2025年1至6月份，万辰集团的营业收入构成为：量贩零食占比98.95%，农业种植业占比1.05%。 每经AI快讯，万辰集团（SZ 300972，收盘价：178.5元）12月15日晚间发布公告称，公司第四届第四十 一次董事会会议于2025年12月15日在公司会议室以现场结合通讯方式召开。会议审议了《关于修订 <对 外捐赠管理制度> 的议案》等文件。 每经头条（nbdtoutiao）——"一针两千，童颜针年销3亿元"背后：多家关联方注册地"查无此人"，股民 追问"钱呢"！钱氏姐弟几乎"掏空"江苏吴中，公司即将退市 截至发稿，万辰集团市值为337亿元。 （记者 王晓波） ...

公司股权变动 - 公司股东福建含羞草农业开发有限公司、漳州金万辰投资有限公司、张海国、王泽宁与周鹏、李孝玉签订了《股份转让暨表决权委托协议》[1] - 上述转让方拟将其合计持有的公司9,890,000股股份转让给周鹏[1] - 周鹏、李孝玉同意在股份过户后，将其合计持有的公司12,290,000股股份的表决权委托给王泽宁行使[1] - 本次股份协议转让已完成过户登记手续[1] - 本次转让完成后，福建农开发及其一致行动人合计持有公司股份107,407,549股，占公司总股本比例为56.8621%[1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：量贩零食占比98.95%，农业种植业占比1.05%[1] - 截至发稿，公司市值为340亿元[2]

公司业务转型与成长路径 - 公司为食用菌行业龙头企业，于2022年切入量贩零食赛道，实现业务转型 [1] - 转型初期通过收购模式快速构建门店网络，并同步建设物流仓储等基础设施 [1] - 2023年后公司集中资源进行自行扩店，至2025年6月末门店总数已达15365家 [1] - 公司不断探索多品类新店型，以推动持续成长 [1] 财务表现与经营效率 - 2025年前三季度，公司量贩业务营收达361.6亿元，同比增长78.8% [1] - 量贩业务收入占比已提升至公司总营收的98.9% [1] - 规模效应显现，2025年第三季度量贩业务单季度净利率提升至5.3%，同比大幅提高2.6个百分点 [1] 未来核心驱动与成长潜力 - 公司未来打开市值空间的核心催化因素在于新店型的成功打造 [1] - 公司目前已迭代多种店型，前端门店的加速布局或后端供应链体系的成熟均有望催化公司价值进一步凸显 [1] - 公司当前正处于渠道红利集中释放阶段，其优秀的单店模型、精细化管理及品牌效应支撑了高速扩店 [1] - 多品类折扣新店型有望在未来接棒，成为新的成长动力 [1]

重磅研报核心观点 策略研究 - A股市场持续回落，外围波动是回调主因[3] - 全球权益市场普遍下跌，仅越南和印度股市收涨[3] - 商品价格多数下跌，中美利差收窄[3] - 美国公布9月非农数据，多位美联储官员释放降息信号[3] 固定收益 - 国盛基本面高频指数为128.8点（前值128.7点），当周同比增加6.1点[3] - 利率债多空信号下调至3.9%（前值4.1%）[3] - 工业生产高频指数为127.5，同比增加5.2点[3] - 商品房销售高频指数为41.4，同比下降6.2点[4] - CPI和PPI月环比预测均为0.1%[4] - 融资高频指数为242.8，同比增加30.6点，增幅扩大[4] 食品饮料（万辰集团） - 万辰集团2024年食用菌营收达5.4亿元，2025年前三季度量贩零食营收361.6亿元，占比提升至98.9%[6] - 2025年6月末门店数量达15365家，25Q3量贩单季度净利率提升至5.3%[6] - 股价自2024年8月以来涨幅接近8倍，核心驱动因素包括净利率提升和少数股东权益收回[6][7] 商贸零售（赛维时代） - 预计2025-2027年营业收入分别为121.2亿元、143.5亿元、165.0亿元，归母净利润分别为3.4亿元、5.7亿元、7.1亿元[7] - 公司采用"大中台+小前端"组织架构，依托数字化中台实现多品牌延伸[7] 研究视点核心观点 商贸零售（名创优品） - 3Q25营收58.0亿元（同比+28.2%），经调整净利润7.67亿元（同比+11.7%）[9] - 同店GMV实现中个位数增长，经调经营利润10.2亿元（同比+14.8%）[9] - 预计2025-2027年营业收入213亿元、254亿元、296亿元，经调整净利润29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元[9] 海外（快手-W） - 2025Q3收入356亿元（同比+14.2%），其中线上营销服务201亿元（+14.0%）、直播96亿元（+2.5%）、其他服务59亿元（+41.3%）[11] - 经营利润53亿元（利润率14.9%），non-GAAP归母净利50亿元（同比+26.3%）[11] - 电商GMV同比提升15.2%至3850亿元，泛货架电商GMV占比超32%[14] - AI大模型OneSearch提升商城订单量约5%，OneRec推动GMV实现高个位数增长[14] - 可灵2.5 Turbo模型使单视频生成成本降低约30%，本季度AI相关收入超3亿元[15] - 预计2025-2027年收入1415亿元、1550亿元、1670亿元，调整后归母净利205亿元、248亿元、278亿元[15]

