信用利差方面，9月资金面边际收敛，信用利差整体延续窄幅震荡。与去年同期相比，收窄26.29bp，而 较上月末微降0.19bp。 从行业利差中位数的排序来看，截至9月30日，家用电器、房地产、电力设备、社会服务和计算机行业 利差处于高位，分别为137.73bp、97.18bp、87.89bp、84.69bp和84.44bp；食品饮料、传媒、公用事业、 石油石化和交通运输行业利差处于低位，分别为43.57bp、43.66bp、45.61bp、46.78bp和47.43bp。 环比观察，作为消费类行业的代表，家用电器与社会服务行业景气度与居民收入预期和消费意愿高度相 关。在当前宏观经济环境下，消费复苏的路径尚不稳定，导致这两个行业的风险溢价波动较大。其中， 受益于新一轮的消费刺激政策，家用电器行业利差本月下行幅度最大但整体水平仍处于高位。 城投债方面，整体信用利差环比基本持平。从区域表现来看，除甘肃省外，其余地区的城投债利差环比 小幅走阔或收窄。贵州、云南和辽宁等省份的城投债利差年内收窄幅度居前，均超过100bp，与化债政 策持续推进和市场信心改善有关。然而，甘肃省城投债利差月末大幅走阔，表明投资者对该区域城投债 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 市场表现综述： 被动指数基金方面，本周有色、煤炭等周期主题产品净值表现明显占优。股票被动指数型基金的净值涨跌 幅中位数为-0.72%，其中有色、煤炭、资源ETF净值表现较好。 ETF市场跟踪： 本周国内股票ETF资金大幅净流入，细分主题来看，资金主要加仓TMT、新能源、周期等行业ETF及双创 板块宽基ETF，减仓大盘主题ETF。股票型ETF本周收益中位数为-0.74%，资金净流入376.26亿元。港股 ETF本周收益中位数为-3.06%，资金净流入53.32亿元。跨境ETF本周收益中位数为1.74%，资金净流入 2.69亿元。商品型ETF本周收益中位数为2.96%，资金净流入31.28亿元。宽基ETF方面，本周科创板主题 E ...

市场整体表现 - 今日上午沪指下跌1.30% [1] - A股总成交量为977.15亿股，总成交金额为15906.94亿元，成交金额较上一交易日减少3.91% [1] - 个股表现疲弱，843只个股上涨，其中46只涨停，4550只个股下跌，其中11只跌停 [1] 行业表现亮点 - 银行行业是唯一上涨的板块，涨幅为0.02%，成交额269.69亿元，较上日增长5.62%，领涨股浦发银行上涨4.48% [1] - 国防军工行业涨跌幅为0.00%，表现相对平稳，成交额484.27亿元，较上日大幅增长10.14% [1] 行业表现弱势 - 汽车行业跌幅最大，为3.26%，成交额814.81亿元，较上日减少5.28%，领跌股日盈电子下跌10.00% [2] - 电力设备行业跌幅为2.71%，成交额1769.05亿元，较上日大幅减少18.34%，领跌股鸣志电器下跌8.33% [2] - 通信行业跌幅为2.65%，成交额780.84亿元，较上日减少11.87%，领跌股中际旭创下跌6.76% [2] - 电子行业成交额最高，达3157.09亿元，但行业指数下跌2.39%，成交额较上日减少4.69% [1] 成交额显著变化行业 - 农林牧渔行业成交额181.07亿元，较上日大幅增长34.26% [1] - 钢铁行业成交额152.36亿元，较上日大幅增长27.25% [1] - 社会服务行业成交额88.18亿元，较上日增长20.55% [1] - 轻工制造行业成交额155.80亿元，较上日增长15.11% [1] - 非银金融行业成交额505.50亿元，较上日大幅减少20.80% [1] - 煤炭行业成交额88.38亿元，较上日大幅减少22.74% [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较稳健，大消费板块细分领域出现分化 [3] - 后续建议关注动销改善、基数回落及快速推新、渠道活跃的高景气度子板块 [3] - 当前市场流动性较为充足，伴随宏观消费政策落地，消费需求有望回暖 [3] 行情回顾 - 本周（10月6日-10月10日）万得全A指数同比下跌0.35%，累计成交量达1506.33亿 [3][8] - 沪深300指数本周涨跌幅为-0.51% [3][8] - 在中信一级子行业中，纺织服装(+1.67%)、农林牧渔(+1.14%)、轻工制造(+0.92%)、商贸零售(+0.10%)、食品饮料(-0.20%)、家电(-0.35%)板块跑赢大盘；消费者服务(-2.81%)、传媒(-3.58%)板块跑输大盘 [3][8] 社会服务行业 - 国庆中秋假期8天，全国国内出游达8.88亿人次，实现国内旅游收入8090.06亿元，均超2024年同期水平 [11] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6% [4][11][18] - 