前几天有朋友问我医药行业怎么看。我只能说医药行业同样面临着巨大的降价压力。降价的压力可以来自药品的集采降价，也可以来自病人的消费降级。 白酒的需求问题我在2024年的已经写过，只是当时白酒上市公司通过向经销商压库存美化财务报表数据，让净利润始终保持增长，维持住市场对白酒最后的 一丝投资信仰。到了2025年，白酒经销商的现金流也扛不住超负荷的白酒库存压力，飞天茅台酒价格持续下跌。白酒股业绩开始大面积爆雷，市场对白酒的 坚定信仰才被打破。 再看看今年以来股价大幅上涨的行业，多数也是赚外面的钱。光模块是赚海外AI公司的钱，挖矿的黄金股是赚全球央行持续买金的钱，新能源的风电、电 池的增量大订单也来自海外。甚至部分业绩不错的军工股，收入增长其实也是来自海外（民用、军贸都有）。 南风窗昨天报道了一篇文章标题叫做《工资打五折，医生纷纷降薪》。医生的降薪的主要原因，是医院收入下降。医院的收入下降，主要是因为病人在医院 花的钱大幅下降。 这篇文章里面有一位叫李一鸣的医生，他在某三甲医院的口腔科门诊，他提到，医生的绩效工资多少要看医生的业务量或产值多少。简而言之，一个医生看 的病人越多或者病人在医院花的越多，医生的绩效就会越高， ...

中产家庭教育消费趋势变化 - 宏观数据显示消费占可支配收入比例持续降低，上海成为消费降级最猛的城市[8][10] - 教育支出预期增长率从去年的7.2%降至5.7%，但仍在各消费类别中高居首位[11] - 91%受访者在教育上支出未变，43%增加教育支出，比去年减少10%[11] 调研样本画像 - 调研回收502份有效问卷，其中490份来自家长，12份来自学生[15] - 受访者中上海和北京家庭占40%，大湾区含港澳占13.3%，江浙占18%[21] - 家庭年收入50万以上占58.6%，100万以上接近四分之一，200万以上占8.6%[22] - 孩子就读体制外学校比例超过一半，其中双语学校37.8%，外籍学校5.3%，海外学校10.8%[25][27] 教育消费降级现状 - 68.1%家庭未减少总支出，31.9%家庭减少总支出，较去年55.1%的降级比例有所下降[30] - 教育开支是消费降级最不明显板块，仅25.6%家庭减少教育开支[32] - 消费降级最明显领域为大件商品（60.6%）和旅游度假（59.4%）[31][32] 教育开支金额分布 - 教育开支超50万家庭占7%，较去年9.5%下降；超30万占19%；超20万占45%，远高于去年35.2%[36] - 学费占比48.3%是最大开支，校外补习兴趣班占比45.8%[40][41] - 高收入家庭教育投入降低，年入100-200万家庭支出从36万降至21.5万，200万以上家庭从60万降至48万[46] 留学意向变化 - 57.3%家庭选择本科出国，高中出国占7.8%，25.3%不确定出国时间[50][51] - 美国仍是首选（45.3%），其次英国（29.1%），中国香港（27.9%）和新加坡（20.2%）热度上升[52] - 不确定留学目的地家庭接近三分之一，比之前大幅增加[54] - 美国留学意愿从去年46%降至近期30.29%，24%转投其他国家，14%放弃留学计划[59][60] 暑期教育消费特点 - 年收入20万以下家庭暑期开支6000元，比去年降低；20-50万家庭增至2.1万；50-100万家庭3.4万[68] - 100-200万家庭暑期花费从7.6万降至4万，200万以上家庭达8.8万[68][69] - 体制内家庭暑期安排以亲子游、兴趣班和学科补习为主，体制外家庭更均衡包含学科补习、亲子游和夏校[72] 值得与不值得消费项目 - 家长认为最值得支出包括学费、体育类活动、投资自己、看世界和追求热爱的兴趣[80] - 42%家长认为没有不值得消费，不值得消费主要集中在焦虑驱动的学科培训和兴趣班[86][87] - 夏令营夏校和升学顾问被部分家长列为不值得项目，认为性价比低或不适合每个孩子[91][92]

