报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 量贩零食是一种垂直品类的“硬折扣”零售业态，通过厂商直采和扁平化供应链，将终端价格降至比传统超市低约25%，凭借“多、快、好、省”的特性对传统商超模式进行效率革命 [4][7] - 行业当前正加速向下沉市场渗透，在三五线城市系统性地接管原本属于“夫妻店”和老旧商超的市场份额 [4][41] - 行业已从早期的价格战和跑马圈地，进入追求高质量增长的新阶段，竞争焦点转向供应链效率、自有品牌开发和业态创新 [10][11][23] - 行业已形成双寡头格局，鸣鸣很忙集团与万辰集团合计GMV市占率超70% [23] - 未来行业将从单一零食店向全品类的“社区折扣超市”延伸，并通过发展自有品牌和持续优化供应链来巩固成本优势 [4][42][44] 行业定义与价值主张 - 量贩零食是垂直品类的“硬折扣”零售业态，本质是对传统商超零食销售模式的“品类分离”与“模式革命” [5][7] - 其核心价值在于“多、快、好、省”：单店SKU普遍不低于1800款；库存周转天数仅为11-12天；严选优质厂商并利用大数据分析偏好；终端价格比线下超市平均便宜约25% [6][7] 业态对比与商业模式 - 不同于追求高溢价的奶茶、烘焙等单品业态，零食量贩是深耕社区全场景的长期主义生意，采用大店策略与低价渗透构建壁垒，投资回收期约2年 [8][9] - 商业模式核心是“高周转、低毛利”，通过“以规模换效率、以效率换低价、以低价换流量”的逻辑构建多方共赢的生态系统 [12] - 门店端毛利率约为20%，坪效约为3~4万元/平方米，客单价在20-40元 [9] 行业发展历程 - 行业发展分为四个阶段：1.0摸索期（2010-2020年）、2.0扩张期（2021-2022年）、3.0整合期（2023-2024年）、4.0质效期（2025年至今） [10][11] - 在2.0扩张期，门店数量从2021年初的约2500家快速增长 [11] - 在3.0整合期，行业出现标志性并购，如零食很忙与赵一鸣零食合并为“鸣鸣很忙”，万辰集团整合旗下品牌为“好想来”，行业进入双寡头格局 [11][29] - 当前阶段行业格局基本稳定，竞争从“价格战”转向“价值战”，龙头企业重心转向提升供应链效率、发展自有品牌和探索新业态 [10][11] 产业链与竞争格局 - 产业链核心在于中游品牌方对上下游的高效整合，其本质是零售渠道的重构 [15][17] - 上游供应商包括品牌零食厂商和白牌/代工厂，量贩模式通过“直供”取代传统多级分销，释放了原本预留的20%-30%的经销商利润空间 [18][21] - 中游品牌方是产业链的“链主”，凭借庞大门店网络掌握海量数据，指导产品研发与门店运营 [23] - 行业已形成双寡头格局：鸣鸣很忙集团（由零食很忙和赵一鸣零食合并）与万辰集团（旗下主要品牌为好想来），二者合计GMV市占率超70% [23][24] - 截至2025年第三季度，鸣鸣很忙集团旗下门店总数达19,517家，覆盖中国28个省份 [37][39] - 由于仓储配送最优半径通常在300-500公里，且加盟商网络具有地域性，品牌存在较强地域性特征，但龙头已通过并购基本完成全国布局 [26][27] 市场规模与增长驱动 - 中国零食饮料零售市场规模从2019年的31,712亿元增至2024年的40,449亿元，2019-2024年年均复合增速达5.0% [32] - 量贩零食渠道是增长最快的细分领域之一，其GMV从2019年的73亿元增至2024年的1,297亿元，在整体市场中的占比从0.23%升至3.21%，2019-2024年年均复合增速高达77.9% [32] - 预计到2029年，量贩零食饮料零售市场规模将达到6,137亿元 [33] - 下沉市场（三线及以下城市）是主要增长点，2024年其GMV贡献占比达62% [34] 未来主要发展机遇 - **下沉市场深度渗透**：广大县域及乡镇市场仍有巨大增长空间，量贩零食店正系统性地接管“夫妻店”和“老旧超市”的份额 [41] - **业态延伸**：头部企业正将业务从“零食店”扩展至“社区折扣超市”，新增百货日化、文具潮玩、烘焙等品类，向“综合品类”转型 [42] - **发展自有品牌**：当品牌规模突破1万家门店后，通过开发自有品牌能有效提升毛利率，并更好地控制产品健康化以迎合消费趋势 [44] - **提升供应链效率**：通过“工厂-总仓-门店”的扁平化模式和数字化技术优化供应链，如鸣鸣很忙的存货周转天数压缩至11.6天，构建成本优势 [45] 企业案例（鸣鸣很忙） - 鸣鸣很忙是中国领先的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有零食很忙和赵一鸣零食两大品牌 [37] - 公司坚持“宽SKU+快迭代”，截至2025年6月在库SKU达3,605个，单店保持不少于1,800个SKU [37] - 截至2025年9月30日，公司拥有19,517家门店，覆盖中国28个省份和所有县级城市，其中约59%的门店位于县城及乡镇 [37]

鸣鸣很忙港股上市事件概览 - 头部零食量贩品牌鸣鸣很忙计划于2026年1月28日登陆港交所，成为港股“量贩零食第一股” [1] - 此次全球发售1410万股，预计净筹资超过30亿港元，发行市值约500亿港元 [1][8] - 市场反响热烈，招股阶段认购倍数超过1500倍，腾讯、淡马锡、贝莱德等8家基石投资者合计认购15亿港元 [1][8] 下游行业：从规模扩张到高质量增长 - **传统门店仍有扩张空间**：全国零食量贩传统门店数量从2022年的约8000家增长至2025年上半年的超过4.5万家 [2][9]。以湖南为参照进行测算，全国传统门店长期开店空间可达约7.4万家，未来仍有约2.4万家增量空间 [2][9] - **盈利能力持续提升**：龙头企业通过收缩加盟商补贴和优化商品结构改善盈利 [2]。2023年至2025年前三季度，鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9%，万辰集团净利率也显著改善 [2]。2025年1-9月，鸣鸣很忙与万辰集团的毛利率分别为9.7%和11.7%，较2023年分别提升2.2和2.4个百分点 [12] - **新店型支撑增长**：行业领先企业开始尝试面积更大、品类更全的折扣超市店型，引入烘焙、速冻食品、日化等高频消费品类，以吸引家庭顾客，提升单店收入与利润 [2][17]。目前鸣鸣很忙与万辰集团新店型数量占比预计不到20%，对标日本堂吉诃德新店型占比约50%，未来仍有开店空间 [17] - **积极开发自有产品**：开发自有产品成为提升毛利率与品牌差异化的关键 [3]。鸣鸣很忙约34%的SKU为与供应商合作的定制商品，万辰集团约27%的SKU具备渠道专供特性 [23]。两家公司均推出了自有品牌，但当前自有品牌销售占比仍为个位数，较国内外领先零售企业20%-30%的占比有较大提升空间 [3][23]。上市后，两家公司均计划将部分募集资金投入产品研发与供应链深化 [3][25] 上游供应链：受益于下游变革的新机遇 - **下游品类扩张带来机会**：随着零食量贩门店增加乳品、烘焙、速冻食品等新品类，相关食品饮料供应链企业迎来新的增长机遇 [3][27]。报告列举了可能受益的细分领域公司，如饮料领域的香飘飘、欢乐家、李子园，乳品领域的新乳业、一鸣食品，烘焙领域的立高食品，以及速冻食品领域的三全食品、千味央厨等 [27] - **供应链合作模式深化**：下游企业加码自有品牌开发，使得供应链合作从传统贸易采购转向产品共同研发与深度定制 [3][29]。具备较强研发能力、能灵活响应渠道定制需求的制造商，有望获得更多订单，市场份额有望进一步集中 [3][29]。