行业整体表现 - 2025至2026财年上半年（2025年7月至2025年12月），巴基斯坦海洋渔业海鲜出口量增至约12.3万吨，出口额超2.5亿美元，较上财年同期分别增长19.1％和21.6％[1] - 行业表现稳健，反映出该国海洋渔业在全球市场的竞争力持续提升，本财年内出口势头保持向好[1] - 渔业作为巴基斯坦海洋经济的重要支柱，为阿拉伯海沿岸地区数十万人提供生计，尤其惠及信德省及俾路支省[1] 行业发展与复苏 - 行业通过扩大加工产能、改善冷链物流体系以及推行符合国际标准的严格认证，已逐步实现复苏[1] - 出口产品呈现多元化特征，海鲜增值加工领域呈现多样化发展态势[1] 核心出口产品结构 - 冻鱼仍是核心出口品类，出口量约2.7万吨，出口额超5300万美元[1] - 虾类产品位居第二，出口额超4000万美元[1] - 虾粉、螃蟹、沙丁鱼、鲭鱼、比目鱼以及鱼粉等产品也为出口额增长作出积极贡献[1] 主要出口市场 - 中国继续保持巴基斯坦最大海鲜出口市场地位，统计期间进口量超8.3万吨，进口额约1.5亿美元，占同期巴基斯坦海鲜出口总额的近59％[2] - 泰国位居第二，进口额超3100万美元[2] - 阿联酋、马来西亚和日本位列其后，对墨鱼和鱼粉的进口量持续增长[2] 市场多元化布局 - 巴基斯坦积极推进市场多元化布局，已将海鲜出口拓展至欧盟、沙特阿拉伯、越南、科威特和美国等国家和地区[2]

全球鱼粉市场概况与前景 - 鱼粉是一种通过去除鱼类水分和部分油脂制成的棕色粉末或饼状物料，富含优质蛋白质、脂质、矿物质及维生素，广泛应用于水产养殖饲料、家畜日粮和高端有机肥料 [1] - 据QYResearch报告，2031年全球鱼粉市场规模预计将攀升至82.22亿美元，2025-2031年期间年复合增长率（CAGR）稳定维持在3.1% [1] 市场核心驱动因素 - 全球鱼粉供应格局稳固且呈小幅增长，2025年全球鱼粉产量预计可达540万吨，较2024年同期增长约7% [3] - 核心产区秘鲁2025年A、B两季鳀鱼捕捞配额合计463万吨，对应鱼粉预计产量超百万吨，构成全球供应核心支柱 [3] - 中国作为全球最大鱼粉消费国，水产养殖业规模化、集约化转型持续加快，2025年1-9月国内水产品总产量同比增长4.51%，海水养殖产量同比增幅达5.65%，直接拉动水产饲料产量及鱼粉消耗量增长 [3] - 2025年鱼粉市场价格强势复苏，秘鲁超级鱼粉中国市场年末报价较年初上涨约4000元/吨，外盘价格从1750美元/吨攀升至2250美元/吨 [4] - 价格上涨的核心支撑因素包括国产鱼粉产能释放不及预期、进口鱼粉港口库存持续走低，2025年10月国内进口鱼粉港口库存同比降幅达30% [4] - 市场格局从“亏损对冲”转向“盈利修复”，激活了上游生产商、中游贸易商的经营信心，并推动下游饲料企业提前启动旺季库存补充 [4] 行业发展核心阻碍 - 全球鱼粉供应高度集中于秘鲁等少数国家，其捕捞配额基于鳀鱼资源评估逐年调整，存在较强不确定性，例如2025年秘鲁B季鳀鱼捕捞配额为163万吨，低于前期市场普遍预期 [5][6] - 中国等主要消费国国产鱼粉产量有限且产能释放受阻，市场供应高度依赖进口，易受国际价格波动、贸易政策调整等外部因素冲击 [6] - 多元化蛋白替代原料技术迭代加速并规模化应用，涵盖发酵棉籽蛋白、昆虫蛋白、大豆浓缩蛋白（SPC）及一碳气体蛋白等品类，从成本经济性和供应链稳定性维度削弱鱼粉的市场需求刚性 [6] - 鱼粉价格长期盘踞历史中高位区间，当秘鲁超级鱼粉国内报价突破17000元/吨高位时，其相对替代原料的性价比优势大幅衰减，倒逼下游饲料企业加快替代蛋白源的研发验证与规模化应用 [7]

