行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 光伏产业链上游行情走弱，但海外组件价格因政策及地缘政治因素上调，带来结构性机会 [1][16][17] - 风电与电网领域，德国计划追加80亿欧元资金扩大风电装机，SST（固态变压器）技术因样机密集发布及政策推动迎来发展机遇 [2][18][19][20] - 氢能方面，内蒙古绿氢产能已达8万吨/年，产业依托资源优势快速发展 [3][22] - 储能领域，2026年1-2月国内新增装机同比大幅增长，钠离子电池技术进展加速，出货量预计将实现高增 [4][23][24][25][26] - 新能源车产业链关注钠电池产业化进展及一季度可能表现良好的细分板块 [4][24][27] 根据目录总结 一、行情回顾 - 2026年3月23日-3月27日，电力设备及新能源板块下跌0.8%，2026年以来累计上涨11.0% [10] - 细分板块中，同期光伏设备下跌3.28%，风电设备下跌4.57%，电池上涨4.47%，电网设备上涨0.25% [14][15] 二、本周核心观点 2.1 新能源发电 2.1.1 光伏 - **上游价格走弱**：多晶硅n型复投料成交均价为4.05万元/吨，环比下滑6.25%，市场交投清淡 [16] - **硅片与电池片价格下行**：183N硅片价格下移至每片1.00-1.05元，N型电池片（如183N）均价下降至每瓦0.39元 [16] - **海外组件价格上调**：受出口退税政策预期及欧洲天然气价格上涨影响，海外TOPCon组件整体均价约每瓦0.11美元，欧洲市场报价来到每瓦0.12-0.13美元FOB区间，且四月后仍有上行预期 [1][17] - **投资关注点**： 1. 供给侧改革下的产业链涨价机会，关注隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能 [17] 2. 新技术带来的成长性机会，关注迈为股份、爱旭股份、聚和材料 [17] 3. 钙钛矿GW级布局产业化机会，关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创等 [17] 4. 太空光伏及北美产业链机会，关注拉普拉斯、连城数控、奥特维、高测股份、晶盛机电、钧达股份、东方日升、双良节能 [1][17] 2.1.2 风电&电网 - **德国风电计划**：德国通过《2026气候保护计划》，未来4年追加80亿欧元资金，将新增12GW陆上风电 [2][18] - **SST（固态变压器）进展加速**：台达、四方股份、金盘科技等密集发布样机；SST适配800V HVDC架构，可提升效率至98%以上，并节省材料与能耗；政策层面，《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》明确提出加快大容量固态变压器推广应用 [2][19][20] - **投资关注点**： 1. 欧洲海风单桩及国内企业出海：大金重工、天顺风能、海力风电 [2] 2. 海缆高压、柔直技术：东方电缆、中天科技、亨通光电 [2] 3. 风机零部件：金雷股份、德力佳、威力传动、新强联 [2] 4. 风机主机：运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能 [2][19] 5. SST相关：金盘科技、四方股份、伊戈尔、新特电气、京泉华、可立克 [2][21] 6. 算力需求带动的温控、电源等：申菱环境、高澜股份、同飞股份、禾望电气、科华数据等 [2] 7. 特高压：平高电气、许继电气、中国西电、大连电瓷、国电南瑞等 [2] 2.1.3 氢能&储能 - **氢能**：截至2026年3月，内蒙古绿氢年产能已达8万吨；2025年产量达12694吨，同比增长3.6倍 [3][22] - 关注优质设备厂商双良节能、华电重工、昇辉科技、华光环能及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境、雪人股份 [3][22] - **储能**：2026年1-2月国内新型储能新增装机9.51GW/24.18GWh，同比增长182.07%（功率）/472.06%（容量） [4][23] - 分地区看，新疆（5.56GWh）、宁夏（5.4GWh）、江苏（2.49GWh）新增装机规模领先 [23] - 建议关注国内外大储方向，如阳光电源、阿特斯、海博思创、上能电气、科华数据等 [4][23] 2.2 新能源车 - **钠电池进展加速**： - 美国Peak Energy公司试点钠离子电网储能技术，可将辅助电力使用减少90%，全生命周期成本降低70美元/kWh [4][24] - Energy Vault明确了初期1.5GWh的钠电池采购量 [4][24] - 宁德时代投资钠离子电池正极材料项目，并计划在2026年于多个领域大规模应用钠电池，其第二代“钠新”电池能量密度达175Wh/kg [4][24] - **出货量预测**：2025年全球钠离子电池出货量9GWh，同比增长150%；预计2026年出货量达26.8GWh，同比增长198%，其中储能占比50%，新能源车占比20% [4][25][26] - **投资关注点**： - 钠电池产业链：维科技术、鼎胜新材、万顺新材、中科电气、容百科技、振华新材 [4][26] - 一季度可能表现良好的板块： 1. 电池：宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能 [27] 2. 铁锂正极：湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、德方纳米 [27] 3. 隔膜：恩捷股份、佛塑科技、星源材质 [27] 4. 铜箔：德福科技、铜冠铜箔、海亮股份、诺德股份 [27] 5. 石油强相关板块（溶剂、负极）：海科新源、石大胜华、尚太科技、璞泰来等 [27] 三、光伏产业链价格动态 - 多晶硅致密料均价40.5元/千克，周跌幅10.0% [29] - 单晶N型182硅片（130μm）均价1.03元/片，周跌幅1.9% [29] - TOPCon电池片（182-183.75mm）均价0.39元/瓦，周跌幅4.9% [29] - 海外182/210单晶TOPCon组件均价0.11美元/瓦，周涨幅5.8% [29] 四、一周重要新闻（摘要） - **新能源汽车**：卫蓝新能源20亿固态电池产业园落户广州；比亚迪推出两轮电动车磷酸铁锂电池；宁夏珩创纳米年产13万吨磷酸锰铁锂项目开工；万华化学24万吨磷酸铁锂前驱体项目环评公示 [30][32][33] - **光伏**：2026年1-2月全国光伏新增装机32.48GW，同比下降18%；隆基中标华电6GW高效组件集采；爱旭ABC组件用于捷克120MW最大集中式光伏电站 [30][34][35][36] - **风电**：云南公布2026年重点风电项目4.35GW；多个百兆瓦级风电项目公布EPC及风机采购中标结果 [30][36][37][38] - **储能**：中广核7.2GWh储能系统集采单价0.491~0.53元/Wh；国家电投5GWh储能系统集采多家企业入围；中国电气装备集团19.8GWh电芯集采11家企业入围 [31][39][40][41]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1][5][9] - 目标价为65.67港元 [9] 核心观点与催化剂 - 核心观点：全新A级SUV车型A10上市，性价比出色，有望成为爆款，叠加密集的新车周期启动和海外业务稳步推进，看好公司全年销量增长势能 [2][9] - 核心催化剂：A10车型于2026年3月26日发布，4个版本官方定价为6.58万元、6.98万元、7.68万元和8.68万元，提供403公里和505公里两种续航 [9] 公司业务与产品分析 - **A10产品力**：A10定位A级SUV，尺寸为4270*1810*1635毫米，轴距2605毫米，得房率88.1% [9] - **智能化配置**：激光雷达版搭载高通SA8295P座舱芯片、高通SA8650智驾芯片及11个摄像头、3个雷达、12个超声波雷达、1个激光雷达的传感器方案，支持车位到车位领航辅助驾驶；其他版本搭载高通SA8155P芯片，部分版本具备自动泊车功能；全系标配14.6英寸2.5K中控屏 [9] - **性价比优势**：A10定价低于同级纯电小车及A级SUV，在续航和动力方面优于同价位竞品，参考核心竞品（星愿、元UP、缤果S）的稳态月销（分别约3.4万、1.5万、1.1万台），其高性价比有望打造新爆款 [9] 国际化进展 - **出口表现**：2025年实现出口6.7万辆，其中第四季度出口2.9万辆 [9] - **市场覆盖**：截至2025年底，业务已进入40个国家和地区，销售及服务网点超过900家 [9] - **新市场拓展**：2025年11月在巴西首发C10与B10车型；2026年1月A10在布鲁塞尔车展亮相 [9] - **本地化生产**：西班牙CKD项目将导入B10与B05车型，并配套建设电池工厂，以逐步实现区域化供应 [9] - **合作与盈利**：零跑国际在成立第二年已实现稳健投资回报，并与Stellantis持续深化在整车及零部件等领域的战略合作 [9] 财务预测与业绩展望 - **营收增长**：预计营业总收入将从2025年的647.32亿元增长至2026年的1098.24亿元（同比增长70%）、2027年的1545.12亿元（同比增长41%）和2028年的1853.58亿元（同比增长20%）[4][9][10] - **盈利能力改善**：预计毛利润将从2025年的94.12亿元增长至2026年的164.74亿元、2027年的231.77亿元和2028年的278.04亿元 [4][10] - **净利润扭亏为盈并持续增长**：2025年实现归母净利润5.38亿元（同比增长119%），预计2026年将达48.39亿元（同比增长799%），2027年达77.39亿元（同比增长60%），2028年达95.23亿元（同比增长23%）[4][9][10] - **每股收益**：预计将从2025年的0.39元增长至2026年的3.40元、2027年的5.44元和2028年的6.70元 [10] 估值与市场数据 - **估值方法**：采用PS估值法，参考可比公司，给予公司2026年0.75倍PS，对应目标价65.67港元 [9] - **可比公司估值**：报告列举了特斯拉、理想汽车、蔚来、小鹏汽车作为可比公司，并给出了其2025-2027年的营收预测及PS估值 [11] - **当前市场数据**：当前股价为48.92港元，当前市值为695.55亿港元，总股本为14.22亿股 [1][6] - **股价表现**：52周股价区间为38.26港元至73.50港元 [6] - **预测估值倍数**：基于预测净利润，预计2026/2027/2028年市盈率分别为12.70倍、7.94倍和6.45倍；预计市净率分别为2.94倍、2.01倍和1.46倍 [4][10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][9] 报告核心观点 - A10车型开启新车周期，性价比出色，有望成为爆款，看好国内外市场共振带来的全年销量势能 [2][9] - 公司国际化进程全面提速，零跑国际已实现盈利，并与Stellantis深化合作 [9] - 基于A、D新车周期驱动及海外业务推进，预计公司2026-2028年业绩将快速增长，并给予2026年0.75倍PS估值，对应目标价65.67港元 [9] 公司及市场概况 - 公司名称：零跑汽车 (9863.HK) [1] - 当前股价：48.92港元 [1][5] - 当前市值：约695.55亿港元 (股本14.22亿股) [6] - 52周股价区间：38.26港元至73.50港元 [6] - 近期股价表现：自2025年3月至2026年3月，股价走势跑赢恒生指数 [7][8] 新产品与业务进展 - **A10车型上市**：2026年3月26日发布全新A级SUV车型A10，共4个SKU，官方定价6.58万元至8.68万元，提供403km和505km两种续航 [2][9] - **产品竞争力**：A10定价低于同级纯电小车及A级SUV，智能化配置领先，激光雷达版搭载高通SA8295P座舱芯片及SA8650智驾芯片，能实现车位到车位领航辅助驾驶，全系标配14.6寸2.5K中控屏 [9] - **尺寸与空间**：车身尺寸4270*1810*1635mm，轴距2605mm，得房率88.1% [9] - **市场预期**：参考核心竞品（星愿、元UP、缤果S）稳态月销分别约3.4万、1.5万、1.1万台，A10凭借更高性价比有望成为新爆款 [9] - **国际化进展**：2025年实现出口6.7万辆，其中第四季度出口2.9万辆，截至2025年底已进入40个国家和地区，销售服务网点超900家 [9] - **海外拓展**：2025年11月在巴西首发C10与B10，2026年1月A10在布鲁塞尔车展亮相，西班牙CKD项目将导入B10与B05并配套建设电池工厂 [9] - **合作与盈利**：零跑国际在成立第二年已实现稳健投资回报，并与Stellantis持续深化在整车及零部件等领域的战略合作 [9] 财务预测与业绩表现 - **营收增长**：预计营业总收入将从2025年的647.32亿元人民币增长至2028年的1853.58亿元人民币，2026年预计同比增长70%至1098.24亿元 [4][10] - **盈利能力**：预计毛利润从2025年的94.12亿元增长至2028年的278.04亿元，毛利率维持在15%左右，预计归属母公司净利润从2025年的5.38亿元增长至2028年的95.23亿元，2026年预计同比大幅增长799%至48.39亿元 [4][10] - **每股收益**：预计EPS从2025年的0.39元增长至2028年的6.70元 [10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年PE分别为12.70倍、7.94倍、6.45倍，PB分别为2.94倍、2.01倍、1.46倍 [4][10] - **现金流与资产**：预计经营活动现金流保持强劲，2026年预计为205.86亿元，现金及现金等价物预计从2025年的109.85亿元增长至2028年的864.52亿元 [10] 估值与目标价 - **估值方法**：采用PS估值法，参考可比公司，给予公司2026年0.75倍PS估值 [9] - **目标价**：对应目标价为65.67港元 (按1港元=0.8836人民币汇率换算) [9] - **可比公司参考**：列举了特斯拉、理想汽车、蔚来、小鹏汽车等可比公司的市值及PS估值数据 [11]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 核心观点：公司2025年业绩稳步增长，核心主业稳健，盈利能力提升，未来液冷及机器人零部件等新兴业务有望打开新的增长空间 [1][7] - 目标价与当前价：报告给出目标价**56.0元**，当前股价为**43.87元**，潜在上涨空间约27.6% [4][7] 2025年业绩表现 - **全年业绩**：2025年实现营业收入**310.1亿元**，同比增长**11.0%**；归母净利润**40.6亿元**，同比增长**31.1%**；扣非归母净利润**39.6亿元**，同比增长**27.0%** [1] - **单季业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入**69.8亿元**，同比下滑**5.4%**；归母净利润**8.2亿元**，同比增长**2.9%**；扣非归母净利润**8.8亿元**，同比增长**0.6%** [1] 分业务表现与驱动因素 - **家用空调部件业务承压**：25Q4营收下滑主要因家用空调进入高基数区间，产业在线数据显示25Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别下降**10.8%**、**14.9%**、**17.2%** [7] - **新能源车汽零业务增长**：25Q4国内新能源车零售销量**394万台**，同比增长**4.6%**，带动上游汽车零部件业务收入增长 [7] - **盈利能力提升**：25Q4毛利率为**31.2%**，同比提升**4.3个百分点**，主因铜价上涨带动产品提价与成本核算存在时间差；25Q4归母净利率为**11.8%**，同比提升**1.0个百分点** [7] - **费用率变化**：25Q4期间费用率同比提升**5.0个百分点**，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为**4.5%**、**8.3%**、**3.9%**、**1.2%**，同比变动+0.8、+3.4、-1.0、+1.7个百分点，主要受新增项目开发费用、职工薪酬提升及汇兑损失影响 [7] 未来增长点与业务展望 - **液冷零部件业务**：公司在制冷零部件领域有技术和产品储备，已与多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔 [7] - **机器人执行器业务**：公司已成功切入该领域，2025年聚焦多款关键型号产品进行技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线 [7] - **商用空调零部件**：国产化替代以及液冷部件需求提升，有望带动制冷配件业务保持稳定增长 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**354.7亿元**、**416.7亿元**、**489.6亿元**，同比增速分别为**14.4%**、**17.5%**、**17.5%** [3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**47.3亿元**、**55.1亿元**、**65.4亿元**，同比增速分别为**16.4%**、**16.6%**、**18.7%** [3][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.12元**、**1.31元**、**1.55元** [3][8] - **估值指标**：基于2026年3月26日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为**44倍**、**38倍**、**33倍**、**27倍**；市净率（P/B）分别为**5.6倍**、**5.0倍**、**4.6倍**、**4.1倍** [3][8] - **投资建议依据**：参考可比公司估值，给予公司2026年**50倍**市盈率，对应目标价56.0元 [7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本**42.08亿股**，总市值**1846.06亿元**，流通市值**1616.26亿元** [4] - **财务健康度**：资产负债率为**35.15%**，每股净资产为**7.54元** [4]

