公司监管与合规事件 - 公司及包括执行董事及主席杨惠妍、联席主席莫斌、财务负责人伍碧君在内的多名人士收到上交所《纪律处分决定书》，并被予以通报批评及记入诚信档案 [1] - 违规原因是公司未能按照上交所债券上市规则，及时披露2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月期间存在的债务逾期情形 [1] - 公司董事会认为违规系客观原因导致，并非相关人士怠于履职，因此认为其继续担任执行董事是合适的 [3] - 公司及涉事人士表示将以此为鉴，严格遵循债券信息披露要求，依法履行信息披露义务 [3] 公司经营与交付情况 - 2022年至2025年，公司累计完成约185万套房屋交付，整体保交房工作已进入收尾阶段 [3] - 2025年全年，公司完成房屋交付近17万套 [3] - 自2023年至2025年三年间，公司累计交付总量近115万套 [3] - 公司将2026年定义为“保交房收官之年”，目标是在2026年年中完成大部分交房任务 [4] 公司债务重组进展 - 公司9笔境内债券、规模约137.7亿元人民币的境内债务重组方案已全部通过 [3] - 涉及规模约177亿美元的境外债务重组方案已于2025年12月31日正式生效 [3] - 整体降债规模预估将近900亿元人民币 [3] - 债务重组后，新债务的融资成本骤降至1%至2.5% [3] 公司未来战略与目标 - 公司计划在完成保交房任务后，腾出更多精力修复资产负债表、恢复正常经营 [4] - 恢复正常经营的标志是经营性现金流回正，最终目标是公司整体现金流和利润均为正 [4] - 公司管理层强调，保交房收官是首要任务，资债表修复需要以时间换空间，而恢复正常经营是关键 [5]

公司收到纪律处分 - 碧桂园及公司执行董事及主席杨惠妍、执行董事及联席主席莫斌、执行董事及财务负责人伍碧君收到上交所《纪律处分决定书》[1] - 被处分原因是公司未能按照上交所债券上市规则及时披露2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月存在的债务逾期情形[1] - 上交所对公司及相关人士予以通报批评并记入诚信档案[1] 公司对处分的回应与董事支持 - 董事会认为违规是由于客观原因未能及时披露，并非相关人士怠于履职，因此无理由对杨惠妍、莫斌、伍碧君的诚信及能力存疑[3] - 董事会认为杨惠妍、莫斌、伍碧君继续担任公司执行董事是合适的[3] - 公司及相关人士表示将以此为鉴，严格遵循债券信息披露要求，依法履行信息披露义务[3] 保交房工作进展 - 2022年至2025年，碧桂园累计完成约185万套房屋交付，整体保交房工作已进入收尾阶段[3] - 2025年全年，碧桂园完成房屋交付近17万套[3] - 自2023年至2025年三年，碧桂园累计交付总量近115万套[3] 债务重组取得重大进展 - 公司9笔境内债券、规模约137.7亿元人民币的境内债务重组方案全部通过[3] - 涉及规模约177亿美元的境外债务重组方案于2025年12月31日正式生效[3] - 整体降债规模预估将近900亿元人民币[3] - 债务重组后，新债务融资成本骤降至1%至2.5%[3] 公司未来战略规划 - 公司将2026年定义为“保交房收官之年”，争取在2026年年中完成大部分交房任务[4] - 完成保交房任务后，公司将腾出更多精力用于修复资债表、恢复正常经营[4] - 恢复正常经营的标志是经营性现金流回正，最终目标是公司整体现金流和利润均为正[4] - 公司管理层强调，保交房收官是首要任务，资债表修复需要以时间换空间，而恢复正常经营是关键[5]