核心观点 - 12月份水产饲料和畜禽饲料价格出现大面积、持续性上涨，主要驱动因素是鱼粉、豆粕等关键原料成本大幅攀升 [3][4][33] 原料市场动态 - **鱼粉价格暴涨**：秘鲁鱼粉主流市场价格保持在16900-17000元/吨，部分港口报价高达17500-18000元/吨，当前高点18000元/吨较年初的12900-13000元/吨暴涨了5000元/吨 [3] - **豆粕供应趋紧与价格上涨**：有消息称全国海关将延期到25天放行，导致12月进口大豆通关延迟，缓解了库存压力，并推动豆粕现货价格出现小幅上涨 [4] - **进口大豆拍卖火爆**：12月11日，国家拍卖进口大豆51.25万吨，成交总量达397043吨，成交率高达77.5%，山东、天津及浙江等地成交火爆 [5] - **拍卖价格显示性价比**：本次大豆拍卖成交均价为3935.3元/吨，较当前到港进口大豆有性价比优势，大部分成交出现溢价，部分溢价达150-200元/吨，山东地区甚至出现4040元/吨的高价成交 [5] 水产饲料涨价情况 - **多家企业集中调价**：自12月1日起，多家水产饲料企业宣布上调虾蟹料、虾料价格，调价幅度集中在200-500元/吨 [6][8][10][13][14][17][19][24][27][29][31] - **具体调价企业及幅度**： - 天门海大、荆州海合、湖北海大：虾蟹料上调300-400元/吨 [14][17][19] - 浙江粤海、浙江联盛、浙江联兴、德清联尊：虾料上调200-300元/吨 [24][27][29][31] - 天门通威：虾蟹料上调300-500元/吨 [10] - 沙市通威、武汉澳华、湖南信海：虾蟹料上调300-400元/吨 [6][8][13] 畜禽饲料涨价情况 - **涨价范围广泛**：12月份以来，畜禽饲料也大面积上涨，涉及企业包括海大、新希望、安佑、正大、中慧农牧、润慧等 [33] - **具体企业调价通知**： - **重庆正大**：自12月6日起，浓缩料上调100元/吨，种、乳猪料上调75元/吨，中大猪料、禽料上调50元/吨 [36] - **重庆新希望**：自12月7日起，教槽料、保育料上调75元/吨，繁殖料、猪浓缩料上调50元/吨，部分仔中大猪料上调75元/吨 [39] - **新希望六和鲁南片区**：自12月7日起，中大猪、母猪、大保育、教保乳浓系列价格上调50元/吨 [40] - **乐山安佑山川**：自12月8日起，教槽料/浓缩料上调100元/吨，乳糖料/种猪全价料上调175元/吨，仔猪料/中大猪料上调150元/吨，其他肉禽料上调150元/吨 [43] - **山东润慧**：自12月8日起，中大猪全价料（含母猪料）、乳猪料（含教槽料）价格均上调50元/吨 [44] - **中慧农牧鲁南聚落**：自12月7日起，中大猪全价料（含母猪料）、乳猪料（含教槽料）、浓缩料价格上调50元/吨 [46] - **茂名海维**：自12月1日起，教槽料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，其他猪料上调50元/吨 [50] - **湛江海大**：自12月1日起，教槽料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，小、中、大猪料及母猪料上调50元/吨 [52] - **揭阳国雄**：自12月1日起，教槽料、公猪料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，其它猪料上调50元/吨 [55] - **江门六和生物**：自12月1日起，教槽料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，其它猪料上调50元/吨 [58]

港口运营与财务表现 - 港口运营一周年，已处理超过27万个标准箱和289艘船舶，其中集装箱货物占67%，普通货物占33% [1] - 同期港口外贸业务额为18.8亿美元，进口额11.61亿美元，出口额7.18亿美元 [1] - 2025年1月至10月期间，港口征收了8.216亿索尔的关税 [1] - 预计到2025年底，总运输量将达到352,591个标准箱，超过最初设定的350,000个标准箱的目标 [1] 贸易与航线网络 - 主要出口产品包括矿产、鱼粉、鳄梨、葡萄和蓝莓，主要进口产品包括重型机械、太阳能电池板、家用电器和谷物 [1] - 港口运营三条主要班轮航线（中远海运的WSA3和WSA5，达飞轮船的ACSA1）以及X-Press Feeders的三条支线航线（WSX， CPX， CHX） [1] - 港口使秘鲁与亚洲之间的运输时间缩短了10至15天，提高了秘鲁产品的竞争力，降低了进口成本 [2] 投资、就业与区域影响 - 第一阶段总投资达13亿美元 [2] - 建设期间直接和间接创造了7500个就业岗位，运营阶段创造了830个就业岗位 [2] - 港口发展促使该地区的房地产价值增长了三倍多 [2] - 港口发展促使成立了Chancay社会发展基金，该基金于2025年4月依法设立，将把瓦拉尔省20%的海关收入用于弥补基础设施和公共服务方面的差距 [2] 战略定位与未来计划 - 钱凯港被定位为南太平洋新兴港口枢纽和区域贸易中心，是国家发展引擎 [1][2] - 公司计划在下一阶段改善连通性，以继续巩固其地位 [2]

