报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 新能源装机持续增加，但风光消纳面临上限约束，储能是实现消纳的关键，但其经济性存在门槛 [2][4] - 火电作为基础调节电源，在长期能源结构中仍具不可替代的价值，当前估值偏低，存在重估可能 [4][39][43] --- 1. 2060年前，电力装机——以风光为主增量 - 为实现2060年碳中和，火电发电量占比需降至20%以下 [7] - 基于1.7%的用电量复合增速预测，2060年全国用电量将达到19万亿度，较2024年的10万亿度几乎翻倍 [7] - 全国电力总装机预计将从2025年的33亿千瓦升至2060年的135亿千瓦 [7] - 为实现碳中和，全国煤炭消费量需从目前的约25亿吨下降50%-70% [7] 2. 目前的电力装机——风光或已达上限 - 从风光发电量看，30-40%的电量为消纳上限；从装机看，超过50%就必须依赖外送或储能 [8] - 内蒙古和甘肃等省份的风光装机占比已超过52%，其现货电价已低至“以分或低于2毛” [8] - 参考东北地区辅助服务费高企及存在弃风的情况，风光消纳有问题的比例可能接近其44%的风光装机占比 [8] - 一种方法是按全国平均40%的装机作为均衡的风光装机占比上限 [8] - 光伏过剩情况比风电更严重，例如内蒙古的光伏月度现货交易平均价在**0.150元/kwh**，而风电平均在**0.250元/kwh** [11] - 从节能风电的各地交易电价看，风电也呈现逐年下降趋势 [17] 3. 储能——动态消纳超过总装机40%的风光装机 3.1. 装机——风光合计测储能装机 - 假设风光装机超过总装机40%的部分需按1:1配储（指装机容量） [19] - 基于此，全国储能装机需求预计将从2026年的**2.7亿千瓦**增加至2030年的**9.2亿千瓦**，并进一步增长至2060年的**45亿千瓦** [4][20] 3.2. 装机——风光分别测储能需求 - 引入风光装机与可调电源（火、水、核）装机的比值作为衡量标准，光伏/可调电源比值在**50-60%** 以下压力就会很大 [21][23] - 按50%的边界测算，全国储能需求将从2026年的**2.7亿千瓦**增加至2030年的**7.3亿千瓦**和2060年的**56亿千瓦** [23][25] - 对应按风电6小时、光伏3小时的电池配置，储能电池需求将从2026年的**8.2亿KWh**增加至2030年的**23亿KWh**和2060年的**214亿KWh** [24][25] 3.3. 电量——测储能需求 - 在无储能情况下，西北地区风光电量/当地用电量的上限是**30%-40%** [26] - 假设风电电量占比上限为**25%**，光伏为**13%**，则总量占比**36%** 接近储能需求的最低上限 [27][28] - 按此比例测算，储能需求的极限边界可能在**2027年**，届时全国性的光伏配储有望落地实施 [28][29] 3.4. 储能的盈利边界 - 电化学储能每次充放需要**0.4-0.5元/度**的成本，因此充放电价差需达到此水平才能盈利 [31] - 2025年部分省份月度现货电价价差数据显示，山东、山西、蒙西、黑龙江、辽宁等北方省份价差较为乐观，具备电化学储能发展空间 [33] - 而浙江、安徽、广东、广西、贵州、云南等南方省份暂不具备电化学储能的生存空间 [33] - 假设储能充电成本在**0.1-0.2元/度**之间，则放电电价需在**0.55-0.65元/度**之间才能盈利 [34] 4. 火电价值测算 - 火电作为调节电源，在风光连续出力不足、季节性储能充电困难及水电波动时具有不可替代性 [38] - 在储能参与调峰的背景下，对火电盈利进行情景分析 [35][36] - **情景一**：假设日利用小时11小时（高峰3小时、平段6小时、低谷2小时），年均利用小时4000小时，度电利润约为**0.07元** [35] - **情景二**：假设储能挤压部分高峰时段，火电利用小时降至约3000小时，度电利润约为**0.06元**，按单位千瓦投资3500元、权益金1000元计算，ROE回报接近**18%** [36] - 即使调整至更保守的利用小时假设（平段4小时、低谷2小时），ROE仍可达到**12%** [37] - 各电源品种度电成本对比显示，煤电度电成本为**0.31元**，低于气电(**0.53元**)、电化学储能(**0.45元**)和抽水蓄能(**0.25元**)，具备成本优势 [39] - 对比各公用事业子行业，火电板块2025年预测ROE为**7.8%**，PB为**1.6倍**，估值明显低于水电、风电、核电及海外同业，存在重估潜力 [44]