问界M6产品定位与市场表现 - 新车定位新锐智慧SUV，面向年轻用户，旨在重塑25万级SUV市场标杆 [2][4] - 提供纯电与增程双动力版本，4款车型预售价从26.98万元至30.98万元，精准覆盖25-30万元价格区间 [4] - 发布24小时即收获6万小定订单，市场反响热烈，预计后续数据将持续增长 [3][10] 鸿蒙智行市场战略与产品矩阵 - 25-30万元级SUV是市场容量大、竞争激烈的核心战场，2024年该细分市场销量同比增长18.7%，占整体SUV市场份额32.5% [9] - 在问界M6推出前，鸿蒙智行产品矩阵在25-30万元走量市场存在空缺，M6是补齐该关键细分市场的重磅产品 [9] - 鸿蒙智行已建立强大体系能力，2025年交付新车58.9万台，全系累计交付突破130万辆，品牌号召力稳固 [11] - 渠道网络完善，现有销售门店1835个，服务门店946个，城市覆盖率达90%，预计年底销售与服务门店将分别增至2459个和1459个以上 [13] 问界M6核心产品力：智能化与安全 - 全系标配华为乾崑智驾ADS系统及896线双光路图像级激光雷达，构建强大的全向立体融合感知系统 [4][32][37] - 896线激光雷达为全球量产最高线数，首发于售价72.8万元及47.98万元的旗舰车型，此次下放至25万级车型，实现技术代际领先 [37][38] - 智能化硬件结合软件，可实现“车位到车位”领航辅助，并具备应对前向、侧向、后向全域风险的“全向防碰撞”能力 [33] - 安全冗余设计贯穿整车，包括不影响气囊弹出的“灵感橱窗”、半隐藏式门把手以及门锁多重电源设计等 [28][30][33] 问界M6核心产品力：空间、设计与年轻化配置 - 车身长度近5米，轴距2950毫米，采用标准大五座布局，舱内纵向空间达3279毫米，提供超大乘坐与储物空间 [5][24] - 拥有882L后备箱容积及至高202L智能前备箱，全车配备48处储物特征，满足家庭及年轻用户装载需求 [24] - 设计针对年轻用户，提供七种潮流车色、动感造型、红色卡钳，内饰采用双拼配色与运动风格座椅，与M7形成鲜明区隔 [25] - 创新“百变副驾”设计，配备磁吸“灵感橱窗”，支持个性化装饰，并标配前排双零重力座椅，强化情绪价值与舒适性 [26][27] 目标用户需求与市场竞争 - 25-35岁年轻群体购车最关注智能座舱体验（87.3%）、外观设计独特性（79.6%）和用车成本透明度（75.2%） [22] - 问界M6需直面理想L6、特斯拉Model Y、小米YU7等强劲竞争对手 [23] - 产品精准卡位年轻家庭用户需求，兼顾大空间、智能化、无续航焦虑及高安全标准 [15][20][24] 行业影响与公司前景 - 在行业普遍通过减少传感器降本时，公司选择增加感知冗余，有望提升行业围绕安全与质量展开底线竞争的意识 [31][45] - 问界M6的推出将进一步丰富鸿蒙智行产品矩阵，助力其开拓更大的细分市场并迈上新台阶 [42][44] - 问界M9与M8已取得市场成功，分别实现累计交付超28万辆和16万辆，为M6提供了品牌与体系能力支撑 [42]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级 [2][9] - 目标价9.64港元，基于2026年18倍PE估值 [9] - 核心观点：耐世特2025年业绩受关税、供应链及减值扰动，但北美盈利改善已显现，亚太区在价格竞争下维持盈利能力，且公司新获线控转向等关键项目定点，长期看亚太区技术迭代将引领全球转向份额提升 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年营业收入45.84亿美元，同比增长7% [4][9] - 2025年归母净利润1.02亿美元，同比增长65% [4][9] - 2026-2028年营业收入预测分别为48.97亿美元、52.47亿美元、56.82亿美元，同比增速分别为7%、7%、8% [4] - 2026-2028年归母净利润预测分别为1.73亿美元、2.14亿美元、2.62亿美元，同比增速分别为69%、24%、23% [4] - 