一季度挣的钱，顺鑫农业（000860）快要在后面两个季度亏完了。 近日，顺鑫农业发布2025年三季报，前三季度，公司营业收入为58.7亿元，同比下降19.8%；归母净利 润为7698万元，同比下降79.9%；扣非归母净利润为8276万元，同比下降78.3%。 需要指出的是，前三季度58.7亿元的营收仅占顺鑫农业2024年全年营收91.26亿元的64.32%。换言之， 顺鑫农业要在最后一季度冲刺32.56亿元，如未完成这一冲刺目标，顺鑫农业将面临营业收入连续五年 下滑的局面。 顺鑫农业在2025年中报中坦言，白酒行业正呈现产量缩减和挤压式增长态势，行业内部分化持续加剧， 发展逻辑已从"规模扩张"转向"价值深耕"。在这一行业背景下，白酒企业普遍面临消费场景切换、人群 习惯转变和市场营销升级等多重挑战，消费端也呈现明显的由"量"向"质"过渡的趋势。 尤其在顺鑫农业主力布局的光瓶酒领域，市场竞争已进入白热化阶段，众多酒企纷纷入局抢占份额。 2025年6月，洋河股份（002304）联合京东发布高线光瓶酒洋河大曲，42度单瓶售价59元，聚焦60元以 内价格带并启动全国化战略；7月，伊力特（600197）在新疆发布光瓶酒战 ...

核心观点 - 公司2025年第三季度报告未经审计 [3][7] - 公司医学在线教育业务市场占有率下降，营业收入较去年同期减少 [6] - 公司将于2025年11月6日召开网络业绩说明会，就第三季度业绩与投资者交流 [9][10] 经营业绩与财务表现 - 报告期内财务报表部分数据与上年同期对比存在较大变动 [6] - 营业收入减少主要受整体市场消费降级趋势和竞品新媒体阵营营销优势持续扩大的影响 [6] - 医学在线教育业务进行战略调整，人员安置成本暂时性大幅增加 [6] 公司治理与信息披露 - 公司季度报告内容由董事会、董事及高级管理人员保证真实、准确、完整 [2] - 季度财务报表由公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证真实、准确、完整 [2][7] - 公司定于2025年10月31日在上海证券交易所网站披露2025年第三季度报告 [9] 投资者关系活动 - 2025年第三季度业绩说明会将于2025年11月6日15:00-16:00通过网络文字互动方式召开 [9][11] - 投资者可在2025年11月5日16:00前通过投资者关系邮箱提问，公司将在说明会上对普遍关注的问题进行回答 [9][12] - 业绩说明会参会人员包括公司董事兼经理、财务总监、董事会秘书及独立董事 [12]

10月29日晚间，贵州茅台（600519）披露三季报。 第三季度，公司营业收入为390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，两项核心指标的同比、环比增速均出现断崖式下滑。 记者注意到，这是贵州茅台2016年至今单季度最低增速。 第三季度的增长近乎停滞，直接让贵州茅台全年经营目标蒙上阴影，9%的年度目标可能有点悬了。 | 项目 | 本报告期 | 本报告期 比上年同 | 年初至报告期末 | 年初至报告期 末比上年同期 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 期增减变 | | 增减变动幅度 | | | | 动幅度(%) | | (%) | | 营业收入 | 39,064,353,239.02 | 0.56 | 128.453.707.655.86 | 6.36 | | 利润总额 | 26,625,443,687.86 | 0.58 | 89,403,444,454.68 | 6.37 | | 归属于上市公司股东的 | 19,223,784,414.08 | 0.48 | 64,626,746,712.18 | 6.25 | | 浄利润 ...