发电量 - 2026年2月完成发电量1354848.11兆瓦时，同比减少4.65%[4] - 截至2026年2月28日，累计发电量3094135.39兆瓦时，同比增加5.60%[4] - 2026年2月风电发电量1333845.80兆瓦时，同比减少4.32%[5] - 1 - 2月风电发电量3045669.68兆瓦时，同比增加5.79%[5] - 2026年2月太阳能发电量21002.31兆瓦时，同比减少21.89%[6] - 1 - 2月太阳能发电量48465.71兆瓦时，同比减少5.21%[6] 输/售气量 - 2026年2月完成输/售气量40624.91万立方米，同比减少44.79%[6] - 截至2026年2月28日，累计输/售气量112935.32万立方米，同比减少20.07%[6] - 2026年2月售气量36336.98万立方米，同比减少46.52%[6] - 1 - 2月售气量103242.75万立方米，同比减少20.35%[6] - 2026年2月代输气量4287.93万立方米，同比减少24.02%[6] - 1 - 2月代输气量9692.57万立方米，同比减少17.01%[6] - 2026年2月燃气批发输/售气量20538.33万立方米，同比减少49.66%[7] - 1 - 2月燃气批发输/售气量54867.20万立方米，同比减少27.20%[7] - 2026年2月燃气零售输/售气量12762.21万立方米，同比减少31.82%[7] - 1 - 2月燃气零售输/售气量33102.23万立方米，同比减少14.17%[7]

核心观点 本晨会纪要涵盖宏观、固收、行业及公司动态 其中多个行业因外部事件催化呈现结构性投资机会 中东地缘局势升温推高原油及关键化工品价格 利好中国蛋氨酸产业及生物燃料替代 汽车智能化渗透率持续快速提升 国防预算稳健增长 电力新能源领域在绿色燃料、AI算力需求、储能及新技术推动下多点开花 同时部分公司业绩表现亮眼 宏观与策略 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%（前值+0.2%） 环比上涨1.0% 核心CPI同比上涨1.8%（前值+0.8%） PPI同比下降0.9%（前值-1.4%） 环比上涨0.4% 涨幅与上月相同[7] - “固收+”基金通过优化资产配置平滑净值曲线 长周期视角下 通过洞察大类资产比价关系主动管理风险 例如A基金在熊市低配权益规避回撤 在2024年四季度后将权益仓位提升至约15%并利用港股进行波段操作[7][8] - 中短周期视角下 在市场震荡时期 选择银行、公用事业、交通运输等低波动红利板块 并构建分散化或“哑铃型”、“跨市场”的弱相关组合能有效提升抗回撤能力[9] 化工行业 - 中东地缘局势升温导致原油、天然气及甲醇、合成氨等原材料价格大幅上涨 推动蛋氨酸价格上行 3月9日国内固体蛋氨酸市场价为2.4万元/吨 较2月27日上涨4850元/吨 涨幅达25.33%[9] - 全球蛋氨酸需求从2014年的102.3万吨增长至2024年的170万吨 年均复合增速5.21% 中国产能约占全球40% 在海外成本涨幅更大的背景下 中国产能的成本优势和生产稳定性凸显[10][11] - 蛋氨酸主要原材料价格涨幅显著：3月6日布伦特原油现货价较2月27日上涨32.70% ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04% 荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37% 西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%[11] - 行业集中度高 赢创、安迪苏、新和成三家产能合计占比约71% 成本传导顺畅 在饲料生产成本中占比低（每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元）[11] - 原油价格上涨（3月9日布油期货曾达119.5美元/桶）提升了生物燃料的经济性 带动棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨 各国生物燃料政策有望加速推进[12][13] - 高油价背景下 建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油相关企业如卓越新能 以及印尼棕榈油脂化工品产能领先企业如赞宇科技[13] 汽车行业 - 2025年12月 乘用车L2级以上功能渗透率达39.5% 同比提升23个百分点 高速NOA渗透率为40.1% 城区NOA渗透率为22.8%[16] - 智能化硬件渗透率持续提升：2025年12月 前视摄像头渗透率为72.1% 其中800万像素占比达49.9% 驾驶域控制器渗透率为39.8% 激光雷达渗透率为18.5%[15][16] - 英伟达驾驶芯片在驾驶域控中占比达50% 同比提升17.8个百分点 华为激光雷达市占率达39%[15] - 智能座舱方面 10寸以上中控屏、HUD、座舱域控制器12月渗透率分别为90.8%、27.2%、52.5%[17] - 投资建议覆盖整车（小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车）、L4自动驾驶（小马智行、文远知行）及智能化零部件产业链多个环节[16] 军工行业 - 2026年全国财政安排国防支出预算为19095.61亿元人民币 同比增长7% 连续11年保持个位数稳健增长[17] 电力设备与新能源行业 - 绿色燃料被定位为保障能源安全、推动绿色发展的重要方向 是国家新质生产力的关键抓手 政府工作报告提出设立国家低碳转型基金[18] - 太空光伏前景广阔 多家光伏企业已开始布局并与商业航天企业合作[18] - 全球科技巨头2026年资本开支计划激进：亚马逊预计约2000亿美元（同比增长超50%） 谷歌预计1750-1850亿美元（同比增长91%-102%） Meta预计1150-1350亿美元（同比增长59%-87%） 