例如，盐津铺子与鸣鸣很忙定制的麻酱味魔芋素毛肚在2025年前9个月销量超9.6亿件；劲仔食品的新品“爆嫩豆干”也进入了万辰系统 [29]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][3] - 核心观点：公司作为零食量贩行业头部企业，通过精耕细作引领渠道变革，展现出高增长与高周转特性，盈利能力持续改善 [1][2] 公司概况与市场地位 - 公司是零食量贩行业头部公司，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月合并而成 [5][7] - 截至2025年9月30日，公司门店共计19,517家，截至2025年11月30日，门店总数增至21,041家，其中59%位于县城及乡镇 [5][7] - 按2024年休闲食品饮料GMV计，公司市占率第一；按2024年食品饮料GMV计，公司市占率位列前四 [5][7] - 2024年公司GMV达555亿元，同比增长262%；1-3Q25 GMV达661亿元，同比增长74% [5][7] - 公司股权相对集中，两位创始人及其控制实体共同持股57.38%，高管团队均小于40岁且经验丰富 [8] 门店运营与渠道拓展 - 门店数量高速扩张，从2022年的1,902家增至2025年11月底的21,041家，其中加盟店占比超过99.8% [5][15][19] - 门店网络下沉，截至2025年9月底，三线及以下城市门店占比66.2%，二线城市门店占比从2022年的5%提升至1-3Q25的15% [15][22] - 子品牌方面，赵一鸣零食门店数量从2022年的630家增至1-3Q25的11,098家，已超过零食很忙的门店数量（8,419家） [15][20] - 门店平均日单量持续增长，从2022年的385份提升至2024年的452份，1-3Q25进一步增至481份，同比增长4.1% [5][21] - 1-3Q25公司总订单量达21.29亿份，同比增长97.3% [21] - 同店GMV有所下滑：1-3Q25，于2022年或之前开业的门店GMV同比下降12.1%，于2023年或之前开业的门店GMV同比下降4.8% [5][24] - 平均订单价呈下降趋势，从2022年的36.84元降至1-3Q25的31.03元，同比下降11.6% [24] - 加盟商体系稳健，截至1-3Q25期末加盟商数量达9,552个，平均带店数从2022年的1.90家提升至2.04家，加盟商退出率改善，1-3Q25为1.25% [37][38][39] - 对单一加盟商依赖度低，1-3Q25最大加盟商销售额占比仅为0.3% [37] 财务表现与盈利能力 - 收入与利润保持高速增长：2024年收入393.4亿元，同比增长282%；1-3Q25收入463.7亿元，同比增长75% [5][43] - 2024年期内利润8.29亿元，同比增长281%；1-3Q25期内利润15.59亿元，同比增长219% [5][43] - 2024年经调整利润9.13亿元，同比增长289%；1-3Q25经调整利润18.10亿元，同比增长241% [5][43] - 盈利能力持续改善：期内净利率从2022年的1.67%提升至1-3Q25的3.36%；经调整净利率从1.90%提升至3.90% [5][44] - 毛利率从2022年的7.45%提升至1-3Q25的9.73%，3Q25单季度毛利率达10.34%，同比提升2.37个百分点 [44] - 期间费用率控制良好，1-3Q25为5.15%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.72%/1.41%/0.02% [44] - 运营效率极高，存货周转天数控制在16天以内，1-3Q25为13.4天，且99%以上的存货账龄在180天以内 [5][53][54] - 现金流健康，通常要求加盟商预付款项，贸易应收款周转天数极短，1-3Q25为0.5天；贸易应付款周转天数1-3Q25为9.6天 [5][53][58] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为656.97亿元、837.49亿元、925.80亿元，同比增速分别为66.98%、27.48%、10.54% [2][56] - 预测2025-2027年归母净利润分别为23.01亿元、34.23亿元、42.85亿元，同比增速分别为176.05%、48.73%、25.19% [2][56] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为10.68元、15.88元、19.88元 [6][56] - 基于2026年2月4日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为33倍、22倍、18倍；市净率（P/B）分别为9.91倍、6.87倍、4.96倍 [2][6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][3] - 核心观点：公司作为零食量贩行业头部公司，通过精耕细作和渠道变革，维持高增长高周转，盈利能力不断改善 [1][5] 公司概况与市场地位 - 公司是零食量贩行业头部公司，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月合并而成 [5][7] - 截至2025年9月30日，公司门店共计19,517家，截至2025年11月30日，门店总数增至21,041家，其中59%的门店位于县城及乡镇 [5][7] - 2024年及2025年1-3季度，公司GMV分别达到555亿元和661亿元，分别同比增长262%和74% [5][7] - 按2024年休闲食品饮料GMV计，公司市占率第一；按2024年食品饮料GMV计，公司市占率位列前四 [5][7] - 公司股权相对集中，两位创始人及其控制实体共同持股57.38%，高管团队均小于40岁且经验丰富 [8] 门店运营与渠道拓展 - 门店数量高速扩张，从2022年的1,902家提升至2025年11月底的21,041家，其中加盟店占比超过99% [5][15] - 门店主要分布于三线及以下城市，占比达66.2%，但二线城市门店占比从2022年的5%提升至2025年1-3季度的15% [15][22] - 子品牌“赵一鸣零食”门店数量在合并后已超过“零食很忙”，截至2025年1-3季度分别为11,098家和8,419家 [15][20] - 门店平均日单量持续增长，从2022年的385份提升至2025年1-3季度的481份，同比增长4.1% [5][21] - 2025年1-3季度总订单量达21.29亿份，同比增长97.3% [21] - 老店同店GMV有所下滑，2025年1-3季度，于2022年或之前/2023年或之前开业的门店GMV分别同比下降12.1%和4.8% [5][24] - 平均订单价呈下降趋势，从2022年的36.84元降至2025年1-3季度的31.03元，同比下降11.6% [24][36] - 加盟门店闭店率在2025年1-3季度改善至1.25%，低于2024年的2.61% [5][24] - 加盟商体系稳健，期末加盟商数量从2022年的994个增至2025年1-3季度的9,552个，平均带店数从1.90家提升至2.04家，对单一加盟商依赖度低 [37][38][40] 财务表现与盈利能力 - 收入与利润保持高速增长，2024年及2025年1-3季度收入分别为393.4亿元和463.7亿元，分别同比增长282%和75% [5][43] - 2024年及2025年1-3季度期内利润分别为8.29亿元和15.59亿元，分别同比增长281%和219% [5][43] - 2024年及2025年1-3季度经调整利润分别为9.13亿元和18.10亿元，分别同比增长289%和241% [5][43] - 盈利能力持续改善，期内净利率从2022年的1.67%提升至2025年1-3季度的3.36%，经调整净利率从1.90%提升至3.90% [5][44] - 毛利率从2022年的7.45%提升至2025年1-3季度的9.73%，2025年第三季度单季毛利率达10.34% [44] - 期间费用率以销售费用为主，2025年1-3季度期间费用率为5.15%，其中销售费用率为3.72% [44] - 运营效率高，存货周转天数控制在16天以内，2025年1-3季度为13.4天，且99%以上的存货账龄在180天以内 [5][53][54] - 现金流管理优秀，通常要求加盟商预付款项，贸易应收款周转天数极短，2025年1-3季度为0.5天 [5][53][58] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为656.97亿元、837.49亿元、925.80亿元，分别同比增长66.98%、27.48%、10.54% [2][56] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.01亿元、34.23亿元、42.85亿元，分别同比增长176.05%、48.73%、25.19% [2][56] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为10.68元、15.88元、19.88元 [6][56] - 基于2026年2月4日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为33倍、22倍、18倍，市净率（P/B）分别为9.91倍、6.87倍、4.96倍 [2][6]

事件概述 - 陕西咸阳礼泉县一家“好想来”零食店，因怀疑两名14岁初中女孩偷窃，将她们扣留店内20至30分钟，期间制止女孩联系家长，最终女孩通过自行开包证明清白 [2][7][8] - 涉事门店为“好想来”品牌，该品牌归属于上市公司万辰集团，是一家连锁量贩零食企业 [13][14] 公司回应与处理 - 涉事门店负责人发布致歉信，承认处理不当，承诺进行彻底整改并加强全员培训 [3][4][5][6] - 万辰集团总部对此高度重视，已对涉事加盟门店实施闭店整改，并表示将依据事实情况对当事顾客落实关怀与补偿措施 [13][14] - 公司表示将以此次事件为鉴，全面强化员工服务意识与应急处置培训 [14] 公司业务与财务数据 - 万辰集团是量贩零食赛道的头部企业，旗下拥有“好想来”和“老婆大人”品牌 [14] - 截至2025年6月底，万辰集团门店总数增至15365家，其中“好想来”门店14334家，“老婆大人”门店1031家 [14] - 公司2025年业绩预告显示，预计营收为500亿元至528亿元，同比增长54.66%至63.32%；预计归属于上市公司股东净利润为12.30亿元至14.0亿元，同比上年同期（重组前）增长319.05%至376.97% [15] - 2025年，公司通过购买股权，对旗下量贩零食品牌南京万优商业管理有限公司的持股比例由26.01%上升至75.01% [16] 法律视角分析 - 律师指出，店员在缺乏确凿证据下强制滞留顾客，是对人身自由的非法限制，涉嫌违反《民法典》和《消费者权益保护法》 [18] - 仅凭模糊监控疑点便公开怀疑未成年人偷窃，已对其名誉权造成损害 [18] - 制止未成年人联系家长的行为，涉嫌剥夺其获得监护人帮助的法定权利 [18] - 面对疑似盗窃，商家合法且唯一的途径是立即固定证据、联系监护人并报警，自行扣留调查已逾越法律权限 [18] - 面对未成年人，经营者负有更高的注意义务和更审慎的态度，公开怀疑和长时间滞留对其造成的心理压力远大于成年人 [19]

事件概述 - 陕西咸阳礼泉县一家“好想来”零食加盟店，因怀疑两名14岁初中女孩偷窃，将其扣留店内20至30分钟进行调查，期间制止女孩联系家长 [1][2] - 警方介入后确认两名女孩未偷窃，涉事门店发布致歉信 [1][5] - 律师指出门店行为涉嫌非法限制人身自由、侵犯名誉权及未成年人权益 [9][10] 公司背景与回应 - “好想来”品牌归属于A股上市公司万辰集团，是量贩零食赛道头部企业 [6] - 截至2025年6月底，万辰集团门店总数达15365家，其中“好想来”品牌门店14334家 [6] - 事件发生后，万辰集团总部回应称高度重视，已对涉事加盟门店实施闭店整改，并表示将落实对顾客的关怀与补偿措施 [6] - 公司表示将以此次事件为鉴，全面强化员工服务意识与应急处置培训 [6] 公司财务表现 - 根据万辰集团2025年业绩预告，预计营收为500亿元至528亿元，同比增长54.66%至63.32% [7] - 预计归属于上市公司股东净利润为12.30亿元至14.0亿元，同比上年同期（重组前）增长319.05%至376.97% [7] - 