公司股价表现与市场信心 - 英特尔股票本年度表现显著优于市场 首席执行官Lip-Bu Tan的战略愿景重振了投资者对公司参与全球人工智能竞赛能力的信心[1] - 在其领导下 公司获得了数十亿美元的私人和联邦投资 为其推进晶圆代工雄心铺平了道路[1] - 尽管本年度表现强劲 但相较于疫情期间的高点 英特尔股价仍下跌约50% 表明持续存在的结构和执行风险继续影响市场情绪[2] 行业需求与公司定位 - 人工智能驱动的需求空前高涨 使得苹果、高通甚至AMD等大公司都在探索替代方案 这强化了英特尔作为辅助产能提供者的角色[3] - 由于需求确实爆炸性增长 仅作为半导体领域的辅助资源可能足以推动英特尔股价在2026年上涨[4] - 台积电无法生产足够的芯片 是支撑英特尔长期看涨前景的一个关键原因[3] 技术进展与客户动态 - 英伟达据称已取消使用英特尔18A节点生产其先进芯片的计划 这对英特尔股票构成了最新挫折[3] - 首席执行官Lip-Bu Tan已提前说明 公司18A节点的初始产能爬坡是为其自身内部产品优化和专用的 因此英伟达的消息不被视为重大挫折[5] - 公司真正的拐点将是预计在2028年进入大规模生产的“14A”工艺 这将是英伟达、苹果等公司真正检验其技术的关键[5] 估值与市场观点 - 从估值角度看 英特尔股票具有吸引力 尽管年内大幅上涨 但其市销率仅略高于3倍 而英伟达的市销率超过35倍[5] - 华尔街分析师并不完全认同对英特尔股票的积极看法 共识评级仅为“持有” 平均目标价接近37美元 已与当前交易价格基本一致[6][7]

英特尔股价与市场反应 - 截至发稿时，英特尔股价下跌约0.52%，报36.16美元，下跌原因是路透社报道英伟达在完成测试后，决定不采用英特尔的18A制程节点来制造其芯片 [1] - 英特尔发言人回应称，其18A制程节点“进展顺利”，并且公司“持续看到”对其下一代14A节点的“浓厚兴趣” [1] 分析师观点与评级 - 根据MarketBeat数据，对英特尔股票的共识评级为“持有”，其中20位分析师给出持有评级，6位给出卖出评级，5位给出买入评级，平均目标价为38.09美元 [5] - 美国银行分析师Vivek Arya在10月的研究报告中指出，鉴于18A节点内部采用缓慢（峰值产能预计在2030年之后）以及美国本土的晶圆代工竞争，预计英特尔代工业务当前不利的成本结构不会出现实质性改善 [6] - 该分析师同时解释，英特尔股票基于2027年日历年的市盈率预估倍数达到50倍，估值过高，其评级为“表现不佳”（相当于卖出），目标价为34美元，该目标价基于其2027年企业价值与销售额比率预估倍数3倍得出，符合1.7至4倍的历史区间 [7] 英特尔技术路线与客户吸引 - 分析指出，英特尔吸引客户的能力取决于其Panther Lake和Nova Lake CPU系列的发布情况，这两条产品线均计划在2026年推出 [2] - 基于上述产品发布时间，分析此前认为在相关问题完全解决之前，英伟达使用英特尔18A节点制造产品的可能性很小 [2] 英伟达不采用英特尔制程的原因 - 英伟达销售数百万颗GPU芯片，需要一个可靠的制造工艺，即使英特尔愿意承担缺陷芯片的成本，低良率也将导致制造过程耗时大幅延长 [9] - 一位资深分析师在英伟达决定不采用英特尔18A节点的消息后指出，自8月初以来，英特尔股价已形成看跌反转的上升楔形形态 [3] 行业持仓与风险 - 该资深分析师同时持有英伟达、AMD、博通和英特尔的多头头寸，这使其在该领域的风险敞口有些过大 [4]

