核心观点 - 华鑫证券给予合盛硅业买入评级 尽管公司2025年上半年业绩因工业硅和有机硅价格下滑承压 但公司在有机硅和碳化硅领域的技术领先地位及研发进展支撑长期竞争力 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 同比下滑26.34% 归母净利润亏损3.97亿元 同比下滑140.60% [2] - 2025年第二季度营业收入45.48亿元 同比下滑42.11% 环比下滑13.02% 归母净利润亏损6.57亿元 同比下滑245.87% 环比下滑352.93% [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93% 主要因产品产量减少、库存清理及降本增效措施 [4] 行业动态 - 工业硅行业供需双弱 上半年国内产量185万吨 同比下滑 价格呈单边下行后触底震荡态势 [3] - 多晶硅需求疲软 上半年国内产量59.7万吨 同比减少44.0% [3] - 有机硅行业上半年DMC产量超120万吨 同比增长近20% 因二季度原材料价格走低及开工率提升 [3] 产品与价格 - 工业硅和有机硅销售价格同比均出现下滑 导致公司整体经营承压 [3] - 有机硅行业一季度达成联合减产挺价共识 二季度开工率回升 [3] 研发与技术 - 研发费用率同比下降0.56个百分点 主要因材料投入减少 [4] - 公司加速研发中心升级 聚焦硅基新材料前沿技术 构建开放式创新生态 [5] - 有机硅产品实现产业化突破 包括氨基硅油和有机硅乳液 品质达国际领先水平 [5] - 碳化硅技术全产业链核心工艺获突破 产品良率国内领先 关键指标达国际龙头企业水平 [5] 机构预测 - 华鑫证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24亿元、18.89亿元、21.13亿元 对应PE分别为60.8倍、33.0倍、29.5倍 [6] - 最近90天内6家机构给出评级 其中4家买入、2家增持 目标均价58.98元 [9]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入97.75亿元，归母净利润-3.97亿元，但经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93%至35.24亿元，显示现金流管理能力强劲 [1] - 有机硅行业供需格局改善，开工率预计从2024年67%提升至2025年76%和2026年83%，公司作为龙头有望率先受益于底部反转 [2] - 工业硅行业通过政策驱动高耗能产能出清，公司凭借成本优势和资源自给能力有望在行业整合中胜出 [4] - 碳化硅业务实现全产业链技术突破，6英寸衬底量产良率超95%，8英寸小批量生产，成为国产替代关键增长点 [5] - 公司通过产业链延伸和技术创新强化竞争力，研发费用1.79亿元领跑行业，现金流优势支撑度过行业低谷期 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 [1] - 归母净利润-3.97亿元 [1] - 经营活动现金流量净额35.24亿元，同比增长1987.93% [1] - 模拟票据现金流调整后经营性净现金流达41.06亿元 [8] 有机硅业务 - 行业毛利水平未明显下滑，原材料成本与产品售价同步下行 [2] - 供给端产能达峰，海外产能存在退出预期 [2] - 需求端地产影响放缓，光伏及新能源汽车需求强劲，国内表观消费量预计维持双位数增长 [2] - 出口长期凭借成本优势持续抢占海外份额 [2] - 公司新增氨基硅油和有机硅乳液产业化，产品品质国际领先 [3] - 在研0度人体硅胶、医疗混炼胶等产品构建技术护城河 [3] 工业硅业务 - 公司具备优质石英砂矿产，通过优化资源调配提升自产自用比例，压缩生产成本 [4] - 全链条产业协同保障供应稳定性和成本控制 [4] - 高耗能产能出清政策推动行业整合，2025年底和2026年底为重要时间节点 [4] - 工业硅价格6月初触底反弹，下半年供需优化背景下有望阶段性修复 [4] 碳化硅业务 - 完整掌握原料合成至晶片外延全产业链核心技术 [5] - 6英寸碳化硅衬底全面量产，晶体良率95%以上，外延良率98%以上 [5] - 8英寸衬底小批量生产，12英寸研发顺利推进 [5] - 开发超高纯碳化硅陶瓷粉料及高纯半绝缘粉料，满足半导体等多领域需求 [5] 研发与创新 - 2025年上半年研发费用1.79亿元，研发强度行业领先 [6] - 通过补链、扩链、强链延伸产业链，强化高附加值产品布局 [6] 行业展望 - 有机硅下游新能源汽车电池密封胶、5G散热硅胶等新兴需求显著增长 [7] - 传统应用领域医疗级硅胶、航空航天材料等创新场景不断拓展 [7] - 光伏行业通过反内卷行动推动产能整合，促进行业回归健康发展 [7] - 铝合金领域受新能源汽车轻量化驱动，对工业硅保持刚需采购 [7] 公司优势 - 具备工业硅、有机硅和多晶硅完整产业链协同能力 [8] - 现金流保障显著强于可比公司，银行承兑汇票管理优化资金流 [8] - 公司债券发行获受理，可补充中长期资金优化期限结构 [8]