财务业绩 - FY2026H1收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - FY2026H1归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [1] - 公司拟派发中期股息8.1亿元，分红比例达102% [1] - FY2026Q2零售流水同比高单位数下滑 [1] 收入构成分析 - 零售业务收入同比下降3% [1] - 批发业务收入同比下降20%，显著拖累整体收入 [1] 渠道运营与效率 - FY2026H1净关闭店铺332家，总店铺数量降至4688家 [1] - 单店销售面积同比增加6.5%，显示渠道结构优化 [1] - 线下同店客流下滑双位数，但零售业务收入仅下降3% [1] - 线上业务表现良好，同比实现双位数增长 [1] 库存与现金流 - 库存额同比下降5%，与收入表现基本一致 [1] - 存货周转天数为150天，同比略增2天，维持健康水平 [1] - 净经营现金流远超净利润，经营质量高 [1] 盈利能力与费用 - FY2026H1毛利率为41%，同比保持稳定 [2] - 销售费用率同比下降0.2个百分点 [2] - 管理费用率同比上升0.3个百分点 [2] - 整体费用控制表现优秀 [2] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元、15.7亿元 [2] - 现价对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2] - 在100%分红预期下，预计FY2026股息率约为7% [2]

公司财务表现 - FY1H26营收同比下降5.8% [1] - FY1H26净利润同比下降9.7% [1] - 公司维持全年业绩指引 [1] 短期行业压力 - 行业线下客流表现偏弱 [1] - 折扣较深的线上渠道占比持续提升 [1] - 全渠道折扣存在压力 [1] 中长期增长动力 - 行业库存健康度有望回升 [1] - Nike等主力品牌销售势能预计恢复 [1] - SOAR&Norrna&Norda等跑步与户外品类新晋独代品牌业绩持续放量 [1] - 公司有望逐渐回归稳健增长轨道 [1] 投资银行观点 - 给予公司2026财年15倍市盈率 [1] - 对应目标价为3.5港元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

公司财务表现 - FY1H26营收同比下降5.8% [1] - FY1H26净利润同比下降9.7% [1] - 公司维持全年业绩指引 [1] 短期行业与运营压力 - 行业线下客流表现偏弱 [1] - 折扣较深的线上渠道占比持续提升 [1] - 全渠道折扣存在压力 [1] 中长期增长驱动因素 - 行业库存健康度有望回升 [1] - Nike等主力品牌销售势能预计恢复 [1] - SOAR & Norrna & Norda等跑步与户外品类新晋独代品牌业绩持续放量 [1] - 公司有望逐渐回归稳健增长轨道 [1] 投资评级与估值 - 给予公司2026财年15倍市盈率 [1] - 对应目标价为3.5港元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩略胜预期 [1] - 业绩超预期主要受益于毛利率的韧性表现 [1] 未来展望 - 对2026财年下半年销售增长持谨慎态度 [1] - 利润率有望扩张 得益于核心品牌的强力支持及关闭众多表现欠佳的门店 [1] - 公司复苏前景更具信心 但可能需要相当长时间 考虑到Nike展现多项积极迹象 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价由3.62港元上调至3.77港元 [1] - 预计公司2027财年股息收益率达8% [1]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩略胜预期，主要受益于毛利率的韧性表现 [1] 未来展望 - 对2026财年下半年销售增长持谨慎态度 [1] - 凭借核心品牌强力支持及关闭众多表现欠佳门店，利润率有望扩张 [1] - 考虑到Nike展现多项积极迹象，对公司复苏前景更具信心，但复苏可能需要相当长时间 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由3.62港元上调至3.77港元 [1] - 预计公司2027财年股息收益率达8% [1]

中国"十五五"时期的12项战略任务中，"扩大高水平对外开放"被提升至更重要的位置。 这并非中国第一次强调"开放"，但在地缘政治风险加剧，贸易保护主义、单边主义抬头的当下，这两个 字被赋予了与以往不同的分量。 "中国提升对外开放的优先级，是内部发展需求与外部地缘政治变化共同驱动的结果，体现了中国在变 局中的主动积极选择。"中国国际经济交流中心美欧研究部副部长张茉楠对三里河说。 她指出，中国已经进入改革深水区，处于高质量发展关键时期，更需要通过市场的链接，与世界共享发 展机会。 开放，首先是为了中国自身的发展。 "开放是促进改革、推动发展的重要法宝。"商务部部长王文涛在中共中央新闻发布会上表示，不断减少 制约要素流动的"边境上"和"边境后"壁垒，稳步扩大制度型开放。 尤其是服务贸易和数字贸易的新兴领域，正在成为高水平对外开放的新阵地。 人工智能、数字技术等也在改变传统贸易的组织方式和资源配置，为开放注入更多确定性与韧性。 与此同时，中国的开放布局也不再依赖单一市场。 近年来，"一带一路"共建国家与中国贸易额持续增长，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）生效 后，中国与东盟等新兴市场的贸易和投资显著增加。 20 ...