将驱动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发[19] - 固态电池与钠电池新技术进展积极 宁德时代与长安汽车发布了全球首款钠电量产乘用车[19] - 预计2026年全球储能装机需求达到455GWh 同比增长40% 驱动因素包括国内容量电价政策、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持[20] - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 主机厂盈利逐季修复 出口放量提振业绩[20] 公司研究：上美股份 - 公司预计2025年实现营业收入91–92亿元 同比增长34.0%-35.4% 实现净利润11.4–11.6亿元 同比增长41.9%-44.4%[22] - 增长驱动力来自多品牌多品类战略成功 主品牌韩束夯实基本盘并拓展品类 婴童功效护肤品牌newpage一页收入大幅增长 成为第二增长曲线 同时全域渠道结构持续优化[22] 市场数据与动态 - 2026年3月10日 A股主要指数普涨 创业板综指涨幅最大达2.78% 沪深两市成交额合计超万亿元[2] - 商品市场方面 ICE布伦特原油单日上涨6.76% 白银上涨5.85%[27] - 近期有多家公司面临非流通股解禁 涉及西部证券、郑州银行、南京证券、国信证券等[5][29] - 2026年3月9日市场情绪偏弱 封板率降至53% 创近一个月新低[23] - 截至2026年3月6日 两融余额为26456亿元 其中融资余额26277亿元[24]

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级，核心逻辑在于绿色燃料政策定调、全球AI资本开支扩张带动AIDC电力设备需求、以及全球储能需求稳步增长等多重因素驱动 [1][2][3][5] - 2026年3月投资策略聚焦于绿色燃料保障能源安全，以及海外局势刺激储能需求 [1] 行业与市场回顾 - 2026年2月，申万电力设备指数上涨4.05%，表现强于沪深300指数（上涨0.09%），在31个申万一级行业中排名第20 [13] - 截至2月底，电力设备行业PE(TTM)估值为43.23倍，PB(MRQ)估值为3.59倍，估值较前期有所提升 [13] - 2月份电力设备新能源股票池内108家公司平均涨幅为7.26%，其中火电设备、电网设备、风电等细分板块涨幅居前 [22] AIDC（人工智能数据中心）电力设备 - 全球科技巨头2026年资本开支计划大幅增长，将直接驱动AI数据中心建设及配套电力设备需求 [2][26] - 亚马逊2026年资本开支预计约2000亿美元，同比增长超50% [2][26] - 谷歌预计1750-1850亿美元，同比增长91%-102% [2][26] - Meta预计1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [2][26] - AI算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等AIDC电力设备环节龙头有望持续受益 [26] - 报告建议关注相关企业，包括金盘科技、新特电气、禾望电气、盛弘股份、中恒电气 [2][26] 电网设备 - 国内方面：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，电网投资规模有望持续创新高 [33] - 2026年国内电网投资应重点关注特高压（需求修复与柔直渗透率提升）、智能电表（量价修复）及配网（软硬件升级）方向 [33] - 出口方面：全球电网投资持续增长，IEA预测2023-2030年年均投资将提升至5000亿美元，2030年接近8000亿美元，海外供需吃紧为中国企业出海提供机遇 [34] - 报告建议关注四方股份、金盘科技、思源电气、平高电气等企业 [34] 风电 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，主机厂订单饱和，价格具备支撑，盈利能力预计将逐季修复 [3][52] - 海上风电2026年装机有望达10-12GW，招标量有望重回10GW+水平，海缆和管桩环节将受益于需求升级与深远海开发 [52] - 出口逐渐放量，国内外市场呈现景气共振态势 [3][52] - 报告建议关注金风科技、三一重能、东方电缆、海力风电、大金重工、时代新材、德力佳等主机、零部件及海风龙头企业 [3][53] 光伏 - 太空光伏成为新焦点，马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能，国内多家光伏企业已宣布布局并与商业航天企业开展合作 [1][79] - 传统光伏领域，在“反内卷”政策推动下，行业供需格局有望改善，产业链盈利或逐步筑底，硅料环节盈利能力有望率先修复 [79] - 技术方面，少银化/无银化浆料、钙钛矿电池产业化进程加速，同时光伏企业正凭借技术积累向半导体材料与设备领域渗透 [80] - 报告建议关注太空光伏业务布局的迈为股份、晶科能源、钧达股份、东方日升，以及硅料龙头协鑫科技、通威股份和银浆龙头聚和材料 [1][79][80] 储能 - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达455GWh，同比增长40% [3][93] - 分区域看： - 中国：储能容量电价政策出台，驱动市场化需求，2026年1月新型储能新增装机10.9GWh，同比增长106% [3][91] - 美国：AI数据中心发展导致电力供应短缺，推动大储需求，SEIA预测2026年美国电池储能年增装机将增至35GW/70GWh [91] - 欧洲：电网不稳定及天然气价格上涨（近期TTF期货价格单日飙升近50%）推动储能需求，尤其是户储经济性提升 [3][92] - 新兴市场：政府扶持政策频出，储能装机需求潜力大 [3][93] - 供给侧在“反内卷”政策下，行业格局有望优化，电芯价格见底回升，系统报价有望传导涨价，行业盈利水平有望见底回升 [94] - 报告建议关注宁德时代、亿纬锂能、德业股份、禾望电气、盛弘股份、科陆电子等产业链相关公司 [3][94] 锂电池与新技术 - 锂电行业排产回暖，2026年3月电池环节样本企业排产同比+37%，环比+22%，部分企业创单月排产历史新高 [66] - 固态电池产业化进展积极：设备端（如先导智能、联赢激光）、材料端（如国轩高科与恩捷股份合作）均有突破；车用固态电池首部国标或于7月发布 [2][67] - 钠电池实现量产应用：宁德时代与长安汽车发布全球首款钠电量产乘用车 [2][67] - 报告建议关注锂电龙头宁德时代、亿纬锂能，固态电池产业链的厦钨新能、容百科技、当升科技，以及钠电池产业链的中伟股份、容百科技 [2][67] 绿色燃料与政策 - 绿色燃料获顶层政策定调，国家能源局明确其是保障能源安全、推动绿色发展、促进新能源非电利用的重要方向，并成为能源领域新质生产力关键抓手 [1] - 政府工作报告提出设立国家低碳转型基金 [1]

文章核心观点 - 地缘政治冲突（美伊冲突）导致中东局势发生根本性改变，打破了原有的微妙平衡，未来不确定性增加，并将深刻影响全球供应链安全、能源结构及投资叙事 [12][22][24] - 地缘政治风险、供应链安全需求与AI产业发展形成共振，共同塑造了当前及未来的主要投资逻辑，但需警惕美国经济衰退风险对部分大宗商品价格的潜在影响 [27][29][31] 中东局势与地缘政治影响 - 特朗普的军事行动导致伊朗强硬派彻底掌权，新领袖更年轻且身负“国仇家恨”，中东问题变得更加复杂难解 [13][20] - 美国宣称摧毁了伊朗80%的导弹发射弹道，但伊朗的工业能力使其能快速恢复，且剩余力量仍足以威慑霍尔木兹海峡 [14][16] - 伊核问题可能加剧，伊朗已拥有400公斤60%的浓缩铀，理论上可在几周内提升至90%武器级，并已限制国际原子能机构（IAEA）检查，未来存在突然宣布核试验的可能性 [16][17][18] - 若伊朗拥核，可能引发中东核扩散连锁反应，沙特、以色列、土耳其都可能寻求核武器，带来不可预知的核平衡或核大战风险 [20][21] 供应链安全与能源结构转型 - 中东局势不稳凸显全球供应链安全（尤其是能源供应链）的重要性，霍尔木兹海峡的脆弱性将迫使各国布局替代能源体系 [24][25] - 为塑造能源供应韧性，预计全球对新能源（包括光伏、风电、储能）及核能的需求将会增加 [25] - 中国新能源产业链具备显著优势，部分龙头企业股价已超前期高点，其他底部优质公司可能迎来业绩与估值双重提升的机会 [25] - 关键战略资源（如金属矿）的需求也将因供应链安全叙事而增加，资源民族主义兴起，在全球达成新地缘平衡前此趋势难止 [25][26] AI叙事与产业共振 - AI产业发展是当前确定性最强的叙事之一，其应用落地将拉动上游算力需求 [27] - AI叙事对电力需求的激增，进一步加大了对能源和战略矿产资源的需求，形成了地缘政治与产业发展的共振 [27] - 国内半导体行业因供应链安全及国产替代逻辑，也将受益于算力需求的增长 [27] - 围绕AI的投资逻辑将持续，但到2026年市场将越来越关注业绩的兑现 [28] 宏观经济风险与市场波动 - 美国经济衰退风险显著增加，非农数据表现一般，AI发展已引发失业潮开端（例如Block公司计划将员工从1万人裁至6000人），加之油价和物价不确定性及关税政策，可能影响与宏观经济周期强相关的大宗商品价格 [29] - 当前大宗商品市场尚未充分定价美国衰退风险，需关注其后续演化 [30] - 地缘政治与AI叙事已导致市场剧烈波动（例如韩国股市出现单日向上及向下熔断），投资者可考虑在市场波动率指标处于低位时进行潜伏，以应对可能的波动爆发 [32]

项目概况 - 华能靖边10万千瓦风电项目于2026年3月5日在陕西省榆林市靖边县举行开工仪式 [2] - 项目由华能陕西靖边电力有限公司投资，西安建工绿能建设有限公司承建 [2] 技术亮点与行业意义 - 项目风塔轮毂高度达200米，采用运达6.25MW主机搭配直径220米的叶轮，建成后将成为亚洲陆上最高的构架式风塔 [5] - 200米高空拥有更稳定优质的风资源，能有效提升风电利用效率，最大化释放项目发电潜力 [5] - 项目采用青岛华斯壮能源科技有限公司的预应力构架式风电塔架技术，并由该公司负责塔架生产制造 [5] 技术验证与行业应用 - 预应力构架式风电塔架技术已在湖南、陕西、黑龙江等地成功落地多个项目，技术方案经过山地、跨沟渠、高寒等不同地形和气候条件的实践检验 [5] - 该技术在不同应用场景下均展现出优异的适应性 [5]