核心观点 - 公司第三季度业绩增长近乎停滞，营收同比增长0.56%至390.64亿元，归母净利润同比增长0.48%至192.24亿元，创2016年以来单季度最低增速 [1] - 前三季度总营收1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%，两项指标增速创近11年新低 [3] - 公司实现全年营收同比增长9%的目标面临巨大挑战，第四季度需实现至少599.13亿元营收，同比增长19.5% [3] - 核心产品飞天茅台批发价持续下跌，系列酒收入大幅下滑，同时公司完成管理层换帅 [6][7][8][11][13][14] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度营业收入390.64亿元，同比增长0.56% [1][2] - 第三季度归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [1][2] - 前三季度营业收入1284.54亿元，同比增长6.36% [2][3] - 前三季度归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [2][3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为381.97亿元，同比下降14.01% [2] - 第三季度及前三季度核心指标的同比、环比增速均出现断崖式下滑 [1] 全年经营目标压力 - 公司年度经营目标是营收同比增长9%，对应营收规模约1908亿元 [3] - 若要实现年度目标，第四季度需至少实现599.13亿元营收，同比增长19.5% [3] - 从历史数据看，仅2023年第四季度营收增速达到过19.5%以上，2025年白酒消费疲软及行业周期性调整加剧了目标实现的不确定性 [3] 预收款项与经销商意愿 - 截至三季度末，公司合同负债为77.49亿元，同比减少22% [4][5] - 合同负债较二季度末45%的降幅有所收窄，但仍反映出下游经销商备货意愿不及往期 [4] 核心产品茅台酒表现 - 前三季度茅台酒实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%，维持稳定增长 [9] - 核心产品53度500ml飞天茅台散瓶批发价持续下跌，从年初约2200元跌至10月30日的1660元 [7][8] - 有业内人士预判散瓶批发价将很快跌破1600元 [8] 系列酒业务表现 - 被看作公司“第二增长曲线”的酱香系列酒前三季度营收178.84亿元，同比下降7.78% [11] - 第三季度酱香系列酒营收大幅下降33.7%至41.21亿元，远低于公司预期 [11] - 核心单品茅台1935出现价格倒挂，原定位千元价格带，实际成交价已低于700元 [11] 管理层变动 - 公司完成换帅，原董事长张德芹因工作调整辞职 [13][14] - 新董事长由贵州省人民政府推荐的陈华接任，其此前长期任职于能源与国资系统，无白酒行业相关工作经验 [14]

由于持续的通胀压力导致消费者、尤其是低收入群体减少外出就餐，美国快餐巨头Chipotle Mexican Grill今年第三次下调销售预期，引发投资者对 其未来增长的担忧。 这是Chipotle今年以来第三次下调其销售预期，这一系列的悲观调整打击了投资者信心，其股价在盘后交易中一度重挫16.5%。 Chipotle业绩指引下调的背后，是消费者行为的显著变化。Scott Boatwright透露，公司观察到年收入低于10万美元的家庭出现了"大幅度的消费回 落"，这些顾客减少了外出就餐的频率。这一细节表明，通胀对家庭预算的挤压效应正变得越来越明显。 尽管Chipotle在截至9月份的季度中，可比餐厅销售额恢复了0.3%的增长，扭转了此前连续两个季度的下滑态势，但这微弱的增长却被交易量下滑 0.8%所抵消。这意味着光顾餐厅的顾客人数实际上在减少，销售额的增长可能更多是来自于价格上涨，而非客流量的增加。 行业普遍放缓，经济不确定性加剧 Chipotle在周三发布的最新展望中表示，由于"持续的宏观经济压力"侵蚀了其最近一个季度的销售额，公司因而下调了业绩指引。这一消息公布 后，其股价在盘后交易中应声暴跌，跌幅一度高达1 ...