2025年，公司通过购买南京万优商业管理有限公司49%股权，重组后对其持股比例由26.01%上升至75.01% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 零食量贩行业高景气，公司作为行业双寡头之一，龙头地位稳固，凭借轻资产加盟模式实现营收指数级增长，规模效应驱动盈利能力持续改善，未来通过精细化运营、净利率优化及新业态探索，盈利和业态有望持续进阶 [8] 公司概况与市场地位 - 公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月战略合并而成，是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [8][14] - 截至2025年11月，公司门店数量达到21041家，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中59%的门店位于县城和乡镇 [8][14] - 按2024年GMV计算，公司与万辰集团合计占据零食量贩行业约75.6%的市场份额，门店数量合计占比达到75.2%，行业呈现高度集中的双寡头格局 [8][72] 财务表现与增长动力 - **营收高速增长**：公司营业收入从2023年的102.95亿元增长至2024年的393.44亿元，同比增长282.15% [1]；2022-2024年营收CAGR高达203.0% [8][27] - **盈利能力持续改善**：归母净利润从2023年的2.17亿元增长至2024年的8.34亿元，同比增长283.44% [1]；归母净利率从2022年的1.7%稳步提升至2025Q1-3的3.4% [8][18] - **增长驱动**：收入主要来自向加盟门店销售商品（占比超98.5%），轻资产加盟模式驱动高速扩张 [8][23] - **运营效率领先**：2024年存货周转率达31.96次，显著高于万辰集团、巴比食品等连锁业态同行 [50][53] 行业分析与发展前景 - **行业高增长**：零食量贩行业市场规模从2019年的73亿元快速增长至2024年的1297亿元，5年间CAGR达到77.8%，增速领跑硬折扣零售细分赛道 [8][67] - **底层逻辑**：行业通过缩减流通环节（将加价率从传统渠道的至少60%降至30-40%），实现价格优势，满足消费者对性价比的需求 [8][96] - **市场空间广阔**：2024年中国休闲食品饮料市场规模达3.7万亿元，但2023年人均零食消费额334元，远低于日本的1525元和美国的3691元，提升空间大 [102][105] 未来增长与优化空间 - **单店运营提效**：公司单店运营效率有较大提升空间，可通过数据化选品、门店媒体化（如部署电子屏）、增加趣味陈列等方式提升店效和客单价 [8][110][112][115] - **净利率优化**：行业价格战趋缓，补贴收缩，叠加万店规模强化供应链议价权，仓储物流费率保持低位（约1.5%-1.7%），费用率有望进一步优化，净利率处于上升期 [8][119][122] - **新业态探索**：公司试水“省钱超市”新店型，新增日化、粮油、短保烘焙、冻品等高关联品类，单店营收和毛利率提升显著，盈利模型更具竞争力 [8][124] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为645.22亿元、822.00亿元、943.85亿元，归母净利润分别为22.98亿元、30.20亿元、37.33亿元 [1] - 对应2025-2027年归母净利润同比增速分别为175.58%、31.46%、23.58% [1] - 对应2025-2027年PE分别为34.03倍、25.88倍、20.94倍（基于最新摊薄EPS） [1]