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 报告认为菲律宾启动3.3GW海上风电招标，表明新兴海风市场推进加快，未来成长潜力大，有望为国内海风产业链出海带来较大增量市场 [5][10] - 报告指出多晶硅价格因需求传导不畅及高库存（截至2月底达48万吨）而明显下行，短期内若无超预期刺激，市场将进入下行调整阶段 [5][28][29] - 报告强调2026年政府工作报告两次提及氢能，将其置于“未来能源”首位，凸显国家发展氢能的决心，氢能产业化有望更进一步 [6][41][42] 分行业总结 风电 - **市场行情**：本周（2026.3.2-3.6）风电指数下跌0.02%，跑赢沪深300指数1.04个百分点，板块PE_TTM估值约25.45倍 [3][11] - **重点事件**：菲律宾能源部启动第五轮绿色能源拍卖（GEA-5），提供3.3GW固桩式海上风电装机容量，聚焦于2028-2030年投运项目，拍卖保留价上限为每千瓦时11比索（较初始的10.3859比索上调），为该国首次在政府新框架下涉足海风 [5][10][25] - **海外动态**：英国Ocean Winds签署1.5GW漂浮式海风项目租赁协议；日本最大（220MW）海上风电场投运 [25] - **国内动态**：广东阳江三个总计1.5GW海风项目核准延期一年；华能启动2.46GW风机集中采购招标 [26] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨0.3%，铸造生铁价格环比持平 [17] 光伏 - **市场行情**：本周申万光伏设备指数下跌2.38%，跑输沪深300指数1.32个百分点，其中光伏加工设备指数下跌12.18%，光伏辅材指数下跌8.90% [3][30][31] - **重点事件**：多晶硅价格明显下行，n型复投料成交均价为4.83万元/吨，环比下滑6.58%；n型颗粒硅成交均价为4.40万元/吨，环比下滑12.87% [5][28] - **产业链数据**：本周多晶硅致密块料价格环比下降7.7%，N型182mm单晶硅片价格环比下降1.8%，TOPCon电池片价格环比下降4.5%，TOPCon双玻组件价格环比上涨3.2% [34] - **海外动态**：德国RENA获印度1.2GW TOPCon电池设备订单 [38] - **国内动态**：山西调整工商业分时电价，将光伏大发时段（10:00-15:00）设为低谷时段，电价下浮55%；山西1.3GW绿电直连项目获批 [38] - **技术进展**：迈为股份钙钛矿/晶硅异质结叠层电池效率达32.5%，创可量产技术新高 [39] 储能与氢能 - **市场行情**：本周储能指数下跌1.43%，跑输沪深300指数0.36个百分点；氢能指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.63个百分点，储能板块PE_TTM为39.41倍，氢能板块为31.95倍 [3][43] - **重点事件**：2026年政府工作报告两度提及氢能，包括设立国家低碳转型基金培育氢能，以及将氢能和核聚变能统称为“未来能源”并置于未来产业首位 [6][41][42] - **产业链数据**： - **储能**：2026年2月国内完成储能系统及EPC招标36.9GWh，2小时储能系统平均报价为0.579元/Wh，环比下降1.9%；4小时系统平均报价0.538元/Wh，环比下降9.1% [49] - **逆变器**：2025年我国逆变器出口金额646亿元，同比增长10%，其中对大洋洲、非洲出口增长迅速 [49] - **政策动态**：政府工作报告提出“发展新型储能，扩大绿电应用” [56] - **企业动态**：宁德时代在福建泉州成立注册资本20亿元的全资子公司 [56] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注正泰电源 [6][60] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [6][60] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海及漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电 [6][60] - **光伏**：BC电池趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料竞争，关注通威股份；关注布局储能的隆基绿能、天合光能 [6][60]

