投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% [5][16] 核心观点 - 25Q2业绩承压 营收同比-44.9%至2.7亿元 归母净利同比-52.7%至0.18亿元 [2] - 直销与线上渠道逆势增长 传统批发渠道受景气冲击显著 [3] - 公司通过新模式推动市场渗透 但短期去库压力仍存 [3][4] - 预计25年收入/净利润分别下降17.4%/20.9% 26-27年将恢复双位数增长 [5] 财务表现分析 - 25H1营收10.7亿元（同比-19.5%） 归母净利1.6亿元（同比-17.8%） [2] - 25Q2毛利率提升2.6pct至50.8% 但净利率下降1.1pct至6.7% [4] - 销售费用率下降4.8pct 主因广告宣传等费用同比缩减50.3% [4] - 合同负债环比减少0.2亿元至0.4亿元 反映渠道回款趋谨 [4] 业务结构分析 - 分产品：25H1高档/中档/低档酒营收分别8.0/2.0/0.7亿元 同比-8.0%/-42.3%/-36.0% [3] - 分渠道：25H1直销/线上/批发营收分别3.0/0.7/6.9亿元 同比+59.7%/+5.8%/-34.7% [3] - 分区域：25H1疆内/疆外营收分别9.0/1.6亿元 同比-10.0%/-47.9% [4] - 经销商数量：25H1末疆内50家（+2） 疆外5家（-4） 四川合作经销商323家（+32） [4] 未来业绩预测 - 2025E营收18.19亿元（-17.4%） 归母净利2.26亿元（-20.9%） [5][10] - 2026E营收20.07亿元（+10.3%） 归母净利2.53亿元（+11.8%） [5][10] - 2027E营收22.76亿元（+13.4%） 归母净利2.92亿元（+15.6%） [5][10] - 当前股价对应PE估值分别为33.6/30.0/26.0倍 [5] 战略举措 - 推出"直营+合伙人+推荐官"新模式 带动直销收入大幅增长 [3] - 重新定位西安、兰州为重点市场 成立伊力王酒等平台公司 [4] - 南疆专销新品"伊力金标"实现销售额500万元 [4]