行业背景与核心问题 - 中国食品工业规模庞大，拥有超过4.3万家规模以上企业，年生产总值已突破10万亿元 [5] - 传统供应链存在显著的供需断层：供给侧产能过剩，工厂面临订单不稳、渠道缺失和同质化价格战；消费侧则面临品质与价格难以兼得、多样化需求得不到满足的困境 [5] - 新兴消费趋势（如低糖、健康）证明市场需求强劲，但传统供应链在精准、快速响应上表现迟钝 [6][7] 新兴渠道的解决方案 - 以“鸣鸣很忙”为代表的零食量贩店业态崛起，通过深入县域的庞大门店网络（如近六成门店开在县城和乡镇），汇聚碎片化需求，形成大规模稳定订单 [8][14] - 该模式的核心是扮演“产业组织者”角色，以用户需求为中心，通过海量门店交易数据实时捕捉消费趋势，并以此反向驱动供应链 [9][11] - 通过“直联厂商+规模直采”缩短传统冗长分销链，跳过层层加价的中间环节，实现从生产线到仓储物流的直接对接 [11] 模式成效与数据表现 - 价格优势显著：截至2024年12月31日，鸣鸣很忙的平均售价比线下超市同类产品便宜约25% [12] - 运营效率极高：商品从入库到售出的平均周转周期仅约11.6天，资金和货物流转效率远超传统零售 [12] - 产品定制能力强：在其产品SKU中，约34%为厂商定制，通过与上游深度合作快速响应市场，例如与盐津铺子联合推出的“麻酱味素毛肚”在2025年前9个月卖出9.6亿包 [12] 对产业链的影响 - 对生产端：为合作工厂提供长期、稳定、大规模的订单，使其转向“为确定需求生产” [16] - 具体案例：盐津铺子来自鸣鸣很忙渠道的收入占比在几年内跃升至23.69% [16] - 带动产业升级：与超过2500家供应商合作，遍布全国多个产业带，通过直采合作、品控管理等倒逼中小企业提质增效和转型升级 [16] 创造的消费价值与社会效应 - 为消费者提供“高质低价”的日常选择，降低了决策门槛，使购物成为随时可得的“情绪消费” [14] - 打破了消费体验的地域边界，通过广泛的下沉市场布局，实现了消费公平的普惠 [14] - 激活了食品工业的静态“产能红利”，将其转化为持续流动的“价值红利”，建立了消费需求驱动产业升级的良性循环 [17]

事件概述与公司回应 - 万辰集团旗下“好想来”零食门店发生扣留未成年消费者事件 公司已关注并开展内部核查 对顾客表示歉意 并对涉事加盟门店实施闭店整改 将落实对顾客的关怀与补偿措施 [1] - 公司表示将以此事件为鉴 全面强化员工服务意识与应急处置培训 杜绝此类情况再次发生 [1] 事件具体经过与影响 - 2026年2月2日 陕西咸阳礼泉县两名14岁女孩在“好想来”门店购物付款后 在店外被店员以“总部监控怀疑偷窃”为由强行叫回并扣留近半小时 期间禁止联系家长 最终被迫开包自证清白 [1] - 其中一名女孩事后出现严重情绪波动并产生轻生念头 事件对其造成严重心理创伤 [2] - 当地警方介入调查后确认两名女孩未实施偷窃 并指出商家无权限制他人人身自由 尤其针对未成年人应优先通知监护人或报警 涉事门店负责人已被带至派出所处理 [2] 公司业务与财务表现 - “好想来”是万辰集团旗下从事量贩零食业务的主力品牌 截至2025年3月 集团旗下量贩零食已签约门店数量超过1.5万家 其中“好想来”在营门店数已超过1万家 [2] - 万辰集团2025年度业绩预告显示 预计全年营业收入达500亿元–528亿元 净利润达12.3亿元–14亿元 同比增长222.38%-266.94%（重组后） [3] - 其中“好想来”品牌预计实现营收500亿元–520亿元 同比增长57.28%-63.57% 成为业绩增长主力 [3] 行业背景与潜在挑战 - 量贩零食赛道高速发展 万辰集团作为巨头之一依托加盟模式实现快速扩张并保持较高业绩增速 [3] - 2025年以来 “好想来”多次被曝出侵害消费者权益的舆情 [3] - 业内认为 随着行业竞争日趋激烈 门店服务质量与合规管理已成为企业核心竞争力 企业在快速扩张的同时需强化对加盟门店的管控 完善员工培训与应急处置流程 避免损害品牌信誉 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：零食量贩店/硬折扣零售行业 [2] * **主要公司**：鸣鸣很忙 [2][3][10][21][22][23]、山姆会员店 [2][11][12]、奥乐齐 [3][17][18][19]、盒马NB [10][13]、乐尔乐 [10][14][15]、条码 [16]、良品铺子 [8]、老婆大人 [8]、好想来 [9]、万城 [16][23] 核心观点与论据 1. 