投资评级 - 报告未明确给出对滔搏国际的投资评级 [1] 核心观点 - 滔搏国际1HFY25业绩优于市场预期，管理层维持2025财年全年业绩指引 [1][4] - 公司毛利率为41.0%，同比微缩0.1个百分点，但较2HFY24环比扩张2.5个百分点，超过市场预期，主要得益于品牌方补贴 [2] - 公司下半财年业务将更聚焦于利润为先的导向，核心策略包括巩固全域零售效率、深化用户运营、探索创新业态及推进数字化赋能 [4] 财务业绩 - 1HFY25总营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [2] - 归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [2] - 零售业务收入同比下滑3%，批发业务收入同比下滑10.3% [2] - 主力品牌销售收入同比下降4.8%至108亿元，其他品牌销售同比下降12.2%至14亿元 [2] - 销售/管理费用率分别为29.1%和4.1%，对比1HFY24分别减少0.2个百分点和增加0.3个百分点 [2] - 税前利润为9.9亿元，同比下降11.1%，有效税率为20.0%，高于去年同期的17.6% [2] 现金流与股息 - 经营活动现金流净额同比锐减48.2%至13.5亿元 [3] - 贸易应付款项同比大幅下降64%，同时应收账款因春节时点客户回款减少，共同对经营活动现金流造成约10亿元的负面冲击 [3] - 库存金额同比下降4.7%，库存周转天数同比微增1.7天至150天 [3] - 贸易应收款项周转天数显著改善3.5天至12.6天，贸易应付款项周转天数同比下降6.5天至8.2天 [3] - 中期股息每股0.13元人民币，派息率为102%，股息支出8.68亿元，为期初现金的34% [3] 运营趋势与指引 - 2025财年第三季度初至10月中旬约一个半月的销售趋势与第二季度趋同 [4] - 折扣率同比仍有加深，但加深幅度环比上一财年下半年已呈现收窄态势，库存水平保持健康可控 [4] - 管理层维持2025财年全年业绩指引，目标为实现净利润额同比持平，同时净利润率同比改善 [4] 门店与数字化运营 - 2Q25直营门店总数较去年同期减少19.4%至4688家，直营门店毛销售面积同比减少14.1% [5] - 通过"一品一策"的门店策略，单店销售面积逆势增长6.5%，带动资本性开支同比下降30% [5] - 公司已构建包括超800个抖音及视频号、超300个小红书账号、超3600家小程序店铺和超3700家即时零售门店的数字化矩阵 [5] - 会员规模稳步增长至8900万，总会员销售线下门店及微信小程序下单占比高达92.9%，其中复购会员贡献占比达60% [5] - 高价值会员数量占比为中单位数，但销售贡献接近35%，客单价约为会员平均的6倍 [5] 品牌合作 - 公司近期已陆续与跑步品牌norda、soar、ciele及户外品牌Norrona等建立独家运营合作关系，全面负责其从品牌策略、内容传播到全域运营与社群培育的全链路工作 [5]