海南离岛免税销售金额达9.44亿元，同比增长13.6%；购物人数12.29万人次，同比增长3.2% [11] - 华住集团旗下酒店假期接待客人超1055万人次，同比增加36%，整体入住率超80% [12] - 长白山主景区累计接待游客达22.17万人次，创历史新高 [12] - 峨眉山景区接待游客36万人次，同比增长30.2% [12] - 宋城演艺全国12大《千古情》项目共计演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [12] 纺织服装行业 - 国庆中秋假期，政策补贴叠加"金九银十"销售旺季，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1% [4][18] - 商务部重点监测的78个步行街（商圈）营业额同比增长6.0%，客流量增长8.8% [18] - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，其中国潮服装增长14.1% [18] - 抖音生活服务数据显示，假期美妆个护团购销售额同比增长213%、服饰鞋帽增长204% [18] 传媒行业 - 2025年国庆档总票房为18.35亿元，同比下降13%；日均票房为2.29亿元，同比下降24% [5][20] - 观影总人次为5007.9万人次，同比下降4%；场均人次为13.7人次/场，同比下降15% [5][20] 食品饮料-酒类 - 中秋国庆双节白酒销售环比8月修复，但同比仍然承压，名酒与非名酒表现分化 [5] - 截至10月10日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，环比上周上涨10元；22年散装批价1900元/瓶，环比上周下跌40元 [27] - 普五（八代）批价840元/瓶，环比上周持平 [27] 食品饮料-大众品 - 国庆中秋假期累计全社会跨区域人员流动量约24.32亿人次，创历史同期新高；日均3.04亿人次，同比增长6.2% [6] - 广州酒家本年度自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同比增长1.75% [30] - 莲花控股预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元至2.8亿元，同比增加51.39%至69.55% [30] 家电行业 - 10月9日苏宁易购全面启动双11大促，联合百家头部家电品牌加码补贴 [32] - 2025年8月家用除湿机行业生产89.8万台，同比下滑18.8%；销售87.0万台，同比下滑20.8% [32] - 科沃斯与京东推出"送装一体"服务，优化消费者体验 [32]

编者荐语： 主力资金：近两周主力资金合计净流出3398.56亿元，无行业实现主力资金净流入，主力资金净流出额前三的行业为电子、电力设备和机械设备。 以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者李金玲 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 数据速看： 1.主力资金： 近两周主力资金合计净流出3398.56亿元，无行业实现主力资金净流入，主力资金净流出额前三的行业为电子、电力设备和 机械设备。 2.融资融券数据： 当前市场融资融券余额为24455.47亿元，较上期上升1.79%，其中融资余额24291.95亿元，融券余额163.52亿元。本 期两融日均交易额为2764.26亿元，较上期下降1.29%，其中融资日均净买入2757.04亿元，较两周前下降1.28%，融券日均净卖出7.22 亿元，较上期下降4.94%。近两周融资净买入前三的行业分别为电子、电力设备和通信；融券净卖出前三的行业分别为传媒、煤炭和建筑 装饰。 3.涨跌情况： 近两周全市场下跌家数高于上涨家数，近两周涨幅前三的行业为有色金属、钢铁和电力设备，跌幅 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 国庆中秋双节消费呈现稳中有增的态势 [1] - 建议关注服务消费相关板块 [4] - 建议关注冰雪经济等板块 [4] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收跌 家用电器 美容护理 食品饮料 纺织服饰 商贸零售 社会服务周涨跌幅分别为-066% -225% -249% -259% -432% -592% [4] - 食品饮料板块领涨个股为养元饮品(+3249%) 领跌个股为绝味食品(-1246%) [4] - 家用电器板块领涨个股为朗迪集团(+1403%) 领跌个股为富佳股份(-1431%) [4] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份(+1671%) 领跌个股为泰慕士(-2782%) [4] - 