公司产能 - 公司鱼粉厂合计年产量约为1万至2万吨 [1] - 公司鱼油年产量约为2000至4000吨 [1] 行业生产特性 - 鱼粉与鱼油生产具有强资源依赖性 产出规模受多重因素动态影响 [1] - 上游原料主要来源于海洋鱼类 捕捞量受全球渔业资源分布 捕捞季节交替及各地禁渔政策调控影响显著 [1] - 原料鱼的脂肪含量波动会直接影响鱼油提取效率与最终产量 [1]

运营业绩 - 开港一年累计集装箱吞吐量超27万标箱，处理散杂货约136万吨，超出预期水平 [1] - 今年前9月出口贸易额达6.03亿美元，进口贸易额达9.84亿美元，累计创造税收约6.97亿秘鲁索尔 [1] - 钱凯港已全面进入高效运营阶段，成为构建亚拉陆海新通道的关键枢纽 [1] 航线网络与物流效率 - “钱凯—上海”直航航线使蓝莓和牛油果从秘鲁到上海的运输时间缩短至31天，较以往减少13天；国产新能源汽车从上海到秘鲁利马的运输时间缩短至30天，比去年减少7天 [2][4] - 已形成“上海至钱凯”、“钱凯至上海”等3条连接亚拉的海运干线，支撑约七成港口货物吞吐量 [5] - “上海—钱凯”滚装航线实现双周班常态化运营，张家港港区至钱凯港件杂货航线稳定月班开启 [5] 贸易促进与客户服务 - 新通道开通以来已服务超20家商品车、工程机械企业客户，钱凯流向承运车辆累计超1.2万台，支持中国制造走向世界 [5] - 钱凯港已成为东风、江淮、吉利、中联重科等中国品牌进入秘鲁及拉美市场的重要门户 [5] - 今年前三季度，“钱凯—上海”航线进出口货物达15.4万吨，货值39.7亿元，上海对秘鲁进出口值同比增长56.9% [5] 区域辐射与模式创新 - 钱凯港服务范围可达墨西哥、巴拿马、哥伦比亚、厄瓜多尔、智利、巴西、玻利维亚等多个拉美国家，区域分拨中心功能增强 [9] - 开通4组区域内海运支线，例如钱凯港至秘鲁南部阿雷基帕支线，使巴西西部冻肉陆上运输距离从超4000公里缩短至约1300公里，该航线运输量已近800标准箱 [8] - 在巴西创新推出“海运快线+保税仓储+区域空运”海空联运路径，使电商平台响应时效提升80%，综合物流成本降低50% [9] 港口设施与未来发展 - 作为南美首个智慧绿色港口，配备6台远程控制岸桥、15台自动化轨道吊及50台智能集卡，实现全流程智能管理 [10] - 高效率吸引多家企业将供应链转移至钱凯港，今年6月创下拉美袋装水泥业务最大单船6万吨卸货量纪录 [10] - 随着基础设施完善和功能优化，钱凯港货物结构将更加多元、产品附加值更高，正从区域新港迈向商美重要枢纽港 [9][10][11]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著改善，营业收入174.07亿元，同比增长16.27%，归母净利润2.33亿元，实现大幅扭亏为盈 [2][5][6] - 业绩改善主要得益于原料贸易业务周期性复苏、生猪出栏量大幅增长以及投资收益增加 [6][7][12][14] - 公司经营活动现金流净流出扩大至-5.12亿元，主要受业务规模扩张、并购整合及上下游结算模式差异影响 [2][15][17][19][20] 主营业务及业绩表现 - **饲料业务**：外销总量210万吨，同比增长16%，贡献归母净利润1.51亿元，同比增长19.22%，但毛利率同比下降0.33个百分点至10.12% [13] - **原料贸易业务**：毛利率从2024年上半年的-0.73%显著提升至5.96%，贡献归母净利润0.62亿元，主要受益于行业周期性回暖及采购销售策略优化 [8][9][10][11] - **生猪业务**：出栏量84万头，同比增长42.37%，毛利率提升1.18个百分点，实现扭亏为盈，得益于成本管控及低点扩产 [12] - **肉禽业务**：报告期内归母净利润为-0.54亿元，同比变化较小 [6] - **投资收益**：大幅增长至1.04亿元，同比增加0.77亿元，主要来自参股公司业绩改善 [14] 财务状况与现金流 - **货币资金**：期末余额13.98亿元，较2024年末下降22.07%，平均利率1.09%，资金主要用于支持日常营运 [31][32][33][36] - **短期借款**：期末余额19.25亿元，较2024年末大幅增长239.51%，主要原因为并购13家肉禽公司及业务扩张带来的资金需求 [31][37][38][40] - **经营活动现金流**：净流出5.12亿元，同比扩大992%，主要受存货增加16.05亿元及经营性应收项目增加影响 [2][15][17][19] 存货情况 - **存货规模**：期末余额44.14亿元，同比增长61.21%，其中因并购肉禽业务增加8.57亿元 [17][42] - **存货构成**：饲料板块存货主要为玉米、豆粕等原料；生猪及肉禽板块存货主要为消耗性生物资产；原料贸易板块存货存放于自有仓及第三方港口仓 [43][44][45] - **存货管理**：公司采用全面盘点、循环盘点等多种方法进行存货管理，年审会计师确认2024年末存货账实相符，跌价准备计提适当 [46][47][48][49][53] 原料贸易业务细节 - **客户与供应商**：前十大客户及供应商与公司基本无关联关系，仅有一家联营企业为关联方，不存在为同一方控制的情况 [20][21][22] - **收入确认**：业务主要采用总额法确认收入，因公司在转让商品前拥有控制权并承担存货风险，仅小部分代理业务采用净额法 [26][27][28][29][30]