绿醇与风电行业专家交流会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 会议涉及**绿醇（绿色甲醇）** 与**风电**两大行业[1] * 公司业务涵盖**绿醇生产与销售**、**风机销售**以及**风电场开发与转让**[1][3][10] 二、 绿醇业务核心要点 1. 产能与交付 * **一期25万吨项目**已于2025年年底投产爬坡，2026年1月中旬基本满产[2] * 2026年1-2月实际产出约**5万吨**并已交付[2][4] * 2026年全年预计交付**30-32万吨**[1][2] * 2026年内预计新增近**10万吨**产能，但年内难以满产[2] * 2027年规划再新增**20-30万吨**产能，到2027年底整体产能保守估计超**60万吨**[1][2] 2. 成本与定价 * 当前单位成本控制在 **4,000-4,100元/吨** 区间[1][5] * 对马士基的交付**底价为880美元/吨**，折合人民币约5,800多元/吨[4] * 2026年1-2月交付的5万多吨延续固定价格，尚未上浮[4] * 未来价格存在上行概率，因市场供给缺口及大宗能源价格可能维持高位[4] 3. 降本路径 * **浮动成本优化**：随扩产采购规模放大，秸秆、辅料、人工等成本有下降空间[5] * **外购氢成本压降**：目前外购氢谈判价约**19-20元**，目标压至**18元及以下**[5] * **电力成本摊薄**：电解氢电力成本占生产成本约**40%-接近45%**，发电量提升可拉低度电成本[5] * 气化至合成段的效率已基本达设计值，依靠效率显著降本的空间有限[5] 4. 订单与客户 * **现有订单**：与马士基有**50万吨**长协合同[1][7] * **新增订单**：正与马士基洽谈新增**20万吨**订单，预计2026年上半年落地[1][7] * **潜在订单**：赫伯罗特意向从**20万吨**增至**30万吨**[1][7]；预计2026年10月IMO投票将催化地中海航运、达飞等新客户签约[1][7] * **客户结构**：马士基与赫伯罗特两家合计有望占总体规划量的一半以上（约**70万吨与30万吨**）[7] * 国内船东（招商、中远）也在持续对接，若下半年中东局势趋稳，采购量预计将逐步放大[7] 5. 政策与需求 * 政策定调“绿色能源替代”，将直接推动国内航运甲醇改造与替代升级[11] * 主流工艺路线更倾向于“**绿电制绿色能源**”路径[11] * 各省份采取差异化鼓励政策，如直接补贴、返税退税等[12] * 行业在探讨推出更具约束力的脱碳指标（如从30%到50%逐步提高的强制性要求）[12] * **主要应用场景**：现阶段以**海运**为主，需求体量最大[13]；2026年10月IMO相关会议是直接催化因素[1][7][13] * **其他增量方向**：航空SAF（渗透节奏更谨慎）、陆路商用交通（重卡、铁路等，为第三大市场）、化工原料（乐观估计可100%替代灰醇）、航天（体量小但战略价值高）[13][14] 三、 风电业务核心要点 1. 风机销售：量价与交付 * **2026年一季度**：预计销售容量约**1.9GW**，其中国内陆风约**1.2GW**、国内海风约**200MW**、海外约**500MW**[8] * **2026年全年出口目标**：**6GW**，保持不变[1][9] * **季度交付节奏**：原计划Q1为500MW，Q2为1.5GW，Q3为2GW，Q4为2GW[9] * **2026Q1价格（含税）**：国内陆风均价接近**1,500元**；国内海风接近**3,000元**；海外市场接近**2,600元**[1][10] * **毛利率**：2026年Q1国内陆风毛利率预算接近**7.5%**；国内海风接近**15%**；海外毛利率在**15%-16%**[1][10] 2. 市场与风险 * **中东局势扰动**：影响Q1海外交付，约**200MW**受阻（如阿曼约230MW订单可能仅交付一小部分）[3][8][9] * **欧洲海风风险**：欧洲海风装机在2025年处于历史低位，多个大体量项目被搁置或暂停（包括丹麦、英国等地1-2GW以上项目）[3][16] * **2026年出口重点市场**：订单集中在南美三大国家等成熟市场，同时向中亚、中东、东欧（罗马尼亚、保加利亚、土耳其）拓展[16] * **欧美市场判断**：欧洲市场（德国北部、英国北海、北欧）仍有一定期待；美国市场因情况复杂，不确定性高[16] 3. 国内风电市场展望 * **陆上风电招标**：对2026年维持稳健偏乐观判断，预计全年招标规模约**125-130GW**（2025年全口径约135GW）[3][14] * **海上风电装机**：预计2026年全国海风吊装规模达 **10GW+**（“十几GW”体量）[1][15] * **海风项目进展**： * 广东**7GW省管项目**推进正常[1][15] * 广东国管项目及部分项目（如华能三山岛1GW项目）推进不及预期[1][15] * 华能三山岛项目开工节点从2026年3月推迟至**2027年年初**，倒逼2026年底或2027年初需实现开工[15] 四、 其他业务与重要信息 1. 风电场转让 * 2026年全年计划转让风场 **400-500MW**[3][10] * 股权转让溢价目标 **1.8倍以上**[3][10] * 2026年一季度暂无风场转让安排[10] 2. 技术经营收入 * 2026年“代开发池/技术经营收入”口径的体量目标不低于 **3GW**[11] 3. 生物质收储 * 玉米秸秆收储量略低于预期，收储均价小幅上浮至 **450-460元/吨**[3][4]