零食量贩店快速发展的核心原因 * **供应链与成本优势**：中国供应链优势巨大，产能过剩背景下，白牌产品能以低成本提供高质量商品 [6][7] 通过重构“10+20”成本结构（后台成本10%，加盟店和门店20%），大幅降低流通成本，提高流通效率 [2][6] 流通成本下降，通过缩短链路、减少广告费等方式实现 [6][7] * **品类特性**：零食品类标准化程度高、复购频次高（约13-15天），是连锁量贩的理想方向 [2][7][20] * **市场环境**：中国人口密度高、消费习惯多样，适合零食连锁经营以满足下沉市场需求 [2][7] * **商业模式**：通过压低大牌产品（如农夫山泉、康师傅）价格吸引顾客，同时引入白牌和渠道专供产品保证毛利率 [2][4] 白牌产品并非低质低价，部分通过直播电商建立品牌认知后转线下销售 [6] 2. 行业发展阶段与模式演变 * **第一阶段（2005年前）**：供给不足，出现小型高毛利率连锁店（如良品铺子），门店面积约二三十平方米，毛利率达60%-70% [8] * **第二阶段（2015年前后）**：供需差距缩小，出现规模更大门店（如老婆大人），毛利率下降至40%左右 [8] * **第三阶段（2020年后）**：疫情推动社区下沉模式，产能过剩加剧，出现大规模低毛利率门店（如好想来、鸣鸣很忙），前端毛利率20%，后端10%，性价比显著提升（过去120元商品价值现约70元） [9] 3. 龙头企业鸣鸣很忙的成功关键与发展前景 * **成功关键**：受益行业趋势，销售规模远超传统零售企业 [10] 通过降低流动效率、优化选品逻辑控制成本 [2][10] 拥有强大供应链体系和稳定加盟网络，实现快速扩张 [3][21][23] 自有品牌率较高，增强品牌认知并提高利润率 [23] * **发展前景与规划**：截至纪要发布，拥有约2.2万家门店，计划继续扩大规模，中性情况下达3.2万家，乐观情况达3.8万家 [21][22] 2025年第四季度单店收入同比降幅收窄，经营模型健康 [22] 正在验证“省钱超市”新业态，有望成为零食量贩4.0版本 [3][22] 预计2027年收入超1000亿元，净利润超42亿元 [3][22] * **竞争格局**：与主要竞争对手万城系形成错位竞争，减少直接冲突 [23] 目前价格战趋缓，市场环境更稳定 [23] 4. 其他零售模式的比较与借鉴 * **山姆会员店**：成功不单靠会员模式，核心在于提供配料干净的高品质产品 [11] SKU精挑细选，采用大包装策略 [2][11][12] 拥有强大产品开发团队，整合中国供应链，并通过数据驱动研发（如根据空气炸锅数据调整预制菜规格） [2][12] * **奥乐齐（硬折扣鼻祖）**：高比例自有品牌主导，消除品牌营销费用以降低价格 [17][18] 供应链高效，例如一款1.5升拉格啤酒售价仅4.9元 [7][17] 在中国市场利用电商平台定制化、采用O2O模式，门店运营高效（每店8-10名员工），装修简朴 [3][19] * **盒马NB**：采用线上线下结合的“一加N”模式，设有自提点并通过团长扩展渠道 [13] 自有品牌占比约30% [13] * **乐尔乐硬折扣店**：通过极致简化装修、货架摆放（整箱陈列）、改造传统超市等方式实现低成本运营 [14][15] * **条码**：扎根重庆区域，以批发为主，但门店数量有限导致规模效应不足，净利率仅1-2% [16] 其他重要内容 * **行业挑战**：零食量贩店向多品类拓展面临挑战，不同品类管理难度和复购周期差异大（零食复购周期13-15天，生鲜仅一两天） [20] 高频次品类（水果、蔬菜）需复杂供应链管理，低频高毛利品类（潮玩、日化）对复购率提升有限 [20] * **未来方向**：未来4.0版本的零食量贩店可能会结合硬折扣模式，并拓展品类 [2][10] 更看好通过优化选品和拓展品类，跑出适合中国市场的4.0版本零售模式的企业（如鸣鸣很忙、万城） [16]