文章核心观点 - 从高层住宅搬迁至特定房龄的老小区，在生活成本、居住便利性和社区氛围方面展现出显著优势，反映了居住偏好向实用主义和社区价值的转变 [1][12] 房产选择标准 - 15年房龄被视为“黄金线”，该阶段的住宅基础设施老化程度低，如墙体厚实隔音好，且有机会进行设施升级如外墙保温，使冬季室温可维持在22度 [2] - 应避免房龄过长的“真·老破小”住宅，因其存在墙皮脱落、水管泛黄、漏雨发霉等严重问题 [2] 地理位置与生活便利性 - 老小区多位于市中心，提供极高的生活便利性，如步行可达的菜市场与学校，节省通勤时间，每日可多睡20分钟 [3] - 对比郊区新小区需驾车两公里采购，市中心老小区能提供更新鲜的食材和更高效的生活节奏 [3] 居住空间与生活品质 - 带25平米院子的住宅提供了高层5平米阳台无法比拟的生活乐趣，可用于种植蔬果、晾晒衣物和休闲活动，显著提升生活品质 [5] - 高层住宅存在阳台空间局促、晾晒不便等问题，而庭院空间实现了生活乐趣的家园化 [5] 成本节约与财务管理 - 居住成本大幅降低，老小区通过业主自治管理，年物业费仅240元，停车免费，相比高层住宅年省近7000元相关费用，总计年省近一万元 [7] - 节省的资金可用于改善生活品质，如更换家电、报名健身课程或家庭消费，财务压力显著减轻 [8] 社区管理与邻里关系 - 业主自治模式促进了居民的高度自觉和互助，如主动维护公共设施、代取快递等，形成了比收费物业更令人安心的管理氛围 [8] - 老小区构建了紧密的邻里关系，日常互动频繁，包括食物分享、节日共同庆祝和紧急情况下的互助，这与高层住宅的冷漠形成鲜明对比 [6][10][11]

消费行为转变 - 2025年国庆期间人均消费911元，日均花费低于114元，折算日均人均花费同比减少13% [1][4] - 露营装备销量同比激增230%，露营地入住率达92% [1] - 自驾出行占比达八成，床车自驾游话题阅读量1.1亿次，新能源车自驾过夜话题阅读量近5000万次 [3] 酒店行业表现 - 全国主要城市酒店平均入住率仅为58%，经济型酒店入住率跌破50% [3] - 如家房价同比上涨27.1%，汉庭上涨20.6%，维也纳上涨32% [8] - 五星级酒店数量从2019年845家缩水至2025年一季度736家，高端酒店资产流动性枯竭 [14] 公司财务数据 - 锦江酒店上半年营收65.26亿下降5.31%，净利润3.71亿暴跌56% [15] - 亚朵二季度RevPAR为343元同比下降4.4%，ADR为422元同比下降4.1%，入住率76.4%同比下滑2个百分点 [15] - 华住中国RevPAR同比下滑7.9%至233元/间夜，经济型酒店下降8.2%，中档酒店下降7.9% [15] 商业模式挑战 - 亚朵加盟酒店占比高达98.7%，华住加盟店占比约95%，加盟模式面临回报周期从3年延长至5年的压力 [18][19][20] - 酒店对OTA平台依赖导致高额佣金侵蚀利润，超过半数订单来自OTA时丧失定价权 [29][30] 行业转型策略 - 华住通过供应链优化使汉庭4.0采购成本下降6%-20%，营建周期缩短30天 [23] - 亚朵零售业务收入增速超120%，2024年卖出超300万只深睡枕，零售收入相当于酒店业务一半 [24] - 华住会为旗下酒店贡献65%客源，中旅酒店会员年均消费额达非会员2倍，亚朵ACARD会员体系延伸至阅读、健身等多场景 [31][33][34]