商贸零售板块领涨个股为宁波中百(+2470%) 领跌个股为汇嘉时代(-1583%) [4] - 社会服务板块领涨个股为凯文教育(+1254%) 领跌个股为西藏旅游(-2293%) [4] - 美容护理板块领涨个股为ST美谷(+550%) 领跌个股为百亚股份(-1034%) [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 2025年国庆中秋假期8天 全国国内出游888亿人次 较2024年国庆节假日7天增加123亿人次 [4][16] - 国内出游总花费809006亿元 较2024年国庆节假日7天增加108189亿元 [4][16] - 全国举办超29万场文旅活动 发放超48亿元消费补贴 [4][16] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量累计2433亿人次 日均304亿人次 同比增长63% [4][18] - 全国高速公路日均流量超6200万辆 较平日增长约80% [4] - 自驾出行日均24亿人次 占比超八成以上 [4] - 10月1日至7日 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量 营业额同比分别增长88%和60% [4] - 10月1日至3日 长白山景区累计接待游客达99830人 较去年同期增长2216% [4] - 携程平台数据显示 国庆中秋长假吉林旅游市场订单同比增长近200% [4] - 国家税务总局数据显示 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长45% [18] - 其中商品消费和服务消费同比分别增长39%和76% [18] - 上海市节日期间线上线下消费支付金额796亿元 同比增长30% [18] - 滴滴出行数据显示 国庆中秋假期日均打车需求同比去年上涨14% [18] - 假期异地打车需求相比节前上涨89% [18] - 《海南自由贸易港旅游条例》公布 自2025年12月1日起施行 [18] 公司公告 - 蒙牛乳业于2025年10月9日回购30万股 金额4387万港元 近30日累计回购6718万股 累计回购金额991588万港元 [18] - 蜜雪集团拟向鲜啤福鹿家增资2856亿元 认购其51%股权 [18] - 海尔智家累计回购H股股份2450000股 占总股本0026% 支付金额6308348152港元 [18] - 万辰集团筹划支付现金购买南京万优商业管理有限公司49%股权 [19] - 华宝新能向71名激励对象授予24004万股限制性股票 业绩考核目标为2025至2027年营业收入增长率分别不低于39% 95%和172% [19]

消费中观策略复盘 - 中秋国庆假期消费量总体维持平稳增长，价格折扣收敛，出境游为亮点，但国内消费亮点较少导致相关板块节后回落 [3] - 十一假期后Q3季报前瞻渐次明朗，消费服务业亮点较多，整体景气度相较于Q2持平，但国补相关消费品面临Q4高基数压力，其他板块面临Q3季报利空出尽后布局期 [3] - 国庆期间中美围绕科技周期产业持续博弈，博弈在节后扩展至消费，特朗普宣布将对所有从中国进口商品加征100%新关税，美国对华平均关税约为57% [10] Q4消费配置展望 - Q4内需消费有望迎来新消费成长标的与增长型红利标的配置机会 [4] - 新消费成长板块经历Q3股价大幅回调与业绩预期回归理性后，部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一是重要观测指标 [4][10] - 增长性红利消费公司选择遵循两个维度：若外需因贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激的消费方向标的；近期PPI改善有望向CPI传导，可能在细分领域率先体现弹性 [4][10] - 新消费成长性机会从4大主线挖掘：功能价值AI+消费、品牌出海成长龙头、情绪价值宠物潮玩、渠道变革商超条改 [10] 新消费制造行业景气 - 两轮车行业3Q整体旺季表现较优，下游渠道库存水平良性，1Q26将迎来行业景气度关键考验期 [5][21] - 宠物行业淡季表现偏弱，双十一有望迎来催化 [5][21] 轻工制造行业景气 - 家居内销方面上游房地产需求尚待修复，30大中城市商品房成交面积当周同比-47.47%，14城二手房当周成交面积同比-51.39%；外销方面关税政策风险加剧 [5][24] - 潮玩行业25M9盲盒娃娃GMV增长50%，泡泡玛特增长191%，名创优品增长251% [25] - 轻工个护线上GMV卫生巾3Q增长2.3%，M9下降2.6%；牙膏3Q增长17%，M9增长15% [25] - AI眼镜市场2025年1-8月中国消费级XR设备零售量20.6万台，AR达15.3万台，同比增长95.5% [26] - 新型烟草雾化方面美国FDA打击非法电子烟力度强化，HNB方面Hilo为日本和欧洲市场烟具排产情况理想 [27] - 造纸包装市场针叶浆价格5650元/吨，阔叶浆价格4200元/吨，白卡纸价格4360元/吨，箱板纸价格4320元/吨，瓦楞纸价格3540元/吨，包装纸市场涨价气氛浓厚 [27] 纺织服饰行业景气 - 品牌服饰端8月服装零售同比增长3.1%，建议关注有独特α和新零售业态的标的及子版块业绩表现优势的标的 [5][29] - 出口端美国10月14日起对中国船舶征收港口费，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会 [5][30] 美容护理行业景气 - 化妆品类8月零售同比增加5.1%，增速环比7月提升0.6个百分点，建议优选中报业绩稳健的一线龙头及推进改革初见成效的标的 [5][31] 家用电器行业景气 - 电视10月上旬面板价格全面持平，65寸均价173美元/片，55寸均价124美元/片，43寸均价64美元/片，32寸均价35美元/片 [32] - 格力电器旗下晶弘小凉神空调开售，1匹挂机价格1899元，1.5匹挂机价格1999元 [32] - 行业景气度方面白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [5][33] 零售互联网行业景气 - 线下零售景气度商超店效趋稳、百货略有承压，调改类向上、电商底部企稳 [5][34] - 黄金珠宝受降息催化金价上涨，跨境电商终端景气度向上但短期内盈利能力受关税影响 [5][34] 社会服务行业景气 - 看好高性价比餐饮，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上 [5][35] - 教育行业K12高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上 [5][35] - 茶饮品牌中蜜雪冰城兼具出海与下沉逻辑，古茗成长性来自跨区域门店拓张与品类扩张 [36]

核心观点 - 本周A股市场总体估值呈现扩张态势，有色金属行业在国庆期间利好因素推动下继续领涨 [1][8] - 从不同估值维度比较，部分行业展现出低估值与高盈利能力或高增长预期的特征，例如石油石化、农林牧渔以及建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业 [2][3][54][57] - 股市相对于债市的吸引力本周有所下降，风险溢价和股债收益差均出现收窄 [3][60][64] 本周估值概览 - A股总体PE（TTM）从上周的22.36倍升至本周的22.78倍，PB（LF）从上周的2.17倍升至本周的2.21倍，显示整体估值扩张 [10] - 有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中细分行业铜、铝、锂、黄金的PB（LF）分别处于历史92.1%、96.3%、40.7%、83.6%分位数，锂行业估值提升空间相对更大 [1][8] 各板块估值变化 - 主板PE（TTM）从上周的17.76倍升至本周的18.00倍，PB（LF）从上周的1.82倍升至本周的1.84倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的81.61倍升至本周的82.22倍，扩张幅度高于主板但低于科创板，PB（LF）从上周的4.85倍微升至本周的4.88倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的272.77倍大幅升至本周的276.66倍，PB（LF）从上周的6.72倍升至本周的6.81倍 [21] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE（TTM）从上周的5.80倍降至本周的5.66倍，相对PB（LF）从上周的5.69倍降至本周的5.54倍 [23] 大类行业估值分位数分析 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费和中游制造高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，服务业、金融服务、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [27] - 从PB（LF）看，TMT、中游制造、可选消费的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；金融服务、必需消费则低于历史中位数，其中大消费、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [29] - 从全动态PE看，可选消费、中游制造、TMT、周期类的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10%分位数 [37] 一级行业估值特征与投资机会 - 基于PB历史分位数（赔率）和ROE历史分位数（胜率）的综合比较，石油石化、农林牧渔等行业当前显示出低估值高盈利能力的特征 [54] - 基于全动态PE（赔率）和2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率）的综合比较，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业兼具低估值与高业绩增速的特征 [57] - 部分一级行业估值处于极端水平，例如商贸零售、计算机、国防军工、电力设备的PE（TTM）绝对估值和相对估值均高于历史90%分位数；而非银金融、房地产、综合、钢铁等行业则低于历史10%分位数 [41] 股债性价比变化 - 从静态估值看，A股非金融股权风险溢价从上周的0.80%降至本周的0.76%；股债收益差从上周的-0.19%降至本周的-0.24% [60] - 从动态估值看，A股非金融重点公司全动态股权风险溢价从上周的2.76%微升至本周的2.77% [64]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润总额为46,929.7亿元，同比增长0.9%，增速较1-7月提升2.6个百分点，实现由负转正 [2] - 8月当月工业企业利润同比大幅增长20.4%，增速较7月提升21.9个百分点，改善明显 [2] - 消费品制造业内部分化，必选食饮制造行业利润实现同比正增长，而可选消费行业表现平淡 [3][4] 行业利润表现总结 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业营业收入为896,231.9亿元，同比增长2.3%，增速与1-7月持平 [2] - 在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品4个行业利润实现同比正增长 [3] - 其中农副食品加工业利润同比增长11.8% [3] - 其余9个行业利润同比负增长，其中5个行业同比下滑超过10%，包括造纸行业（-18.8%）、纺织服装业（-17.9%）、家具制造业（-16.7%）、木材加工业（-12.4%） [3] - 相比1-7月，酒饮料茶、化纤、造纸业同比增速分别提升22.7、4.0、3.1个百分点 [3] 细分行业投资建议 - **食品饮料**：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供支撑；大众食品受益于原料成本下降，关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等 [4] - **社会服务**：作为提振消费核心抓手，关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [4] - **商贸零售**：黄金珠宝方面，金价有望持续上涨，国潮文化提升产品溢价能力；化妆品方面，国货崛起，关注研发、产品力及营销能力强的龙头 [4] - **轻工制造**：各地政策促进房地产市场止跌回稳及“以旧换新”补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块爆发推动沪指站上3900点市场迎节后开门红 投资者情绪升温 但短期情绪指标超买 大盘快速拉涨后或进入震荡整固阶段 科技板块高低切换 反内卷低位龙头补涨 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内对稀土等出口管制 海外哈马斯宣布停火 美国结束政府停摆法案未通过 [1] 现货市场 - A股三大指数走强 沪指涨1.32%收于3933.97点 创业板指涨0.73% 行业板块指数涨多跌少 有色金属爆发 钢铁等领涨 传媒等跌幅居前 沪深两市成交约2.6万亿元 美国三大股指小幅收跌 道指跌0.52%报46358.42点 [2] 期货市场 - 基差方面 IF、IH基差回升 IH所有合约升水 成交持仓方面 IH、IF、IC成交量增加 股指期货持仓量均回升 [2] 策略 - 有色板块推动沪指站3900点 投资者情绪升温 大盘或进入震荡整固阶段 科技板块高低切换 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势相关图表 [6][9][11] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现 上证综指涨1.32% 深证成指涨1.47% 创业板指涨0.73%等 [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量 IH、IF、IC成交量增加 持仓量均回升 [15] - 股指期货基差 IF、IH基差回升 IC、IM基差变化 [40] - 股指期货跨期价差 IF、IH、IC、IM不同合约跨期价差及变化 [46][47]