投资评级与估值 - 报告给予渤海租赁（000415.SZ）“买入”评级 [2] - 当前股价为4.23元，合理价值为5.26元，对应约24.3%的潜在上涨空间 [2] - 估值基础为预计2026年每股净资产（BVPS）5.26元，给予1倍市净率（PB） [9][13] 核心观点与业绩展望 - 2025年业绩呈现“账面亏损、主业高增”特征，预计归母净利润亏损2.5亿元至5亿元，但主要受一次性商誉减值32.89亿元影响 [9] - 剔除商誉减值影响后，2025年归母净利润预计为28亿元至30.5亿元，同比大幅增长210%至237%，主业盈利能力显著提升 [9] - 2025年第四季度业绩强劲修复，单季度归母净利润预计达8.72亿元至11.22亿元，扭转了前三季度亏损13.72亿元的态势 [9] - 业绩修复得益于：全球航空客运需求景气叠加飞机制造商产能受限，支撑飞机租赁费率与续约率维持高位；飞机销售提速；以及确认约6.6亿元债务重组收益 [9] - 展望2026年，一次性减值扰动消除，叠加美联储降息预期下融资成本下降、高毛利新机队交付，公司业绩有望实现实质性反转，归母净利润预计大幅增长至27.84亿元 [8][9] 业务分析与财务预测 - **收入预测**：预计2025年营业收入为491.15亿元，同比增长27.8%；2026年收入预计为392.87亿元，同比下降20.0%，主要因集装箱业务出售出表导致收入结构性下行 [8][9] - **分部业务**： - **飞机销售**：预计2025年收入230.00亿元，同比大增81.6%；2026年收入180.00亿元，同比下降21.7%。预计2025年毛利11.50亿元，2026年毛利12.60亿元，毛利率有所增长 [11][12] - **经营租赁**：预计2025年收入243.03亿元，同比增长1.5%；2026年收入203.44亿元，同比下降16.3%。预计2025年毛利142.44亿元，2026年毛利126.13亿元，毛利率因聚焦高毛利的飞机租赁业务而有望逐年抬升 [11][12] - **融资租赁**：收入规模相对较小，预计保持稳定低速增长 [11] - **盈利预测**：预计2026年归母净利润为27.84亿元，对应每股收益（EPS）0.45元，同比增长984.2%；2027年归母净利润进一步增长至34.87亿元，EPS 0.56元 [8] - **财务费用**：预计2025年财务费用为109.08亿元，同比有所增加；若美联储降息且公司偿还高息债务，2026年财务费用有望降至81.73亿元 [12] 公司战略与结构优化 - 公司于2025年第四季度完成子公司GSCL 100%股权交割及多架飞机资产处置，优化了机队年龄结构，并回笼约120亿元现金，为偿还高息债务、降低财务费用创造条件 [9] - 核心飞机租赁平台Avolon获得主流评级机构上调评级或展望，融资环境持续改善，为2026年业绩弹性释放奠定基础 [9] - 公司正聚焦飞机租赁主业进行战略转型，相关成效预计将进一步显现 [9]

文章核心观点 - 渤海租赁控股子公司Avolon Holdings Limited自愿披露其2025年第四季度及年度主要运营数据 显示公司机队规模持续扩张 订单充足 评级获上调 整体经营态势积极 [1] 主要运营数据与机队状况 - 截至2025年末 Avolon机队总规模为1,132架 包括自有飞机596架 管理飞机36架 订单飞机500架 [1] - 公司服务于全球61个国家的139家航空公司客户 [1] - 2025年全年共接收168架飞机 其中第四季度接收21架 [1] - 2025年全年完成95架飞机销售 其中第四季度完成26架 出售飞机平均机龄约为10年 [1] - 截至2025年末 已同意出售但尚未完成交割的飞机为72架 [1] 业务发展与订单情况 - 2025年全年 达成59架新技术飞机的租约安排 其中第四季度完成10架 [1] - 2025年7月 Avolon向空中客车公司订购90架飞机 包括75架A321NEO及15架A330NEO 计划于2033年年底前陆续交付 [1] 信用评级变动 - 2025年5月 惠誉将Avolon主体评级从BBB-上调至BBB 展望稳定 [1] - 2025年5月 穆迪将Avolon主体评级从Baa3上调至Baa2 展望稳定 [1] - 2025年5月 标普将Avolon主体评级展望上调至积极 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月11日以通讯方式召开了2025年第九次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于提请召开公司2025年第六次临时股东大会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于飞机销售，占比53.84% [1] - 飞机租赁业务是公司第二大收入来源，占比35.26% [1] - 集装箱租赁业务收入占比为8.94% [1] - 集装箱销售业务收入占比为1.45% [1] - 其他融资租赁业务收入占比为0.31% [1] 公司市场数据 - 公司当前市值为227亿元 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月4日以通讯方式召开了2025年第八次董事会临时会议 [1] - 会议审议了关于制定《渤海租赁股份有限公司信息披露暂缓与豁免制度》的议案 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于飞机销售，占比53.84% [1] - 飞机租赁业务是公司第二大收入来源，占比35.26% [1] - 集装箱租赁业务收入占比为8.94% [1] - 集装箱销售业务收入占比为1.45% [1] - 其他融资租赁业务收入占比为0.31% [1] 公司市场数据 - 公司当前市值为240亿元 [1] - 公司股票收盘价为3.88元 [1]