基金研究专题 - **核心观点**：建立了一个系统化的微盘风格基金研究框架，涵盖指数特征、标签体系、基金优选和投资策略四个维度 [1][8] - **微盘风格机制**：万得微盘股指数的超额收益源于其“每日调仓”与“等权再平衡”的编制规则，内嵌了强反转交易机制，并具有日历效应，2月胜率高达84% [12] - **基金标签体系**：设计了三层标签体系来定位微盘风格基金，包括基于持仓市值的“含‘微’量”标签、放宽阈值的扩展标签以及基于净值相关性的标签 [9][13] - **基金优选策略**：根据投资策略将微盘基金分为三类：复制指数类（极致暴露Beta）、哑铃配置类（对冲风险）、主动择时类（平衡收益与回撤） [14] - **风控体系**：构建了多维度风控体系，引入扩散指数作为短期变盘信号，并结合市值/估值分位数与成交占比监控板块拥挤度与安全边际 [10][11][15] 电子行业（摩尔线程） - **核心观点**：摩尔线程是国内高端AI GPU的领军企业，凭借自研MUSA架构和端云协同生态，有望受益于GPU国产化趋势，首次覆盖给予“增持”评级 [2][16] - **财务与业务**：公司营收从2022年的0.46亿元增长至2025年的15.06亿元，CAGR达139.2%，2025年上半年AI智算业务营收占比达94.85%，毛利率近70% [17] - **市场与预测**：预计中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元增长至2029年的13367.92亿元，GPU增长最快，公司预测25/26/27年营收分别为15.08/27.58/46.90亿元 [2][18] 非银金融行业（资本市场） - **核心观点**：资本市场投融资改革持续深化，政策支持头部券商做强做大和中小券商差异化发展，看好相关机构在高质量发展中收获机遇 [3][20][23] - **融资端改革**：“十四五”期间我国直接融资比重较“十三五”提高3.2个百分点至31.97%，其中股权融资比例为9.2%，后续将深化创业板改革并优化再融资机制 [21] - **投资端改革**：中长期资金持有A股流通市值增长超过50%，后续将优化入市机制并提升上市公司“可投性”，2024年A股分红率为24%，较美股（39%）、H股（36%）有提升空间 [22] 食品饮料行业（海天味业） - **核心观点**：餐饮边际改善趋势下，调味品龙头海天味业有望直接受益，兼具行业Beta与公司Alpha，具备配置价值 [5][24] - **行业与公司**：餐饮是调味品核心消费场景，占比近一半，政策刺激下有望复苏，海天在餐饮端竞争优势明显，份额持续提升，产品线覆盖全面 [24] - **成本与盈利**：2026年白糖、玻璃等原料成本仍有价格红利，公司通过数字化供应链提升效率，预计毛利率有望继续提升，预计25-27年EPS为1.20/1.35/1.49元 [25] 汽车零部件行业（德赛西威） - **核心观点**：德赛西威2025年业绩稳健增长，AI赋能与产品创新打造差异化优势，新业务进展顺利 [27] - **财务表现**：2025年公司实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%，其中Q4营收102.21亿元，同比增长18% [27] - **业务进展**：智能座舱突破多家合资客户，AI工具提升开发效率20%-30%，发布全栈辅助驾驶解决方案，并前瞻布局无人车、机器人等新业务 [27][28] 电力设备行业（大金重工） - **核心观点**：大金重工2025年业绩优异，成功由产品供应商向海工系统服务商转型，欧洲海风发展加速，公司作为出海龙头持续受益 [30] - **财务与订单**：2025年实现营收61.74亿元，同比增长63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%，出口业务收入占比74.46%，在手海外订单总额超100亿元 [30][31] - **战略转型**：推进向“系统服务商”转型，自建船只、自有航运（DAP模式为主）和自管码头（欧洲三港），打造“制造、运输、存储、安装”全链条能力 [31] 电力设备行业（璞泰来） - **核心观点**：璞泰来2025年各材料业务出货稳步增长，新产品导入有序推进，盈利能力显著提升 [34] - **财务表现**：2025年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；销售毛利率为31.72%，同比提升4.22个百分点 [34] - **业务分项**：负极材料出货14.30万吨，同比增长8.1%；涂覆加工量109.42亿㎡，同比增长56.3%，市占率约35.3%；基膜销量14.95亿㎡，同比增长160.5%；PVDF销量4.13万吨，同比增长99.1% [35][36] 电力设备行业（华明装备） - **核心观点**：华明装备聚焦核心电力设备业务，持续开拓海外市场，盈利能力持续提高 [38] - **财务与业务**：2025年实现营收24.27亿元，同比增长4.50%；归母净利润7.10亿元，同比增长15.54%，电力设备业务收入21.02亿元，同比增长16.05%，毛利率59.61% [38] - **市场与出海**：在500kV超高压及特高压领域占有率持续提升，2025年电力设备业务合计出口收入7.14亿元，同比增长47.37%，占比达33.9% [39] 汽车金融行业（易鑫集团） - **核心观点**：易鑫集团2025年业绩高增，金融科技（SaaS）业务成为核心驱动力，二手车业务占比持续提升 [42] - **财务表现**：2025年实现营业总收入115.60亿元，同比增长17%；归母净利润11.99亿元，同比增长48%；金科服务收入45.01亿元，同比增长150%，占总收入比重从18%提升至39% [42] - **业务结构**：汽车融资交易总数84.4万笔，其中二手车融资交易53.7万笔，同比增长54%；二手车融资额占比提升至56%；新能源汽车融资额占新车总融资额的55% [43] 食品饮料行业（周度跟踪） - **政策导向**：2026年宏观政策强调质效，统一大市场是主线，价格治理是重要手段，促消费政策聚焦实体经济和县域市场，并设立1000亿财政金融协同专项资金 [45] - **投资机会**：结合政策导向，消费领域有五大核心投资机会：服务消费（如餐饮复苏）、通胀与价格主线、新消费与情绪价值、下沉市场与出海、传统国补条线修复 [47] 家用电器行业（周度跟踪） - **行业动态**：天然气价格上涨驱动户储替代预期，汇兑因素扰动短期业绩，奥克斯2025年盈利受原材料涨价和行业竞争影响下滑 [49][50] - **投资建议**：三条主线：首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器），精选消费科技个股（科沃斯、安克创新等），关注出海标的（TCL电子、泉峰控股等） [51] 固定收益（转债月报） - **后市展望**：3月转债市场或呈震荡，强赎压力仍存，配置上建议规避临强赎高溢价转债，并关注上游资源品和业绩能兑现的成长方向 [52] - **市场回顾**：2月转债估值高位回落，百元溢价率42.1%，处于历史高位，行业上建筑、社服、公用板块转债涨幅居前 [53] 宏观策略 - **宏观观点**：中东冲突下，若局势边际降温，TACO交易有望回归；若升级，HALO（重资产、低淘汰）交易将延续，2026年中国经济增长目标定为4.5%-5%，速度让位于质量 [57][58] - **策略观点（安全牛）**：美伊冲突或加速跨境资本回流中国，驱动A股“安全牛”，泛滥的美元流动性正拥抱“HALO”安全资产（资源/材料及中国工业能力） [66][67] - **行业配置**：上半年增配PPI链条的石油/化工，下半年增配CPI链条的白酒及受益于美元回流的恒生科技和黄金 [70] - **估值扫描**：本周A股估值收缩，石油石化行业领涨，其PE（TTM）处于历史65.1%分位数，农林牧渔、非银金融等行业同时具有低估值高盈利特征 [73][74] 海外政策与量化 - **海外政策**：美国数据中心电力需求激增，面临技术、经济和政治三重约束，短期内天然气可能主导新增供应，电网设备与工程主题受益 [77][78] - **量化跟踪**：上周（2026.03.02-03.06）公募中证1000指增基金平均超额收益0.26%，实现正超额收益的基金占比73.91%，表现相对较好 [89] - **ETF资金流**：上周A股ETF中，石油板块ETF净流入居前，宽基指数ETF净流出居前，美国市场安全主题ETF净流入居前 [82][83] 计算机行业 - **行业观点**：“AI+企业软件”协作趋势强化，Anthropic发布Claude更新，强调与现有SaaS厂商深度集成（如Salesforce、DocuSign），旨在“赋能”而非“取代”传统软件 [93][94][95] 电力设备与新能源行业（周报） - **行业动态**：星舰V3预计四周内首飞，商业航天产业化加速；英伟达拟向光学技术企业投资40亿美元；比亚迪发布第二代刀片电池；两会聚焦“算电一体”、未来能源及新型电力系统 [96][97] - **储能与机器人**：2026年2月国内储能市场完成52.7GWh订单；国家发改委将智能机器人列为重要发展方向，产业有望加速发展 [98]

宏观政策 - 政府工作报告明确全年经济增长目标为4.5%—5%[4][7] - 推出积极财政政策组合，包括30万亿元一般公共预算支出、1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元地方政府专项债[7] - 产业政策聚焦光伏回收与科技保险，设定2027年及2030年绿色生产与回收目标[8] 实体经济表现 - 节后实体消费与生产整体平淡，商品和服务消费均季节性回落[4][9] - 投资端专项债发行在3月放缓，但建筑业PMI新订单分项边际回升，开工略有提升[9] - 地产销售回落，30大中城市商品房成交面积农历同比为-28.8%，但土地市场回暖[9][12] 物价与通胀 - 受地缘冲突影响，布伦特原油和WTI油价上周分别环比大幅上涨17.5%和19.0%[10][12] - PPI受能化品类领涨推动大涨，下游PTA价格环比上涨20.6%[10][12] - CPI节后边际回落，iCPI总指数从7.6%降至7.4%，交通通信价格回落幅度较大[10][12] 外贸与生产 - 海外需求相对强劲，美国和欧元区制造业PMI均在荣枯线以上[9] - 韩国2月出口同比增长29%，越南2月出口同比从1月的34%大幅回落至6%[9] - 生产端复工温和偏弱，汽车轮胎半钢胎开工率从34.6%升至74.0%，但耗煤量因暖冬偏低[9][12] 金融市场与流动性 - 跨月后资金利率回落，DR007较前周回落8.9个基点至1.29%附近[10][12] - 10年期国债收益率回升0.6个基点至1.78%[10][12] - 人民币保持升值趋势，美元兑人民币即期汇率为6.90，美元指数大幅回升131个基点至98.956[11][12]