投资评级与目标价格 - 报告给予长白山(603099)增持评级，目标价42元 [5] - 采用2026年EPS进行估值，给予45倍PE [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、2.48亿元、3.01亿元 [11] 核心投资逻辑 - 《盗墓笔记》"十年之约"IP效应显著，2015年首个"十年之约"期间游客量同比增长50% [25] - 沈白高铁预计2025年9月开通，北京至长白山时间从6小时缩短至4小时 [41][43] - 长白山机场新航站楼2025年6月启用，年旅客保障能力提升至180万人次 [47][69] 财务预测 - 预计2025年营业收入8.39亿元(+12.9%)，2026年10.02亿元(+19.4%) [4] - 2025年归母净利润1.88亿元(+30.2%)，2026年2.48亿元(+32.1%) [4] - 2025年ROE预计14.2%，2026年提升至16.2% [4] 文旅IP效应 - 《盗墓笔记》累计实体书销量超2000万册，2025年第二个"十年之约"活动包括音乐会、烟火晚会等 [26][28] - 2024年稻米节期间游客中"稻米"占比约20%，带动景区单日接待量达2.3万人次 [25] - 2025年策划雪雕版"云顶天宫"等实景转化项目，强化IP沉浸体验 [28] 交通改善预期 - 沈白高铁开通后预计年输送旅客超千万人次 [43] - 历史数据显示高铁开通后黄山客流半年内增长11-14% [48][53] - 2024年冬航季新增无锡、温州等直飞航线，通航城市增至20个 [71] 运营数据 - 2024年长白山景区接待游客340.9万人次(+24.1%)，显著高于黄山(+7.6%) [18] - 2025年1-6月已接待游客103.7万人次，全年目标400万人次(+17.3%) [18] - 滑雪业务具备强复购属性，客单价和停留时间优于传统观光 [18]