公司业绩表现 - 公司发布11个月业绩声明 预计每股盈利和每股收益均将下降约40% [2] - 业绩下滑的主要负面因素来自鱼油价格的急剧下跌 鱼粉价格下跌影响较小 [3] 鱼粉鱼油行业动态 - 秘鲁是全球最大的鱼粉和鱼油生产国 产量约占全球供应的35%至40% [3] - 秘鲁在鱼粉鱼油大宗商品市场的定价和供应方面起主导作用 [3]

钱凯港运营概况 - 南美首个智慧绿色港口正式投入常态化运营，配备自动化远控岸桥、智能驾驶集装箱卡车、自动化轨道吊等设备[1] - 2024年前5个月集装箱吞吐量达9 44万标准箱、散杂货及滚装货物62 69万吨[1] - 一期工程每年将为秘鲁带来45亿美元收入，创造8000多个直接就业岗位，目前已雇用600多名当地工人[3] 航线与物流效率 - 开通钱凯—上海直航航线，海运时间从33天缩短至23天，物流成本降低20%[2] - 已开通3条干线（包括钱凯—上海双向干线）和3条支线，辐射哥伦比亚、智利、厄瓜多尔等国[3] - 厄瓜多尔香蕉经钱凯港中转至中国仅需27天，2025年1-5月厄瓜多尔香蕉对华出口增长45 56%[3] 贸易促进效应 - 秘鲁蓝莓通过钱凯港快速运抵中国，2025-2026产季首批蓝莓已借助海运快线完成运输[2] - 秘鲁渔业出口占比达6 5%，其中鱼粉出口同比上涨605 3%[2] - 中国汽车每月通过滚装船到港，单船运输量达300-800辆[2] 企业案例 - 秘鲁因杜拉马家电公司通过钱凯港将货物运输周期从50天缩短至30-35天，冰箱市占率从15%提升至近50%[3] 区域经济影响 - 钱凯港被历史学家视为拉美地区新区域枢纽，类比印加古道的经济带动作用[4]

钱凯港运营与贸易影响 - 钱凯港是南美首个智慧绿色港口，于6月初获得运营许可证并投入常态化运营[1] - 试运营期间已初步促进秘鲁经济和就业，并推动亚洲与拉美经贸合作[1] - 2024年前五个月集装箱吞吐量达9.44万标准箱，散杂货及滚装货物62.69万吨[1] 航线效率与成本优势 - "钱凯-上海"直航航线将南美至亚洲海运时间从33天缩短至23天，物流成本降低20%[2] - 2025至2026产季首批秘鲁蓝莓通过该航线快速运抵中国[2] - 厄瓜多尔香蕉经钱凯港中转仅需27天运抵中国，2025年1-5月对华出口增长45.56%[3] 进出口贸易增长 - 秘鲁渔业出口占总出口6.5%，其中鱼粉出口同比大幅增长605.3%[2] - 中国汽车通过滚装船每月到港，单船运输量达300-800辆[2] - 秘鲁家电公司因物流效率提升，主营产品市占率从15%升至近50%[3] 经济与就业贡献 - 钱凯港一期工程每年将为秘鲁带来45亿美元收入，创造8000多个直接就业岗位[3] - 港口已雇佣600多名秘鲁本地工人，并计划培养更多智慧码头人才[3] 区域辐射与枢纽地位 - 已开通六条航线（三条干线+三条支线），直接辐射哥伦比亚、智利、厄瓜多尔等国[3] - 历史学家评价钱凯港将成为拉美地区新的区域枢纽，类似印加古道带动周边繁荣[4]