文章核心观点 - 公司是一家股东背景强大的蒙古综合矿企，正从单一焦煤生产商向覆盖煤、金、铜的综合矿业公司转型，其煤炭业务成本优势显著，新投产的BKH金矿将贡献核心业绩增量，同时债务问题已基本化解，2026年有望开启分红，具备较高投资价值 [1][7][8] 公司概况与历史沿革 - 公司是蒙古最大的国际上市私营矿业公司和高品质焦煤生产商，于2010年在香港上市，2024年9月纳入港股通 [11] - 公司发展经历了三大阶段：IPO与资源整合（2006-2012年）、周期下行与债务重组（2013-2021年）、价值重估与多元化（2022年至今）[11] - 公司通过收购和战略合作，于2024年1月获得BKH金矿项目50%股权，于2024年12月收购UCC公司50.5%股权布局铜矿，2025年9月BKH金矿正式投产，标志着向综合矿业巨头迈进 [15] 股东结构与公司治理 - 股东背景已从“地方矿企”转变为“创始股东+长期战略股东+产业资本”的格局 [1][15] - 创始股东为蒙古最大私人财团MCS总裁，通过MCS Mining Group LLC等合计控制法团权益38.29% [16] - 第二大股东为美国保险资管Continental General Insurance（持股9.07%），其创始人Michael Gorzynski同时是美国最大冶金煤生产商AMR的董事会主席 [16][17] - 第三大股东为嘉里集团旗下Kerry Mining UHG Limited（持股7.09%），为公司提供跨境物流和贸易渠道支持 [15][17] 煤炭业务：资源、产销与成本 - 公司煤炭资源量9.16亿吨，储量6.12亿吨，拥有UHG和BN两个在产焦煤矿，位于塔温陶勒盖煤田，煤质与中国主流矿区相当 [2][26] - 2025年原煤产量1467万吨，同比下降10.2%，主要受上半年煤价下跌影响；洗选焦煤销量822万吨，同比增长4.3% [2][32][33] - 焦煤洗出率持续提升，从2023年的47.9%提升至2025年的58.4% [2][33] - 2025年上半年吨煤成本为68美元/吨，同比下降10.6%；成本结构中，运输成本波动较大，2025年上半年为15.2美元/吨 [2][42][47] - 核心成本优势在于运输，待GS-GM跨境铁路于2027年通车后，单位运输成本有望从15.2美元/吨降至8美元/吨，预计可增厚利润约0.6亿美元 [2][57] 煤炭业务：定价与市场前景 - 公司煤炭产品定价跟随中国国内价格但存在滞后反应，未来伴随在蒙古证券交易所竞价销售比重提升，价格将更向现货靠拢 [2][34] - 核心市场为中国内蒙古西部，该地区2025-2027年主焦精煤供应缺口预计持续扩大，需求稳定 [39][41] - 2026年，受中国国内产能核减、印尼减产预期等因素影响，行业供给收缩，焦煤价格中枢有望上移，公司售价有望同比提升 [9][41] 黄金与有色金属业务 - **黄金业务**：公司持股50%的EM公司旗下BKH金矿已于2025年第四季度投产，额定年产能8.5万盎司，预计2026年产量7.65万盎司 [3][61] - 以2026年实现金价5200美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司测算，BKH金矿2026年有望贡献0.97亿美元归母净利润，约占公司2024年利润的40% [3][64] - **铜业务**：公司持股50.5%的UCC公司拥有White Hill等矿床，其中White Hill矿床资源总量包含约18.5万吨铜和5.2万盎司黄金，开发潜力较大 [3][66] - 蒙古矿产资源丰富，政策支持矿种多元化，公司作为当地最大民营综合矿业公司，未来有望继续扩大矿业版图 [3][67][69] 财务状况与债务重组 - 公司曾于2016-2017年面临严重债务危机，通过重组将6亿美元8.875%优先票据置换为4.12亿美元利率5%-8%的新票据，并发行1.95亿美元永续证券，当年录得约2.63亿美元重组收益，资产负债率从79.0%降至52.8% [20][71][72][74] - 2023-2025年，公司清偿了全部永续证券，并以新发行的3.5亿美元、利率8.44%的2030年到期票据置换了之前12.5%的高息票据，每年可节省利息支出约1421万美元 [77][80] - 公司已进入“低净债务”时期，2024年杠杆率（债务总额/EBITDA）为1.5倍，低于优先票据分红限制条款要求的3.5倍 [8][83] 分红前景与资本开支 - 此前限制分红的永续证券已全部清偿，优先票据的分红限制条款（如杠杆率低于3.5倍）已基本满足 [82][83] - BKH金矿资本开支高峰已过，后续投入有限，预计2026年公司总资本开支规模将显著下降 [88] - 以2026年预测归母净利润2.74亿美元、分红比例30%-50%计算，对应2026年2月6日市值的股息率可达5.2%-8.7% [4][89] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.97亿、2.74亿、3.83亿美元，对应EPS分别为0.09、0.26、0.37美元/股 [4][5] - 对应2026年2月6日收盘价的市盈率分别为16倍、6倍、4倍 [4][5] - 该估值水平低于港股可比煤炭公司（2026年PE均值11倍）和黄金公司（2026年PE均值20倍）的平均值，认为有提升空间 [91] 行业近期催化因素 - **煤炭**：中国国内产能核减开启，进口受印尼减产预期影响，供给收缩力度加强，2026年焦煤价格中枢有望上移 [9][41] - **黄金**：2026年初以来黄金现货价格大幅上涨，虽近期有波动，但在各国央行增持等因素驱动下，仍看好金价中枢上移 [9]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] - 核心观点：公司正从单一焦煤生产商向综合矿业公司转型，煤炭业务成本优势显著，BKH金矿投产将贡献核心业绩增量，且债务问题化解后有望开启高分红 [8][10] 公司概况与战略转型 - 公司是蒙古最大的国际上市私营矿业公司，业务从焦煤扩展至黄金、铜等有色金属，初步完成向“Mining”综合矿企的转变 [8][15] - 2024年9月纳入港股通，股东背景从“地方矿企”转变为“创始股东(MCS，持股38.29%)+长期战略股东(嘉里集团，持股7.09%)+产业资本(Michael Gorzynski，持股9.20%)”的强大组合 [8][19][20][22] - 2025年9月，持股50%的BKH金矿正式投产，标志着公司进入“掘金时代” [18] 煤炭业务：基本盘与成本优势 - 资源与产能：拥有UHG和BN两个在产焦煤矿，总资源量9.16亿吨，储量6.12亿吨，年洗选能力1500万吨 [8][34] - 产销情况：2025年原煤产量1467万吨，同比-10.2%，但洗选焦煤销量822万吨，同比+4.3%，焦煤洗出率提升至58.4% [8][42][44] - 成本优势：吨煤成本为核心优势，25H1为68美元/吨，同比-10.6% [8][53] 待2027年GS-GM跨境铁路通车后，单位运输成本有望从15.2美元/吨降至8美元/吨，可增厚利润约0.6亿美元 [8][72] - 定价与展望：售价跟随中国国内价格但存在滞后，2026年在中国供给收缩、煤价中枢有望上移的背景下，公司售价有望同比提升 [8][52] 有色金属业务：增长新引擎 - 黄金业务：持股50%的BKH金矿已于25Q4投产，预计2026年产量达7.65万盎司，以金价5200美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司测算，2026年有望贡献0.97亿美元归母净利润，约占2024年利润的40% [8][82][83] 即使在悲观假设下（金价4600美元/盎司，AISC 1600美元/盎司），仍可贡献0.70亿美元权益净利润 [8][86] - 铜业务：持股50.5%的UCC公司拥有White Hill等矿床，其中WH矿床资源总量包含约18.5万吨铜和5.2万盎司黄金，开发潜力较大 [8][88][89] 财务状况与分红前景 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/2.74/3.83亿美元，对应EPS为0.09/0.26/0.37美元/股 [3][8] - 