2026-2028年EPS预测分别为0.07美元、0.09美元、0.10美元 [9] - 2025年毛利率为11.41%，预计2026-2028年将提升至12.26%、12.46%、12.62% [10] 分地区经营状况 - 2025年北美、亚洲、欧中非南美地区的EBITDA利润率分别为7.6%、16.6%、8.6% [9] - 北美区盈利改善已显现，但部分被关税扰动和供应链问题带来的负面效益所抵消 [9] - 亚太区在价格竞争的背景下盈利能力维持，且产能投放增加，说明公司在效率提升、产品设计优化等方面颇有收效 [9] 业务进展与订单情况 - 2025年有57个新项目进入量产，包括EMEASA地区首个mCEPS、亚太区首个EPEPS项目，以及多个REPS项目（如极氪9X、理想i6/i8、小鹏G9等车型） [9] - 2025年新获订单总额49亿美元，其中包括两个中国领先电动车OEM的线控转向定点 [9] - 新获DPEPS和后轮转向在亚太和欧洲及其他地区的客户定点，以及北美全尺寸皮卡的管柱平台项目 [9] - 线控转向（EMB）第二次冬测已经完成 [9] 估值与市场数据 - 当前股本25.10亿股，当前市值146.82亿港元 [6] - 52周内股价区间为3.48-8.69港元 [6] - 基于2026年预测，PE为10.93倍，PB为0.83倍 [10] - 可比公司（如拓普集团）2026年平均PE为28倍 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂市场预计维持上有顶、下有底的宽幅震荡格局，中期需求格局有望改善，短期关注下游需求兑现情况，把握低位买入套保机会 [4] - 春节前后氢氧化锂震荡偏强，近期有所转弱，三元电池需求或弱于磷酸铁锂，对氢氧化锂走势构成压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 锂电新能源推荐策略 期货期权单边策略 - 碳酸锂05期货合约震荡运行，上游可把握冲高卖出套保机会，支撑位120000 - 125000，压力位180000 - 185000 [11] - 碳酸锂05期货期权波动率增加，卖出05合约180000及以上价位看涨期权机会值得关注，支撑位和压力位同上 [11] 套利策略 - 买入现货同时卖出05合约，因05合约活跃期处于需求淡季，适合作为期现套利的空头配置 [11] 第二部分 期现货价格变动情况 碳酸锂期货价格变动情况 - 碳酸锂5月主力合约收盘价142600，涨跌幅 -5.01%，成交量288571，持仓量282745，持仓量环比 -24677，仓单数34740 [12] 锂电产业链现货价格变动情况 - 锂辉石精矿、碳酸锂、氢氧化锂、锰酸锂、三元材料、三元前驱体、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等多数品种价格下跌，钴酸锂价格持平 [13] 第三部分 锂电产业链基本面情况 碳酸锂基本面数据 - 本周碳酸锂产量24186吨，较前一周增加760吨，样本总库存98873吨，较前一周下降86吨，下游库存延续积极补库态势，锂盐周度表观需求24272吨，较前一周回升432吨，库存可用天数延续小幅回落 [4] 下游直接相关品种数据 - 未提及具体数据内容，但有磷酸铁锂产能、装置开工率，SMM三元材料月度开工率，六氟磷酸锂月度产量等图表 [22][24]

港股新能源汽车产业链市场表现 - 20日早盘，港股新能源汽车产业链表现活跃，吉利汽车领涨超5%，宁德时代、瑞浦兰钧、中国重汽、地平线机器人、喜相逢集团等多股涨超3% [1][5] - 热门ETF方面，聚焦港股新能源汽车的港股通汽车ETF华宝（520780）盘中涨超2%，放量成交超3200万元 [1][5] - 具体个股表现：吉利汽车涨6.82%，成交额17.80亿港元；宁德时代涨5.90%，成交额10.82亿港元；中国重汽涨4.51%，成交额1.29亿港元；瑞浦兰钧涨4.20%；喜相逢集团涨3.47%；地平线机器人涨3.86%；中创新航涨3.54%；理想汽车涨2.78% [2][6] 相关ETF产品数据 - 港股通汽车ETF华宝（520780）在10:37报价1.002港元，涨跌0.016港元，涨幅1.62%，成交均价1.001港元 [2][6] - 该ETF当日开盘价0.986港元，最高价1.010港元，最低价0.986港元 [2][6] - 截至当时，该ETF成交总量为33.11万手，量比为3.21，内外盘交易活跃 [2][6] 行业宏观背景与驱动因素 - 3月美以伊冲突呈现扩大态势，市场预期冲突持续时间将拉长、霍尔木兹海峡将长期受阻，油价处于高位震荡状态 [2][6] - 