资产出售交易 - 公司全资子公司天津渤海向安徽省交通控股集团转让其持有的皖江金融租赁合计8.18亿股股权，占皖江金租总股本的20.97% [1] - 本次交易对价合计为7亿元人民币，其中4.81亿股无权利限制股权对价约4.12亿元，3.37亿股被司法冻结股权对价约2.88亿元 [1] - 交易完成后，公司将不再持有皖江金租的股权，交易旨在进一步聚焦主营业务发展并优化公司资产结构 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于飞机销售，占比53.84%，飞机租赁业务占比35.26% [2] - 集装箱租赁和销售业务分别贡献营业收入占比8.94%和1.45%，其他融资租赁业务占比0.31% [2] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值约为222亿元人民币 [3]

公司动态 - 公司于2025年11月6日以通讯方式召开2025年第七次董事会临时会议 [1] - 会议审议了关于全资子公司天津渤海租赁有限公司转让皖江金融租赁股份有限公司股权的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 截至发稿公司市值为222亿元 [1] - 2025年1至6月份营业收入构成为：飞机销售占比53.84%，飞机租赁占比35.26%，集装箱租赁占比8.94%，集装箱销售占比1.45%，其他融资租赁占比0.31% [1] 行业参考 - 国内艺术品保险市场规模约为48亿元 [1]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1993年，1996年在深圳证券交易所上市，是全球领先的飞机租赁商，核心业务涵盖融资租赁、飞机及集装箱经营租赁 [1] - 公司所属申万行业为非银金融 - 多元金融 - 租赁，概念板块包括融资租赁、低价、京津冀核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入达402.84亿元，在行业中排名第一，高于行业平均164.56亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为-3.05亿元，在行业中排名第三，低于行业平均8.89亿元 [2] - 主营业务构成中，飞机销售153.24亿元，占比53.84%，经营租赁122.16亿元，占比42.92% [2] - 2025年上半年公司营业收入同比增长75.91%，飞机租赁收入同比增长5.75%，飞机销售收入同比增长330.29% [5] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为83.91%，高于去年同期的82.64%，也高于行业平均的80.96% [3] - 2025年三季度公司毛利率为30.32%，低于去年同期的46.39%，也低于行业平均的46.81% [3] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为9.98万，较上期减少18.11% [5] - 户均持有流通A股数量为5.4万，较上期增加22.11% [5] - 十大流通股东中，广发多因子混合（002943）为新进第七大流通股东，持股1.19亿股，香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股9430.35万股，相比上期减少7963.50万股，南方中证500ETF（510500）退出十大流通股东之列 [5] 业务运营亮点 - 公司飞机租赁主业表现亮眼，2025年上半年销售飞机53架（不含租赁转售），同比增加38架 [5] - 公司旗下Avolon机队规模为1076架，服务全球60个国家的142家航空公司客户 [6] - 2025年上半年Avolon机队加权平均年化租金率同比提升约70个基点 [5] 管理层信息 - 公司董事长为金川，1967年生，拥有丰富金融及租赁行业任职经历，2024年薪酬为136.85万元，较2023年的84万元增加52.85万元 [4] - 公司控股股东为海航资本集团有限公司，无实际控制人 [4] 机构观点与预测 - 国联民生证券预计公司2025-2027年营业收入分别为449/399/430亿元，归母净利润分别为-10/14/19亿元，维持"买入"评级 [5] - 麦高证券预计公司2025-2027年实现收入534.04/337.28/359.83亿元，归母净利润1.35/15.69/22.20亿元，2025年目标市净率0.85倍，对应目标价4.29元，维持"买入"评级 [6]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月29日以现场结合通讯方式召开2025年第六次董事会临时会议 [1] - 会议审议了关于聘请公司2025年度内控审计机构的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为飞机销售占比53.84% [1] - 飞机租赁业务收入占比35.26% [1] - 集装箱租赁业务收入占比8.94% [1] - 集装箱销售业务收入占比1.45% [1] - 其他融资租赁业务收入占比0.31% [1] 公司市值 - 截至发稿公司市值为227亿元 [1]

股价与交易表现 - 10月21日公司股价盘中上涨2.25%至3.63元/股，成交1.11亿元，换手率0.58%，总市值224.50亿元 [1] - 当日主力资金净流出622.96万元，特大单净买入671.71万元，大单净流出1294.67万元 [1] - 公司股价今年以来下跌3.71%，近5个交易日上涨5.83%，近20日下跌0.27%，近60日下跌0.55% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为融资租赁业务和飞机、集装箱经营租赁业务，飞机销售贡献53.84%的收入，经营租赁贡献42.92%的收入 [1] - 公司所属申万行业为非银金融-多元金融-租赁，概念板块包括低价、京津冀、低空经济等 [1] - 公司成立于1993年8月30日，于1996年7月16日上市 [1] 财务业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入284.60亿元，同比增长75.91% [2] - 2025年1-6月公司归母净利润为-20.19亿元，同比减少381.80% [2] 股东结构 - 截至6月30日，公司股东户数为12.19万，较上期减少8.99%，人均流通股为44243股，较上期增加9.88% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.74亿股，较上期增加7.13万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）新进为第十大流通股东，持股6422.10万股 [3] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现11.36亿元 [3] - 公司近三年累计派现0.00元 [3]

财务表现 - 2025年上半年发生信用减值损失约1.54亿元人民币[1] - 同期资产减值损失金额约34.4亿元人民币[1] - 减值事项对利润总额影响数为-35.94亿元人民币[1] 收入结构 - 飞机销售业务占比53.84%[1] - 飞机租赁业务占比35.26%[1] - 集装箱租赁业务占比8.94%[1] - 集装箱销售业务占比1.45%[1] - 其他融资租赁业务占比0.31%[1] 市场数据 - 公司当前市值218亿元人民币[1] - 股票收盘价3.53元[1]