文章核心观点 - 尽管2025年市场表现强劲且估值不低，但人工智能领域的三大领先公司——微软、Alphabet和英特尔——在2026年仍有显著的上行空间，每家公司均有约50%的上涨潜力 [1][2] 微软 (Microsoft) - 公司2025年迄今股价上涨15%，但近期有所回调，市场对OpenAI的技术护城河及履行大规模支出承诺的能力感到担忧 [3] - 公司持有OpenAI 27%的股份，并作为云服务提供商承接了OpenAI价值2500亿美元的云计算承诺 [3] - 摩根士丹利分析师Keith Weiss将目标价上调至650美元，意味着较当前485.92美元有35%的上涨空间，其分析认为Azure AI需求强于预期且毛利率将随规模扩大而提升 [7] - 公司下一代AI芯片“Braga”预计将于2026年推出，若成功可能带来更多乐观情绪 [8] - AI大型语言模型市场可能形成寡头垄断格局，而非单一赢家通吃，OpenAI近期获得亚马逊投资也表明其仍被看好 [5][6] Alphabet - 公司是“七巨头”中2025年表现最佳的股票，年内上涨62%，但估值仍是该群体中第二便宜的 [9] - 搜索付费点击量在2025年第一、第二和第三季度分别增长2%、4%和7%，显示出自5月将AI模式引入搜索后增长重新加速 [10] - 公司在11月发布Gemini 3模型，在多项基准测试中暂时领先AI竞赛，该模型基于其自研的TPU进行训练 [12] - 包括竞争对手Meta Platforms在内的多家大公司正考虑购买或租赁Alphabet的TPU，且谷歌云近期与Palo Alto Networks达成了一项价值超过100亿美元的巨额云交易 [12][13] - 谷歌云业务已达到规模，上季度营收达到600亿美元的年化水平，运营利润年化近50亿美元，第三季度增长加速至34%且利润率扩大 [14] - 旗下自动驾驶公司Waymo目前每月提供超过100万次自动驾驶服务，2026年可能披露其营收或估值信息 [15] 英特尔 (Intel) - 公司2025年迄今股价上涨83.6%，表现优于Alphabet和微软，但市值仍远低于当前其他AI赢家 [16] - 关键的18A制程节点已在本季度开始大规模生产，首款产品Panther Lake将于1月进入笔记本电脑市场 [17] - 根据分析师报告，苹果、英伟达甚至竞争对手AMD等主要公司正考虑为其服务器CPU采用英特尔预计在2027或2028年发布的14A节点 [18] - 若18A节点在营收和利润方面取得成功，可能为公司赢得未来18AP和14A节点的外部客户 [18] - 若投资者相信公司在制程技术上已追平或领先，18A制造改善财务业绩，或公司宣布为其代工业务赢得重要的外部18AP/14A客户，股价仍有相当大的上行空间 [20]

核心观点 - 文章认为，尽管英伟达仍是一家卓越的公司，但其超高估值已充分反映完美预期，而随着人工智能从训练转向推理阶段，其面临增长放缓、竞争加剧和利润率受压等多重挑战 [5][9][10] - 相比之下，英特尔虽然面临执行挑战，但其股价已充分反映负面因素，而公司在先进制程（18A）、地缘政治优势和美国本土制造方面的潜力被低估，任何积极进展都可能带来巨大的股价上行空间 [12][13][14][17] - 基于以上分析，文章重申一年前提出的策略，即减持英伟达并转向英特尔的交易在2026年及以后仍然可行 [3][13] 英伟达面临的挑战 - **市场估值极高**：公司市值高达4.4万亿美元，营收倍数超过20倍，估值已反映完美无瑕的预期 [5][13] - **增长阶段转换**：人工智能的“轻松”增长阶段（三位数扩张）已经结束，正在进入“艰难爬行”阶段 [5] - **从训练转向推理**：未来人工智能的重点可能从训练大模型转向执行模型的推理阶段，而推理对成本更为敏感，可能转向更专业、更便宜的芯片，这可能导致英伟达利润率受压 [6][9] - **竞争加剧**： - **谷歌TPU的威胁**：硅谷正在低调部署谷歌的TPU（包括Trillium芯片）用于人工智能 [7] 谷歌使用TPU训练和运行其Gemini模型，并向Anthropic等外部公司销售，Anthropic计划投资数百亿美元购买多达100万个谷歌TPU [10] 据报道，Meta也在谈判购买TPU用于其人工智能计划 [10] 