投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 自主品牌持续景气高增 自有品牌表现持续靓丽 线上销售快速增长 麦富迪品牌销售额同比+26% 弗列加特品牌销售额同比+146% 直销渠道收入同比+40% 主粮收入同比+57% [2][3] - 盈利表现较为稳健 25H1毛利率42.8%同比+0.7pct 主粮毛利率46%同比+1.5pct 25Q2毛利率43.8%同比+1.0pct [4] - 推出第二期限制性股票激励计划 授予55.6万股限制性股票 占总股本0.139% 深度绑定核心高管利益 业绩考核要求以24年为基数 25-27年营收增长率分别为25%/53%/84% 净利润增长率分别为16%/32%/45% [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入32.21亿元同比+32.72% 归母净利润3.78亿元同比+22.55% 扣非归母净利润3.67亿元同比+26.46% [2] - 25Q2营业总收入17.41亿元同比+30.99% 归母净利润1.74亿元同比+8.54% 扣非归母净利润1.69亿元同比+10.43% [2] - 利润分配方案为每10股派发现金红利2.5元 [2] 业务分析 - 分业务表现 自有品牌麦富迪精准锁定年轻消费群体 布局高端犬猫粮市场 高端副品牌霸弗天然粮24年双十一期间全网销售额同比+150% 弗列加特品牌以鲜肉精准营养技术为核心 推出大红桶冻干和高机能烘焙粮两大明星系列 [3] - 分渠道表现 25H1直销收入12.1亿元同比+40% [3] - 分品类表现 25H1主粮收入18.8亿元同比+57% 零食收入12.9亿元同比+8% [3] 盈利能力 - 费率表现 25Q2销售费率23.9%同比+3.5pct 管理费率5.7%同比-0.4pct 研发费率1.5%同比+0.0pct 财务费率-0.3%同比+0.5pct [4] - 净利率表现 25Q2归母净利率10.0%同比-2.1pct 扣非归母净利率9.7%同比-1.8pct [4] 财务预测 - 营收预测 预计2025-2027年营业总收入分别为65.82亿元/81.30亿元/99.43亿元 同比分别+25.5%/+23.5%/+22.3% [5] - 净利润预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.45亿元/9.55亿元/12.06亿元 同比分别+19.3%/+28.1%/+26.3% [5] - 估值水平 当前股价对应2025-2027年PE分别为52x/41x/32x [5] 财务数据 - 2024A营业总收入52.45亿元 2025E预计65.82亿元 2026E预计81.30亿元 2027E预计99.43亿元 [5][12] - 2024A归母净利润6.25亿元 2025E预计7.45亿元 2026E预计9.55亿元 2027E预计12.06亿元 [5][12] - 盈利能力指标 预计2025-2027年毛利率分别为44.2%/46.0%/47.4% 净利率分别为11.4%/11.8%/12.2% ROE分别为15.6%/16.9%/17.9% [12] 资产负债 - 2024A货币资金6.95亿元 2025E预计13.16亿元 2026E预计16.26亿元 2027E预计23.31亿元 [12] - 2024A存货7.80亿元 2025E预计8.74亿元 2026E预计10.44亿元 2027E预计12.43亿元 [12] - 资产负债率 2024A为17.1% 2025E预计21.1% 2026E预计19.4% 2027E预计16.9% [12] 现金流 - 经营活动现金流 2024A为7.20亿元 2025E预计7.17亿元 2026E预计9.16亿元 2027E预计11.31亿元 [12] - 投资活动现金流 2024A为-9.69亿元 2025E预计-3.05亿元 2026E预计-4.69亿元 2027E预计-1.93亿元 [12] - 融资活动现金流 2024A为-0.96亿元 2025E预计2.09亿元 2026E预计-1.38亿元 2027E预计-2.32亿元 [12]