公司转型与业绩表现 - 公司前身为万辰生物，主营业务为鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，于2021年登陆深交所创业板 [1] - 2022年公司果断转型量贩零食赛道，通过收购多个区域品牌并整合为“好想来”，线下门店总数突破3800家，市占率跃升至第一 [2] - 营收从2022年的5.49亿元飙升至2024年的323.28亿元，净利润由6785.30万元激增至6.11亿元，两项指标年复合增长率分别为289.0%、108.0% [2] - 2025年1-9月总营收同比增长77.4%，规模已超过2024年全年收入；净利润较2024年同期增长361.5%，约为2024年全年净利润的2.64倍 [4] - 转型后公司毛利率稳定在10%-15%之间，较此前食用菌业务时期20%-30%的毛利率出现“断崖式”减少；净利率始终为个位数，2023年一度低至-1.6% [6] - 2025年上半年公司毛利率同比小幅回升0.6个百分点至11.4%，但净利率仍仅为3.9% [6] 增长趋势与运营指标 - 2025年第一季度至第三季度，公司营收同比增速分别为124.0%、93.3%、44.2%，连续7个季度呈下行趋势 [5] - 净利润增速同样放缓，2025年第一至第三季度较2024年同期分别增长461.7%、545.6%、248.6%，远低于2024年第四季度2881.9%的增幅 [5] - 2022-2024年，公司平均客单价从53.33元降至35.56元，累计降幅达33.3%；2025年上半年客单价同比再降14.4%至32.59元 [8] - 2025年上半年单店日均GMV约为5927.19元，同比减少2.8%，较2024年的8220.72元锐减27.9% [8] - 2025年1-6月公司新增1467家加盟店，远低于2024年上半年新增的2105家门店；期间关闭290家门店，超过前三年闭店数量之和 [11] 行业竞争与市场环境 - 2022-2024年量贩零食赛道股权融资总额超30亿元，其中2022年的融资额就达到13亿元 [1] - 量贩零食市场已近乎饱和见顶，预计2024-2029年市场规模年复合增长率约为36.5%，与2019-2024年相比“腰斩” [12] - 行业另一巨头鸣鸣很忙披露其收入同比增速从2022年的140.2%一路下滑至2025年上半年的86.5%，净利率勉强突破3% [11] - 鸣鸣很忙加盟商的回本周期普遍延长至29个月，部分下沉市场加盟店甚至需要3-4年才能收回前期投资 [11] 公司治理与资本运作 - 公司为家族企业，创始人王健坤及其家族成员为一致行动人，直接及间接持有公司约53.69%的股权 [13] - 2025年3月董事长王健坤因涉嫌违法被立案调查，后于同年7月辞任，董事长一职由王丽卿接任，王泽宁担任总经理 [13] - 公司实际控制权转移至二代王泽宁，其合计持股34.63%，并拥有已发行股本总额约11.75%的投票权 [13] - 2025年8月公司宣布通过子公司南京万品斥资13.79亿元现金收购南京万优49%股权，交易完成后持股比例将提升至100% [15] - 该笔收购对南京万优的股权价值评估增值率高达605.46%，公司将动用自有资金和不超过8.28亿元的银行借款完成交易 [16] - 交易完成后公司资产负债率预计将飙升至90%以上，收购资金的财务费用将影响净利润 [16] - 收购交易中的被收购方股东周鹏和杨俊，在获得现金后转而购买公司股份或将其表决权委托给王泽宁，部分资金（约10.60亿元）循环至王泽宁手中 [17] 资本市场表现与估值 - 公司股价与2023年初相比涨幅高达1350.0%，仅2024年内股价就上涨了117.1% [2] - 2025年10月22日发布亮眼三季报当日，公司股价却大跌近11个百分点，市值单日蒸发逾40亿元 [4] - 万辰集团2025年预测市盈率为28.49倍，远超港股食品饮料公司预测市盈率中位数14.46倍，比蜜雪集团预测市盈率还高19.0% [12]