估值：以2026年2月6日收盘价计，对应2025-2027年PE分别为16/6/4倍，PB分别为1.2/1.0/0.8倍 [3] - 债务化解：2017年完成债务重组，2023-2025年完成永续证券清偿和高息票据置换，已进入“低净债务”时期，清除了分红障碍 [8][11][97] - 分红前景：预计2026年有望满足分红限制条款并开启派息，以2026年预测净利润2.74亿美元、分红比例30%/50%测算，股息率可达5.2%/8.7% [8] 近期行业催化 - 煤炭：中国国内产能核减开启，进口受印尼减产预期影响有望下降，供给收缩下2026年煤价中枢有望上移，公司作为蒙煤龙头将受益 [12] - 黄金：2026年初以来金价大幅上涨，在各国央行增持、美元信用弱化背景下，看好金价中枢上移，利好公司黄金业务 [12]

公司基本面与债务重组进展 - 2024年公司与主要债权人太盟达成债务重组协议 通过让出大股东地位换取“债转股” 一举解决380亿元债务压力并获得近300亿元投资 极大缓解了流动性压力[5] - 2025年公司持续出售资产回笼资金 据不完全统计全年共卖出54座万达广场 其中大部分位于北京、上海、广州等核心城市的核心商圈[6] - 2025年12月公司首次赎回一座位于烟台的已售广场 这是近3年资产出售潮中的首次赎回行为[7] - 进入2026年 公司在境外成功发行一笔规模约25亿元的债券 尽管计划发行25亿元 但市场申购金额高达45亿元 显示出旧债压力得到有效控制 资产负债表修复接近完成 且融资通道正在初步恢复[11] 公司经营现状与挑战 - 公司成功发行债券标志着融资通道恢复 但发债成本高昂 年利息高达12.75% 意味着两年后需多支付6亿元利息[12] - 此次债券发行主要吸引的是偏好高风险企业的“秃鹫基金” 而非主流长期投资者 表明资本市场对公司未来持续经营能力仍持怀疑态度[12] - 公司旗下众多万达广场面临消费复苏乏力、租金增长承压等结构性困境 若不能通过提升出租率或开发新项目增强自身“造血”能力 未来可能陷入“以债养债”的恶性循环[12] - 公司创始人近期外出考察 与新疆克拉玛依政府洽谈文旅项目 并赴贵州考察新项目 显示出积极经营的态度[9][12] 公司控制权与治理 - 在与太盟签订债务重组协议后 公司方面强调创始人王健林仍牢牢掌控着公司[6] - 公司创始人年事已高且健康问题引发外界关注 但其个人仍在为公司的持续经营而努力[5][12]

核心事件：高管回归 - 阳光城集团副总裁陈霓于2月8日结束调查，正式回归岗位履职，案件调查工作已全部完成 [1][3][11] - 陈霓于2025年11月25日因涉嫌行贿犯罪被监察委实施留置，案件涉及跨境资金违规操作，已升级为金融监管相关案件 [3][11] - 陈霓是公司任职时间最长的元老级高管之一，自1998年加入，是唯一同时执掌执行与财务两大核心职能的高管 [4][11] 公司财务状况 - 2025年前三季度，公司归母净利润连续大幅亏损，分别为-11.37亿元、-28.09亿元和-41.15亿元，营收规模持续萎缩 [5][12] - 截至2025年9月末，公司总资产1704.65亿元，总负债高达1922.52亿元，股东权益转为负值，已资不抵债 [5][12] - 公司传统融资渠道完全关闭，已从A股退市，在老三板挂牌交易，仅能维持最基本的风险处置运转 [5][12] 债务与违约情况 - 截至目前，公司已到期未支付的债务本金合计656.23亿元 [7][13] - 其中，境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券违约本金164.63亿元 [7][13] - 公司流动性出现“阶段性紧张”，债务违约是其最核心的生存枷锁 [6][7][15] 公司治理与运营挑战 - 实控人林腾蛟自2024年卸任董事长与法定代表人后长期滞留境外，导致核心决策长期缺位，管理层动荡频繁 [7][14] - 陈霓被调查期间，公司财务与资金条线近乎停摆，债务重组、保交楼资金统筹等关键工作缺乏统一推进，大量存量项目陷入停滞 [4][7][14] - 