报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 年起海运业纳入 EU ETS，船运公司需为排放购买并交出 EUA，基于 2024 年最新排放数据更新集运碳成本指标，集运碳成本对运费影响权重增加，船司超额转嫁成本 [6][3] 根据相关目录分别进行总结 EU ETS 影响全球 13%的船舶、49%的集装箱运力 - 2024 年受 EU ETS 管制船舶数量占全球 13%，碳排放占 17%，近五成全球集装箱运力受管辖 [7][11] 海运业首个履约年度碳账单约 24 亿欧元 - 2024 年海运业 EU ETS 覆盖范围核查排放量 0.9 亿吨，首个履约年度碳账单约 24 亿欧元，2025 年或达 42 亿欧元，2026 年或升至 62 亿欧元 [2][12] 集运碳成本对运费的影响权重日渐增加 样本更新 - 筛选约 200 艘报告 2024 年排放数据的集装箱船为参考样本 3.0，覆盖 10 家船司、18 条"远东 - 北欧"航线 [14][19] - 单位海里排放与航速正相关且边际代价递增，相同航速样本船舶排放强度差异大 [15] - 与参考样本 2.0 对比，重合样本 2024 年平均行驶距离增长约 63%，平均航速提升 8.4%，货物装载改善 6.1% [17][18] 公式更新 - 集运碳成本计算公式为 \(ETS C_{i,j}^{\i,i}=\frac{P_{i,j}^{E U A}\times Q_{j}^{E U A}\times R_{i,j}^{i,j}}{L R_{j}}\)，并给出 \(Q_{j}^{EUA}\) 等计算方式 [22][23] 计算结果 - 2025 年 10 月 17 日集运碳成本 19.08 美元/TEU，较更新前增加 3.4%，在运费中占比 1.67%，未来集运碳成本或因政策和价格因素上升 [25] 船司收费标准：超额转嫁成本，溢价区间 100%~750% - 船司 A 超额转嫁成本，2024 年收费溢价率约 36%，2025 年预估达 190% [34] - 船司 B 收费溢价率稳定在 150%附近 [36] - 船司 C 收费溢价率逐年抬升，2024 年约 80%，2025 年升至 100%，有价格竞争力 [36] - 船司 D、E、F、G 2025 年溢价率回落，或与运费承压有关 [36]