公司近期动态 - 公司于2025年11月14日召开第四届第四十次董事会会议，审议了关于召开2025年第七次临时股东会的议案等文件 [1] - 截至新闻发稿，公司市值为336亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中量贩零食业务占比98.95%，是绝对核心业务 [1] - 农业种植业收入占比为1.05% [1]

公司市场地位与规模 - 按2024年GMV计，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商，且是行业首家突破2万家门店的企业[3][3] - 2024年公司门店零售额（GMV）达555亿元人民币，营收393.44亿元，净利润8.29亿元，期末门店总数14394家[3] - 2025年上半年公司实现零售额411亿元，收入281.24亿元，经调整净利润10.34亿元，门店总数增长至16783家[3] - 公司门店数量从2024年6月的1万家增长至2025年9月的超2万家，15个月内完成第二个万店目标[10] 财务业绩增长 - 2022年至2024年，公司营收从42.86亿元暴增至393.44亿元，年复合增速高达203%[3] - 2025年上半年公司收入281.24亿元，经调整净利润10.34亿元，净利润率从2022年的1.7%提升至2025年上半年的3.7%[20] - 商品交易总额（GMV）从2022年的64.47亿元增长至2024年的555.31亿元，订单量从1.75亿单增至16.15亿单[13] - 2024年毛利率为7.6%，2025年上半年毛利率提升至9.3%[20] 业务模式与运营特点 - 公司商业模式主要通过向加盟商销售商品赚取差价，报告期内加盟商贡献销售额分别为42.43亿元、102.00亿元、388.88亿元和278.05亿元[15] - 公司已与超过2300家厂商建立合作关系，胡润中国食品行业百强榜企业中约50%为公司供应商[12] - 公司门店几乎全为加盟店，2022年-2024年自营店仅有4家、16家和15家[16] - 采用"低价大品牌引流品+腰肩部品牌+白牌"的引流模式，通过1.5元的可乐等商品吸引顾客[18] 行业竞争格局 - 量贩零食门店总规模从2021年底的2500家左右预计2025年将达到4.5万家，目前已有超4万家[3] - 行业集中度不断提升，前十大品牌中CR2从2023年3月的59%提升至2024年11月的70%[21] - 万辰集团2024年营业收入323.29亿元，同比增长247.86%，门店共计14196家，与公司形成贴身竞争[13][21] - 公司通过2023年11月零食很忙与赵一鸣零食合并，门店总数达6500家，随后快速扩张[9] 加盟体系与单店表现 - 加盟门店投资成本在50万至65万元之间，包括保证金、装修费、设备费和首次进货费用[17][18] - 2022年至2024年加盟店数量分别为1898个、6569个和14379个，单店收入分别为225.82万元、156.72万元、273.62万元[16] - 2024年有273家加盟店关停，2025年上半年关停128家，高于2023年的44家[19] - 公司2024年推出优惠加盟政策，出现0加盟费、免除管理费的情况[17] 战略发展与未来方向 - 公司尝试拓展业务模式，推出"赵一鸣省钱超市"，新增百货日化、文具潮玩等多元化产品，SKU数从1000多增至3605种[25][27] - 大力发展自有品牌产品，展示1.9元的乌龙茶、9.9元的白酒等自营产品，试图复制山姆会员店路径[30] - 技术开支从2022年的960万元增长至2024年的5330万元，但2024年占营收比例仅0.16%[30] - 行业面临商品同质化高、消费者价格敏感度强、品牌忠诚度低等挑战[24]

公司动态 - 公司于2025年11月4日召开第四届第三十九次董事会会议，审议了《关于对外捐赠的议案》等文件 [1] - 公司当前市值为341亿元 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入98.95%来自量贩零食业务 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入1.05%来自农业种植业业务 [1] 行业背景 - 中国量贩零食行业海外订单猛增246%，覆盖50多国和地区 [1] - 行业存在以亏本价销售的现象，需警惕恶性竞争扩展至海外 [1]

