核心观点 - 基于估值、技术、资金流/拥挤度和流动性四个维度构建风格指数量化择时框架 通过多维度信号组合实现超额收益 其中估值指标适配大盘和成长风格 技术指标适配小盘风格 流动性指标对各风格均有正向作用[2][6][7] - 多维度指标择时组合在2013年5月10日至2025年8月15日期间对沪深300、国证成长、国证价值分别实现7.09%、8.57%和5.04%的年化超额收益 对中证1000在2018年2月1日至2025年8月15日实现11.94%的年化超额收益[2][78][83][89][95] 风格指数择时框架 - 构建估值、技术、资金流/拥挤度、流动性四个维度的底部与顶部特征信号 测试信号模型在风格指数择时中的有效性 回测仅包含多头和空仓两种状态[2][6][7] - 覆盖沪深300(000300.SH)、中证1000(000852.SH)、国证成长(399370.SZ)、国证价值(399371.SZ)四大风格指数[6] 单指标择时构建及测试 估值指标 - 使用PB、PE、股权风险溢价(ERP)三大指标 计算过去三年百分位并取均值作为综合估值指标[12][13][18] - 信号触发条件：估值极低(小于10%)且价格趋势向上时看多 估值极高(大于90%)且价格趋势向下时空仓 持仓周期较长[13][15][19] - 沪深300和国证价值顶部与底部择时胜率较高 中证1000顶部择时效果较好 国证成长底部择时效果较好[12][13] 技术指标 - 底部信号组合：价格超跌(120日百分位5%以下)分别与成交量突增(超20日均量2倍)、RSI超卖(<25)、均线多头排列、MACD金叉组合形成四大买点[26][28] - 顶部信号组合：天量天价(量超20日均值2倍且价创20日新高)、RSI超买(>65)、价格超涨(120日百分位97%以上)、量价背离、MACD顶背离组合形成三大卖点[31] - 特点：胜率低但赔率高 趋势行情表现好而震荡行情不佳 买点信号及时 卖点信号偏左[2][29][32] 资金流/拥挤度指标 - 通过价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率四因子等权构建综合拥挤度因子[40][41][42][44] - 空仓信号触发：拥挤度从高位快速下跌至85%以下且价格趋势下行时生效[44][45][48] - 初次触及高位后资金可持续推动上涨 拥挤度快速下跌才对应行情结束[2][44] 流动性指标 - 基于线性价格冲击模型ΔP = λ·Q + ε 通过主力净流入额对价格变动做30日滚动回归计算流动性系数λ[54][56] - 看多信号：λ回落至20日均值-2倍标准差以下且成交量放量(超20日最小值)[55][56] - 空仓信号：λ突破20日均值+2倍标准差且成交量萎缩(低于20日最小值)[55][56] 多维度指标择时组合 - 组合规则：估值、技术、资金流三个维度中有≥2个提示多头时看多 拥挤度信号产生后强制空仓10个交易日[2][7][73][74] - 沪深300择时年化超额7.09% 信息比率0.48 胜率55.56% 赔率2.06倍 平均持仓47.61天[78][79] - 中证1000择时年化超额11.94% 信息比率0.81 胜率50.00% 赔率4.25倍 平均持仓45.23天[83][84] - 国证成长择时年化超额8.57% 信息比率0.53 胜率64.29% 赔率2.58倍 平均持仓62.82天[89][90] - 国证价值择时年化超额5.04% 信息比率0.42 胜率53.13% 赔率1.74倍 平均持仓57.47天[95] 指标适配性分析 - 估值指标体现长期价值投资理念 与大盘、成长风格更适配[2][67] - 技术和资金流指标捕捉短期投机行为 与小盘风格更适配 对大盘股效果较弱[2][67] - 流动性指标对各指数均有正向择时作用 对小盘和成长风格效果更优 对价值股相对较弱[2][67] - 各指标间相关性较低 具有较好的独立性 能提供增量信息[68][69]