报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [6] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙作为零食很忙与赵一鸣零食合并后的行业龙头，凭借其低毛利高周转的普惠零售模式和高效的加盟扩张策略，在量贩零食这一高速增长的赛道中确立了核心壁垒 [1][2] - 量贩零食行业市场规模从2019年的40.8亿元增至2024年的1045.9亿元，年复合增长率达91%，展现出巨大的扩容潜力，鸣鸣很忙与万辰集团共同主导行业发展，合计CR2达69% [2][55] - 展望未来，鸣鸣很忙仍处于高速成长阶段，北方市场尚未饱和，公司通过门店持续扩张、费用结构优化、自有品牌战略及多业态探索，有望实现从规模增长向质效升级的转变，成长性和盈利空间兼备 [3][59][67] 公司概况与经营策略 - 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月合并设立，2024年底门店数达14,394家，同比增长118.59%，覆盖28个省份 [1][13] - 公司业绩高速增长，2022/2023/2024年营收分别为42.86/102.95/393.44亿元，净利润分别为0.72/2.17/8.34亿元，2024年营收和净利润增幅分别达282.15%和283.44% [1][16] - 公司采用低毛利高周转模式，2022-2024年毛利率稳定在7.45%-7.62%，净利率稳定在2.11%左右，通过大规模加盟扩张，加盟商数量从2022年的994家增长至2024年的7,241家 [1][19][20] - 公司为加盟商提供全方位支持，推行“五个零”加盟政策（免收加盟费、管理费、培训费、服务费、“装修0利润”）及最高10.8万元的单店开店补贴，保障加盟商利益 [1][20] - 公司注重品牌建设，于2025年2月推出双IP形象“小忙”和“小鸣”，启用新口号“省钱就逛鸣鸣很忙”，并通过巡店督查机制确保门店合规与食品安全，2025年1-5月巡店督查合格率始终维持在90%以上 [1][25][29][31] 行业概况与竞争格局 - 量贩零食行业高速成长，门店数从2020年的2,000家增至2024年的超4万家，年复合增长率达111% [2][38][44] - 行业模式优势显著，契合消费者“多快好省”需求：单店SKU超1,000种；渠道下沉至三线及以下城市（鸣鸣很忙该类门店占比68.9%）；价格平均低于淘宝13% [2][46][48][50] - 行业竞争格局高度集中，呈现“两超多强”态势，鸣鸣很忙与万辰集团为两大龙头，2024年二者营收均突破300亿元，合计市场份额（CR2）达69% [2][55] - 头部企业通过外延并购和加盟复制实现快速扩张，例如万辰集团整合多个区域品牌，鸣鸣很忙合并赵一鸣零食，同时行业出现向“零食+X”全品类折扣超市业态拓展的新趋势 [55][59] 公司发展展望 - 门店扩张潜力巨大，北方市场如山东、河北、辽宁等省份的门店密度（8-13家/百万亿元消费支出）远低于湖南（29家/百万亿元），存在可观增长空间 [3][60][61] - 公司单店营收韧性较强，2024年累计注册会员达1.2亿，全年复购率75%，预计单店营收将保持稳定并有望小幅增长 [3][63][65] - 公司探索多业态发展，推出“鸣鸣很忙3.0”店型，新增烘焙、冻品等专区，并试点全品类折扣超市，以拓宽客群和提升单店产出 [59][66] - 公司于2025年推出自有品牌产品线（如“红标”、“金标”系列），通过去除品牌溢价和强化品控（如生产流程24小时视频监控）巩固竞争壁垒 [67] - 费用结构优化空间显著，规模效应有望进一步摊薄固定成本，仓储服务费占营业收入比例从2022年的1.3%微升至2024年的1.5%，运输成本占比从2022年的3.4%微升至2024年的3.6%，数字化投入将助力降本增效 [3][68][70][75]