陈霓回归后将面临多重挑战，需同时处理债务重组谈判、保交楼资金调度以及应对不断增加的诉讼案件 [8][14] 行业政策与“保交楼”任务 - 住建部、财政部、人民银行等已出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付 [7][14] - 2026年1月，住建部宣布将开展整治房地产市场秩序3年行动，加强新建商品房预售资金监管，这意味着更严格的资金监管环境 [8][14] - 在债务压力下，阳光城的“保交楼”任务变得尤为艰巨，知情人士透露其保交楼工作正在全国有序推进 [7][14] 高管回归的影响与预期 - 陈霓的复职为这家已退市、深陷巨亏与债务违约的房企带来短暂的管理稳定预期 [3][11] - 陈霓的突然缺席曾直接导致公司财务决策、债务谈判、资金拨付等陷入阶段性停滞，本就脆弱的公司治理与外部信任进一步承压 [4][11] - 作为财务体系核心人物，陈霓的回归恰逢公司债务重组关键时期，其专业能力将在解决流动性紧张状况中发挥关键作用 [7][8][15]

房地产行业法律与债务处置进展 - 香港高等法院驳回中国恒大创始人许家印针对接管人任命的上诉许可申请 并命令其在2026年2月20日前支付约120万港元诉讼费用 否则将被禁止在相关诉讼中提出抗辩 [1] - 花样年集团完成5只境内公司债券的现金提前偿付 相关债券于2026年2月5日复牌 此举被视为推动其整体债务重组的关键步骤 [3] - 龙光控股计划公开挂牌处置包括肇庆玖峰城等在内的6项资产 处置所得净现金将按照境内债务重组议案约定用于“第二次购回” [4] - 远洋集团调整4只公司债券的增信措施 将一笔股权出售对价中的约230万元专项用于债券“现金购回选项” 并以一笔5000万元债权质押替换原股权收益权质押 [5] 土地市场动态与策略 - 上海市挂牌三宗涉宅用地 分别位于徐汇区、嘉定区和青浦区 总土地出让面积10.06万平方米 总规划建筑面积19.84万平方米 总起始价66.44亿元 现场交易会定于2026年3月13日开始 [2] - 上海此次推地策略被解读为通过“核心板块+合理体量+拉长间隔期”的组合 在保障土地财政收入的同时兼顾房企拿地能力 以稳定市场预期 [2]

境内债务重组执行进展 - 龙光控股境内债务重组进入执行阶段 前期纳入重组范围的21笔公开市场债券及资产支持证券已于2025年内全部完成持有人会议审议并获通过 [1] - 公司正通过分类处置资产来落实偿债保障 具体包括公开挂牌处置资产、确认补流资产及确认集合资产信托偿付来源 [1][2][3][4] 资产处置计划 - 计划公开挂牌处置多项资产 包括肇庆玖峯城项目公司100%股权、龙光桂林国际养生谷项目公司100%股权、惠州龙光城（戴斯酒店）资产、南宁龙光世纪中心部分办公楼及商业物业以及惠州龙光天禧花园5套别墅 [1][2] - 南宁龙光世纪中心处置资产面积明确 部分办公楼面积为5.86万平方米整体出售 商业面积约4.35万平方米整体出售 惠州龙光天禧花园5套别墅面积为1328.35平方米整体出售 [2] - 首轮公开拍卖起拍价不低于相关资产截至2025年6月评估价值的70% 若未成交将按约定机制逐轮下调起拍价 目标是在首轮公开拍卖启动后3个月内完成资产处置 [2] - 处置所得净现金在扣除相关成本后 将按《重组议案》“第二次购回”条款用于债券回购 [2] 补流资产安排 - 确认将珠海湖城大境（珠海市瑞梁房地产有限公司49%股权收益权）及江门玖龙湾花园（广州骏逸房地产有限公司49%股权）纳入补流资产范围 [3] - 相关项目形成的净现金流在扣除工程款、税费等支出后 将优先用于补充支付单一资产成本 在单一资产成本结清、集合资产信托终止后如仍有余额 可用于提前偿付标的债券本金及利息 [3] 集合资产信托偿付安排 - 确认将南宁玖云著（相思湖）项目对应的南宁市龙光铂骏房地产开发有限公司44%股权收益权 作为集合资产信托抵债模式下的偿付来源 [4][5] - 该资产一经确认将专用于该模式下的偿付安排 不再用于其他重组选项或购回安排 [5] 重组方案优化历程 - 境内重组方案经历多次优化 2025年3月披露覆盖21笔境内公司债及ABS的重组方案 提供特定资产、资产抵债、现金购回、债转股及全额展期留债五大选项 [6] - 2025年6月根据投资人反馈优化方案 将资产抵债对价由100：25元提高至100：35元（其中1元为现金） 现金购回价格由15%提升至18% [6] - 同时增设单一资产信托模式 缩短展期期限至8年 以提高债务削减力度并增强方案吸引力 [7] 底层资产风险 - 潜在抵债资产“肇庆玖峯城”项目因工程诉讼纠纷 项目公司持有的地块资产已被司法查封 该地块资产为该项目目前的主要资产 [8][9] - 该事项预计将对项目的后续开发建设及处置价值产生不利影响 公司表示将积极沟通以降低冲击 [9] - 依据《重组议案》条款 若原定资产因客观原因无法执行 发行人可从“潜在抵债资产清单”中选取其他资产进行替换 主要抵债项目的司法查封可能促使公司对资产池进行重新配置 [9] 公司经营与财务现状 - 为缓解流动性压力 公司在2024年暂停新增土地投资 新开工建筑面积同比收缩18%至37万平方米 [10] - 2024年销售及营销开支、行政开支与财务成本分别缩减44%、42.2%和31.8% [10] - 投资性物业公允价值变动净收益持续下降 由2022年的15.68亿元降至2023年的12.88亿元、2024年的0.16亿元 [10] - 2025年上半年录得收入约34亿元 归母净亏损为18亿元 合约销售约39.75亿元 其中大湾区占比超过一半 [10] - 截至2025年6月末 现金及银行结余（含受限制现金）约86亿元 [10]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 JY GRANDMARK HOLDINGS LIMITED 景業名邦集團控股有限公司 （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號：2231） 有關截至2024年12月31日止年度的年報 所載不發表意見的2026年1月更新資料 於2026年1月31日，本 集 團 的 銀 行 及 其 他 借 款 總 額 約 為 人 民 幣3,047百 萬 元， 其 中，本 金 總 額 約 為 人 民 幣2,872百萬元的借款被視為違約（「違約借款」）， 倘 有 關 貸 款 人 要 求，該 借 款 須 即 時 償 還。 直 至2026年1月31日，除 肇 慶 貸 款 人 外，概 無 貸 款 人 行 使 其 要 求 即 時 償 還 該 等 借 款 的 權 利。 本 集 團 正 就 重 續 及 延 期 償 還 違 約 借 款 與 違 約 借 ...

公司债务重组进展 - 深圳市龙光控股有限公司公告其21笔公开市场债券/资产支持证券的债务重组后续安排 [1] - 21笔债券已于2025年内分别召开持有人会议，审议通过了《关于本期债券整体重组的议案》 [1] - 为推进重组，公司拟对6项资产进行公开挂牌处置，处置所得净现金将按《重组议案》中“第二次购回”约定使用 [1] 资产处置具体安排 - 计划处置的资产包括肇庆玖峰城、龙光桂林国际养生谷、惠州龙光城（戴斯酒店）等6项资产 [1] - 拍卖规则为首轮起拍价不低于2025年6月评估报告价值的70% [1] - 若未成交，下一轮起拍价为上一轮的70%，三轮未成交则最后一轮按上一轮起拍价的50%起拍 [1] - 若最后一轮仍未成交，则资产不再用于公开挂牌处置 [1] - 公司力争首轮拍卖开始后3个月内完成处置 [1] 特定资产状况与风险 - “肇庆玖峰城”项目因工程诉讼纠纷，其地块资产被查封，预计对项目开发建设及处置价值造成不利影响 [2] - 被查封的地块资产为该项目目前的主要资产 [2] 其他资产用途确认 - 公司确认珠海湖城大境、江门玖龙湾花园为补流资产，其净现金流将优先支付单一资产成本 [2] - 在满足前提条件下，确认南宁玖云著（相思湖）项目为集合资产信托抵债模式的偿付来源，该项目将不再用于其他重组安排 [2]