纪要涉及的行业或公司 * 公司为振江股份[1] * 行业涉及风电（特别是海上风电）、燃气轮机、氢能电解槽[3][4] 核心观点与论据 **1 风电业务是核心，新产能释放将驱动增长** * 公司风电零部件业务占比超过70%[3] * 2025年业绩承压主要源于南通新建的全球最大风机装配车间和5万吨产能铸造车间的折旧及人工成本[3] * 受益于欧洲海上风电大兆瓦趋势，预计未来4-5年欧洲海风市场将保持约20%的复合增速[4] * 2026年的主要业绩贡献将来自装配车间和部分铸造业务[4] **2 风机装配业务订单饱满，是近期增长关键** * 西门子14兆瓦风机轮毂装配业务占据70%份额，订单已签订至2030年，每年可贡献约15亿以上的收入[3][5] * 该业务于2025年第三季度开始产能爬坡，第四季度达产，由于存在约70天的运输周期，其营收增量将在2026年第一季度财报中体现[3] * 与Nordex签订的8兆瓦风机装配订单总量为1,000套，为期四年，预计贡献70亿营收[2][3] * Nordex订单业务将于2026年第二季度开始爬坡，第三季度达产，成为下半年的新增长点[2][3] * 公司还在拓展西门子14兆瓦风机发电机的装配业务，若获得订单，将为装配业务带来翻倍式增长[3] * 维斯塔斯轮毂装配业务处于认证阶段，预计2026年第三季度末或第四季度在订单上取得突破[3] **3 铸造业务依托西门子技术，份额和出货量将快速提升** * 公司建成设计产能7万吨（信披口径5万吨）的铸造工厂[3] * 已获得西门子20%的铸造份额[2][3] * 预计2026年第三季度实现产能爬坡，2026年出货量将超过1万吨，根据现有订单，2027年出货量可达4万吨左右[2][3] * 正在进行GE转子和维斯塔斯轮毂的铸造认证[3] **4 燃气轮机业务随核心客户扩产而高增长** * 公司自2024年开始为西门子供货，2025年获得了其66兆瓦至230兆瓦机型发电机底座外壳20%的订单[4] * 鉴于西门子自身燃机业务未来两到三年的扩产规划复合增速约为50%，公司相关业务预计2026年能维持50%的增长[4] * 为拓展价值链，在沙特地区建设了燃气轮机装配车间，预计2026年下半年投产[4] **5 氢能业务为独家供应，盈利模式清晰** * 公司为西门子独家供应电解槽升级板，份额为100%[4] * 该业务的收入与产能挂钩，约为1吉瓦对应1亿元收入，净利润率在20%左右[2][4] **6 在手订单规模庞大，股权激励彰显信心** * 根据2024年年报，在手订单约为140多亿[5] * 新增西门子14兆瓦轮毂装配和Nordex订单后，目前在手订单加上框架订单的总规模接近300亿，订单将持续到2031年[2][5] * 公司设定的股权激励解锁条件为3.2亿，相较以往实现翻倍增长，显示了对新业务增量的信心[2][4] 其他重要内容 * 传统主营业务（如定转子、机舱罩、运输支架、定子片、刹车盘等）在西门子的份额保持稳定，并将随欧洲海风市场增长[3][4] * 南通新产能折旧导致短期业绩承压[2]