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零跑汽车(09863):Q1毛利率表现大超预期,新车周期强劲
东吴证券· 2025-05-20 19:58
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入为100.2亿元,同环比分别为+187.1%/-25.6%;单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元;新车周期强势,上调2025-2027年归母净利润预期,维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,747|32,164|59,734|90,805|119,586| |同比(%)|35.23|92.06|85.72|52.01|31.70| |归母净利润(百万元)|(4,216.27)|(2,820.80)|613.67|4,395.46|7,673.15| |同比(%)|17.47|33.10|121.76|616.25|74.57| |EPS-最新摊薄(元/股)|(3.15)|(2.11)|0.46|3.29|5.74| |P/E(现价&最新摊薄)|(14.18)|(21.19)|97.41|13.60|7.79| [1] 市场数据 - 收盘价(港元):62.20 - 一年最低/最高价:18.64/67.45 - 市净率(倍):7.59 - 港股流通市值(百万港元):63,844.01 [5] 基础数据 - 每股净资产(元):7.53 - 资产负债率(%):73.25 - 总股本(百万股):1,336.97 - 流通股本(百万股):1,116.41 [6] 公司公告 - 2025Q1公司收入100.2亿元,同环比分别为+187.1%/-25.6%;单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元(2024Q1为-10.1亿元,2024Q4为0.8亿元) [8] 2025Q1公司毛利率大超预期 - 营收同比大幅改善,Q1实现销量8.8万辆,同环比分别+162.1%/-27.6%,整体ASP环比+2.8%至11.4万元 - 毛利率表现远超预期,Q1单季度毛利率为14.9%,创历史新高,同环比分别+16.3/+1.6pct,环比改善因持续推动自研降本&战略合作推进 - 费用率同比改善显著,Q1销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/8.0%,同比分别-6.2/-0.1/-6.9pct,环比分别+1.0/+1.1/+1.3pct - 渠道方面,截至2025年3月底,已布局销售门店756家,服务门店449家,覆盖279个城市;2025年将深化一二线城市渠道,预计年底新增覆盖80个空白市、县,地级市以上城市覆盖率提升至90% - 出口方面,2025Q1出口0.75万台,截至3月底,海外建立超500家兼具销售与售后服务功能网点,欧洲超450家(24年底为350家),亚太市场近50家;将在2025年底前启动零跑C10马来西亚本地化组装项目,预计2026年实现欧洲本地化制造 - Q1单季度净亏损-1.3亿元,单车亏损-0.15万元/辆 [8] B10稳定爬坡中,新车周期强势 - 全新B平台首款车型B10于2025年4月10日正式上市至今日交付超万台;B系列首款轿车B01已于4月亮相上海国际车展,预计7月正式上市;B05也将在年内上市 [8] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025年-2027年归母净利润预期至6.1/44.0/76.7亿元(原为2.0/25.4/36.3亿元),对应PE为97/14/8x - 考虑公司卡位主流新能源车市场,在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显,协同Stellantis集团出海战略明确;与一汽在新能源汽车领域开展战略合作,协同发展可期,维持“买入”评级 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)|...|...|...|...| |利润表(百万元)|...|...|...|...| |现金流量表(百万元)|...|...|...|...| |主要财务比率|...|...|...|...| [9]