上市进程与整体业绩 - 公司于10月28日更新招股书，继续推进赴港上市进程，有望成为港股“量贩零食第一股” [1] - 2024年1-6月，公司总商品交易总额（GMV）超过410亿元，同比增长近90%，营业收入达281.24亿元 [2] - 2024年1-6月，公司净利润超过10亿元，同比增长超过265% [2] 门店网络与品牌表现 - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大连锁品牌 [3] - 截至2024年9月末，公司门店总数已突破2万家，较2023年末的14394家，在9个月内增加超过5600家 [6] - 截至2024年6月末，“零食很忙”品牌门店数为7594家，较一年半前增加3648家，接近翻倍；“赵一鸣零食”品牌门店数为9189家，大幅增加6550家 [5] - 2024年1-6月，“赵一鸣零食”品牌GMV占比为56.3%，其收入超过160亿元；“零食很忙”品牌收入为117.96亿元 [4] - 公司99.9%的门店为加盟店，主要收入来源是向加盟商销售货品 [7] 运营模式与成本优势 - 公司单店SKU数量一般不少于1800款，约为行业平均水平的2倍，且月均上新百款新品 [6] - 公司大部分产品为厂商直采，通过缩短供应商账期换取更低采购价格，截至2023年底，其产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25% [8][9] - 公司拥有超过3600个在库SKU，其中约25%为与厂商合作定制的产品 [10] - 公司特别突出散装称重的小包装产品，该类产品占比近四成 [12] - 2023年，公司共有16亿人次到店消费；2024年上半年，到店消费人次已达12亿 [12] 盈利能力与财务表现 - 公司整体毛利率从过去稳定的约7.5%提升至2024年1-6月的9.3%，其中“零食很忙”品牌毛利率达到9.6% [13] - 毛利率提升主要受益于业务规模扩大及成本管控能力加强 [13] - 截至2024年6月底，公司账上现金近24亿元，流动资产净值增至28.27亿元 [19] - 2024年1-6月，公司经营活动现金流净额约为14亿元 [19] 供应链与未来发展 - 公司已建立40个仓库，通常在仓库300公里范围内可实现24小时内配送 [17] - 公司计划通过上市募资提升供应链和产品开发能力，并计划建设智慧物流产业园和新仓库 [2][18] - 公司大力发展自有品牌产品，计划在3-5年内招聘约100位食品科学领域的专业人士 [16] - 公司自有品牌产品示例包括售价1.9元的600ml红标系列乌龙茶和售价9.9元的50g金标系列牛肉干 [15]

业绩超预期公司概况 - 券商研报明确给予“超预期”评价的个股有90只 [1] - 超预期股票主要分布于计算机、汽车、电力设备、基础化工、电子、有色金属等行业 [1] - 计算机行业入围股票数量最多，有10只，包括海康威视、同花顺、金山办公、大华股份、达梦数据等细分领域龙头股 [1] 业绩增速亮点 - 90只超预期股中，前三季度净利润同比增长（含扭亏为盈）的股票数量占比超八成 [1] - 高德红外、万辰集团、金力永磁、上海家化、大族数控净利润增速靠前 [1] - 新强联、奥比中光、博腾股份业绩实现扭亏为盈 [1] - 高德红外前三季度实现净利润5.82亿元，同比增长10.59倍，原因包括型号项目产品恢复交付、外贸合同完成验收交付以及民品业务需求释放 [1] - 万辰集团前三季度实现净利润8.55亿元，同比增长9.17倍，得益于量贩零食业务效率提升和食用菌价格上涨 [2] 二级市场表现 - 10月以来累计涨幅10%以上的业绩超预期股有27只 [2] - 欧科亿、大族数控、北方股份、海兴电力、中煤能源涨幅排在前五 [2] - 欧科亿累计涨幅40.3%排在首位，其第三季度净利润为0.5亿元，环比扭亏为盈 [2] 估值水平 - 滚动市盈率低于30倍且市净率低于2倍的个股有23只 [2] - 南京银行、重庆银行、皖能电力、新集能源、京能电力滚动市盈率在10倍以下 [2] - 南京银行滚动市盈率为6.4倍排在最低位置，其营收增速与资产质量呈现双U型改善趋势 [3] 资金流向 - 10月以来融资净买入逾1亿元的个股有21只 [3] - 东方财富、紫金矿业、中信证券、宁德时代4只龙头股获融资净买入超10亿元 [3] - 东方财富融资净买入19.46亿元排在第一位，前三季度净利润90.97亿元，同比增长50.57% [3] - 海康威视、金山办公、盐湖股份、新强联、金力永磁等成交活跃度提升明显，日均成交额环比提升幅度均超过50% [3] - 海康威视10月以来日均成交39.25亿元，环比提升94.91% [4]