市场分析指出，即使后续中东局势趋于缓和，油价中枢仍难以在中短期内回落至冲突前的60-70美元/桶水平 [2][6] - 油价中枢上行的背景下，新能源车相较于燃油车的使用成本优势将持续扩大 [3][7] - 出于成本及能源安全考虑，预计全球各国将更倾向于推广普及新能源车，进而推动全球新能源车渗透率加速提升 [3][7] 机构观点与投资策略 - 东方证券表示，国内车企尤其是自主品牌在全球新能源车领域具备竞争优势，未来将有望加快新能源车出海、抢占海外市场份额，海外市场将成为中国自主品牌车企的重要增长点 [3][7] - 从投资策略上看，预计部分强α汽零公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增长 [3][7] - 数据中心液冷及燃气发电产业链、能确定进入特斯拉、Figure、智元、宇树等机器人配套产业链的汽零及高级别自动驾驶产业链将持续迎来催化 [3][7] - 布局港股通汽车产业链，建议重点关注港股通汽车ETF华宝（520780），标的指数聚焦整车，同时覆盖汽车零部件、工业金属等细分赛道 [3][7] - 该ETF同时受益于汽车消费高景气、智能驾驶L3-L4加速落地以及机器人红利外溢等多重利好，同时重仓小鹏、比亚迪、理想、吉利等稀缺港股智驾龙头 [3][7]

投资评级 - 对零跑汽车维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年营收与销量实现翻倍增长，毛利率创历史新高，并实现年度扭亏为盈，展现出强劲的经营势头 [5] - 存量C系列车型需求稳固，增量B系列及Lafa5等新车型市场表现优异，共同驱动了2025年的高增长 [6] - 公司出口销量位列新势力首位，欧洲市场地位稳固，并正积极拓展南美作为第二增长极 [7] - 展望2026年，公司即将推出A系列和D系列新车型以完善产品矩阵，同时海外西班牙工厂即将投产，本地化进程推进，有望驱动新一轮增长 [8] 2025年财务与运营表现总结 - **营收与销量高增**：2025年实现营业收入647.3亿元，同比增长101.3%；全年汽车销量达59.7万辆，同比增长103.1% [5][6] - **盈利能力显著提升**：2025年全年毛利率达14.5%，同比提升6.1个百分点，创年度新高；其中第四季度毛利率达15%，创单季度新高 [5] - **实现扭亏为盈**：2025年归母净利润达5.4亿元，同比实现扭亏 [5] - **收入结构**：电动汽车及部件销售收入620.1亿元，同比增长96%；服务及其他销售营收27.2亿元，同比大幅增长413.2%，主要系海外碳积分交易收入增加 [6] - **车型表现**： - 存量车型：C10单月销量突破2万辆；C11稳居中型SUV市场标杆；C16位列20万元内中大型SUV市场消费者净推荐值首位 [6] - 增量车型：B10上市11个月累计销量破10万辆；B01上市次月销量连续破万；Lafa5上市3个月累计销量破2万辆 [6] 海外业务拓展总结 - **出口领先**：2025年出口量达6.7万辆，位列中国新势力品牌第一；截至2026年2月底，累计出口超10万辆 [7] - **欧洲市场地位**：2025年在欧洲29国市场的纯电销量位列中国乘用车品牌前三，其中第四季度位列第二 [7] - **渠道网络**：截至2025年底，在海外40个国际市场建立了约900家网点，其中欧洲超800家，亚太超50家，南美超30家 [7] - **新市场开拓**：正大力拓展南美市场，C10及B10已于2025年11月在巴西发布，后续南美有望成为继欧洲之后的第二增长极 [7] 未来展望与盈利预测 - **2026年新车规划**：将推出A系列及D系列新车型，填补产品矩阵空白 [8] - A10预计于2026年3月26日上市，定位智能精品长续航SUV - D19预计于2026年4月上市，定位科技豪华旗舰SUV - D99预计于2026年内上市，定位科技豪华旗舰MPV - **海外产能建设**：西班牙CKD项目已完成，将导入B10及B05车型，其中B10预计于2026年10月投产，B05预计于2027年投产 [8] - **盈利预测调整**：鉴于行业补贴退坡、新能源车购置税加征及竞争加剧，报告下调了公司2026/2027年盈利预测 [8] - 2026年归母净利润预测由62.7亿元调整至48.2亿元 - 2027年归母净利润预测由84.3亿元调整至73.5亿元 - 预计2028年归母净利润有望达92.5亿元 [8] - **财务预测关键数据**： - **营收**：预计2026E/2027E/2028E分别为1008.11亿元、1386.82亿元、1635.00亿元，同比增长56%、38%、18% [4] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为48.23亿元、73.47亿元、92.50亿元，同比增长796%、52%、26% [4] - **毛利率**：预计2026E/2027E/2028E分别为15.1%、15.2%、15.3% [9] - **每股收益(EPS)**：预计2026E/2027E/2028E分别为3.39元、5.17元、6.51元 [4] - **估值比率**：对应2026E/2027E/2028E的市盈率(P/E)分别为12.2倍、8.0倍、6.3倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 核心观点 - 公司2025年营收与销量实现翻倍增长，毛利率创历史新高，并实现年度扭亏为盈 [5][6] - 存量C系列车型需求强劲，增量B系列及Lafa5等新车型上市后胜率高，共同驱动业绩高增 [6] - 公司出口量位列新势力首位，欧洲市场表现优异，并正积极拓展南美作为第二增长极 [7] - 展望2026年，A系列与D系列新车型将上市以填补产品矩阵空白，海外西班牙工厂即将投产，有望推动销量进一步上行 [8] - 尽管因行业补贴退坡、竞争加剧等因素下调了未来盈利预测，但基于强劲的新车周期和海外高增长，报告维持积极看法 [8] 2025年财务与运营表现 - **营收与增长**：2025年实现营业收入647.3亿元，同比增长101.3% [5][6] - **销量表现**：2025年整车销量达59.7万辆，同比增长103.1% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率达14.5%，同比提升6.1个百分点，创年度新高；其中第四季度毛利率达15%，创单季度新高 [5] - **利润扭亏**：2025年归母净利润达5.4亿元，同比实现扭亏为盈 [5] - **收入构成**：电动汽车及部件销售收入620.1亿元，同比增长96%；服务及其他销售营收27.2亿元，同比大幅增长413.2%，主要因海外碳积分交易收入增加 [6] 产品与市场表现 - **存量车型（C系列）**：C10单月销量突破2万辆；C11稳居中型SUV市场标杆地位；C16在20万元内中大型SUV市场消费者净推荐值位列首位 [6] - **增量车型（B系列等）**：B10上市11个月累计销量突破10万辆；B01上市次月销量连续破万；Lafa5上市3个月累计销量破2万辆 [6] - **海外市场**：2025年出口量达6.7万辆，位列新势力第一；截至2026年2月底累计出口超10万辆 [7] - **欧洲市场**：2025年在欧洲29国市场的纯电销量位列中国乘用车品牌前三，其中第四季度位列第二 [7] - **渠道网络**：截至2025年底，在海外40个国际市场建立了约900家网点，其中欧洲超800家，亚太超50家，南美超30家 [7] - **新市场拓展**：C10及B10已于2025年11月在巴西发布，C10/B10/C16在巴西圣保罗车展亮相，南美市场有望成为欧洲之外的第二增长极 [7] 未来展望与战略 - **2026年新车规划**：将推出A系列和D系列新车型，包括预计于2026年3月26日上市的A10（智能精品长续航SUV）、预计4月上市的D19（科技豪华旗舰SUV）以及预计年内上市的D99（科技豪华旗舰MPV） [8] - **海外本地化生产**：西班牙CKD项目已完成理想，将导入B10及B05车型，其中B10预计于2026年10月投产，B05预计于2027年投产 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为1008.11亿元、1386.82亿元、1635.00亿元，同比增长56%、38%、18% [4] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为48.23亿元、73.47亿元、92.50亿元，同比增长796%、52%、26% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年每股收益分别为3.39元、5.17元、6.51元 [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳步提升，2026-2028年分别为15.1%、15.2%、15.3%；净利率分别为4.8%、5.3%、5.7% [9][10] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为12.2倍，市净率（P/B）为3.1倍 [4][9]