文章核心观点 - 调研显示美国AI应用渗透率和信任度提升，企业普遍通过AI实现降本增效，AI Agent正从试用进入规模化部署阶段，并呈现垂直化、场景化趋势 [2][3] - 美国再工业化步入实施阶段，政策与关税产生短期催化，但受劳动力成本高、供应链配套不完善等因素制约，进程将是渐进式而非跨越式增长 [4][5] - 美国消费市场呈现降级趋势，低收入群体受通胀挤压，企业通过产品创新、供应链优化等“自助”策略维持盈利能力，AI在消费领域广泛应用于降本增效 [6] 科技行业：AI应用与算力需求 - 2025年美国通讯服务行业资本开支增速预计达41%，带动全球通讯服务资本开支增速达到27% [9] - 算力需求持续增长的主要驱动包括AI应用渗透率提升、企业云迁移进程加快、定制化模型开发部署以及主权云需求增加 [9] - 头部服务器厂商的3000家企业客户中，少数正从AI应用测试阶段进入生产阶段，客户需要看到明确的投资回报率才愿意大规模投入 [15] - AI应用降本增效贡献显著，例如Robinhood多数客户服务案例已由AI独立处理，工程团队利用AI工具加速代码编写 [15][16] - 云厂商和大模型厂商正重点推进垂直场景整合，各行业头部企业尝试自主开发或定制化模型，例如罗克韦尔自动化与微软、英伟达合作，百胜与英伟达共同开发语音AI技术 [17] - AI Agent在法律、金融、医疗等领域应用深化，例如Mastercard通过AI构建全链路信用评分体系，医疗领域利用AI进行病灶提示和病历记录 [18] - AI商业化定价模式从按功能收费向价值创造转型，部分SaaS企业保留席位制定价，对AI新功能采用基于使用量的定价 [19] 制造业：再工业化进程 - 2023年美国制造业实际增加值占GDP比重为10.2%，2024年小幅提升至17.1%，但低于主要制造业大国20%-25%的水平 [21] - 2025年以来关税和设备加速折旧政策催化了钢铁、汽车生产回流，部分汽车主机厂计划将产线转回美国，累计投资金额达数万亿美元 [22] - 再工业化的主要制约来自劳动力成本和供应链配套，美国平均工人成本约为中国5倍，熟练工短缺且配套设施不完善导致产能爬坡慢 [4][29] - 下游需求中数据中心建设最为强劲，物流仓储自动化升级需求景气度高，汽车投资审慎，食品饮料等消费品制造投资稳定 [4][23] - 制造业企业普遍运用自动化技术和AI工具提升效率，例如通过AGV机器人降低对熟练工依赖，汽车零部件企业通过自动化改造将美国工厂直接人工成本占比降至与国内接近水平 [31] - 关税后企业主要通过供应链区域化调整、成本优化等策略应对，钢铁关税生效后美国汽车和钢铁进口量明显下降，本土产能利用率提升 [33] - AI技术深度渗透制造业全链条，例如罗克韦尔通过生成式AI每日产出数千行可用代码，卡特彼勒利用AI进行设备预测性维护 [34] 消费行业：市场趋势与企业策略 - 美国消费市场呈现降级趋势，低收入消费者可支配收入缩减，优先满足基本需求，零食购买偏好从大包装转向低价小包装 [6][41] - 企业通过产品创新、供应链优化、灵活定价等策略应对，例如亿滋国际推出小包装产品，Taco Bell进行鸡肉品类创新 [6][42] - 企业长期增长信心源于结构性增量，例如美国消费者外出就餐支出占总食品支出比例十年间提升7个百分点，新兴市场人均零食消费持续增长 [43] - 关税后消费品企业采取部分产品提价以传导成本，但提价幅度不明显，同时将部分生产向东南亚转移 [44] - AI在消费企业广泛应用于降本增效，例如零售企业利用AI优化员工排班，百胜通过AI将营销内容生成任务从数小时缩短至几分钟 [51]