投资评级 - 报告未明确给出对滔搏国际（6110 HK）的投资评级 [1][2] 核心观点 - 2H FY2025/26 公司收入和净利润小幅下滑，但费用管控得当对冲了毛利压力 [1][3] - 休闲运动类品牌表现持续疲软，公司进行收缩调整，而跑步、户外类细分市场表现向好 [4] - 公司通过动态优化品牌矩阵、深化数字化与AI应用、布局高增长细分市场来应对行业挑战并把握消费升级趋势 [4][5][6] 财务业绩总结 - **2H FY2025/26 营业收入** 为 134.4 亿元，同比下降 3.7% [3] - **FY2025/26 全年营业收入** 为 257.4 亿元，同比下降 4.7% [3] - **2H FY2025/26 归母净利润** 为 4.8 亿元，同比下降 9.7% [3] - **FY2025/26 全年归母净利润** 为 12.7 亿元，同比下降 1.5% [3] - **2H FY2025/26 扣非归母净利润** 为 4.0 亿元，同比增长 4.2%；全年扣非归母净利润为 11.9 亿元，同比增长 4.9% [3] - **2H FY2025/26 毛利率** 为 35.3%，同比微缩 0.7 个百分点；全年毛利率为 38.0%，同比收缩 0.43 个百分点 [3] - **费用管控**：2H FY2025/26 销售费用率为 28.1%，同比下降 1.5 个百分点；管理费用率为 3.6%，同比持平 [3] - **派息**：FY2025/26 财年宣布末期股息每股 0.03 元及特别股息每股 0.12 元，全年总派息每股 0.28 元，派息率达 137.1%，按2026年5月27日股价计算股息率约 12% [3] 业务运营与渠道表现 - **分渠道销售**：2H FY2025/26 零售渠道销售额为 118.1 亿元，同比下降 2.4%；批发业务销售额为 15.4 亿元，同比下降 12.3% [4] - **全年渠道销售**：FY2025/26 零售渠道销售额为 224.1 亿元，同比下降 2.7%；批发业务销售额为 31.6 亿元，同比下降 16.6% [4] - **分品牌收入**：主力品牌收入 223 亿元，同比下降 4.2%；其他品牌收入 32 亿元，同比下降 4.7% [4] - **品类表现**：收入下滑主要受休闲运动类品牌疲软拖累，专业运动品类表现优于综合及休闲运动品类 [4] - **库存管理**：FY2025/26 财年末库存同比下降 8.6%，库存周转天数优化 3.5 天至 131.4 天 [5] - **应收账款**：同比增加 78%，周转天数增加 0.7 天，主要因春节时间错位导致年末结算周期差异 [5] 战略举措与未来展望 - **未来预期**：公司预计 FY2026/27 财年收入将面临压力，目标为全年利润额同比稳定、净利润率同比改善 [5] - **数字化与AI**：加码数字化与AI以推进全链路数智赋能，优化运营流程、提升决策效率 [5] - **品牌合作**：深化战略合作，构建超过20个品牌合作伙伴矩阵，覆盖多元运动场景，通过经销、代理、联营、投资等模式深度绑定 [5] - **细分市场布局**：通过多品牌矩阵把握消费升级，布局高增长细分市场，如专业运动户外和小众潮流运动 [4][6] - **具体品牌发展**： - 高端户外品牌 **Norrona** 处于中国市场筑基阶段，财年内在北京SKP和上海嘉里城开设两大标杆门店 [6] - 孵化本土跑步文化品牌 **ektos**，并在上海开设首家线下门店 [6] - 在跑步赛道以 **norda** 为标杆品牌，并绑定专业跑步社群与赛事以强化品牌认知 [6]