顺利开门红，盈利能力提升 承德露露(000848) 承德露露（000848）年报&一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) 颜慧菁(分析师) | 021-38676442 021-23183952 | zimeng@gtht.com yanhuijing@gtht.com | S0880513120002 S0880525040022 | | | | | | | | [Table_Target] 目标价格(元): | 11.73 | | 张宇轩(分析师) | 021-23154172 | zhangyuxuan@gtht.com | S0880525040039 | | | | 陈力宇(分析师) | 021-38677618 | chenliyu@gtht.com | S0880522090005 | | | 本报告导读： 公司 26Q1 顺利实现开门红，同时盈利能力稳定。此外新品水系列 25 年推出市场打 下良好基 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [1][5] - 目标价格：**11.73元** [1][5] - 核心观点：公司2026年第一季度顺利实现开门红，盈利能力稳定提升。2025年推出的新品水系列打下良好基础，预计2026年将继续延续较好成长势头 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：受春节错期影响，实现营业总收入**31.74亿元**，同比下滑**3.46%**；实现归母净利润**6.27亿元**，同比下滑**5.86%** [12] - **2026年第一季度业绩**：实现开门红，营收**11.39亿元**，同比增长**13.73%**；归母净利润**2.48亿元**，同比增长**15.31%** [12] - **2025年第四季度与2026年第一季度合计**：营收同比增长**10.66%**，维持较好成长表现 [12] - **盈利指标**：2025年毛利率提升**3.80个百分点**至**44.7%**，主要因原材料成本下行；但期间费用率增加**4.18个百分点**，其中销售费用率增加**4.09个百分点**，系电商运营、新市场开发及新产品上市投入增加所致，最终归母净利率微降**0.50个百分点**至**19.8%** [12] - **2026年第一季度盈利指标**：毛利率同比提升**1.23个百分点**，期间费用率增加**0.62个百分点**，最终归母净利率提升**0.30个百分点** [12] - **财务预测**：报告上修2026-2027年EPS预测至**0.69元**和**0.72元**，并新增2028年EPS预测**0.78元**。预计2026-2028年营业总收入分别为**34.70亿元**、**36.22亿元**、**38.32亿元**，归母净利润分别为**7.02亿元**、**7.36亿元**、**7.98亿元** [4][12] 业务与产品分析 - **分产品表现（2025年）**：传统杏仁露产品营收同比下滑**6.25%**；新品水系列全年实现营收**8311.8万元**，为后续发展打下良好基础 [12] - **分渠道表现（2025年）**：经销渠道营收同比下滑**4.46%**；直销渠道营收同比增长**15.80%** [12] - **发展战略与产能**：公司围绕“领潮植物饮品发展”战略，优化产品矩阵，推出“露露植本”系列。位于淳安的“年产15万吨露露系列饮料建设项目”预计于**2026年10月**正式投产 [12] - **未来展望**：预计随着新产能落地及新渠道持续铺货，新品水系列有望延续良好增长，成为公司业绩的第二曲线 [12] 估值与市场数据 - **当前股价**：**8.41元** [6] - **估值方法**：基于**17倍**的2026年预测市盈率（PE）得出目标价 [12] - **可比公司估值（PE）**：选取的可比公司2026年预测PE平均值为**17.00倍** [15] - **市场数据**：公司总市值为**85.78亿元**，52周股价区间为**7.67-11.05元** [6] - **股东权益**：最新股东权益为**37.11亿元**，每股净资产为**3.64元**，市净率（PB）为**2.3倍** [7]