8% [2] 相关基金经理信息 - 华安中证500指数增强A（014587）的基金经理为张序 [3] - 张序累计任职时间为5年265天，现任基金资产总规模为73.83亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为160.36%，最差基金回报为-6.01% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期底部重心有望上移，关注CL溢价和下游需求变化 [1] - 锌价下方有支撑，上方有压力，预计继续震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 镍价受宏观和矿端影响波动，预计宽幅震荡调整，关注镍企生产和需求表现 [8] - 氧化铝价格预计围绕成本线宽幅震荡，铝价短期高波动，关注库存、复工和地缘局势 [10] - 不锈钢短期预计震荡调整，关注宏观变化及钢厂动态 [12] - 碳酸锂短期盘面多空博弈，预计震荡调整，关注项目推进和需求预期 [15] - 锡价短期有回调风险，中长线保持低多思路，关注供应修复和需求变化 [17] - 工业硅价格预计震荡，关注产量下降情况和需求端变动 [19] - 多晶硅期货价格或将企稳震荡，关注减产情况及下游需求恢复 [20] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转和下游备库情况 [22] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达50.22%，进口盈亏等部分指标有变化 [1] - 基本面：1月电解铜产量微增，12月进口量下降，港口库存减少，开工率有升有降，库存有增有减 [1] - 观点：短期供应偏紧、需求回暖但现货贴水、库存累库，中长期供应有约束、需求有增量，看好底部重心上移 [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏等指标有变动 [5] - 基本面：1月精炼锌产量增加，12月进口和出口量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [5] - 观点：矿端紧缺支撑价格，需求受抑制，冶炼利润承压，库存有补库空间，价格下方空间有限 [5] 镍 - 价格：精炼镍等价格上涨，电积镍成本部分上升，新能源材料价格有变动 [8] - 基本面：中国精炼镍产量和进口量增加，库存有增有减 [8] - 观点：宏观情绪消化，产业层面镍价上涨、成交一般、升水微涨，镍矿价格上移，需求疲弱 [8] 铝 - 价格：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝价格持平，进口盈亏等指标有变化 [10] - 基本面：12月氧化铝和电解铝产量有增有减，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存有增有减 [10] - 观点：氧化铝受罢工和减产影响但高库存压制，铝价受宏观和地缘影响但脱离基本面，短期高波动 [10] 不锈钢 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格多数持平 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口和出口量增加，库存有增有减 [12] - 观点：盘面反弹修复情绪，现货交投一般，镍矿价格上涨，镍铁成交价格下移，需求提振不足 [12] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，基差等指标有变化 [15] - 基本面：1月碳酸锂产量和需求量下降，进口和出口量增加，产能上升，开工率下降 [15] - 观点：期货反弹，宏观稳定，基本面淡季去库有韧性，需求预期制约价格下调空间 [15] 锡 - 价格：SMM 1锡等价格上涨，升贴水等指标有变动 [17] - 基本面：12月锡矿进口量持平，精锡产量微降，库存有增有减 [17] - 观点：供应端进口和审批有情况，需求端焊锡企业开工分化，短期受市场情绪影响，中长线有潜力 [17] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅等价格持平，主力合约上涨 [19] - 基本面：1月全国工业硅产量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [19] - 观点：价格企稳，期货震荡，1 - 2月供需双弱，关注企业减产和需求变动 [19] 多晶硅 - 价格：N型复投料等价格有变动，基差等指标有变化 [20] - 基本面：1月多晶硅产量和需求量下降，进口和出口量有变动，库存增加 [20] - 观点：现货维稳，期货上行，2月供需双弱，关注3月订单和产能调控，预计减产增加 [20] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变动 [22] - 基本面：12月再生和原生铝合金锭产量下降，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存减少 [22] - 观点：盘面回调后企稳，成本驱动价格，基本面供需双弱，预计ADC12价格区间震荡 [22]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 消费进入淡季，下游加工品产量环比回落，市场成交冷清，社会库存进入累库初期但幅度较缓且绝对值处于历年较低水平，预计累库峰值20 - 25万吨；矿端进口矿TC下滑、窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨；综合冶炼部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 - 5.35美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日变化80元/吨至25050元/吨，升贴水 - 45元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日70元/吨至25070元/吨，升贴水 - 25元/吨；天津锌现货价较前一交易日80元/吨至25000元/吨，升贴水 - 95元/吨 [1] 期货 - 2026 - 02 - 03沪锌主力合约开于24975元/吨，收于24960元/吨，较前一交易日 - 200元/吨，全天交易日成交315836手，持仓82293手，日内价格最高点25240元/吨，最低点24615元/吨 [2] 库存 - 截至2026 - 02 - 03，SMM七地锌锭库存总量为12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存为108975吨，较上一交易日变化 - 125吨 [3]