有说法称，Trillium在推理方面的性价比比英伟达顶级GPU高30-50% [10] - **软件生态挑战**：英伟达主导的CUDA软件正面临PyTorch 2.0和OpenAI的Triton的挑战，这可能最终简化硬件转换 [10] - **客户成本压力**：亚马逊、微软和Meta已在人工智能硬件资本支出上投入了数千亿美元，股东将要求回报 [10] 英伟达高端GPU单价超过3万美元，且享有超过50%的净利润率，实质上在侵蚀超大规模云计算公司的利润，这些大科技公司有动力通过定制芯片或优化来积极降低硬件成本 [10] 英特尔的潜在机遇 - **股价表现与估值**：自2024年12月6日以来，英特尔股价飙升了95%，而英伟达上涨约28% [3] 英特尔当前市值约2000亿美元，仅为预期销售额的4倍，估值已反映诸多不利情况 [13] - **技术追赶**：英特尔的18A制程节点虽不太可能在投产首日就在良率或整体性能上超越台积电的N2，但这并非必需 [11] 公司创新的背面供电（PowerVia）设计解决了高密度芯片的关键散热问题，使18A节点对某些高性能应用极具吸引力 [17] 若其性能能达到台积电的90-85%，地缘政治优势将弥补其余差距 [17] - **地缘政治优势**： - **供应链安全**：随着芯片供应与国家安全交织，英特尔成为少数能够建立有弹性、非台积电供应链的西方生产商之一 [12] 全球最先进的芯片在台湾生产，全球科技公司被迫寻找替代方案，而英特尔拥有晶圆厂、知识产权和规模，能够在台湾以外建立第二条供应链 [17] - **政策支持**：新实施的进口芯片关税可能最终缩小台湾与美国晶圆的成本差距，使英特尔受益 [17] 英特尔在俄亥俄州和亚利桑那州的巨型晶圆厂计划投资超过500亿美元，美国国防部、能源部等政府机构有结构性激励确保这些设施运营，将英特尔纳入美国战略框架 [17] - **潜在客户与重估催化剂**：据报道，苹果正考虑使用英特尔的代工厂生产其部分逻辑芯片，这可能有助于建立基于地缘政治稳定的美国基地 [17] 任何关于18A良率或确认一级客户协议的利好消息都可能带来巨大的上行空间 [14]

公司财务业绩 - 第三季度营收为137亿美元 同比增长3% [6] - 第三季度摊薄后每股收益为090美元 净收入41亿美元 而去年同期净亏损166亿美元 [6] - 第三季度毛利率为382% 相比去年同期的15%大幅提升 [6] - 公司第四季度营收指引区间为128亿至138亿美元 毛利率指引为345% 预计摊薄后每股亏损014美元 [6] - 业绩指引不包括Altera业务 因该业务多数股权已在2025年第三季度出售完成 [6] 制造工艺进展 - 公司18A制程节点的良率足以满足供应需求 但尚未达到可驱动理想利润率的水平 [1] - 预计到2025年底18A良率将达到理想水平 到2026年将达到行业可接受水平 [1] - 下一代14A制程在相同成熟度阶段 其性能和良率表现均优于18A制程的起步阶段 [1] 市场动态与需求 - 第三季度营收超出市场预期4% 第四季度展望上调3% 受个人电脑和服务器领域Windows 11更新带来的CPU需求推动 [4] - 公司强调当前需求超过供应 这一趋势可能持续到2026年 [4] 分析师观点与估值 - 美国银行将公司2026年备考每股收益预测下调4%至051美元 维持2027年077美元的预测 [7] - 分析师认为基于2027年预期市盈率50倍的估值过高 重申"表现不佳"评级及34美元的目标价 [8] - 目标价基于2027年企业价值与销售额比率预估30倍 该倍数处于17至4的历史区间内 [8] 公司面临的挑战 - 预计英特尔代工业务当前不利的成本结构不会显著改善 原因包括18A节点内部采用缓慢以及美国本土的代工竞争 [7] - 关键挑战包括毛利率压力 分析师认为全面的每股收益复苏需要毛利率高于45% 而第四季度指引为365% [9] - 其他挑战包括产品和代工业务面临激烈竞争 制造规模不足且无大型外部客户晶圆订单 以及缺乏人工智能加速器产品 [9]