核心观点 - 国信证券看好滔搏的经营韧性及长期现金回报能力 维持优于大市评级及3 8-4港元合理估值区间 [1] 财务业绩 - 2026上半财年收入同比下降5 8%至123 0亿元 其中零售渠道收入106 0亿元同比下降3 0% 批发渠道收入16 2亿元同比下降20 3% [1] - 主力品牌收入108 1亿元同比下降4 8% 其他品牌收入14 1亿元同比下降12 2% [1] - 归母净利润同比下滑9 8%至7 9亿元 毛利率同比微降0 1个百分点至41 0% [1] - 费用率小幅上升0 1个百分点至33 2% 净利率同比下降0 3个百分点至6 4% [1] - 经营现金流净额同比下滑48 2%至13 5亿元 净现比为1 7 [1] - 中期派息率高达102 2% 每股派息13 00分 [1] 运营效率 - 存货周转天数同比上升1 7天基本稳定 应收应付周转天数分别减少3 5天和6 5天 [1] - 截至2025年8月末 直营门店净减少1125家至4688家 同比减少19 4% 总销售面积同比减少14 1% [2] - 单店销售面积同比提升6 5% [2] 会员与渠道运营 - 累计用户数达8910万 环比增长3 6% 同比增长10 0% 会员贡献销售额占比达92 9% [2] - 复购会员贡献60%消费额 高价值会员占比中单位数 贡献近35%销售额 [2] - 零售线上业务同比双位数增长 内容电商增量突出 [2] - 抖音平台GMV保持运动户外榜第一 小程序店铺超3600家 蝉联微信运动户外类小程序排名第一 [2] - 即时零售表现亮眼 入驻店铺数超3700家 [2] 战略发展与近期表现 - 公司战略性切入跑步及户外赛道 成为多个高端品牌的中国独家运营伙伴 并开设首家跑步集合店ektos [2] - 第二季度总销售额同比下跌高单位数 直营门店面积环比和同比减少幅度分别扩大至3 3%和14 1% [3] - 管理层维持2026财年净利额持平 净利率改善的指引 [3]

核心观点 - 国信证券看好公司经营韧性及长期现金回报 维持优于大市评级和3.8-4港元合理估值区间 [1] 财务业绩 - 2026上半财年收入同比下降5.8%至123.0亿元 归母净利润同比下滑9.8%至7.9亿元 [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% 净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 零售渠道收入106.0亿元同比下降3.0% 批发渠道收入16.2亿元同比下降20.3% [1] - 主力品牌收入108.1亿元同比下降4.8% 其他品牌收入14.1亿元同比下降12.2% [1] - 经营现金流净额同比-48.2%至13.5亿元 净现比为1.7 [1] 运营效率与股东回报 - 存货周转天数同比上升1.7天基本稳定 中期派息率高达102.2% [1] - 公司保持稳健现金流及102%的高分红率 [1] 门店与用户运营 - 直营门店净减少1125家至4688家同比-19.4% 总销售面积同比-14.1% 单店销售面积同比+6.5% [2] - 累计用户数达8910万环比+3.6%同比+10.0% 会员贡献销售额占比92.9% [2] - 复购会员贡献60%消费额 高价值会员占比中单位数并贡献近35%销售额 [2] 渠道发展与数字化转型 - 零售线上业务同比双位数增长 内容电商增量突出 [2] - 抖音和微信视频号超过800个 抖音平台GMV保持运动户外榜第一 [2] - 小程序店铺超3600家 蝉联微信运动户外类小程序排名第一 [2] - 即时零售表现亮眼 入驻店铺数超3700家 [2] 战略转型与品类拓展 - 公司战略性切入跑步及户外赛道 成为多个高端越野跑及户外品牌的中国独家运营伙伴 [2] - 开设首家跑步集合店ektos 完善专业+潮流产品矩阵 [2] - 推动从传统经销商向品牌运营商转型 [2] 近期表现与展望 - 第二季度总销售额同比下跌高单位数 一季度为下跌中单位数 [3] - 直营门店面积环比和同比减少幅度分别扩大至3.3%和14.1% [3] - 管理层维持2026财年净利额持平 净利率改善的指引 [3]

财务业绩 - 上半财年实现营收123.0亿元，净利润7.9亿元，现金及现金等价物达25.4亿元 [1] 全域零售与线上业务 - 推行 "1+N" 模式，以线下门店为核心枢纽，联动内容电商、私域运营等多渠道矩阵 [1] - 线上业务实现同比双位数增长，运营抖音及微信视频号超800个、小程序店铺超3600家，累计用户突破8900万 [1] 品牌矩阵与细分赛道布局 - 新增挪威户外品牌Norrøna及跑步品牌soar、Ciele的中国独家运营权，结合此前引入的norda™构建多元品牌矩阵 [1] - 创新推出跑步多品店品牌ektos，强化专业领域影响力 [1] 会员运营与用户粘性 - 会员销售额占线下及小程序零售总额比例高达92.9% [1] - 复购会员贡献六成会员消费额，高价值用户粘性凸显 [1] 数智化建设与运营效率 - 数智化建设围绕全域一体化等方向优化货品管理与流通效率 [1] 线下体验升级 - 通过联合举办NBA球星中国行、打造阿迪达斯Future of Style概念店等方式升级线下体验场景 [1]